IL MERCATO MONETARIO CARATTERISTICHE TECNICHE E ALCUNI ASPETTI DI FUNZIONAMENTO. Capitolo 11 MEF. Lezione 5 1

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1 IL MERCATO MONETARIO CARATTERISTICHE TECNICHE E ALCUNI ASPETTI DI FUNZIONAMENTO Capitolo 11 MEF Lezione 5 1

2 SAPRESTE RISPONDERE A QUESTA DOMANDA? Nella relazione annuale di Microsoft per il 2009, si poteva leggere che il bilancio della società registrava oltre 6 miliardi di dollari di disponibilità liquide e 25 miliardi in titoli a breve termine. Microsoft non deteneva questi importi nella propria banca locale. Ma dove allora? Mishkin, Eakins, Istituzioni e mercati finanziari, 3/ed. 2

3 I PUNTI PRINCIPALI DELLA LEZIONE Le caratteristiche e le funzioni economiche del mercato monetario Gli operatori del mercato e gli strumenti negoziati Il caso dei BOT caratteristiche tecniche fondamentali del calcolo dei rendimenti Il caso del mercato interbancario Le funzioni e le principali operazioni I legami con i tassi di riferimento della politica monetaria Lezione 5 3

4 IL MERCATO MONETARIO: LE CARATTERISTICHE DI BASE Mercato che ha per oggetto la negoziazione di titoli a breve termine Caratteristiche di base Transazioni per importi elevati (ad esempio: oltre 1 milione di Euro) Titoli con rischio di insolvenza relativamente basso Scadenza dei titoli non oltre i 12 mesi Mercato non fisico : transazioni telefoniche o elettroniche Sono le caratteristiche di un mercato all ingrosso funzionale alla gestione della liquidità dei grandi operatori con operazioni di impiego e di provvista temporanee di fondi per regolare le posizioni finanziarie a breve In alcuni casi, i titoli di mercato monetario, indirettamente (tramite le banche), possono essere acquistati anche dai piccoli risparmiatori (mercato retail) Lezione 5 4

5 LA FUNZIONE ECONOMICA DEL MERCATO MONETARIO Per gli investitori, il MM consente l impiego di temporanee eccedenze di liquidità È così possibile ottenere rendimenti più alti rispetto ad impieghi alternativi (ad esempio, depositi bancari), riducendo il costo opportunità delle disponibilità liquide E tipico di operatori come banche e imprese con stagionalità o variabilità nei flussi finanziari Oppure di fasi di mercato molto incerte in cui gli investitori parcheggiano i fondi sul breve, in attesa di decidere Lezione 5 5

6 LA FUNZIONE ECONOMICA DEL MERCATO MONETARIO Per gli emittenti, il MM permette il finanziamento di deficit temporanei di liquidità Accade ai soggetti con posizioni speculari agli investitori: stagionalità o variabilità dei flussi Può accadere anche a soggetti con fabbisogni duraturi (lo stato italiano, ad esempio): normalmente, i tassi di interesse sono crescenti per scadenza e i titoli a breve hanno un costo inferiore naturalmente, se il fabbisogno di fondi non è temporaneo, alla scadenza occorre rinnovare (rischio di liquidità) Lezione 5 6

7 I PARTECIPANTI AL MERCATO MONETARIO PARTECIPANTI Tesoro dello Stato BCE e BCN Banche Fondi comuni di investimento monetari Imprese Privati ATTIVITA Emette titoli a breve termine (3, 6 e 12 mesi) per finanziare il proprio fabbisogno Operano nel mercato aperto dei titoli (quindi anche quelli di stato) per regolare le riserve di liquidità e i tassi di interesse Operano come broker/dealer sui titoli di stato, come investitori in strumenti a breve (gestione della liquidità) e come emittenti (certificati, ecc.) Investono in portafogli di titoli a breve e, indirettamente, fanno partecipare i piccoli investitori Emettono o sottoscrivono titoli a breve ai fini della gestione della liquidità Investono in strumenti di mercato monetario (es. BOT, certificati di deposito, Fondi monetari) Lezione 5 7

