Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 4 aprile 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

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1 Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 4 aprile A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono unicamente carattere informativo. In nessun caso le informazioni e le opinioni espresse devono essere considerate come inviti, raccomandazioni, offerte d investimento o sollecitazione al pubblico risparmio.

2 Strategia d investimento obbligazionaria Considerazioni riassuntive degli indicatori analizzati Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali I corporate spreads Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali Area Euro Curva regolare Leggero ribasso Leggero ribasso In ribasso Area Dollaro statunitense Curva regolare In leggero ribasso Stabile Commento sul mercato obbligazionario e strategia operativa Mese piuttosto movimentato per i mercati obbligazionari quello di marzo, caratterizzato da crisi geopolitiche (Russia-Ucraina), da dichiarazioni inaspettate da parte della Yellen (passeranno solo 6 mesi dalla fine del tapering all inizio del tightening) e da aperture sempre piu chiare da parte della Bce circa l utilizzo di strumenti di politica monetaria non convenzionali. Il risultato di tutto questo? In ultima istanza una continuazione dei movimenti che caratterizzano i mercati da inizio anno. In particolare in Europa stiamo assistendo ad un continuo flusso di denaro che va a premiare i paesi fortemente indebitati e caratterizzati da crescite modestissime e da livelli di disoccupazione insostenibili, con spread sempre piu stretti rispetto ai mercati core. Questa convergenza non va comunque a discapito del debito tedesco che anzi, grazie a dati inflazionistici deludenti e ad attese di interventi da parte della Bce, sembra intenzionato a testare nuovamente livelli minimi di rendimento sul decennale. Sul fronte americano, i dati economici deludenti di inizio anno legati al maltempo hanno lasciato il passo a dati piu costruttivi anche se la creazione di posti di lavoro non e ancora ritenuta soddisfacente. I mercati assecondano il tapering mantenendo sostanzialmente invariati i livelli sulla curva dei rendimenti. L aumento del differenziale tra tassi americani ed europei non si traduce per il momento in una pressione rialzista del dollaro nei confronti dell euro che, pare godere di una importante forza tutta sua. Ci risulta non facile in questa fase esprimere forti convinzioni sul futuro dei mercati. Il restringimento degli spreads tra mercati core e mercati periferici ha subito recentemente una tale accelerazione che ci porta ad avere un atteggiamento prudenziale. Non esagereremmo adesso con la sovra ponderazione dei mercati periferici anche se il trend e assolutamente intatto. Continuiamo a pensare che vada tenuta sotto stretta osservazione la carta, in particolare in dollari, di emittenti Emerging. Segnaliamo infatti una recente inversione di tendenza con un ritorno di interesse tra gli investitori dopo l importante sell-off del. Storia a parte meritano le emissioni in dollari di emittenti russi. La grave crisi geopolitica in atto ha messo sotto pressione molte obbligazioni. La via diplomatica ci appare come la più probabile e se cosi sara molte obbligazioni rappresentano un interessante occasione di investimento. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 4 aprile Pagina 2 / 7

3 Asset allocation tattica Area Euro 100% 80% 60% 40% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Il range di rendimento del 10 anni tedesco resta compreso fra l 1.5% e il 2%. In questo momento stiamo testando il livello inferiore. A questi livelli pensiamo che non valga la pena aumentare l esposizione sul tratto lungo della curva. In caso di QE da parte della Bce e possibile tuttavia un test dei minimi in zona 1.. Area Dollaro statunitense 100% 80% 60% 40% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Il rendimento del decennale americano si e attestato ormai da mesi in un range compreso tra il 2.6% e il 3%. Riteniamo questa zona un livello di equilibrio per adesso. In caso di nuovo test della parte alta del range si può provare tatticamente ad aumentare la quota di decennale in portafoglio. Asset allocation ideale 100% 80% 60% 40% 40% 40% 0% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Fonte: MS Excel, Banca del Sempione Nel segmento del reddito fisso per valutare la nostra strategia partiamo da un allocazione ideale conservativa che considera il 40% di investimenti a breve (<2 anni), il 40% di investimenti a medio (2-5 anni) e il di investimenti a lungo (>5 anni). La duration di questa allocazione è di 3.30 anni, data dalla ponderazione delle tre parti della curva: 40% breve duration 1.0 anni 40% medio duration 3.5 anni lungo duration 7.5 anni ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 4 aprile Pagina 3 / 7

4 3 m 1 y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y 3 m 1 y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y Primo indicatore: La curva dei rendimenti La curva dei rendimenti in Euro 1.50 La curva dei tassi tedesca, che da inizio anno ha mostrato un importante movimento di traslazione verso il basso, ha proseguito questa tendenza anche nell ultimo mese seppur con una minor velocità blu: attuale rosso: precedente La curva dei rendimenti in Dollari statunitensi La curva dei rendimenti in dollari sostanzialmente invariata nell ultimo mese. Le dichiarazioni ondivaghe della Fed non aiutano il mercato ad assumere visioni chiare in materia di tassi blu: attuale rosso: precedente ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 4 aprile Pagina 4 / 7

5 Secondo indicatore: L evoluzione dei rendimenti Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Euro I movimenti sui tassi a lungo hann0 influenzato solo marginalmente i tassi monetari che si mantengono su livelli molto bassi, seppur in leggera salita. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Euro Il tratto breve della curva europea si mantiene a ridosso dello 0%, senza volatilità alcuna. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Euro I recenti dati sull inflazione e il paventato QE da parte della Bce spingono il rendimento decennale verso il basso. Il range % che aveva caratterizzato gli ultimi mesi sembra aver rotto al ribasso. Possibile in caso di QE da parte delle Bce un nuovo test dei minimi storici a 1.. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 4 aprile Pagina 5 / 7

6 Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Dollari statunitensi 7.00 Solita calma piatta sul mercato monetario statunitense, nonostante l inizio del Tapering. I rialzi tassi sono attesi ancora troppo in la nel tempo per muovere questa parte di curva. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Dollari statunitensi 7.00 Il tratto della curva a 2 anni si mantiene intorno al livello di 0.30%, senza particolari sussulti. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Dollari statunitensi Il tratto lungo della curva americano sembra aver trovato un range di equilibrio compreso tra i massimi al 3% e i minimi relativi del 2.5%. Monitoriamo con attenzione una eventuale rottura di uno di questi livelli. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 4 aprile Pagina 6 / 7

7 Terzo indicatore: La struttura della curva (analisi del differenziale) Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Euro (10 anni 2 anni) Il differenziale 10-2 si mantiene piuttosto stabile su livelli mediamente alti dopo il ribasso dei tassi della Bce. Un movimento di flattening è fattibile in caso di QE da parte della Bce. - Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Dollari statunitensi (10 anni 2 anni) Il livello del differenziale si mantiene su livelli storicamente molto alti. Le recenti dichiarazioni della Yellen hanno favorito un piccolo accenno di flattening. Da monitorare con attenzione. - ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 4 aprile Pagina 7 / 7