Scenario economico italiano e internazionale Pio De Gregorio Centrobanca Verona, 17 Aprile 2013

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1 Scenario economico italiano e internazionale Pio De Gregorio Centrobanca Verona, 17 Aprile 2013

2 Stati Uniti: cos è successo dal 2007 ad oggi? variazione del PIL 2,9% Contributo alla crescita Consumi Privati 2,6% Consumi Pubblici 0,4% Investimenti -2,1% Esportazioni Nette 1,9% Scorte 0,2% Dati in miliardi di Dollari (prezzi costanti) 2 Fonte: elaborazioni Centrobanca

3 Eurozona: cos è successo dal 2007 ad oggi? variazione del PIL -1,3% Contributo alla crescita Consumi Privati -0,4% Consumi Pubblici 1,0% Investimenti -3,6% Esportazioni Nette 2,5% Scorte -0,8% Dati in miliardi di Euro (prezzi costanti) 3 Fonte: elaborazioni Centrobanca

4 Germania: cos è successo dal 2007 ad oggi? variazione del PIL 3,5% Contributo alla crescita Consumi Privati 2,3% Consumi Pubblici 1,9% Investimenti -0,4% Esportazioni Nette 0,4% Scorte -0,7% Dati in miliardi di Euro (prezzi costanti) 4 Fonte: elaborazioni Centrobanca

5 Italia: cos è successo dal 2007 ad oggi? variazione del PIL -6,8% Contributo alla crescita Consumi Privati -2,9% Consumi Pubblici -0,6% Investimenti -4,8% Esportazioni Nette 2,5% Scorte -1,1% Dati in miliardi di Euro (prezzi costanti) 5 Fonte: elaborazioni Centrobanca

6 Grecia: cos è successo dal 2007 ad oggi? variazione del PIL -20,1% Contributo alla crescita Consumi Privati -13,3% Consumi Pubblici -2,8% Investimenti -15,4% Esportazioni Nette 11,3% Scorte 0,1% Dati in miliardi di Euro (prezzi costanti) 6 Fonte: elaborazioni Centrobanca

7 Cosa dovrebbe accadere nel prossimo futuro? Stati Uniti variazione del PIL 4,9% Contributo alla crescita Consumi Privati 3,6% Consumi Pubblici -0,2% Investimenti 1,9% Esportazioni Nette -0,4% Scorte -0,1% Dati in miliardi di Dollari (prezzi costanti) Germania variazione del PIL 2,6% Contributo alla crescita Consumi Privati 2,1% Consumi Pubblici 0,5% Investimenti 1,0% Esportazioni Nette -0,9% Scorte -0,1% Dati in miliardi di Euro (prezzi costanti) 7 Fonte: elaborazioni Centrobanca su dati OECD Outlook

8 Cosa dovrebbe accadere nel prossimo futuro? Italia variazione del PIL -0,1% Contributo alla crescita Consumi Privati -0,4% Consumi Pubblici -0,3% Investimenti -1,1% Esportazioni Nette 1,4% Scorte 0,3% Dati in miliardi di Euro (prezzi costanti) Grecia variazione del PIL -5,6% Contributo alla crescita Consumi Privati -6,7% Consumi Pubblici -2,1% Investimenti -1,5% Esportazioni Nette 4,5% Scorte 0,1% Dati in miliardi di Euro (prezzi costanti) 8 Fonte: elaborazioni Centrobanca su dati OECD Outlook

9 Il deleverage del settore pubblico Disavanzo pubblico in % del Pil 0 0 % % F 2014F 2015F 2016F 2017F F 2014F 2015F 2016F 2017F Stati Uniti Eurozona Germania Italia Debito pubblico in % del Pil % % F 2014F 2015F 2016F 2017F F 2014F 2015F 2016F 2017F Stati Uniti Eurozona Germania Italia 9 Fonte: Fondo Monetario Internazionale

10 Il deleverage del settore privato Indebitamento del settore privato in % del Pil in % del Pil 170 in % del Pil Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q Stati Uniti Regno Unito Giappone Germania Italia Area Euro 10 Fonte: Eurostat, Banque de France

11 La politica monetaria: tassi ufficiali prossimi allo zero Tassi ufficiali di interesse % ott-07 apr-08 ott-08 apr-09 ott-09 apr-10 ott-10 apr-11 ott-11 ott-12 apr-13 BCE FED BoJ 11 Fonte: BCE, FED, BoJ, Datastream