8 I TITOLI DEL MERCATO MONETARIO Le principali categorie di titoli I titoli di stato a breve termine (BOT) I depositi interbancari I pronto contro termine I certificati di deposito Le commercial paper Le accettazioni bancarie L elenco non è completo e i titoli sopra considerati hanno importanza diversa nel MM Lezione 5 8

9 BUONI ORDINARI DEL TESORO DURATA 3, 6, 12 mesi, espressa in giorni Data di scadenza: sempre in giorno lavorativo REMUNERAZIONE Anticipata, scarto di emissione. RIMBORSO In un unica soluzione alla scadenza, alla pari. REGIME FISCALE Aliquota attuale: 12,5% L imposta sostitutiva va a gravare sull acquirente sull ammontare degli interessi corrispondenti al periodo intercorrente tra la data di regolamento e quella di scadenza. L imposta viene, invece, accreditata al venditore (per la parte non di competenza) relativamente agli interessi corrisposti, tra la data di regolamento e quella di scadenza. EMISSIONE Asta competitiva sul prezzo CONVENZIONI DI MERCATO TRASPARENZA BANCARIA per il calcolo dei giorni, giorni effettivi/360 È fissato un tetto alle commissioni: 0,10% per i titoli trimestrali 0,20% per i semestrali 0,30% per gli annuali Lezione 5 9

10 Aste dei titoli di Stato a breve termine In Italia, il procedimento formale per collocare le nuove emissioni di BOT da parte del Tesoro prevede un asta competitiva, dove chi vuole acquistare i BOT deve prenotare, entro il giorno precedente l asta, la quantità desiderata presso un intermediario autorizzato. L importo di ciascuna richiesta non può essere inferiore a 1,5 milioni di euro ed essa deve riportare l ammontare di capitale nominale che si intende sottoscrivere e il relativo prezzo. Mishkin, Eakins, Istituzioni e mercati finanziari, 3/ed. 10

11 IL RENDIMENTO DEI BUONI DEL TESORO I BOT non portano cedole: il loro rendimento è quello tipico di un titolo zero-coupon; i fattori influenti sono: L aumento di valore del titolo nel periodo di investimento (differenza tra prezzo di vendita (o Valore nominale) e prezzo d acquisto) La durata del periodo di investimento In regime di capitalizzazione semplice i yt = [VN/P 1] x 360/n In regime di capitalizzazione composta Dato un BOT con durata residua 30gg, quotato 99,8, il rendimento sarà: I yt = [100/99,8 1] x 360/30 = 2,40% i yt = [VN/P] 360/n - 1 I yt = [100/99,8] 360/30-1 = 2,43% Lezione 5 11

12 ESEMPIO rendimento netto di BOT Input: durata 91 gg; prezzo di sottoscrizione 99,49 Imposta sostitutiva: 12,5% su scarto di emissione (100-99,49) Commissione intermediario (5-30 centesimi in funzione della durata dello strumento) Imposta sostitutiva: (100-99,49)*12,50%=0,06375 Arrotondamento 0,00375 Commissione: 0,10 Prezzo corrisposto = CF 0 = 99,49 + 0,06 + 0,10= 99,65 CF t = , ,65 i = ( ) = ( ) = 1,39% 99,65 t 91 99,

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14 ALCUNE CARATTERISTICHE DEL MERCATO DEI BOT Le caratteristiche dell emittente influenzano La dimensione del mercato: quantità in circolazione, importo e frequenza delle emissioni Il rischio di insolvenza: relativamente basso, come accade per i debitori sovrani ad alto rating L efficienza del mercato: aste competitive sul primario; profondità (spessore degli ordini di acquisto/vendita) e liquidità (tempo e costo delle transazioni) sul secondario Le negoziazioni sul secondario sono su due mercati MOT per quanto riguarda le transazioni retail MTS per quanto riguarda quelle all ingrosso Lezione 5 14

