Strumenti per il controllo economico e finanziario dell impresa: gestione delle problematiche e soluzioni

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1 Strumenti per il controllo economico e finanziario dell impresa: gestione delle problematiche e soluzioni Dott. Claudio Orsini Arcadia Consulting Srl Bologna Finanza d impresa e Consulenza di direzione

2 Finalità e struttura del Seminario Sulla base di una riclassificazione degli schemi civilistici di bilancio, si realizza un modello per analizzare: L equilibrio: Economico: Gli investimenti aziendali hanno un rendimento soddisfacente? Patrimoniale: L azienda si sta finanziando in maniera corretta? Finanziario: L azienda ha il giusto rapporto tra debiti e capitale proprio? La redditività netta complessiva (ROE): Il capitale di rischio dei soci è remunerato adeguatamente? 2

3 Finalità e struttura del Seminario Il modello di analisi adottato consente di comprendere se un azienda ha.. la capacità di creare rendimenti adeguati sul capitale investito (Equilibrio Economico)...e se contemporaneamente associa a questi rendimenti un corretto finanziamento degli investimenti (Equilibrio Patrimoniale) e un equilibrato rapporto tra debito e capitale proprio (Equilibrio Finanziario), necessario per mantenere sotto controllo il profilo di rischio finanziario dell azienda. Questi equilibri, unitamente ad una adeguata redditività netta complessiva (ROE), devono poi mantenersi nell ambito di un percorso di crescita misurato dagli indicatori di sviluppo 3

4 Finalità e struttura del Seminario Se un impresa presenta un equilibrio economico, finanziario e patrimoniale nell ambito di una adeguata redditività netta complessiva e di un corretto trend di sviluppo....costituisce una realtà imprenditoriale in cui è conveniente effettuare investimenti che si associano ad un basso grado di rischio finanziario....e quindi rappresenta un soggetto economico appetibile per gli apportatori di capitale di rischio (soci e/o investitori) e di capitale di debito (finanziatori). Per questi motivi il modello è funzionale alla valutazione del merito di credito aziendale. 4

5 Finalità e struttura del Seminario Illustrazione del modello di analisi dell equilibrio economico finanziario e patrimoniale Immediata applicazione pratica su un caso concreto 5

6 La riclassificazione del Conto Economico e dello Stato Patrimoniale Per analizzare la dinamica economico, finanziaria e patrimoniale dell azienda, è necessario riclassificare, lo Stato Patrimoniale e il Conto Economico partendo dal bilancio civilistico, depositato al Registro delle Imprese. Si tratta quindi di un analisi che può essere effettuata da qualsiasi soggetto terzo (Banche, concorrenti ecc.), ma che fornisce, seguendo una specifica chiave di lettura, un quadro completo della situazione economica, finanziaria e patrimoniale dell azienda. 6

7 Lo Stato Patrimoniale per l analisi ATTIVITÀ STATO PATRIMONIALE A) CREDITI VS. SOCI per vers. ancora dovuti - % B.I) Immobilizzazioni immateriali Crediti commerciali ,8% B.II) Immobilizzazioni materiali (Debiti commerciali) ,5% B.III) Immobilizzazioni finanziarie Rimanenze ,5% B) TOTALE IMMOBILIZZAZIONI (TFR e Altri fondi) ,4% C.I) Rimanenze Altre attività/(passività) a breve ,9% C.II) Crediti Capitale circolante netto commerciale ,3% Crediti commerciali Immobilizzazioni materiali nette ,1% Crediti diversi Immobilizzazioni immateriali nette ,7% C.III) Attività finanziarie che non costituiscono imm.ni Immobilizzazioni finanziarie e titoli a lungo ,9% C.IV) Disponibilità liquide Capitale immobilizzato netto ,7% C) TOTALE ATTIVO CIRCOLANTE D) RATEI E RISCONTI Capitale investito netto ,0% TOTALE ATTIVO % PASSIVITÀ (Disponibilità liquide) ,0% A) PATRIMONIO NETTO (Titoli a breve) ,2% B) FONDI PER RISCHI ED ONERI Debiti finanziari a breve ,1% C) TRATTAMENTO DI FINE RAPPORTO Posizione finanziaria netta a breve ,05% D) DEBITI Debiti finanziari a medio lungo ,5% Finanziari a breve termine Posizione finanziaria netta a medio lungo ,5% Finanziari a medio lungo termine Debiti commerciali Posizione finanziaria netta totale ,5% Debiti diversi E) RATEI E RISCONTI Capitale netto ,5% TOTALE PASSIVO TOT. PATRIMONIO NETTO E PASSIVO Totale Fonti di finanziamento ,0% 7

