FINANZA AZIENDALE. Applicazioni del VAN e valore dell azienda

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1 FINANZA AZIENDALE Applicazioni del VAN e valore dell azienda

2 Inflazione e capital budgeting La relazione che lega tassi di interesse e inflazione è: ( 1+ Tassointeressereale ) ( 1 Tassoinflazione) 1 + Tassointeressenominale= + Da cui: 1 + Tasso interesse reale = (1 + Tasso interesse nominale) (1 + Tasso inflazione) Un approssimazione.. i Tasso interesse reale = Tasso interesse nominale Tasso inflazione

3 Inflazione e capital budgeting - segue Poiché sia i flussi di cassa che i tassi di interesse possono essere espressi sia in termini i reali che nominali, quale regola occorre seguire nella valutazioni di capital budgeting? PRINCIPIO DI COERENZA: I flussi di cassa nominali devono essere attualizzati al tasso nominale. I flussi di cassa reali devono essere attualizzati con tassi reali. Entrambi gli approcci, se correttamente applicati, conducono allo stesso risultato. MA SIAMO SICURI CHE L INFLAZIONE AZIENDALE COINCIDA CON QUELLA IMPLICITA NEL COSTO DEL CAPITALE?

4 Investimenti di durata diversa: le metodologie adottabili Se la scelta è fra due o più progetti alternativi con durata differente, essi devono essere valutati facendo riferimento ad un orizzonte temporale di durata identica. Occorre dunque trovare un metodo che tenga conto delle eventuali sostituzioni future. ESEMPIO: si confrontino i flussi di cassa in uscita di 2 macchine per il lancio delle palle da tennis. La A costa meno della B e dura meno. MACCHINA TEMPO A B VA COSTI A = 798,42 VA COSTI B = 916,99

5 Metodo 1: Orizzonte temporale comune Orizzonte temporale comune: 12 anni Per cui: MACCHINA A (VA costi 12 anni) 798,42 798,42 798, = , ,10 1,10 1, 10 ( ) ( ) ( ) 9 Risultato opposto rispetto a quello ottenuto con il VAN semplice! MACCHINA B (VA costi 12 anni) , , = 916,99+ 1, , 10 ( ) ( ) 8 Problema: quando il numero dei cicli è elevato il calcolo può richiedere molto tempo.

6 Metodo 2: Costo annuo equivalente (CAE) Obiettivo: individuare la rendita annua equivalente (incognita è la C) Per cui: Di nuovo un risultato MACCHINA A opposto rispetto a 3 798,42 = C A quello 0, 10 ottenuto con 798,42 il VAN C = = 321,05 semplice ma 2,4869 coerente con MACCHINA B il metodo 1! 916,99 = C A C = 916,99 3, , 10 = ,28

7 Analisi comparata delle due metodologie L approccio della catena delle sostituzioni fornisce risultati ragionevoli se: 1) il numero dei cicli non è elevato 2) si prevede effettivamente la sostituzione. In caso contrario, dovrebbe essere utilizzato il metodo del costo annuo equivalente. Se nel nostro esempio al tempo 5 si prevedesse che una nuova macchina superconveniente arriverà sul mercato, l applicazione li i della catena di sostituzione i potrebbe non fornire la soluzione esatta. L approccio CAE funziona se i flussi di cassa in entrata sono L approccio CAE funziona se i flussi di cassa in entrata sono uguali per le due alternative.

8 La decisione di sostituzione di un bene strumentale t Come occorre procedere nella scelta tra una macchina esistente ed una nuova? 1) Calcolare l il Costo Annuo Equivalente (CAE) della nuova attrezzatura; 2) Calcolare il costo annuo della vecchia attrezzatura (un flusso che generalmente aumenta col tempo a causa dell aumento delle spese di manutenzione); 3) Eff tt l tit i il CAE d l b 3) Effettuare la sostituzione se il CAE del nuovo bene strumentale è inferiore al costo annuo della vecchia attrezzatura.

9 La decisione di sostituzione di un bene strumentale (ESEMPIO) La Bike sta valutando se sostituire una macchina con una nuova. Macchina nuova Costo iniziale: 9.000; Manutenzione annua: 1.000; Durata: 8 anni; Valore di recupero: 2.000; Macchina vecchia Anni Manutenzione ($) Valore di recup. ($) Oggi

10 La decisione di sostituzione di un bene strumentale (ESEMPIO) CAE della nuova macchina (alla fine di ogni anno) VA Costi = A ,15 = = = ,4873 ( 1,15) (4,4873) (0,3269) VA CAE = Costi 8 A 0,15 = Costo della vecchia macchina Il costo per mantenere la macchina esistente un anno in più include: Il costo opportunità di non vendere oggi: 4.000; Il costo della manutenzione aggiuntiva per 1 anno: 1.000; Il valore di recupero alla fine del primo anno:

11 La decisione di sostituzione di un bene strumentale (ESEMPIO) Pertanto, il valore attuale dei costi per mantenere la macchina esistente in vita ancora un anno è pari a: = 115 1, , L analisi è resa più semplice (e coerente con il CAE della nuova macchina) se esprimiamo i flussi di cassa in termini del valore futuro alla fine dell anno: ,15 = In altre parole, il costo equivalente di tenere la macchina per un altro anno è di alla fine dell anno.

12 La decisione di sostituzione di un bene strumentale (ESEMPIO) Se sostituiamo immediatamente la macchina le nostre spese annue sono di dollari a partire dalla fine del primo anno (costanti nel tempo). Anno 1 Anno 2 Anno 3 Anno 4. CAE Se sostituiamo la vecchia macchina fra un anno, le spese di mantenimento saranno di il primo anno e di a partire dal secondo anno: Anno 1 Anno 2 Anno 3 Anno 4. CAE La Bike dovrebbe dunque procedere alla sostituzione immediata della macchina per minimizzare le spese dell anno 1.

13 La decisione di sostituzione di un bene strumentale (ESEMPIO) Analoga analisi dovrebbe essere effettuata per gli anni successivi al primo (potrebbe infatti accadere che i costi di manutenzione della vecchia macchina decrescano nel tempo!). Nel caso Bike, il costo di mantenerla per un secondo anno è: VAcosti al tempo1 = = 1,15 1, Esprimiamo anche in questo caso i flussi di cassa in termini del valore futuro alla fine dell anno: ,15 = Anche il costo di mantenimento del vecchi macchinario per i periodi 3 e 4 è superiore al CAE dell acquisto della nuova macchina. Pertanto la decisione di sostituire la macchina immediatamente permane valida.