Criteri metodologici per la valutazione dei titoli obbligazionari standard e dei contratti derivati non quotati

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1 Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar sandard e de conra derva non quoa Adoao con delbera del Consglo d ammnsrazone del /0/20 Modfcao con delbera del Consglo d Ammnsrazone del 28//20 Aggornao con delbera del Consglo d Ammnsrazone del 09/0/202 Aggornao con delbera del Consglo d Ammnsrazone del 26//202 Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna d 27

2 Premessa La presene noa è fnalzzaa ad llusrare crer meodologc d rfermeno per la valuazone de ol obblgazonar sandard e de conra derva non quoa. La noa è arcolaa n quaro sezon: I, II, III e IV. La sezone I è dedcaa ad llusrare l approcco meodologco adoao per la valuazone de ol obblgazonar sandard enendo cono de presd d correezza n relazone alle modalà d prcng prevs dalla Comuncazone Consob e dalle Lnee Guda nerassocave. Nella sezone II è rporao un elenco de conra derva non quoa con relav modell valuav. Nella sezone III s llusra brevemene l approcco meodologco adoao per la valuazone de ol sruura, ovvero ol obblgazonar non quoa con dervao d coperura. Nell ulma sezone s llusra brevemene l approcco meodologco adoao per la valuazone degl Asse Swap. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 2 d 27

3 Sezone I: Crer meodologc d rfermeno per la valuazone de ol obblgazonar sandard Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 3 d 27

4 Premessa La Comuncazone Consob n del 2 marzo 2009 nerene al dovere dell nermedaro nella dsrbuzone d prodo fnanzar llqud (d seguo Comuncazone Consob ) e le relave Lnee Guda Inerassocave ABI, Assosm, Federcasse (d seguo Lnee Guda Inerassocave ) prevedono che gl nermedar, n ossequo a dover d rasparenza e correezza prevs dalla normava d rfermeno, adono una Polca d valuazone e prcng (d seguo Polca ) de prodo fnanzar, faa eccezone per quell asscurav. La presene Polca è redaa n conformà al documeno Lnee Guda per la redazone della Polca d valuazone e prcng elaborae da Federcasse con la fnalà d defnre uno schema d rfermeno omogeneo a lvello d Caegora ed ha per oggeo esclusvamene gl srumen fnanzar emess dalla Banca. Qualora la Banca dovesse dsrbure prodo fnanzar llqud emess da sogge erz, la sessa s avvarrebbe de servz d prcng forn dall suo cenrale d caegora (Iccrea Banca). Il presene documeno s arcola n due par prncpal: nella prma pare sono descr presd d correezza n relazone alle modalà d prcng prevse dalla Comuncazone Consob e dalle Lnee Guda Inerassocave; nella seconda pare, con specfco rfermeno a Pres Obblgazonar d propra emssone sono rporae: a) le meodologe d deermnazone del far value adoae dalla Banca; b) crer e le merche ulzzabl per deermnare lo spread denaro/leera c) le regole nerne d negozazone adoae dalla Banca n coerenza con quano prevso dalle Lnee Guda Inerassocave La presene polca ndvdua crer e paramenr d valuazone d prcng adoa dalla banca con rfermeno alla sola fase d negozazone de Pres obblgazonar d propra emssone. Nelle fas preceden, qund emssone-offera-collocameno de Pres l prezzo sarà sempre alla par. L onere d ndcare l valore del prodoo fnanzaro, nonché l presumble valore d realzzo, n sede d rendconazone perodca rcade sulla banca a prescndere dal loro ruolo d emene o negozaore, solo per prodo fnanzar llqud e ad esclusone de cas d dsrbuzone d prodo fnanzar asscurav. La banca può doars anche medane accord con sogge erz d ssem che consenano la fornura d nformazon perodche affdabl sul presumble valore d realzzo e del far value de sngol srumen offer. In parcolare, la Banca adersce al servzo d prcng offero da ICCREA BANCA, che verrà adeguaamene mplemenao enendo cono delle nuove meodologe d prcng. La presene Polca è saa approvaa dall organo d Governo azendale n daa /0/20. Cfr. Lnee Guda nerassocave 4.8 Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 4 d 27