8 L importanza del CCNc Valenza finanziaria e patrimoniale Esprime il fabbisogno finanziario circolante, che deve essere coperto nella maniera più corretta, per permettere all impresa di far fronte ai propri impegni finanziari. 8

9 L importanza del CCNc La formazione di un CCNc è determinata da cicli attivi sfasati rispetto a quelli passivi. E importante quindi mantenere sotto controllo l andamento del CCNc 9

10 L importanza del CCNc Momento dell acquisto di scorte Momento della vendita a credito Momento dell incasso dei crediti 45 giorni 90 giorni Giacenza scorte Durata crediti di gestione Durata debiti di gestione 80 giorni Momento di pagamento degli acquisti Buco di liquidità pari a 55 giorni da coprire negoziando finanziamenti 10

11 Il Conto Economico per l analisi A) VALORE DELLA PRODUZIONE CONTO ECONOMICO % A.1) Ricavi delle vendite e delle prestazioni Fatturato (1) ,0% A.2) Variazione delle rimanenze pcl, semil.,prodotti finiti Proventi ordinari diversi (5) ,4% A.3) Variazione dei lavori in corso su ordinazione Acquisti +/- Variazione magazzino (2,3,6,11) ,8% A. 4) Incrementi di immobilizzazioni per lavori interni Capitalizzazioni interne (4) ,9% A. 5) Altri ricavi e proventi Servizi/God. Beni di terzi/oneri div. di gestione (7,8,14) ,2% TOTALE VALORE DELLA PRODUZIONE (A) Valore aggiunto ,3% B) COSTI DELLA PRODUZIONE Costo del lavoro (9) ,2% B.6) Per materie prime, sussidiarie, di consumo e merci Accantonamenti per rischi (12,13) 0 0,0% B.7) Per servizi MOL (EBITDA) ,2% B.8) Per godimento di beni di terzi Ammortamenti e svalutazioni (10) ,0% B.9) Per il personale MON (EBIT) ,2% B.10) Ammortamenti e svalutazioni Proventi e oneri finanziari (.C) ,6% B.11) Var. rim. m.p., sussidiarie e di consumo e merci Proventi e oneri straordinari (D,E) ,1% B.12) Accantonamenti per rischi - Utile ante imposte ,6% B.13) Altri accantonamenti - Imposte correnti e differite (22) ,4% B.14) Oneri diversi di gestione Utile (perdita) netto ,2% TOTALE COSTI DELLA PRODUZIONE (B) DIFFERENZA (A - B) Cash-Flow (Utile + amm.ti e svalutazioni) ,2% C) PROVENT I ED ONERI FINANZIARI D) RETT. DI VALORE DI ATT. FINANZIARIE - E) PROVENTI ED ONERI STRAORDINARI RISULTATO PRIMA DELLE IMPOSTE Imposte sul reddito d'esercizio UTILE (PERDITA) D'ESERCIZIO

12 Valore aggiunto E la differenza tra il valore della produzione e i costi sostenuti per l acquisizione dei materiali e dei servizi, dall esterno. Non entrano pertanto nel calcolo i fattori produttivi interni e cioè: 1. Il capitale umano: lavoro (costo del lavoro) 2. Il capitale fisico: impianti e attrezzature (ammortamenti e accantonamenti) 12

13 Valore aggiunto Rappresenta la capacità dell impresa di creare, grazie alle proprie risorse interne, nuova e maggiore ricchezza rispetto ai fattori produttivi acquistati da terzi e consumati. Costituisce inoltre la remunerazione dei fattori produttivi che hanno concorso alla sua formazione (lavoro, consumo di beni capitali, capitale di terzi, risparmio) 13

14 La distribuzione del valore aggiunto Autofinanziamento Oneri finanziari Dividendi Valore aggiunto Stipendi Imposte Ammortamenti 14

