1 LUGLIO Marcello Minenna. Seminario di Studi. La finanza pubblica italiana: verso il collasso? Marcello Minenna

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1 1 LUGLIO 2019 Roma Fondazione Gramsci Seminario di Studi Direttore Ufficio Analisi Quantitativa e Innovazione Finanziaria CONSOB Docente di finanza matematica London Graduate School, Università Bocconi Le idee e le posizioni espresse nel presente lavoro sono personali dell autore e non possono essere attribuite all Istituto di appartenenza.

2 Debito a tassi di interesse negativi in circolazione sui mercati secondari (dato globale aggregato) Miliardi di $ Debito negoziato a tassi di rendimento negativi Bank of Japan - Tasso di interesse guida a breve termine BCE - Tasso di interesse sui depositi presso la banca centrale ,0% ,8% ,6% 0,4% 0,2% ,0% -0,2% ,4% 0-0,6% dic-09 set-10 giu-11 mar-12 dic-12 set-13 giu-14 mar-15 dic-15 set-16 giu-17 mar-18 dic-18 Fonti: BOFA/Merrill Lynch, BCE, BOJ

3 Curve dei rendimenti governativi per paesi appartenenti ad aree valutarie diverse - giugno ,5 USA Germania Regno Unito Australia Canada Giappone 2 1,5 1 % 0,5 0-0, ,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 6,5 7 7,5 8 8,5 9 9,5 10 Anni Fonte: Bloomberg

4 gen-06 mag-06 set-06 gen-07 mag-07 gen-06 set-07 lug-06 gen-08 gen-07 mag-08 set-08 lug-07 gen-09 gen-08 mag-09 lug-08 set-09 gen-10 gen-09 mag-10 lug-09 set-10 gen-10 gen-11 mag-11 lug-10 set-11 gen-11 gen-12 mag-12 lug-11 set-12 gen-12 gen-13 lug-12 mag-13 gen-13 set-13 gen-14 lug-13 mag-14 gen-14 set-14 lug-14 gen-15 mag-15 gen-15 set-15 lug-15 gen-16 gen-16 mag-16 set-16 lug-16 gen-17 gen-17 mag-17 lug-17 set-17 gen-18 gen-18 mag-18 lug-18 set-18 gen-19 mag-19 lug-19 set-19 gen-20 gen-20 mag-20 Punti Base USA inversione della curva dei rendimenti governativi e probabilità di recessione Probabilità di recessione (dx) 45% 400 US Treasury Bond a 10 anni - US Treasury Bill a 3mesi (sn) 45% US Treasury Bond a 2 anni - US Treasury Bill a 3mesi (sn) Probabilità di recessione (dx) US Treasury Bond a 10 anni - US Treasury Bill a 3mesi (sn) 40% 40% 35% 45% 35% 250 US Treasury Bond a 2 anni - US Treasury Bill a 3mesi (sn) 30% 40% 30% % 35% 25% 20% 20% 30% 50 15% 25% 0 10% 20% -50 5% 5% 15% % 0% 10% 5%

5 Indice di andamento del commercio globale (World Trade Outlook Indicator) Scostamento dal valore di crescita tendenziale ed indici componenti 4 Esportazioni - Ordini Commercio per via aerea Commercio via cargo navale Settore Automobilistico Componenti Elettroniche Prodotti Agricoli Indice WTOI apr-16 ago-16 dic-16 apr-17 ago-17 dic-17 apr-18 ago-18 dic-18 Fonte: World Trade Organization

6 Tasso di Inflazione (% annuo ultima rilevazione 30/04/2019) CANADA 1,9% RUSSIA 4,9% USA 1,5% TURCHIA 19,7% CINA 1,9% GIAPPONE 0,6% INDIA 3,4% BRASILE 4% LEGENDA ARGENTINA 54,7% SUD AFRICA 4,8% > 10% 5-10% 3-5% 2-3% 1-2% 0-1% < 0% Fonte: Fondo Monetario Internazionale