12 Politica monetaria: la crescita dell attivo delle banche centrali milioni di dollari Stati Uniti: attivo della FED Federal Reserve assets ago-07 dic-07 apr-08 ago-08 dic-08 apr-09 ago-09 dic-09 apr-10 dic-10 apr-11 ago-11 dic-11 ago-12 dic-12 apr-13 Treasuries Other milioni di Euro Eurozona: attivo della BCE BCE assets gen-07 mag-07 set-07 gen-08 mag-08 set-08 gen-09 mag-09 set-09 gen-10 mag-10 set-10 gen-11 mag-11 set-11 gen-12 mag-12 set-12 gen-13 Securitites of the euro area residents denominated in euro Claims on euro area residents in foreign currency Lending to credit institutions -monetary operations in euro Other assets General government debt denominated in euro Claims on non-euro area residents denominated in euro Claims on non-euro area residents in foreign currency Gold and gold receivables Regno Unito: attivo della BoE Bank of England assets Giappone: Bank attivo of della Japan BoJ assets Asset Purchase Facility Japanese Government Bonds milioni di sterline ago-07 dic-07 apr-08 ago-08 dic-08 apr-09 ago-09 dic-09 apr-10 dic-10 apr-11 ago-11 dic-11 ago-12 dic-12 apr-13 Other assets L term open market operations S-T open market operations ways and means advances to HM Gov 100 milioni di Yen ago-07 dic-07 apr-08 ago-08 dic-08 apr-09 ago-09 dic-09 apr-10 dic-10 apr-11 ago-11 dic-11 ago-12 dic-12 apr-13 Asset purchase program -Treasury discount bills Foreign currency assets Other assets 12 Fonte: Federal Reserve, BCE, Bank of England, Bank of Japan

13 Come funziona il Quantitative Easing (QE)? La banca centrale acquista titoli di Stato e ABS Il prezzo dei titoli di Stato e degli ABS aumenta Le banche e altri investitori cedono titoli ed ottengono liquidità Il rendimento dei titoli di Stato e ABS diminuisce La liquidità viene usata per comprare altri titoli Entro il limite di ratios patrimoniali, la liquidità viene usata per aumentare i prestiti Diminuisce il rendimento dei corporate bonds e delle azioni (dividend yield) Aumenta il valore dei titoli obbligazionari ed azionari Diminuisce il rendimento degli immobili Aumenta il valore degli immobili CANALE TASSI Il QE consente di ridurre i tassi di interesse (ovvero dei rendimenti) dei titoli finanziari quando i tassi ufficiali sono prossimi allo zero. Diminuisce il costo del ricorso a fonti finanziarie alternative rispetto al credito bancario a breve. CANALE EFFETTO RICCHEZZA Il QE consente di far salire il valore dei titoli obbligazionari, azionari e immobiliari per cui i risparmiatori/investitori vedono aumentare il valore dei loro investimenti. Aumenta la propensione a spendere (consumi ed investimenti) perché cresce la ricchezza finanziaria di famiglie e imprese. CANALE CREDITO La liquidità diventa base monetaria che le banche, se i loro ratios patrimoniali lo consentono, possono trasformare in maggiore credito per l economia. Aumenta la disponibilità di credito bancario per famiglie e imprese per di più a tassi molto bassi poiché i tassi ufficiali sono prossimi allo zero. 13 Fonte: Centrobanca

14 14 Stati Uniti: gli effetti del quantitative easing (QE) CANALE TASSI CANALE EFFETTO RICCHEZZA CANALE CREDITO 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Spread tra rendimenti dei titoli corporate e titoli governativi Performance degli indici azionari Prestiti bancari alle famiglie Performance dei prezzi delle case set-07 feb-08 lug-08 dic-08 mag-09 ott-09 mar-10 gen-11 giu-11 nov-11 set-12 indice apr-08 ago-08 dic-08 apr-09 ago-09 dic-09 apr-10 dic-10 apr-11 ago-11 dic-11 ago-12 dic-12 apr-13 AAA US Govt spread BBB US Govt spread Prestiti bancari alle imprese Indice Case Shiller 20 dei prezzi delle abitazioni Fonte: elaborazioni Centrobanca su dati Datastream % lug-07 ott-07 gen-08 apr-08 lug-08 ott-08 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 apr-11 lug-11 ott-11 gen-12 lug-12 ott-12 gen-13 indice S&P 500