15 Il margine operativo lordo (MOL) Il MOL, chiamato anche EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciations, Amortizations), ha una rilevanza notevole sotto due aspetti: Economici Finanziari 15

16 Il margine operativo lordo (MOL) Da un punto di vista economico, il MOL è importante in quanto rappresenta un reddito non influenzato dalla discrezionalità normalmente sottesa alle politiche di ammortamento e accantonamento. E pertanto un indicatore valido per comparazione nel tempo e nello spazio. 16

17 Il margine operativo lordo (MOL) Da un punto di vista finanziario, il MOL è importante in quanto rappresenta il flusso di cassa potenziale generato dalla gestione operativa corrente. Esprime la capacità di autofinanziamento aziendale. Trattasi però di un indicatore del potenziale flusso di cassa e non del reale flusso di cassa. Questo dipenderà dall evoluzione del CCNc, cioè in sostanza dalla sua variazione nel periodo considerato. 17

18 Il margine operativo lordo (MOL) MOL - Incrementi + Decrementi del CCNc Flusso di cassa operativo corrente reale 18

19 L EBIT L EBIT (Earnings Before Interests and Taxes) misura il reddito delle complessive attività patrimoniali (operative, accessorie, finanziarie). Essendo al lordo degli oneri finanziari, riflette il rendimento di tutti i capitali indipendentemente dalla forme di finanziamento. E quindi un risultato unlevered, ossia indipendente dalle scelte di leva finanziaria. 19

20 L EBIT L EBIT rappresenta una sorta di cerniera tra due zone del CE: la zona di produzione del reddito e la zona di distribuzione del reddito (ai finanziatori, soci e fisco). 20

21 I collegamenti tra CE e SP gestionale Ricavi operativi Costi operativi ROI Capitale Posizione Finanziaria = MON o EBIT Investito netta Netto Proventi/Oneri Capitale Finanziari Netto = Risult. ordinario Costo del debito o ROD P/O str. - imposte = Risultato netto Rendimento capitale proprio o ROE 21

22 Valutazioni preliminari alle analisi di equilibrio economico Le condizioni di leva finanziaria : confronto tra ROI e ROD ROI MON o EBIT Capitale investito netto (CIN) X 100 Return On Investment : misura della redditività dei capitali investiti nell impresa 22

23 Valutazioni preliminari alle analisi di equilibrio economico Le condizioni di leva finanziaria : confronto tra ROI e ROD ROD Oneri finanziari Debiti Finanziari X 100 Return On Debt : misura della onerosità media dell indebitamento finanziario 23

24 Valutazioni preliminari alle analisi di equilibrio economico Le condizioni di leva finanziaria Il confronto ROI-ROD Fornisce segnali importanti all analista e ai terzi finanziatori ROI < ROD Segnale di pericolo 24

25 Il costo del capitale: Esempio Stato Patrimoniale Capitale investito netto CIN (100%) Capitale proprio (20%) Debiti finanziari (80%) Costo del capitale = costo capitale di terzi* X 80% + costo capitale proprio X 20% * Netto di effetto fiscale Costo del capitale = (5% X 80%) + (10% X 20%) = (4% + 2%) = 6% 25

26 L equilibrio economico L equilibrio economico si verifica confrontando il ROI al netto delle imposte con il costo del capitale. Se il ROI al netto delle imposte è superiore al costo del capitale, non solo l impresa è in equilibrio economico, ma riesce anche a creare valore, cioè il rendimento del capitale investito è maggiore del suo costo. 26

27 L equilibrio economico L analisi dell equilibrio economico ci permette di rispondere a domande del tipo: Quale è il livello di ROI adeguato per la mia azienda? Quello che mi permette di avere rendimenti pari o superiori al costo del capitale raccolto. 27

28 L equilibrio patrimoniale L azienda si sta finanziando in maniera corretta? Passività consolidate finanziarie Destinate a coprire i fabbisogni finanziari di m/l termine non coperti dal capitale proprio Sostituiscono temporaneamente il capitale proprio, in quanto rimborsate con i redditi futuri Passività correnti finanziarie Destinate a coprire il buco di liquidità di breve periodo, generato dallo sfasamento tra incassi e pagamenti 28

