Investitori (ir)razionali: La finanza comportamentale e lo studio dei mercati finanziari

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1 Investitori (ir)razionali: La finanza comportamentale e lo studio dei mercati finanziari Matteo Ploner matteo.ploner@unitn.it World Investor Week 2017 IIS Martino Martini, Mezzolombardo (TN) 4 ottobre 2017 Indice 1 Educazione Finanziaria Definizione Analisi mondiale Razionalità Pensiero economico Sistema cognitivo Distorsioni cognitive Rischio 11.1 Definizione Lotterie Questionario Mercati Finanziari EMH Beauty Contest

2 World Investor Week (WIW) Iniziativa ideata e promossa dall International Organisation of Securities Commissions (IOSCO), Forum mondiale che raccoglie le autorità di controllo dei mercati finanziari operanti nei vari Paesi, tra cui la Consob Sensibilizzare il pubblico sull importanza dell educazione finanziaria promuovere capacità di comprensione e autonomia di giudizio nell assumere decisioni finanziarie nel contesto della vita reale. 1 Educazione Finanziaria 1.1 Definizione Educazione finanziaria Che cosa si intende per educazione finanziaria? l educazione finanziaria è il processo attraverso il quale i consumatori/ investitori migliorano la loro comprensione dei concetti e dei prodotti finanziari e, attraverso informazioni, istruzioni e/o consigli oggettivi, sviluppano abilità e sicurezza per diventare più consapevoli delle opportunità e dei rischi finanziari, per fare scelte informate, per sapere a chi chiedere consulenza, e per mettere in atto altre azioni efficaci ai fini di migliorare il loro benessere finanziario. (OECD, 2005) 1.2 Analisi mondiale Un analisi mondiale The Standard & Poor s Ratings Services Global Financial Literacy Survey adulti in 148 paesi, interviste faccia a faccia nel 2014 dove meno dell 80% ha accesso al telefono 2

3 Questionario 1 Supponi di avere dei soldi a disposizione. Sarebbe più sicuro mettere i tuoi soldi in una sola iniziativa imprenditoriale o investimento o mettere i tuoi soldi in molte iniziative imprenditoriali o investimenti? a Una sola iniziativa imprenditoriale o investimento b Molte iniziative imprenditoriali o investimenti c Non so d Non voglio rispondere 2 Supponi che nei prossimi 10 anni il prezzo delle cose che compri raddoppi. Se il tuo reddito raddoppierà anch esso, sarai capace di acquistare meno di quanto compri oggi, lo stesso quantitativo o di più di quanto compri oggi? a Meno b Lo stesso c Di più d Non so e Non voglio rispondere Supponi di dover chiedere in prestito 100 Euro. Qual è l ammontare minore da restituire: 105 Euro o 100 Euro più il %? a 105 Euro b 100 Euro più il % c Non so d Non voglio rispondere 4 Supponi di depositare i tuoi soldi in banca per due anni e la banca acconsente ad aggiungere il 15 % annuo al tuo conto. La banca aggiungerà un importo maggiore nel secondo anno rispetto al primo o aggiungerà lo stesso importo nei due anni? a Di più b Lo stesso c Non so d Non voglio rispondere 5 Supponi di avere 100 Euro in un conto deposito presso la tua banca e la banca aggiunge il 10 % annuo al tuo conto. Quanti soldi avrai sul tuo conto dopo 5 anni se non prelevi soldi dal conto?

4 Panoramica a Più di 150 Euro b Esattamente 150 Euro c Meno di 150 Euro d Non so e Non voglio rispondere Una persona è classificata come competente (literate) se risponde ad almeno dei 4 concetti correttamente Prodotto interno lordo 4