15 IL MERCATO INTERBANCARIO E il mercato in cui si scambiano fondi a breve termine tra banche Le scadenze coprono Il range immediato (oggi) (+1 giorno) (+ 2 giorni) (+ 3giorni) Il range da una settimana a 12 mesi, con cadenza mensile Scadenze discrezionali, purchè nei 12 mesi (broken date) Il mercato è un circuito fondamentale per la gestione di liquidità delle banche, oltre che per aggiustamenti più strutturali OVERNIGHT TOM-NEXT SPOT-NEXT Nel 1 caso: la variabilità dei flussi di cassa giornalieri, la stagionalità,.. Nel 2 : banche eccedentarie/deficitarie di liquidità, aree geografiche,.. Il mercato contribuisce a redistribuire la liquidità nel sistema finanziario e a dare esecuzione alla politica monetaria Lezione 5 15

16 TASSI DI MERCATO MONETARIO Lezione 5 16

17 GLI STRUMENTI DEL MERCATO MONETARIO

18 DEPOSITI INTERBANCARI

19 SECURED MARKET

20 IL MERCATO INTERBANCARIO E GLI EFFETTI DELLA CRISI Lezione 5 20

21 GLI STRUMENTI DEL MERCATO MONETARIO (2)

22 GLI STRUMENTI DEL MERCATO MONETARIO (3)

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24 SECURED LENDING

25 GLI STRUMENTI DEL MERCATO MONETARIO (4)

26 IL MERCATO INTERBANCARIO E LA PM E una parte importante del mercato monetario Per i volumi di transazioni: in Italia i depositi interb. rappresentano il 17% (circa 10% anni 90) dell attivo totale delle banche (2008) Per il valore segnaletico dei tassi e la funzione dei tassi I tassi di M. Int. come EONIA e EURIBOR si muovono all interno del corridoio segnato dai tassi ufficiali BCE Le operazioni di rifinanziamento marginali in alto I depositi presso l Eurosistema in basso Ciò segnala la integrazione e la sostituibilità tra i circuiti Non pago sul mercato (Euribor più del tasso marginale BCE) E non impiego a meno del tasso sui depositi presso BCE Fa eccezione il periodo acuto di crisi di liquidità settembrenovembre 2008 (Euribor sopra al tasso marginale BCE) Crisi del debito sovrano e EURIBOR Lezione 5 26

27 I TASSI OGGI Lezione 5 27

28 ANCORA SU MERCATO INTERBANCARIO E PM: IL MERCATO DEI FEDERAL FUNDS Negli Stati Uniti, il mercato interbancario overnight è denominato federal funds market I federal funds sono prestiti non garantiti di riserve bancarie, detenute presso le Federal Reserve Banks, che le banche si fanno tra di loro ad un tasso denominato fed funds rate In pratica, le banche che hanno riserve in eccesso detenute presso le FRB le prestano alle banche in deficit di riserve La banca centrale fissa un livello target di tale tasso e lo influenza con le operazioni di mercato aperto: è quindi un tasso guida della PM negli Stati Uniti Come accade anche nel contesto europeo, la variazione di un tasso guida come il fed funds rate trasmette i suoi effetti sulle politiche di prestito e investimento delle banche Lezione 5 28

29 GLI SVILUPPI DEL MERCATO INTERBANCARIO IN ITALIA E IN EUROPA Una parte del mercato interbancario avviene per via telematica tramite la piattaforma e-mid Nei primi mesi del 2009, è stato lanciato, sempre sull e- MID, il MIC (mercato interbancario collateralizzato) Lo scopo fondamentale è quello di favorire la ripresa delle contrattazioni sui circuiti interbancari, dopo il blocco della seconda parte del 2008 Ma si vuole anche: ampliare l articolazione delle scadenze Consentire di negoziare fondi minimizzando i rischi di controparte e liquidità La Banca d Italia avrà il compito di valutare i collateral e monitorare il regolare andamento delle negoziazioni Lezione 5 29

30 DOMANDE Quali sono le caratteristiche principli del mercato monetario? Come calcolate il rendimento di un BOT? Circa la struttura per scadenza dei tassi di interesse, provate a spiegarne la forma, i movimenti nel tempo, le differenze tra tassi di diverse valute. In che modo il mercato interbancario influenza la politica monetaria? Perché i tassi di mercato monetario (Eonia, Euribor) tendono a rientrare nel corridoio tra due tassi della BCE: il tasso di rifinanziamento marginale e il tasso dui depositi?circa la stuttura per scadenza dei tassi di interesse Lezione 5 30