29 L equilibrio patrimoniale Un impresa patrimonialmente equilibrata, dovrebbe pertanto finanziare gli investimenti immobilizzati, con fonti di capitale a medio lungo termine. Capitale netto + Passività finanziarie consolidate Investimenti immobilizzati X 100 > = 100% Indice di copertura globale delle immobilizzazioni 29

30 L equilibrio finanziario Se l equilibrio finanziario può essere definito come la capacità di mantenere un corretto rapporto tra i debiti finanziari e il capitale netto, al fine di mantenere sotto controllo il profilo di rischio finanziario dell azienda, tale equilibrio può essere misurato dal rapporto di indebitamento o Debt/Equity 30

31 Il rapporto di indebitamento o DEBT/EQUITY (D/E) Debiti finanziari Capitale Netto Questo indice, noto anche come leverage, indica il grado di leva finanziaria utilizzato dall impresa in rapporto ai mezzi propri. Valori crescenti di questo indicatore, evidenziano l incapacità a mantenere sotto controllo il debito finanziario in rapporto ai mezzi propri, con diminuzione dell equilibrio finanziario e aumento della rischiosità finanziaria. 31

32 L equilibrio finanziario Valori del Debt/Equity che realizzano una situazione di equilibrio finanziario, non dovrebbero essere superiori a 2 anche se è comunque necessario: 1. confrontarsi con le medie di settore; 2. dare importanza al trend dell indice nel corso degli anni più che al singolo valore annuale; 3. verificare la consistenza e la velocità di rotazione del capitale investito netto (Capital Turnover) in rapporto ai ricavi. 32

33 Il rischio finanziario Il grado di rischio finanziario conseguente al livello di indebitamento, può essere misurato da un indice che valuta la capacità dell impresa di sostenere il carico dei relativi oneri finanziari Oneri finanziari Ricavi di vendita Misura quanta parte della ricchezza lorda (ricavi), viene assorbita dal costo dell indebitamento. 33

34 Il rischio finanziario Tasso di intensità dell indebitamento Debiti finanziari Ricavi di vendita Un tasso crescente, segnala una crescente difficoltà dell impresa ad onorare gli impegni derivanti dai debiti. E in quest ottica che l indice viene spesso definito come punto di non ritorno. 34

35 In Sintesi: Equilibrio economico ROI netto di imposte > = Costo del capitale Equilibrio patrimoniale Capitale Netto + Debiti finanziari a ML >= Investimenti immobilizzati Equilibrio finanziario Debiti finanziari totali/capitale netto - valore in linea con le medie di settore - trend costante o decrescente 35

36 Un esempio di Analisi CONTO ECONOMICO 20X1 % 20X2 % 20X3 % Fatturato ,0% ,0% ,0% Proventi ordinari diversi ,7% ,4% ,9% Acquisti +/- Variazione magazzino ,6% ,0% ,9% Capitalizzazioni interne ,6% 0 0,0% 0 0,0% Servizi/God. Beni di terzi/oneri div. di gestione ,2% ,5% ,7% Valore aggiunto ,6% ,9% ,3% Costo del lavoro ,2% ,9% ,1% Accantonamenti per rischi 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% MOL (EBITDA) ,3% ,1% ,2% Ammortamenti e svalutazioni ,5% ,9% ,0% MON (EBIT) ,9% ,2% ,1% Proventi e oneri finanziari ,9% ,5% ,8% Proventi e oneri straordinari 0 0,0% 1 0,0% ,5% Utile ante imposte ,0% ,7% ,2% Imposte correnti e differite ,7% ,7% ,6% Utile (perdita) netto ,7% ,0% ,8% Cash-Flow (Utile + amm.ti e svalutazioni) ,8% ,8% ,3% 36