7 Tasso di partecipazione alla forza lavoro (età 55-64) % su totale popolazione nella stessa fascia d'età 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Giappone Germania Regno Unito Canada USA Spagna Italia Francia Fonte: World Bank

8 25% Tasso di partecipazione alla forza lavoro (età 65+) % su totale popolazione nella stessa fascia d'età 20% 15% 10% 5% 0% Giappone USA Canada Regno Unito Germania Italia Francia Spagna Fonte: World Bank

9 Cambio /$ e interventi di BCE e FED Intervento di Draghi Intervento di Powell Fonte: Bloomberg

10 Cina - Tasso di crescita del PIL (a/a) Fonte: Bloomberg

11 Germania - Curva dei rendimenti dei titoli di stato Fonte: Bloomberg

12 Germania - Indice dei prezzi degli immobili residenziali Fonte: Bloomberg

13 gen-00 lug-00 gen-01 lug-01 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05 gen-06 lug-06 gen-07 lug-07 gen-08 lug-08 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 gen-13 lug-13 gen-14 lug-14 gen-15 lug-15 gen-16 lug-16 gen-17 lug-17 gen-18 lug-18 Tasso di Cambio Reale Finanziario (F-REER) Francia Germania Italia Spagna 80

14 gen-00 lug-00 gen-01 lug-01 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05 gen-06 lug-06 gen-07 lug-07 gen-08 lug-08 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 gen-13 lug-13 gen-14 lug-14 gen-15 lug-15 gen-16 lug-16 gen-17 lug-17 gen-18 lug-18 Tasso di Cambio Reale Finanziario (F-REER) Italy Italia Germany Germania

15 Germania - Andamento delle scorte ( Indice: IFO Germany Manufacturing Inventory Assessment) Fonte: Bloomberg

16 Miliardi di euro gen-10 giu-10 Italia Target2 e spread reale a confronto nov-10 apr-11 set-11 feb-12 lug-12 dic-12 mag-13 ott-13 mar-14 ago-14 gen-15 giu-15 nov-15 apr-16 set-16 feb-17 lug-17 dic-17 mag-18 ott-18 Punti base 100 Banca d'italia - Saldo Target2 (sn) Spread reale BTP-Bund a 10 anni (dx)

17 Punti base Italia Target2 e spread reale a confronto 450 Italy Spread real Reale sovereign effettivo spread Fitted della regressione spread reale = 159,6 0,53Target2 117,6Dummy_PSPP R 2 = 62,1% 1% di significatività per tutti i coefficienti stimati 0

18 Italia - Scomposizione CDS 5Y 350 Rischio idiosincratico Rischio Periferico Rischio Ridenominazione gen- apr- lug- ott- gen-2018 apr-2018 lug-2018 ott-2018 gen-2019 apr-2019 Source: Bloomberg

19 I segnali di attenzione sull economia italiana

20 Diversa intensità delle fasi del ciclo economico tra i paesi membri: OUTPUT GAP 6 Francia Germania Italia Paesi Bassi Portogallo Spagna

21 - GRADO DI CONDIVISIONE DEI RISCHI 3 step di politica monetaria per fare spazio alla condivisione dei rischi TWEAKING DEL QUANTITATIVE EASING Modificare il criterio della capital key e consentire l acquisto di una quota maggiore di titoli per i Paesi a più alto spread FREEZING DI TITOLI GOVERNATIVI A LUNGO TERMINE Rimodulazione del programma di reinvestimenti del QE ed una nuova versione dello stesso verso l acquisto di titoli di Stato a lunghissimo termine (oltre 30 anni) RISK SHARING SWAP + Centralizzazione in BCE degli acquisti di titoli governativi effettuati dalle banche centrali nazionali via swap connessi e piena condivisione dei rischi sui titoli detenuti ora dall Eurosistema

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