5 . Monoraggo La Banca deve effeuare, quanomeno annualmene, un avà d monoraggo perodco dell effcaca e della correezza delle meodologe ndvduae per la deermnazone del far value de prodo fnanzar e delle fon nformave ulzzae per l funzonameno de relav modell. A ale proposo, provvede a confronare rsula prodo dalla meodologa ndvduaa con prezz dsponbl sul mercao per lo sesso prodoo/famgla d prodo o con prezz d prodo aven caraersche sml. In parcolare la banca effeua l monoraggo della coerenza delle valuazon delle ransazon concluse con la clenela durane la gornaa operava con le rvaluazon d fne gornaa 2. Soopone, nolre, a revsone le meodologe ndvduae per cascun prodoo/famgla d prodo con cadenza annuale e comunque ogn qual vola sano dsponbl nuove meodologe rconoscue e dffuse sul mercao ovvero l avà d monoraggo abba evdenzao crcà n mero a rsula delle meodologe scele..2 Conroll nern Il processo d valdazone della Polca prevede l convolgmeno delle sruure d conrollo d prmo e secondo lvello, cascuna per le avà d propra compeenza. La banca defnsce, le avà d compeenza delle sruure d conrollo d prmo, secondo e erzo lvello con rfermeno alla verfca della adozone della Polca. In parcolare, la funzone Complance verfca che la Polca sa saa defna ed effevamene applcaa n conformà alle regole organzzave delle Lnee Guda nerassocave. La funzone Rsk conrollng verfca l effevo ulzzo delle meodologe approvae e l applcazone de mark up ne lm prevs. La funzone Inernal Aud verfca l essenza e l adeguaezza della Polca nonché de presd d prmo e secondo lvello con rfermeno all applcazone della sessa. Al fne d asscurare la rcosruzone dell avà svola, enuo cono delle avà prevse per l monoraggo, la banca provvede ad archvare quodanamene prezz forn dal provder. Il se d paramer ulzza per la deermnazone del prcng vengono archva da ICCREA BANCA..3 Caraersche delle meodologe d prcng e processo valuavo I modell d prcng ulzza devono essere coeren con l grado d complessà de prodo offer/negoza, affdabl nella sma de valor, mpega e conoscu anche dagl alr operaor d mercao. 2 Nelle rvaluazon d fne gornaa la Banca può ulzzare da d fne gornaa o d alro momeno ndvduao, n modo durauro, dalle procedure nerne. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 5 d 27

6 Le lnee guda sopra rporae prevedono che la polca ndvdu per ogn prodoo/famgla d prodoo fnanzaro: le meodologe d valuazone; paramer d npu e le relave fon; l mark up massmo applcable n sede d negozazone (secondaro) lo spread massmo applcable n sede d negozazone (secondaro) a) Classfcazone de ol obblgazonar sandard Al fne d applcare la sessa meodologa d prcng è necessaro procedere alla classfcazone de ol obblgazonar n funzone delle caraersche fnanzare. Ess possono essere classfca n: a) ol obblgazonar a asso fsso: a.) ol coupon bond: raas d ol obblgazonar caraerzza da una sequenza emporale d fluss d cassa valorzza a asso fsso pù l rmborso del capale a scadenza. a.2) ol obblgazonar zero coupon: raas d ol obblgazonar la cu remunerazone è daa dalla dfferenza ra l prezzo d acquso del olo e l prezzo d rmborso dello sesso. a2) ol obblgazonar a asso varable: raas d obblgazon che prevedono una sequenza emporale d fluss d cassa valorzza a asso varable pù l rmborso del capale a scadenza. Nell ambo della cennaa caegora non renrano floang bond cu cash flow fuur vengono deermna sulla base d meccansm d ndczzazone d asso complessa (qual CMB, Reverse floaer) o apca n cu v è un msmach emporale ra la frequenza cedolare e l asso d rfermeno (ad esempo una cedola semesrale ndczzaa all Eurbor 3 mes). a3) ol obblgazonar a asso mso: raas d obblgazon che prevedono una sequenza emporale d fluss d cassa valorzza a asso fsso e alr a asso varable pù l rmborso del capale a scadenza. b) Caraersche delle meodologe d prcng e processo valuavo I modell d prcng ulzza sono coeren con l grado d complessà de prodo offer/negoza, affdabl nella sma de valor, mpega e conoscu anche dagl alr operaor d mercao. Pù specfcamene, l processo valuavo s arcola nelle seguen fas:. La prma fase presuppone l ndvduazone de paramer e delle relave fon da ulzzare. ale fase rchede d specfcare le dverse componen ulzzae per calcolare l prezzo d cascuna pologa d prodoo fnanzaro qual, ad esempo: Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 6 d 27

7 la curva de ass d neresse ulzza per l aualzzazone e la sma de fluss fnanzar fuur; evenual spread credz che rfleano la rschosà dell emene del prodoo fnanzaro; volalà e correlazon de paramer d mercao alla base dell ndczzazone de fluss fuur d cascun prodoo fnanzaro. Per cascuna delle componen sopra elencae è necessaro ndcare anche le fon e le pologe d da ulzza, nonché prevederne la sorczzazone al fne d asscurare la rcosruzone dell avà svola. 2. La seconda fase del processo valuavo rchede, qund, che venga specfcao per cascuna pologa d prodoo la meodologa d prcng. 3.La erza fase nfne consene d deermnare l prcng del prodoo fnanzaro assegnando un dverso lvello d mark up n fase d emssone, n base alla pologa d prodoo, d mercao e del coso delle coperure. c) Approcco meodologco Il processo valuavo de ol obblgazonar d propra emssone prevede che l far value sa deermnao medane la curva rsk-free a cu vene applcao uno spread d emssone che ene cono del mero d credo dell emene. ale componene vene manenua cosane per ua la va dell obblgazone. Le valuazon successve rspeo a quella nzale rfleono, qund, esclusvamene varazon della curva rsk-free d mercao. Il far value è, qund, calcolao araverso l applcazone della seguene formula: n FV C DF 00 DFn dove: C : è la cedola -esma del PO; : è la -esma duraa cedolare; DF: è l faore d scono deermnao sulla base del asso rsk-free d mercao alla daa d valuazone e dello spread d emssone (a sua vola par alla dfferenza ra rendmeno del olo e asso rsk-free alla daa d valuazone nzale). Nel caso d obblgazon sruurae, la componene obblgazonara pura sarà valuaa come sopra descro; vceversa, l dervao medane modell fnanzar che possono varare n base al po d opzone mplcamene acqusaa o vendua dalla banca emene. d) Mero d credo dell emene Lo spread d emssone del olo obblgazonaro ene cono, come gà deo, del mero credzo dell emene la cu quanfcazone, n assenza d rang uffcal (ndvdual o relav al Fondo d Garanza Isuzonale del Credo Cooperavo, d seguo FGI ) rlasca da una agenza specalzzaa, s avvale de rang punual deermna dal FGI. Pù precsamene, l mposazone defna s basa n prmo luogo sulla consderazone che, n assenza d rang uffcal, rang punual deermna dal FGI possono rappresenare la soluzone operava pù appropraa n quano: Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 7 d 27

