La selezione degli investimenti in fondi di Private Equity: criteri e parametri significativi
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- Italo Meli
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1 CONFIDENZIALE SOLO PER DISCUSSIONE La selezione degli investimenti in fondi di Private Equity: criteri e parametri significativi Il Private Equity incontra i Family Office: Focus su aspetti strategici e normativi Milano, 2 maggio 2011
2 LA COSTRUZIONE DI UN PORTAFOGLIO DI INVESTIMENTI IN FONDI DI PRIVATE EQUITY La 4 fasi per la costruzione di un portafoglio di investimenti in fondi di Private Equity 1. Definizione dell asset allocation del portafoglio di private equity 2. Ottimizzazione dell allocazione del portafoglio 3. Selezione delle opportunità di 4. Monitoraggio degli investimenti 2
3 1. DEFINIZIONE DELL ASSET ALLOCATION (1/2) 1. Convergenza di due tipi di analisi: la definizione dei parametri dell allocazione (tipologia di fondi, geografica, ) deve essere confrontata con l effettiva disponibilità di opportunità 2. Nuovi programmi di vs. espansione di programmi già esistenti: i. Nuovi programmi di : Definizione della dimensione del programma di al fine di diversificare il portafoglio di investimenti (per anno di vintage year e per tipologia di ) con l obiettivo di aumentare i ritorni prospettici e ridurre il rischio del portafoglio. La diversificazione di tipo geografico è un aspetto secondario nella creazione del portafoglio, utile per trovare gestori di alta qualità Al fine di limitare il rischio di ritorni negativi, la dimensione minima di un portafoglio (per investitori istituzionali o family office rilevanti) è stimata in circa fondi da essere investiti in 4-5 anni. Investimenti in Fondi-di-Fondi (incluso fondi di secondario) possono essere utilizzati per programmi con una dimensione non ottimale o inseriti nell allocazione per ottenere esposizione del portafoglio più completa: investimenti in fondi nei mercati locali e in fondi-di-fondi per altri mercati ii. Espansione di programmi di già esistenti: è necessaria un analisi dettagliata del portafoglio in essere al fine di ottimizzare il portafoglio, con particolare riferimento all eventuale rischio concentrazione 3
4 1. DEFINIZIONE DELL ASSET ALLOCATION (2/2) Fonte: Capital Dynamics 4
5 2. OTTIMIZZAZIONE DELL ALLOCAZIONE 1. A differenza dei mercati azionari, opportunità di di alta qualità non sono sempre disponibili e dipendono dai cicli di raccolta dei gestori dei fondi e dalla disponibilità ad accogliere nuovi investitori Verifica se la scelta dell asset allocacation è fattibile alla luce delle effettive opportunità di disponibili 2. È fondamentale valutare e comparare vari gestori in modo continuo al fine di identificare opportunità di più interessanti: un calendario di mesi deve essere mantenuto aggiornato in ogni momento 3. Lo studio continuo del mercato è necessario al fine di identificare raising stars e falling stars 4. È possibile, opportunisticamente, entrare in un fondo già esistente acquistando la partecipazione da un altro investitore 5. La qualità del gestore è l elemento essenziale e più importante per la costruzione di un portafoglio di private equity di successo 6. Il timing dell in private equity è secondario data la natura di lungo termine degli investimenti in private equity che copre più cicli economici 5
6 3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY Team di Base di investitori Elementi per la selezione dei fondi di private equity Track record del team di Corporate e fund Strategia di 6
7 3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY TEAM DI INVESTIMENTI Team di Il team deve essere coeso, con esperienza e avere un mix bilanciato di competenze e esperienze di che coprano tutte le fasi degli investimenti e devono essere rilevanti per o l acquisizione, strutturazione e realizzazione delle transazioni o la gestione del fondo Il team di deve essere dedicato esclusivamente alla gestione del fondo Il team deve essere adeguatamente dimensionato (per la gestione degli investimenti, del portafoglio e delle attività di monitoraggio e reporting) Analisi di chi-ha-fatto-cosa (attribution list) Analisi degli incentivi del team di investimenti e allocazione degli incentivi tra i membri del team Analisi della strategia di lungo termine delle team di investimenti per lo sviluppo delle loro attività Analisi degli investimenti in gestione Base di investitori Elementi per la selezione dei fondi di private equity Track record del team di Corporate e fund Strategia di 7
8 3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY TRACK RECORD DEL TEAM DI INVESTIMENTO Base di investitori Team di Elementi per la selezione dei fondi di private equity Track record del team di L analisi del track record permette di comparare la performance del team di con altri fondi di vintage e strategia simile o TVPI rendimento netto: total value over paid in o DPI / cash on cash liquidià netta: distributed over paid in o IRR netto e lordo o FMV: fair market value o FMV / costo degli investimenti in portafoglio o Realised / costo degli investimenti realizzati Verifica del calcolo del fair-market-value del portafoglio esistente Analisi della creazione del valore: crescita dell EBITDA, riduzione del debito, espansione del multiplo d ingresso L analisi del track record include l analisi della performance passata per verificare la strategia adottata dal gestore cosi come il posizionamento competitivo nel mercato L analisi quantitativa del track record deve essere usata per generare domande e riflessioni sulla coerenza della strategia del fondo con quanto dimostrato dal gestore nel passato e non deve essere l unica base di decisione dell Corporate e fund Strategia di 8