37 Un esempio di Analisi STATO PATRIMONIALE 20X1 % 20X2 % 20X3 % Crediti commerciali ,8% ,6% ,1% (Debiti commerciali) ,0% ,4% ,4% Rimanenze ,7% ,6% ,9% (TFR e Altri fondi) ,9% ,5% ,3% Altre attività/(passività) a breve ,1% ,7% ,7% Capitale circolante netto commerciale ,8% ,0% ,0% Immobilizzazioni materiali nette ,7% ,2% ,7% Immobilizzazioni immateriali nette ,0% ,2% ,3% Immobilizzazioni finanziarie e titoli a lungo ,5% ,5% 464 0,0% Capitale immobilizzato netto ,2% ,0% ,0% Capitale investito netto ,0% ,0% ,0% 20X1 % 20X2 % 20X3 % (Disponibilità liquide) ,0% ,3% ,4% (Titoli a breve) 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Debiti finanziari a breve ,0% ,4% ,3% Posizione finanziaria netta a breve ,9% ,2% ,9% Debiti finanziari a medio lungo ,2% ,8% ,8% Posizione finanziaria netta a medio lungo ,2% ,8% ,8% Posizione finanziaria netta totale ,1% ,0% ,7% Capitale netto ,9% ,0% ,3% Totale Fonti di finanziamento ,0% ,0% ,0% 37

38 Un esempio di Analisi Analisi equilibrio economico 20X1 20X2 20X3 ROI netto di imposte (%) - Costo del capitale (%) -5,6% -2,4% -6,8% ROI 4,5% 8,4% 2,1% ROS 2,9% 4,2% 1,1% Valore aggiunto/costo del lavoro 1,6 1,7 1,4 CT 1,57 1,99 1,83 Fatturato/Capitale circolante netto commerciale (CCNc) 6,83 7,07 4,69 Analisi equilibrio patrimoniale 20X1 20X2 20X3 Indice copertura globale immobilizzazioni totali 112,8% 124,8% 131,2% Debiti finanziari b.t. netti / Capitale circ. netto comm.le 56,7% 36,3% 51,1% Analisi equilibrio finanziario 20X1 20X2 20X3 Indebit. finanz. netto/equity (Debt-Equity 1) 0,89 0,89 1,26 Indebit. finanz. netto/equity tangibile (Debt-Equity 2) 1,43 1,18 1,69 Oneri finanziari netti / Fatturato 1,9% 1,5% 1,8% Indebitamento finanziario netto / MOL 2,9 2,4 4,3 Indebitamento finanziario netto / Fatturato 30,2% 23,7% 30,5% 38

39 Un esempio di Analisi Rendiconto finanziario per indebitamento netto a breve 20X1 20X2 20X3 + MON Ammortamenti /- Variazione CCNc /- Imposte dell'esercizio = Flusso di cassa operativo corrente (FCOC) /- Investimenti/Dis investimenti in imm.ni materiali /- Investimenti/Dis investimenti in imm.ni immateriali /- Investimenti/Dis investimenti in attività finanziarie Proventi finanziari = Flusso di cassa operativo disponibile (Free cash flow) /- Proventi e oneri straordinari e accessori = Flusso di cassa al servizio del debito e dell'equity Oneri finanziari /- Incremento/decremento finanziamenti m/l termine /- Variazione patrimonio netto = Flusso di cassa netto del periodo Indebitamento netto a breve iniziale Indebitamento netto a breve finale (A + E)

40 L analisi dell economicità netta: il ROE Il ROE misura la redditività del capitale proprio ROE = RN CN Dove: Rn è il risultato netto d esercizio CN è il capitale proprio mediamente impiegato nel periodo 40

41 L analisi dell economicità netta: il ROE Il ROE quindi esprime il rendimento economico del capitale di rischio per l esercizio considerato ed è usato come indicatore sintetico dell economicità complessiva della gestione annuale. Solitamente è indicato in percentuale, per poter essere confrontato con la redditività di investimenti alternativi. Può essere confrontato anche con il tasso di investimenti a rischio zero, per evidenziare il premio per il rischio imprenditoriale. 41

42 L analisi dell economicità netta: il ROE L ottica prescelta nella costruzione del ROE è quella del portatore del capitale di rischio, il quale investe nell impresa onde ottenere una remunerazione (RN) adeguata al suo investimento (CN). Se il CN non viene adeguatamente remunerato, l impresa avrà difficoltà a trovare soci disposti a investire. Le indicazioni fornite da questo indicatore trovano un limite nella realtà che caratterizza le piccole e medie imprese, contraddistinte da un basso valore del capitale proprio e da risultati di esercizio spesso già al netto di costi che di fatto rappresentano una remunerazione del capitale versato dai soci (es. compensi amministratori). 42