8 a) dervano da una ssema d sma del mero credzo delle BCC-CR: conforme dal puno d vsa meodologco alle prescrzon prevse dalla normava prudenzale d Baslea 2 per ssem B (Inernal Rang Based); oggeo d valuazone da pare della Banca d Iala nell ambo del processo d rconoscmeno formale del FGI; b) garanscono la coerenza rspeo alle valuazon effeuae a fn nern dal FGI. Sulla base d un approcco che s va affermando presso le Agenze nernazonal d Rang, nework bancar cooperav che s doeranno d schem d uela suzonal poranno oenere, a seconda delle condzon, un rang floor ovvero un rang d ssema che poranno essere eses alle sngole BCC-CR aderen. Con specfco rfermeno al prmo, poché l conceo d rang floor soende una unformzzazone delle BCC-CR aderen al FGI n ermn d rang mnmo, s rene coerene ulzzare evenualmene l rang ndvduale uffcale ne cas n cu rsul mglore del rang floor. In subordne, ovverosa n assenza d un rang ndvduale uffcale, porà essere ulzzao l rang punuale della sngola BCC-CR deermnao dal FGI. Cò premesso e aeso che la garanza del FGI coprrà le sole obblgazon sooscre dalla clenela real 3 emesse n daa successva a quella d avvo operavo dello sesso e nel presupposo dell arbuzone d un rang floor uffcale, seguendo l cao approcco s prospeano le seguen soluzon operave: a) per le emsson obblgazonare emesse precedenemene all avvo operavo del FGI: rang ndvduale uffcale oppure - ove non presene - rang punuale della banca deermnao dal FGI; b) per le emsson obblgazonare emesse successvamene all avvo operavo del FGI: non copere da garanza del FGI: come nel puno a); copere da garanza del FGI e nelle more d assegnazone del rang floor uffcale: come nel puno a); copere da garanza del FGI con rang floor uffcale:. rang floor del FGI; oppure. rang ndvduale uffcale se mglore d ques ulmo; oppure - ove non presene -. rang punuale della banca deermnao dal FGI se mglore del rang floor. La componene d mero credzo dell emene sarà calcolaa come dfferenza, relavamene alla sruura a ermne de ass, ra la curva corrspondene al rang selezonao (dversa per lvello d senory), secondo quano descro n precedenza, e quella rsk-free. Nel caso non rsulno dsponbl curve a ermne per class d rschosà nferor ad alcun lvell d rang s procederà a deermnarle araverso opporune ecnche nerpolave. La pare dello spread d emssone dversa da quella relava al mero credzo dell emene è rferble ad una componene commercale. La componene commercale della deermnazone del frozen spread sarà par al massmo a 350 p.b. In aesa dell suzone del Fondo d Garanza Isuzonale per l credo cooperavo, la Banca, a olo esemplfcavo, a fn della valuazone dello spread credzo ulzza un lvello d mero credzo cauelavo corrspondene alle class Baa2 d Moody s e BBB d Sandard & Poor s. e) fase d emssone; deermnazone del frozen spread d emssone 3 Sono esclus dalla garanza pres obblgazonar subordna Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 8 d 27

9 e.)fase d emssone (deermnazone del c.d. frozen spread d emssone) La Banca nella formulazone del prcng ha enuo cono delle poszon espresse da prncpal organsm ecnc nazonal e comunar n maera d vglanza bancara e fnanzara (CESR, CEBS, Comao d Baslea) nonché conable (OIC, EFRAG) nelle leere d commeno al Dscusson Paper Cred Rsk n Lably Measuremen pubblcao dallo IASB nel gugno Le poszon assune a rguardo da ca organsm convergono su seguen pun: l rscho d credo dovrebbe essere preso n consderazone solo n sede d scrzone nzale delle passvà fnanzare menre le valuazon successve, n lnea d prncpo, non dovrebbero consderare evenual varazon dello sesso; preferenza per l approcco cd. del frozen spread, che prevede la valuazone nzale del olo al prezzo della ransazone e valuazon successve che rfleono esclusvamene varazon de ass rsk-free. Alla luce d quano sopra, la Banca adoa la meodologa d valuazone c.d. frozen spread. e..a) deermnazone del frozen spread per le emsson aneceden l I gennao 202 Relavamene alle propre obblgazon emesse prma del I gennao 202 (fno alla 56^ emssone compresa), e fno a scadenza delle sesse, la Banca, al fne d garanre connuà e correezza nella deermnazone del prcng, connuerà ad applcare un frozen spread d emssone nella msura d 25 b.p. annual ndpendenemene dal quanavo dell emssone. e..b) deermnazone del frozen spread per le emsson successve l I gennao 202 e fno a seembre 202 (emsson dalla nr 57 all emssone nr 60 ) Relavamene alle propre obblgazon emesse dopo l I gennao 202 (a parre dalla 57^ emssone compresa), e fno a scadenza delle sesse, la Banca, con delbera del 28//20 ha decso d applcare un frozen spread d emssone varable per ogn preso collocao, e comunque rcompreso all nerno d +/- 40 bass pon. La banca deermnerà, enro lm sopra ndca, lo spread d emssone l gorno d godmeno d ogn preso n modo che l applcazone dello spread sesso, enendo cono della curva de ass, facca s che l far value, quano pù possble, sa prossmo a 00,00. Lo spread, così come deermnao, sarà applcao per ogn sngola emssone e per ua la va del preso obblgazonaro. e..c) deermnazone del frozen spread per le emsson successve l 09 oobre 202 (a parre dall emssone nr 6 ) Relavamene alle propre obblgazon emesse dopo l 9 oobre 202 (a parre dalla 6^ emssone compresa), e fno a scadenza delle sesse, la Banca, con delbera del 09/0/202 ha decso d applcare un frozen spread d emssone varable per ogn preso collocao, e deermnao araverso l auslo d Iccrea Banca al momeno del godmeno del preso. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 9 d 27