5 Classifica % di persone competenti ( su 4 concetti) Classifica competenze finanziarie Norway Denmark Sweden Israel Canada United Kingdom Netherlands Germany Australia Finland New Zealand Singapore Czech Republic United States Switzerland Belgium Ireland Estonia Hungary Bhutan Luxembourg Austria Botswana Myanmar France Spain Latvia Montenegro Slovak Republic Greece Uruguay Tunisia Lebanon Malta Croatia Slovenia Kuwait Japan Hong Kong SAR, China Poland South Africa Turkmenistan Mongolia Chile Zimbabwe Zambia Tanzania Ukraine Kazakhstan Senegal Bahrain Lithuania Mauritius United Arab Emirates Russian Federation Kenya Serbia Togo Madagascar Cameroon Belarus Benin Italy Taiwan, China Azerbaijan Malaysia Sri Lanka Dominican Republic Costa Rica Malawi Gabon Bulgaria C.te d'ivoire Brazil Cyprus Uganda Korea, Rep. Mali Mauritania Algeria Jamaica Burkina Faso Belize Colombia Indonesia Puerto Rico Ethiopia Congo, Dem. Rep. Mexico Ghana Niger Saudi Arabia Congo, Rep. Guinea Ecuador Georgia China Argentina Peru Egypt, Arab Rep. Thailand Moldova Bosnia and Herzegovina Iraq Namibia Panama Pakistan Chad Nigeria Portugal Rwanda Guatemala Venezuela, RB Philippines West Bank and Gaza Burundi Vietnam Bolivia Turkey India Jordan Honduras Romania Macedonia, FYR Uzbekistan El Salvador Sierra Leone Sudan Iran, Islamic Rep. Kosovo Nicaragua Bangladesh Kyrgyz Republic Cambodia Nepal Armenia Haiti Tajikistan Angola Somalia Afghanistan Albania Yemen, Rep. Caratteristiche individuali (I) % di persone competenti ( su 4 concetti) % di persone competenti ( su 4 concetti) Uomini Canada Denmark Norway Netherlands Israel Sweden Germany Australia Finland Singapore New Zealand United Kingdom Czech Republic United States Switzerland Luxembourg Belgium Ireland Myanmar France Austria Estonia Botswana Latvia Hungary Bhutan Tunisia Spain Lebanon Slovenia Poland Hong Kong SAR, China Slovak Republic Uruguay Montenegro Greece Malta Azerbaijan Ukraine Kuwait Zimbabwe Italy Croatia Tanzania Mongolia Senegal Zambia Chile Benin Lithuania Russian Federation Serbia Belarus Togo Japan Cameroon Madagascar Bahrain Brazil South Africa Kenya Costa Rica Jamaica Turkmenistan Kazakhstan Taiwan, China Mauritius Indonesia Cyprus Sri Lanka Bulgaria Malaysia C.te d'ivoire Algeria Mauritania United Arab Emirates Korea, Rep. Malawi Puerto Rico Burkina Faso Dominican Republic Gabon Congo, Dem. Rep. Uganda Congo, Rep. Niger Colombia Guinea Georgia Saudi Arabia Ethiopia Ghana Mali Argentina Guatemala Ecuador Pakistan Belize Bosnia and Herzegovina Egypt, Arab Rep. Peru Rwanda Moldova Portugal Namibia Venezuela, RB Mexico Iraq China Thailand Chad West Bank and Gaza Turkey Vietnam Panama Bolivia Nigeria India Nepal Honduras Macedonia, FYR Jordan El Salvador Bangladesh Philippines Nicaragua Sierra Leone Burundi Kosovo Iran, Islamic Rep. Uzbekistan Romania Cambodia Sudan Armenia Angola Kyrgyz Republic Afghanistan Yemen, Rep. Tajikistan Haiti Albania Somalia Donne Caratteristiche individuali (II) Sweden United Kingdom Norway Denmark Israel Canada Germany Finland Netherlands New Zealand Australia Hungary Bhutan Estonia Switzerland Czech Republic United States Singapore Belgium Ireland Austria Botswana Spain Montenegro France Slovak Republic Myanmar Luxembourg Japan Croatia Latvia South Africa Turkmenistan Greece Uruguay United Arab Emirates Kuwait Malta Kazakhstan Chile Lebanon Slovenia Tunisia Zambia Mongolia Mauritius Hong Kong SAR, China Senegal Bahrain Tanzania Lithuania Poland Kenya Zimbabwe Russian Federation Ukraine Dominican Republic Serbia Togo Madagascar Taiwan, China Belize Belarus Cameroon Mexico Mali Gabon Malawi Malaysia Uganda Sri Lanka Benin Bulgaria C.te d'ivoire Cyprus Ethiopia Costa Rica Ghana Korea, Rep. Italy Burkina Faso Colombia Mauritania Ecuador Brazil Puerto Rico Algeria Congo, Dem. Rep. Saudi Arabia Niger China Congo, Rep. Azerbaijan Jamaica Thailand Guinea Philippines Georgia Indonesia Iraq Moldova Peru Burundi Panama Egypt, Arab Rep. Nigeria Namibia Chad Argentina Bosnia and Herzegovina Portugal Rwanda Jordan Romania Pakistan Venezuela, RB Bolivia West Bank and Gaza Vietnam Uzbekistan Honduras Guatemala Sudan India Turkey Haiti Sierra Leone Kyrgyz Republic Iran, Islamic Rep. El Salvador Macedonia, FYR Kosovo Armenia Tajikistan Cambodia Nicaragua Somalia Bangladesh Albania Nepal