15 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 15 Regno Unito: gli effetti del quantitative easing (QE) CANALE TASSI CANALE EFFETTO RICCHEZZA CANALE CREDITO Spread tra rendimenti dei titoli corporate e titoli governativi Performance degli indici azionari Prestiti bancari alle famiglie apr-08 ago-08 dic-08 apr-09 ago-09 dic-09 apr-10 dic-10 apr-11 ago-11 dic-11 ago-12 dic-12 apr-13 AAA UK Govt spread BBB UK Govt spread Performance dei prezzi delle case Prestiti bancari alle imprese Fonte: elaborazioni Centrobanca su dati Datastream % set-07 feb-08 lug-08 dic-08 mag-09 ott-09 mar-10 gen-11 giu-11 nov-11 set-12 indice lug-07 ott-07 gen-08 apr-08 lug-08 ott-08 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 apr-11 lug-11 ott-11 gen-12 lug-12 ott-12 gen-13 indice FTSE 100 Indice Halifax dei prezzi delle abitazioni

16 Eurozona: l attivo della BCE è in calo Attivo della BCE milioni di Euro Securitites of the euro area residents denominated in euro Claims on euro area residents in foreign currency Lending to credit institutions -monetary operations in euro Other assets General government debt denominated in euro Claims on non-euro area residents denominated in euro Claims on non-euro area residents in foreign currency Gold and gold receivables - gen-07 lug-07 ott-07 gen-08 apr-08 lug-08 ott-08 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 apr-11 lug-11 ott-11 gen-12 lug-12 ott-12 gen-13 L ammontare complessivo del rifinanziamento della BCE a favore delle banche dell Eurozona è in diminuzione poiché alcune banche stanno riducendo il ricorso alla liquidità fornita direttamente dalla BCE. 16 Fonte: elaborazioni Centrobanca su dati BCE

17 17 Eurozona: gli effetti della dislocazione dei mercati CANALE TASSI CANALE EFFETTO RICCHEZZA CANALE CREDITO Tassi bancari sui prestiti alle famiglie Performance degli indici azionari Prestiti bancari alle famiglie 7, % lug-07 ott-07 gen-08 apr-08 lug-08 ott-08 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 apr-11 lug-11 ott-11 gen-12 lug-12 ott-12 gen-13 apr-13 indice base 100 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 20% 15% 10% 5% 0% 0,0-5% Italia Germania Italia Germania Eurozona - DJ Eurostoxx50 Italia - FTSE MIB Germania - DAX30 Performance dei prezzi delle case Prestiti bancari alle imprese 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 85,0 set-07 feb-08 lug-08 dic-08 mag-09 ott-09 mar-10 gen-11 giu-11 nov-11 set-12 feb-13 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q indice base 100 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Italia Germania Germania Italia Fonte: elaborazioni Centrobanca su dati Datastream % % set-07 feb-08 lug-08 dic-08 mag-09 ott-09 mar-10 gen-11 giu-11 nov-11 set-12 feb-13 feb-05 ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 var. % annua Tassi bancari sui prestiti alle imprese 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% feb-05 ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 var. % annua Italia Germania

18 Il Quantitative Easing della BCE: solo un miraggio? Per alleviare la dislocazione dei mercati tra il Centro e il Sud dell Eurozona, la BCE dovrebbe avviare un Quantitative Easing focalizzato sui titoli di Stato e le obbligazioni bancarie e corporate dei Paesi sotto stress. Ciò causerebbe una riduzione degli spread e quindi un calo dei tassi attraverso l intero spettro dei titoli di debito. CANALE TASSI Inoltre l iniezione di liquidità consentirebbe alle banche, compatibilmente con i ratios di vigilanza, di accrescere l offerta di credito all economia. CANALE CREDITO La discesa dei tassi e l alleggerimento del credit crunch stimolerebbero la ripresa dei corsi azionari e dei valori immobiliari. CANALE EFFETTO RICCHEZZA QUANDO SIA IL SETTORE PUBBLICO CHE QUELLO PRIVATO SONO NEL PROCESSO DI DELEVERAGE L UNICO STRUMENTO PER SOSTENERE LA DOMANDA CONSISTE NELL ACCRESCERE IL LEVERAGE DELLA BANCA CENTRALE 18 Fonte: Centrobanca