10 La banca deermnerà lo spread d emssone l gorno d godmeno d ogn preso n modo che l applcazone dello spread sesso, enendo cono della curva de ass, facca s che l far value, quano pù possble sa prossmo a 00,00. Lo spread, così come deermnao, sarà applcao per ogn sngola emssone e per ua la va del preso obblgazonaro. f) Deermnazone del mark up (spread denaro/leera rspeo alla valorzzazone Far Value forna dal provder) f.)fase d negozazone su mercao secondaro (spead denaro/leera) A fn del presene documeno, nella fase d negozazone, l mark up sarà formao dalla varable spread denaro/leera. Il mark up massmo applcable e le evenual dfferenze presen nella valorzzazone del prcng del prodoo fnanzaro, sul mercao secondaro, mpuabl alla composzone delle varabl che deermnano l lvello dello sesso mark up e alla sua enà. La Banca defnsce d seguo l lvello d mark up massmo applcable sul mercao secondaro, relavamene ad ogn preso obblgazonaro n essere e fuuro, n base al seguene paramero: coneso d mercao. In condzon normal d mercao s applcherà: uno spread denaro max par a Far Value bps. Il prezzo che s deermnerà con l applcazone d de lm non dovrà essere nferore a 00,00 uno spread leera max par a Far Value bps. Il prezzo che s deermnerà con l applcazone d de lm non dovrà essere superore a 00,00 In condzon d sress d mercao s applcherà: uno spread denaro max par a Far Value bps. Il prezzo che s deermnerà con l applcazone d de lm non dovrà essere nferore a 00,00 uno spread leera max par a Far Value bps. Il prezzo che s deermnerà con l applcazone d de lm non dovrà essere superore a 00,00 In condzon d allera s sospenderanno emporaneamene le negozazon. Perano, al verfcars d condzon d sress è possble aumenare lo spread prevso n condzon normal ovvero sospendere emporaneamene la negozazone degl srumen fnanzar. Le condzon d sress possono essere deermnae, evenualmene, sulla base della seguene grgla che esprme varazon gornalere: Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 0 d 27

11 Gruppo ndcaor Paramer Sogla Gruppo Gruppo 2 Eurbor 3M Eurbor 6M S 3y/6M S 5Y/6m 5 pbs 5 pbs 30 pbs 30 bps Il superameno da pare d un sngolo ndcaore della sogla non vene nerpreao come ndcazone unvoca dell emergere d una suazone anomala. Vengono qund defn re scenar n relazone al seguene schema logco d allera. N grupp n superameno lme Fno a 2 su 4 po scenaro Operavà ordnara 3 su 4 Sao d sress 4 su 4 Sao d allera Nessuna. Azone nrapresa Incremeno de lvell degl spread denaro/leera come sopra ndcao Sospensone emporanea della negozazone. Il valore sneco dello scenaro (da 2 a 4 come da ab. sopra rporaa) sarà reperble quodanamene sul porale APPENDICE A: Deermnazone della sruura a ermne de ass La sruura a ermne de ass, noa anche come curva zero coupon o curva de rendmen, è rappresenaa da quella funzone che assoca, al empo, ad una cera scadenza (c.d. maury), un rendmeno Y(,), ossa un asso d rendmeno che non è caraerzzao dalla presenza d fluss cedolar nermed. ale sruura può essere deermnaa ulzzando, come npu, da d mercao dvers, qual ad esempo la curva de ass relav agl neres rae swap (c.d. S) o la curva de rendmen de ol d Sao. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna d 27