Angola Afghanistan Yemen, Rep. % di persone competenti ( su 4 concetti) % di persone competenti ( su 4 concetti) % di persone competenti ( su 4 concetti) Finland Norway Denmark Germany Sweden Netherlands Israel United Kingdom Canada Singapore Australia Belgium Hungary Slovenia Latvia New Zealand Estonia Czech Republic Luxembourg Hong Kong SAR, China United States Ireland Bhutan Switzerland Austria Greece Botswana Montenegro Ukraine Myanmar Malta Croatia Poland Lebanon Uruguay Tunisia Korea, Rep. Chile Italy Spain Taiwan, China Kazakhstan France Tanzania Slovak Republic Kuwait Mauritius Belarus Lithuania South Africa Serbia Sri Lanka Japan Zimbabwe Mongolia Turkmenistan Zambia Kenya Togo Azerbaijan Senegal Cyprus Russian Federation Bulgaria Bahrain United Arab Emirates Cameroon Georgia Costa Rica Dominican Republic Indonesia Portugal Benin Brazil C.te d'ivoire Mali Jamaica Bosnia and Herzegovina Belize Uganda Puerto Rico Madagascar Malawi Malaysia Algeria Colombia Ethiopia Gabon China Mauritania Niger Mexico Ghana Vietnam Burkina Faso Thailand Ecuador Congo, Dem. Rep. Saudi Arabia Argentina Panama Iraq Namibia Egypt, Arab Rep. Guinea Romania Peru Congo, Rep. Chad Moldova Guatemala Turkey Bolivia Pakistan Jordan Macedonia, FYR West Bank and Gaza India Rwanda Venezuela, RB Honduras El Salvador Iran, Islamic Rep. Burundi Nigeria Sudan Uzbekistan Philippines Kosovo Nicaragua Nepal Bangladesh Sierra Leone Armenia Albania Kyrgyz Republic Cambodia Tajikistan Angola Haiti Yemen, Rep. Somalia Afghanistan Germany Denmark Sweden Norway Canada Finland Israel Netherlands United Kingdom Ireland Australia New Zealand United States Switzerland Singapore Czech Republic Hungary France Belgium Estonia Slovak Republic Latvia Austria Malta Botswana Bhutan Myanmar Greece Croatia Japan Spain Montenegro Luxembourg Slovenia Lithuania Russian Federation Madagascar Uruguay Serbia Poland Hong Kong SAR, China Taiwan, China Tunisia Bahrain Senegal South Africa Belarus Zambia Mongolia Zimbabwe Lebanon Benin Chile Italy Ukraine Congo, Rep. Kuwait Bulgaria Mauritania Gabon Turkmenistan Malaysia United Arab Emirates Dominican Republic Burkina Faso Cyprus Kenya Malawi Jamaica Cameroon Puerto Rico Costa Rica Azerbaijan Sri Lanka Mauritius Ghana Brazil Congo, Dem. Rep. Tanzania Korea, Rep. Philippines Mexico Uganda Kazakhstan Colombia Bosnia and Herzegovina Togo C.te d'ivoire Guinea Ecuador Argentina Georgia Saudi Arabia Indonesia China Mali Burundi Ethiopia Nigeria Panama Peru Bolivia Portugal Niger Sierra Leone Thailand Haiti Venezuela, RB Moldova Namibia Iraq Rwanda Guatemala Algeria Uzbekistan Romania Pakistan Turkey Egypt, Arab Rep. Vietnam West Bank and Gaza Belize Armenia Cambodia Macedonia, FYR Jordan India Chad El Salvador Nicaragua Sudan Kyrgyz Republic Honduras Tajikistan Somalia Bangladesh Iran, Islamic Rep. Angola Nepal Kosovo Albania Afghanistan Yemen, Rep Razionalità Australia Sweden Canada Israel United Kingdom Netherlands Norway Denmark New Zealand Germany Czech Republic Switzerland Luxembourg Finland United States Belgium Singapore Spain Austria France Myanmar Estonia Slovak Republic Hungary Bhutan Kuwait Ireland Uruguay Botswana Montenegro Latvia Japan United Arab Emirates Turkmenistan Kazakhstan Greece Serbia Mongolia Croatia Malta Tunisia Zambia South Africa Poland Cameroon Cyprus Chile Lebanon Benin Ukraine Congo, Dem. Rep. Madagascar Belarus Gabon Costa Rica Russian Federation Mauritius Italy Bulgaria Tanzania Nigeria Senegal Algeria Slovenia Togo Malaysia Belize Bahrain Zimbabwe Azerbaijan Dominican Republic Brazil Congo, Rep. Hong Kong SAR, China Sri Lanka Puerto Rico Colombia Lithuania Mali Ecuador Malawi Saudi Arabia Peru Pakistan Moldova Ethiopia Mexico Guinea Korea, Rep. Kenya C.te d'ivoire Argentina Georgia Indonesia Thailand Burkina Faso Taiwan, China Rwanda Egypt, Arab Rep. Philippines Venezuela, RB Uganda Kosovo Burundi Niger Jamaica Namibia West Bank and Gaza Kyrgyz Republic Ghana Guatemala Portugal India Afghanistan Mauritania Bosnia and Herzegovina China Romania Sierra Leone Macedonia, FYR Panama Tajikistan Uzbekistan Chad Jordan Bolivia Nepal Honduras Armenia Turkey Cambodia Nicaragua Bangladesh Sudan Iran, Islamic Rep. Haiti El Salvador Iraq Angola Somalia Vietnam Albania Yemen, Rep. 2.1 Pensiero economico Il pensiero economico 5

