Capitolo 12. Decisioni di finanziamento e le sei lezioni sull efficienza del mercato. Principi di finanza aziendale

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1 Principi di finanza aziendale Capitolo 12 IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Decisioni di finanziamento e le sei lezioni sull efficienza del mercato Copyright The McGraw-Hill Companies, srl

2 12-2 Argomenti trattati Ritorniamo sempre al VAN Che cos è un mercato efficiente? Cammino casuale Teoria del mercato efficiente Efficienza del mercato: evidenza empirica Sei lezioni sull efficienza del mercato

3 12-3 Ritorno al VAN Il VAN impiega i tassi di sconto. Questi tassi di sconto sono adeguamenti al rischio. L adeguamento al rischio è un sottoprodotto dei prezzi stabiliti dal mercato. La modifica dei tassi di sconto varia il valore delle attività.

4 12-4 Ritorno al VAN Esempio Il governo vi presta $ per 10 anni al 3%, alla sola condizione che paghiate gli interessi prima della scadenza. Dal momento che il 3% è chiaramente un tasso inferiore a quello di mercato, qual è il valore del prestito a tasso inferiore al mercato? VAN = som m a presa a prest it o - VA degli int eressi pagat i - VA della rest it uzione del prest it o

5 12-5 Ritorno al VAN Esempio Il governo vi presta $ per 10 anni al 3%, alla sola condizione che paghiate gli interessi prima della scadenza. Dal momento che il 3% è chiaramente un tasso inferiore a quello di mercato, qual è il valore del prestito a tasso inferiore al mercato? Assumete che il tasso di interesse del mercato per progetti di rischio equivalente sia 10% NPV = t 10 t = 1 (1, 10) (1, 10) = 100, , 988 = $43.012

6 12-6 Teoria del cammino casuale La variazione del prezzo delle azioni di giorno in giorno NON riflette alcun ciclo regolare. Da un punto di vista statistico, la variazione del prezzo delle azioni è casuale (tendenza positiva sul lungo periodo).

7 12-7 Teoria del cammino casuale Testa o croce Testa $103,00 Testa $106,09 $100,00 Croce $100,43 Testa $100,43 Croce $97,50 Croce $95,06

8 12-8 Teoria del cammino casuale Andamento indice Standard & Poor s su un periodo di 5 anni o risultati del lancio della moneta per 5 anni? Livello Mese

9 12-9 Teoria del cammino casuale 230 Andamento indice Standard & Poor s su un periodo di 5 anni o risultati del lancio della moneta per 5 anni? Livello Mese

10 12-10 Teoria del cammino casuale Rendimento, in percentuale, giorno t + 1 Rendimento, in percentuale, giorno t

11 12-11 Teoria del cammino casuale Rendimento, in percentuale, settimana t + 1 Rendimento, in percentuale, settimana t

12 12-12 Teoria del cammino casuale Rendimento, in percentuale, settimana t + 1 Rendimento, in percentuale, settimana t

13 12-13 Teoria del cammino casuale Rendimento, in percentuale, settimana t + 1 Rendimento, in percentuale, settimana t

14 12-14 Teoria del cammino casuale Rendimento, in percentuale, giorno t + 1 Rendimento, in percentuale, settimana t

15 12-15 Teoria del mercato efficiente Efficienza in forma debole I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni dei dati storici Efficienza in forma debole I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni disponibili al pubblico. Efficienza in forma forte I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni, sia quelle disponibili al pubblico sia quelle a disposizione dei soggetti privati introdotti sul mercato

16 12-16 Teoria del mercato efficiente Analisi fondamentale Gli analisti investigano il valore delle azioni attraverso il VAN e gli altri indicatori dei flussi di cassa.

17 12-17 Teoria del mercato efficiente Analisi tecnica Gli analisti di dedicano alla previsione del prezzo delle azioni in base ai dati storici sulle passate fluttuazioni dei prezzi ( osservatori delle curve, wiggle watchers ).

18 12-18 Teoria del mercato efficiente Prezzo azioni Microsoft $ I cicli svaniscono non appena vengono identificati Mese precedente Mese corrente Mese successivo

19 12-19 Teoria del mercato efficiente Rendimenti anomali cumulati (%) Data dell annuncio N. di gg. relativamente alla data dell annuncio

20 12-20 Teoria del mercato efficiente Rendimento medio annuale di 1493 fondi investimento e indice di mercato ( ) Rendimento (%) Fondi Mercato

21 12-21 Teoria del mercato efficiente Non superiorità dei rendimenti IPO Rendimento medio (%) IPO Azioni a confronto, non oggetto di IPO Primo Secondo Terzo Quarto Quinto Anno successivo all offerta

22 12-22 Teoria del mercato efficiente Il crollo della Borsa del 1987 VA indice ( ante-crollo ) = Div r g 16, 7 = 0,114 0,10 = 1193

23 12-23 Teoria del mercato efficiente Il crollo della Borsa del 1987 VA (indice) Div r g 16,7 0,114 0,10 ante-crollo = = = 1193 VA ( indicepost-crollo ) = Div r g = 16,7 = 928 0,114 0,96

24 12-24 Lezioni sull efficienza del mercato I mercati non hanno memoria Fidatevi dei prezzi di mercato Interpretate le informazioni Non esistono illusioni finanziarie L alternativa del fai da te Vista un azione, viste tutte

25 12-25 Esempio: effetto del frazionamento sul valore Rendimenti anomali cumulati Mese in relazione al frazionamento Fonte: Fama, Fisher, Jensen & Roll