12 Allo sesso empo, la cennaa curva de ass può essere cosrua ulzzando dverse convenzon per l calcolo delle dsanze emporal e per l regme d capalzzazone/aualzzazone. La scela de da d mercao d parenza per rcavare la sruura a ermne de ass è gudaa dall esgenza d oenere de da d oupu (l nseme de ass zero coupon) non dsor, ovvero che non rsulno nfluenza dal rscho d credo e dal rscho d lqudà, l cu lvello è funzone esclusvamene del legame ra ass e scadenze. Per oenere cò è necessaro, perano, che da d npu provengano da un mercao esremamene lqudo, ovvero caraerzzao da volum negoza eleva, e dall assenza del rscho d credo. Va da sé che la sgnfcavà della sruura de ass zero coupon rcavaa dpende dall omogenà, n ermn d caraersche d mero d credo e d lqudà, degl srumen fnanzar pres n esame. In assenza d un adeguao lvello d omogeneà fnrebbero con l essere mpuae al faore scadenza dfferenze d rendmeno che, nvece, hanno orgne da dsomogene mer d credo e grad d lqudà. Per quano concerne faor d capalzzazone/aualzzazone ulzza, s rporano nella abella n.2 prncpal regm menre nella abella n.3 sono descre brevemene le convenzon emporal pù n uso sul mercao. Nella presene sezone s analzzano ne prm re paragraf la convenzone emporale, l regme d capalzzazone/aualzzazone d defaul scelo nonchè da d mercao ulzza. Nel quaro paragrafo s llusra la meodologa d esrazone de ass zero coupon, menre nel quno s llusra l meodo mplemenao per l calcolo de ass forward. Regme d Capalzzazone/Aualzzazone Il regme d capalzzazone scelo come defaul è l regme d capalzzazone composo. La sruura a ermne de ass è espressa sulla base d quesa convenzone. E possble effeuare l passaggo da un regme ad un alro, così come llusrao n abella n.4. Convenzone emporale Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 2 d 27

13 La convenzone emporale scela per defaul è AC/365 ISDA. E possble effeuare l passaggo da una convenzone emporale ad un alra, così come llusrao, a olo esemplfcavo, n abella n.5. abella 2: Elenco d alcun ra pù dffus regm d capalzzazone. Regme Semplce Composo Connuo Espressone Maemaca (capalzzazone) Espressone Maemaca (aualzzazone) / / e / e abella 3: Elenco delle pù noe convenzon emporal ulzzae. Convenzone Funzonameno Dvsore /360 Eurobond bass. I gorn al numeraore devono essere conegga dalla daa d nzo (compresa) alla daa d fne (esclusa), consderando l calendaro commercale (u mes d 30 gorn). Il denomnaore è par a 360. Dvsore AC/360 Dvsore AC/365 ISDA I gorn al numeraore devono essere conegga dalla daa d nzo (compresa) alla daa fne (esclusa), consderando l calendaro cvlsco. Il denomnaore è par a 360. I gorn al numeraore devono essere conegga dalla daa d nzo (compresa) alla daa fne (esclusa), consderando l calendaro cvlsco. Il denomnaore, è par a 365 per gorn nercorren fra la daa d nzo e la daa d fne, rfer ad un anno non bsesle, menre è par a 366 nel caso d anno bsesle (anche se l 29 febbrao, non è compreso fra la daa d nzo e la daa d fne della raa). abella 4: Esempo d passaggo da un regme d capalzzazone ad un alro. pologa d passaggo Condzone d equlbro asso nel nuovo regme Semplce Composa Semplce Connua Composa Semplce ( ) ( ) Composa Connua ( sem ) ( com ) com ( sem ) ( sem ) e c c ln( sem ) com sem ( ) sem com ( com) e c c ln( com) Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 3 d 27

14 Connua Semplce e ( ) Connua Composa c c ) sem sem ( e e c ( com ) ( com e c ) abella 5: Esempo d passaggo da una convenzone emporale ad un'alra. Qualora l anno sa bsesle l faore 365 dvena 366 nella convenzone AC/365. In ogn caso s rmanda alle sruzon ISDA per maggor deagl. pologa Condzone d equlbro asso nella nuova convenzone /360 AC/360 /360 AC/365 AC/360 /360 AC/360 AC/365 AC/365 AC/360 AC/365 /360 A / 360 A / 360 A / 365 A / AC AC 365 AC AC 365 A / 360 A / 365 A / 365 A / 360 AC 360 AC AC AC A / 360 A/ E A / 360 A / 365 A / 360 A / 360 A / 365 A/ 365 AC AC AC AC Da d mercao Per la cosruzone della sruura a ermne de ass vengono ulzza, ndpendenemene dalla dvsa, seguen da d mercao: ass relav al mercao de depos monear nerbancar, le cu quoazon non superano l anno; ass relav al mercao degl S, le cu quoazon arrvano fno a 30 ann. Ogn mercao ulzza un deermnao regme d capalzzazone nonchè convenzone emporale; nolre, al convenzon possono dfferre, all nerno dello sesso mercao, ra dvse dverse. È mporane omogenezzare al convenzon prma della cosruzone della sruura a ermne. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 4 d 27