6 Pensiero economico Razionalità Cosa vuol dire essere razionali? Illimitata capacità di calcolo Illimitata capacità di autocontrollo Perfetta conoscenza dell ambiente e delle proprie preferenze Massimizzazione della propria utilità Capacità di ordinare tutte le opzioni disponibili e di scegliere quella che genera la massima utilità freepik Contrattazione Ultimatum Game 2 soggetti A e B devono decidere come dividere 10 Il soggetto A fa una proposta di divisione A B Accetta? Dopo aver visto l offerta, B può decidere se accettare o rifiutare Se B accetta, A e B ricevono quanto offerto Se B rifiuta, A e B ricevono entrambi 0 Qual è la scelta razionale? freepik 6

7 Razionalità e decisioni economiche La ricerca scientifica empirica e sperimentale ha accumulato numerose evidenze relative a comportamenti che si discostano in modo anche radicale dalle predizioni della teoria del comportamento razionale Teoria economica standard: i comportamenti sub-ottimali derivano prevalentemente da problemi di incompletezza informativa prescrizione normativa: fornire più informazione agli agenti. In realtà, l origine delle scelte sub-ottimali è anche legata all operare di limiti cognitivi limiti di autocontrollo limiti di auto-interesse Deviazioni sistematiche che possono essere previsti Un test sui riflessi cognitivi Domanda 1 Un quaderno e una penna costano 1.10 in totale. La penna costa 1 più del quaderno. Quanto costa il quaderno? Domanda 2 Se 5 macchine ci mettono 5 minuti per produrre 5 matite, quanto ci vuole per 100 macchine per fare 100 matite? Domanda In un lago c è una pianta di ninfee. Ogni giorno la pianta raddoppia le sue dimensioni. Se ci vogliono 48 giorni per la pianta per coprire il lago, quanto giorni ci vogliono per coprire metà lago? 7

8 Illusioni ottiche Il Prof. SUGIHARA Kokichi si dedica alla realizzazione di illusioni ottiche sofisticate 2.2 Sistema cognitivo Architettura del sistema cognitivo Percezione Intuizione (Sistema 1) Ragionamento (Sistema 2) Processo Veloce, Parallelo, Automatico, Privo di sforzo, Associativo, Lento apprendimento, Emotivo Lento, Sequenziale, Controllato, Faticoso, Orientato alle regole, Flessibile, Neutrale Contenuto Percezione degli stimoli presenti Rappresentazione concettuale. Passato, presente e futuro richiamati dal linguaggio Percezione Intuizione Ragionamento Sistema 1: guidare la macchina su una strada deserta Sistema 2: parcheggiare in uno spazio stretto 8

9 Premio Nobel per l economia 2002 Esempio di percezione Il Sistema 1 ci induce a dire che le linee non sono parallele Il Sistema 2 contrasterà il sistema 1 l illusione genera una sensazione di fastidio 2. Distorsioni cognitive Avversione alle opzioni estreme 9

10 L avversione alle opzioni estreme è legata all avversione alle perdite: le perdite pesano di più rispetto ad un guadagno dello stesso ammontare. L avversione alle opzioni estreme può essere sfruttata non solo per scopi opportunistici. Ad esempio (Sharpe et al., 2008), se si volesse ridurre il consumo di bevande gasate Effetto attrazione (decoy) (Ariely 2008) 68% sceglie.com e 2% Print& Web 16% sceglie.com e 84% sceglie Print& Web 10

11 .1 Rischio Definizione Cos è il rischio? Il concetto di rischio A B C D A B C D A B C D