15 Meodologa d esrazone de asso zero coupon La cosruzone della sruura a ermne de ass, basandos su due nsem d da ra loro non omogene, può essere dsna n due fas: - la prma, connessa all esrazone de ass zero coupon dalle quoazon rfere al mercao monearo; - la seconda, connessa all esrazone de ass zero coupon dal mercao degl S. Mercao monearo I ass quoa su queso mercao sono gà ass zero coupon, per cu possono essere ulzza dreamene per oenere la sruura a ermne de ass con rfermeno a prm 2 mes ponendo parcolare aenzone alla convenzone emporale, al regme d capalzzazone e alla daa valua d rfermeno, che rsulano dverse rspeo a quelle de ass degl S e perano è necessaro renderle omogenee. Mercao S I ass quoa su queso mercao sono ass swap, ovvero relav a srumen fnanzar che prevedono fluss cedolar nermed. Parendo da cenna ass è possble rcavare per va analca, araverso la ecnca del boosrappng, descra n Appendce C, la corrspondene sruura a ermne de ass. Essendo ale ecnca una meodologa erava, per l calcolo della curva zero coupon s rchede che nello specfco la curva de ass swap sa complea. Perano, qualora l mercao non quo ass S per alcune scadenze nermede, è necessaro rcorrere all nerpolazone de da d mercao. La ecnca d nerpolazone ulzzaa aualmene è la cubc splne. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 5 d 27

16 APPENDICE B: Crero per la deermnazone de ass forward parendo da ass a pron (n regme d capalzzazone semplce). Defnamo l asso forward f,,s come l asso, smao all epoca, d un operazone fnanzara con daa d parenza e scadenza s. L espressone analca del asso forward vene rcavaa a parre dall poes d assenza d arbraggo nel mercao de capal; nfa, l asso f,,s è l asso che rende equvalene le seguen sraege d nvesmeno: nvesre (ndebars) n un operazone con duraa da a s al asso zc s ; nvesre (ndebars) n una prma operazone con duraa da a al asso l operazone da a s. Perano, l asso forward è l asso che rende equvalene la seguene relazone: zc e rnnovare, zc ( ) f, s ( s ) zc ( s ) () s Dalla () s rcava l espressone per l calcolo mmedao del asso forward: zc s s f,, s (2) s zc L espressone (2) permee d rsalre alla sruura per scadenza de ass forward a parre dalla curva de ass zero coupon. Infa, una vola no due ass zero coupon con scadenza e s, araverso l ulzzo della (2) è possble rcavare l asso forward mplco. È ule rcordare che l asso forward qu calcolao è n regme d capalzzazone semplce. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 6 d 27

17 APPENDICE C: Meod d rasformazone de ass coupon-swap n zero-coupon: l boosrappng La procedura d boosrappng consse nell esrapolazone d ass zero coupon a parre dalla curva de ass S. Nel mercao degl S, l asso quoao ndca quano una pare può ncassare (rcevere) a frone del pagameno (ncasso) semesrale del asso, ad esempo, l Eurbor a se mes. I ass S sono espress come ass nern d rendmeno (c.d. R): cò ndca che l asso S ad n ann rappresena la sere de fluss cedolar che, aualzza a rspev faor d scono unamene al valore d rmborso a scadenza, rende l valore d un olo sneco alla par. 0 ( ( sw 2 D y zc ) ( 2 D zc ) ) (A..a) ( ( 2 ) sw2 sw2 2 D Y 2Y zc ) ( D zc ) 2 zc 2 (A..b) ( swn... 2 D Y zc ) ( D zc ) 2 00 ( swn ny zc n n ) (A..c) dove Dalla (A..a) è possble rcavare dreamene l asso zero coupon scono a due gorn. Noo l asso zc zc a un anno, noo l faore d, sosuendo lo sesso nell espressone (A..b) s rcava l asso zero coupon zc 2 a due ann. Allo sesso modo, no ass zero coupon fno alla scadenza n- s rcava l valore del asso zero coupon per la scadenza n. Il procedmeno d calcolo descro dalla formula che segue, conduce al calcolo del asso zero coupon -esmo a parre da (-) ass calcola rcorsvamene: zc A zc A 2 D j j zc (A.2) j sw 2 D sw j La formula (A.2) s basa sulla compleezza della curva de ass swap d parenza: queso vuol dre che al fne d mplemenare una curva de ass zero coupon per un cero nervallo, è necessaro dsporre d una curva de ass swap complea n ogn perodo dell nervallo. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 7 d 27

18 Sezone II: Valuazone de conra derva non quoa Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 8 d 27

19 Elenco de conra derva D seguo s rpora una abella replogava de conra derva oggeo d valuazone e de relav modell valuav (ab n. 6). Per cascun conrao dervao s rassumono le seguen nformazon: Caegora Rscho: Indca la caegora d rscho dello srumeno. Le pologe d rscho sono le seguen: o : rscho asso d neresse; o FX: rscho asso d cambo; o Equy: rscho azonaro; o Inflazone: rscho nflazone; o Credo: rscho d credo. po srumeno: ndca la pologa dello srumeno Descrzone: breve descrzone dello srumeno Modello Valuavo d rfermeno: ndca l modello valuavo dello srumeno abella 6: Elenco de conra derva Caegora Rscho po Srumeno Fsso/floaer Floaer con Cap e/o Floor Ineres Rae Swap Callable Europea CMS CMS con Floor e/o Cap Reverse Floaer Descrzone Conrao con cedole perodche fsse o ndczzae ad un asso Eurbor o Lbor Conrao con cedole ndczzae ad un asso Eurbor o Lbor n cu vene fssao un mnmo e/o un massmo Conrao dervao n cu una pare paga un asso fsso perodco e l'alra pare paga un asso ndczzao ad Eurbor o Lbor Conrao n genere a asso fsso rchamable ad un valore predeermnao a dscrezone dell'emene n una daa prefssaa Conrao con cedole ndczzae ad un asso medo swap (>=2ann) - asso CMS - o una percenuale dello sesso Conrao con cedole ndczzae ad un asso medo swap (>=2ann) - asso CMS - o una percenuale dello sesso con una asso mnmo e/o massmo Conrao con cedole nversamene ndczzaea n vole un asso lbor (o eurbor) con un asso mnmo almeno par a 0 ed n genere uno massmo Modello valuavo d rfermeno Aualzzazone de fluss d cassa Aualzzazone de fluss d cassa (floaer) + modello d Black (cap/floor) Aualzzazone de fluss d cassa Modello d Black Modello d Black Modello d Black Modello d Black Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 9 d 27

20 Caegora Rscho FX FX Equy po Srumeno Meda rlevazon Callable amercana o bermuda Cap/Floor Dgal CMS "quano" Corrdor Double barrer con rebae CMS Spread Collar Reseable Opzon europee semplc su camb Opzon dgal Opzon europee semplc Descrzone Modello valuavo d rfermeno Conrao con cedole ndczzae alla Modello d Black meda d un asso Eurbor o Lbor Conrao n genere a asso fsso rchamable al valore d emssone a Albero rnomale d Hulldscrezone dell'emene n dae Whe prefssae o durane ua la va del olo Conrao con cedole perodche fsse, pagabl al raggungmeno o Modello d Black superameno d una barrera da pare del asso ndczzao all'eurbor o lbor Conrao con cedole ndczzae ad un asso medo swap (>=2 ann)-asso CMS - o una percenual edello sesso relavo ad una dvsa dversa da quella d emssone del olo Conrao con cedole perodche fsse o ndczzae ad un asso eurbor o lbor n cu l numero de gorn per l regolameno della cedola sono paramerzza al numero de gorn n cu l'ndce è compreso all'nerno d 2 barrere Conrao n cu la cedola vene pagaa n caso d mancao superameno d una o due barrere, n caso d superameno delle barrere vene pagao un mnmo garano Conrao con cedole ndczzae alla dfferenza ra due ass CMS Conrao con cedole prodche ndczzae ad un asso eurbor o lbor n cu ogn cedola ha un lme mnmo e/o massmo deermnao da quella precedene Conrao ndczzao all'apprezzameno/ deprezzameno del asso d cambo ra due dvse Conrao n cu la cedola fssa vene pagaa n caso d superameno d una barrera al ralzo/rbasso, l'ndce da osservare è l asso d cambo ra le 2 dvse Conrao n cu la cedola è ndczzaa all'apprezzameno/deprezzameno d un ndce o d una azone Modello d Black Modello d Black Modello d Rubnsen e Rener Modello d Black Albero rnomale d Hull- Whe Modello d Black-Scholes Modello d Black-Scholes Modello d Black-Scholes Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 20 d 27

21 Caegora Rscho Equy Equy Equy Equy Equy po Srumeno Opzon Asache semplc Opzon Asache su Baske Clque/Reverse Clque Opzon asache complesse Wors of/ Bes of Descrzone Modello valuavo d rfermeno Conrao n cu la cedola è ndczzaa all'apprezzameno/deprezzameno d un ndce o d una azone, la varazone Modello d Vors è calcolaa rspeo alla meda d una sere d osservazon Conrao n cu la cedola è ndczzaa all'apprezzameno/deprezzameno d un panere d ndce o d una azone, la Modello d Vors varazone è calcolaa rspeo alla meda d una sere d osservazon Conrao n cu la cedola, accumulaa perodcamene è pagaa alla scadenza. L'ndczzazone è legaa ad ndc o azon Conrao n cu la cedola è ndczzaa all'apprezzameno/deprezzameno d un panere d ndc o d azon con calcolo sulla meda delle rlevazon ma con uleror clausole relave alle modalà d rlevazone e d calcolo Conrao n cu la cedola è ndczzaa ad un panere d ndc o d azon n cu l calcolo della cedola è deermnao dall'andameno d ndc o azon con performance peggore/mglore Meodo Mone Carlo applcao al modello d Black-Scholes Meodo Mone Carlo applcao al modello d Black-Scholes Meodo Mone Carlo applcao al modello d Black-Scholes Inflazone Opzone su Inflazone Conrao n cu la cedola è ndczzaa all andameno dell ndce d nflazone Forward Inflaon Model Credo CLN su Sngolo soosane Cred Lnked Noe. Conra ndczza alla capacà d sogge(nazon o Azende) d rspeare propr deb. S raa d ol con rscho capale. Aualzzazone de fluss d cassa (con applcazone della ecnca d Duffe per l calcolo delle probablà d defaul) Per approfondmen s veda J. Hull, Opzon, Fuures e alr Derva, Il Sole 24 Ore (2003), D. Brgo - F. Mercuro, Ineres Rae Models heory and Pracce, Sprnger (200) e Jeroen Kerkhof. Inflaon Dervaves Explaned, Lehman Brohers (2005). Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 2 d 27