12 1 A B C D caselle da "aprire" 4 caselle sono rosse e fanno perdere 12 caselle sono blu e fanno guadagnare Perdita! Guadagno!.2 Lotterie Il concetto di rischio/rendimento Lotteria A (azione) + 5 se blu - 6 se rossa Lotteria B (obbligazione) + 2 se blu - 1 se rossa A B C D Il concetto di rischio Rendimento "medio" delle due lotterie R A = = R B = = Preferite A o B? 12

13 Rischio delle due lotterie (varianza) V A = (5 2.25) ( )2 4 = V B = (2 1.25) ( )2 4 = A rende in media più di B ma è più rischiosa! Cosa scegliereste? Dipende.... Questionario Questionario Per ognuna delle 10 righe scegliere tra la lotteria A e la lotteria B. A B # Guadagno Probabilità Guadagno Probabilità Guadagno Probabilità Guadagno Probabilità A B 1 8, % 20% 0% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 0% 20% 10% 0% 8,50 8,50 8,50 8,50 8,50 8,50 8,50 8,50 8,50 10% 20% 0% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 0% 20% 10% 0% Questionario 1

14 A Opzione B # Guadagno Prob. Guadango Prob. EV Guadagno Prob. Guadango Prob. EV % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 1.0 0% % % % % % % % % % % % 1.0 0% Mercati Finanziari 4.1 EMH L informazione conta S&P 500 Index Value Fallimento Lehman Brothers Crisi greca Prezzo greggio 2Oct2017 9Mar2009 1Jan2006 1Jan2008 1Jan2010 1Jan2012 1Jan2014 1Jan2016 1Jan2018 Volumes (Millions) Oct Sep2017 L informazione conta, ma... la reazione dei mercati è sempre giustificata solo dall arrivo di nuova informazione? Movimenti anomali: bolle speculative I mercati efficienti dovrebbero muoversi solo all arrivo di nuove informazioni rilevanti Storicamente si sono però registrate molte bolle speculative fasi principali sembrano caratterizzare una bolla speculativa (Shleifer, 2000) Accumulazione Acquisti da parte degli investitori informati in vista di un aumento futuro di valore ( volumi, prezzi) Distribuzione Acquisti da parte degli investitori imitatori ritardatari ( volumi, prezzi) Liquidazione 14

15 Bolla immobiliare USA Vendita in perdita da parte degli investitori imitatori ritardatari ( volumi, prezzi) Cochrane, Beauty Contest Guessing game Scrivete un numero intero compreso tra 0 e 100 su un foglio di carta. Chi scrive il numero più vicino a un terzo del valore medio riportato dai presenti in aula vince Più precisamente Ognuno di voi deve scrivere, senza comunicare con gli altri, un numero intero compreso tra 0 e 100 su un foglietto di carta. Raccogliamo i foglietti di tutti i presenti in aula Calcoliamo la media dei numeri proposti M Calcoliamo un terzo della media W = M/ Chi ha proposto il numero più vicino a W vince 1 euro Guessing Game (II) Che strategia avete utilizzato? 15

16 Guessing Game (II) La soluzione razionale è 0 Ottenuta mediante un semplice calcolo ricorsivo Tale soluzione richiede Perfetta razionalità di tutti gli agenti Conoscenza condivisa sulla razionalità degli altri valore # calcoli ricorsivi Beauty contest Il meccanismo di questo gioco riproduce quello dei concorsi di bellezza molto popolari in Inghilterra agli inizi del XX secolo. I giornali pubblicavano fotografie di donne e le persone dovevano votare i 6 volti che preferivano. Coloro che votavano per il volto più popolare, cioè quello che aveva ricevuto il maggior numero di voti, partecipava all estrazione di un premio. 16

17 Beauty contest Mercati finanziari sono simili al concorso di bellezza Il valore di un azione viene stimato non in base al valore fondamentale ma in base al valore che ci si attende gli altri attribuiranno in futuro a quell azione John Maynard Keynes ( ) Acquistare un azione ad un prezzo maggiore del suo valore intrinseco ed avere prospettive di guadagno se ci si aspetta che altri in futuro sovrastimino il valore dell azione Greater fool theory alla base delle bolle speculative Messaggio Finale Scelte finanziarie richiedono consapevolezza Rischio Complessità Gli esseri umani presentano alcuni limiti cognitivi Emotività Sovraccarico informativo Formato presentazione (effetto framing) L educazione finanziaria può migliorare la consapevolezza References Emotività dei propri limiti delle proprie preferenze degli strumenti finanziari Riferimenti bibliografici Shleifer, A. (2000). Inefficient Markets: an introduction to behavioral finance, chapter 1 - Are Financial Markets Efficient. Oxford University Press, New York. 17