22 Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 22 d 27

23 Sezone III: Valuazone de ol sruura non quoa Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 23 d 27

24 Crer meodologc d rfermeno per la valuazone de ol sruura non quoa D seguo s replogano n manera sneca prncpal crer adoa per la valuazone de ol sruura non quoa. Curva de ass: Curva zero coupon dervaa dalla curva de ass d deposo nerbancar, da Fuure sul asso Eurbor 3m e dalla curva swap su base gornalera araverso l meccansm del Boosrappng. asso fsso: u fluss d cassa fuur (cer) vengono aualzza alla daa d valuazone n base a faor d scono rcava dalla curva de ass. Per u fluss fuur la cu scadenza non concde con quella rporaa sulla curva de ass, vene ulzzaa l nerpolazone lneare per smare l asso da mpegare nell aualzzazone. asso varable: - sma de ass forward alle dae d fxng del asso varable; - calcolo del cash flow - aualzzazone de fluss calcola n base a faor d scono rcava dalla curva de ass; Opzone: l opzone vene valuaa con l modello approvao da Iccrea Banca ulzzando la curva de ass sopra descra ed alr paramer qual prezz, volalà e correlazon. ol: la valuazone del olo vene esrapolaa dalla valuazone del dervao d coperura seguendo le soosan poes: l olo è emesso alla par e rmborsa alla par (00) vene copero l flusso cedolare del olo che corrsponde a ass (perodc paga da ICCREA), vene agguno l valore delle opzon d coperura (non sempre sono vendue da ICCREA). In sosanza l valore eorco del olo è formao dalle seguen componen: valore aualzzao del rmborso del capale (00 aual) ass fss opzon ale meodologa non è applcable a ol dvers da quell pozza (ad es. Zero Coupon) u valor sono calcola sulla base della curva de ass Rsk Free. Per ol sruura emess dalle BCC, oppure da emen con rang nferore all nvesmen grade 4 e per conra derva, l prezzo eorco sarà calcolao senza la sma del mero credzo dell emene/conropare menre per ol d emen doa d rang pubblco s comprenderà, nel valore eorco del olo, la sma del mero credzo. 4 Per rang nferore all nvesmen grade s nendono rang nferor a Baa3 d Moody s,bbb- d Sandard & Poor. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 24 d 27

25 Sezone IV: Asse Swap Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 25 d 27

26 Crer meodologc d rfermeno per la valuazone degl asse swap Un Asse Swap è uno srumeno dervao volo a replcare snecamene un olo a asso varable (floang rae noe). Infa, medane queso srumeno, l nvesore acqusa un olo a asso fsso, e copre l rscho asso d neresse araverso un Ineres Rae Swap n cu cede la cedola fssa del olo e rceve un flusso ndczzao ad un asso varable refcao (n aumeno o n dmnuzone) d uno spread (asse swap spread). Secondo l approcco cosddeo del buldng block, la deermnazone del prezzo d un olo può essere dervaa dalla deermnazone del valore d una poeca operazone d asse swap, n cu l possessore d un ammonare nomnale del olo X s mpegn a scambare fluss aes sul olo a frone del pagameno, su base semesrale e fno alla scadenza del olo sesso, d una somma par all Eurbor + uno spread, calcolaa sul valore nomnale. Secondo ale meodologa, l corso secco d un olo sarà par a: () 00%, () meno l raeo, () pù la somma de seguen valor, espress come percenuale del nomnale, preva aualzzazone de sngol fluss dalla daa n cu ques ulm sono dovu alla daa d valuazone: a. Fluss Aes (enendo cono d evenual opzonalà sulle cedole) relav a cascuna daa d pagameno delle cedole del olo successva alla daa d valuazone (poso che la prma cedola dovua successvamene al gorno d valuazone sarà compuaa per nero); b. meno l valore del asso eurbor forward pù lo spread, per cascuna daa d pagameno semesrale, assumendo che la chusura dell ulmo perodo d pagameno concda con la daa d scadenza del olo e che l prmo perodo d pagameno sa rdoo, avendo nzo l gorno d valuazone; c. meno, nel caso n cu l olo abba una o pù opzon call, l valore dell opzone d rsoluzone ancpaa dell poeco conrao d asse swap alla daa d eserczo dell opzone medesma. Lo spread applcao alla gamba varable dello swap, defno spread d emssone cosusce una msura sneca del coso del fundng della specfca emssone, ed è la sommaora d pù componen, ra le qual: Lo spread credzo, ossa lo spread, posvo, che ogn emene deve pagare come premo, rspeo ad un poeco nvesmeno rsk free, per remunerare l rscho assocao al propro mero credzo. Lo spread commercale (componene d Day One Prof or Loss), che è lo spread, che nclude dverse componen, qual l coso d conclusone dell S con la conropare, le commsson applcae per la sruurazone del prodoo, la capacà dell emene d collocare propr pres alla propra clenela real. Ad esempo, lo spread d emssone, par a - 5 b.p., è la somma algebrca d uno spread credzo, par a + 20 b.p., e d uno spread commercale, par a 35 b.p. Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 26 d 27

27 Il modello prevede d manenere cosane lo spread d emssone consenendo d non avere un mpao ascrvble al Day One Prof or Loss nel prmo gorno d emssone (la componene d upfron, relava allo spread d emssone, non deermna un profo nel prmo gorno d valuazone essendo pare negrane del modello d prcng ulzzao) e d consderare l mero d credo dell emene (anche se ale componene s consdera cosane nel empo salvo l verfcars d cas eccezonal). Crer meodologc per la valuazone de ol obblgazonar Sandard e de conra derva non quoa Pagna 27 d 27