9 RENDIMENTI LORDI E NETTI POSSONO ESSERE SIGNIFICATIVAMENTE DIFFERENTI Caso 1 Caso 2 Caso 3 Ritorni lordi del fondo (i.e. ritorni delle società in portafoglio per trasparenza)* Multiplo IRR 1,0x 0,0% 1,54x 10,0% 2,27x 20,0% Ritorni netti del fondo (i.e. al netto di carried interest e commissioni)** Multiplo IRR Multiplo 0,86x negativo 0,77x 1,30x 1,17x 6,2% 1,75x 14,3% 1,58x IRR negativo 3,9% 11,9% * Assume holding period di 4,5 anni, periodo di di 5 anni ** Assume commissioni di gestione del 2% sul commitment e sul capitale investito dopo periodo di di 5 anni, carried interest sul totale del fondo del 20% 9
10 3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY STRATEGIA DI INVESTIMENTO Team di Base di investitori Elementi per la selezione dei fondi di private equity Track record del team di Corporate e fund Strategia di Analisi del posizionamento del gestore nel mercato di riferimento e della reputazione del gestore Il mercato di riferimento deve fornire sufficienti opportunità di anche nel futuro (per la fase di e di realizzazione) Coerenza e sostenibilità della strategia di Coerenza con il dimensionamento e competenze del team di 10
11 3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY CORPORATE GOVERNANCE Team di Analisi del processo decisionale del fondo o Come funziona il processo decisionale di, follow-on e dis? o Esistono investitori con influenza nel processo decisionale? o Come viene garantita l indipendenza decisionale del fondo? I meccanismi di incentivo sono legati al team di gestione o a altri attori del processo decisionale? Analisi dei meccanismi di vesting (ovvero della gestione dell allocazione degli incentivi in caso di separazione di uno dei membri del team di gestione possessore di incentivi) Clausole di keyman ben definite Clausole di change of control ben definite Funzionamento delle clausole di sostituzione della società di gestione con giusta causa e senza giusta causa Come sono gestiti i possibili conflitti di interesse? Quale è la composizione e il ruolo dell advisory board? Quando il gestore potrà raccogliere il fondo successivo o eventualmente un fondo con strategia di differente? Base di investitori Corporate e fund Elementi per la selezione dei fondi di private equity Strategia di Track record del team di 11
12 3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY BASE DI INVESTITORI Qual è la strategia di fund raising del team di? Pochi investitori o base di investitori diversificata? Quali investitori del fondo precedente investiranno nuovamente nel fondo? Esiste un rischio di fallimento del processo di raccolta o un rischio di un sottodimensionamento del fondo? Quali sono gli investitori di riferimento del fondo? Esiste un cornerstone investor / sponsor del fondo? Quali sono i diritti dello sponsor in termini di potere decisionale o sugli investimenti o sulla composizione e remunerazione / definizione degli incentivi del team di gestione o sull allocazione del carried interest Base di Elementi per investitori Team di la selezione dei fondi di private equity Track record del team di Corporate e fund Strategia di 12
13 4. MONITORAGGIO DETTAGLIATO DELLO SVILUPPO DEL PORTAFOGLIO Base di investitori Corporate e fund Team di Monitoraggio Strategia di Track record del team di Il monitoraggio è parte integrante di ogni in fondi di private equity Deve fornire trasparenza sul progresso e sulla performance di ogni società in portafoglio al fine di verificare la coerenza della strategia di concordata e evidenziare possibili aree di rischio Verifica della consistenza del capitale da essere richiamato, livello di Performance del portafoglio rispetto a investimenti in public equity e rispetto a altri fondi di private equity o Banchmarking di IRR netto, TVPI, DPI, Residual value over paid in o Monitoraggio del progresso di situazioni di attenzione evidenziate durante il processo di due diligence o Monitoraggio del team di e di altre eventuali aree di attenzione emerse durante la vita del fondo o Rating della performance con semplice voto di performance Simulazione dei possibili cash flows e performance del portafoglio attuale e di possibili chiamate di capitale 13
14 PROCESSO DI SELEZIONE E FINALIZZAZIONE RIGOROSO E IMPARZIALE SOLO ILLUSTRATIVO Comitato investimenti CdA Comitato investimenti CdA Comitato investimenti CdA* Identificazione delle opportunità di Analisi preliminare Istruttoria dettagliata Negoziazione e finalizzazione del commitment Monitoraggio proattivo Attività Screening Mappatura del degli mercato operatori Incontri con operatori esistenti e possibile gestori di nuova costituzione Ricevimento PPM e altre presentazioni Verifica coerenza con gli obiettivi del Fondo Italiano Incontro preliminare Verifica dei requisiti minimi di corporate (indipendenza, dedizione del team) Invio e analisi questionario Meeting con membri del team del fondo target Verifica strategia, deal flow, track record, Reference calls selettive Verifica reputazionale Negoziazione dei Regolamenti Definizione corporate governace (advisory board, posizione osservatori in comitati) Definizione reporting del fondo Partecipazione organi del fondo Reporting semestrale sull andamento del portafoglio Stima fair-market-value e valore all uscita Monitoraggio per trasparenza (societàper-società) Responsabilità Team Fondo Italiano Team Fondo Italiano Amministratore Delegato Team Fondo Italiano Comitato investimenti Società per verifica reputazionale Team Fondo Italiano Studi legali esterni Eventualmente studi contabili Amministratore Delegato Team Fondo Italiano 14 * Per decisioni rilevanti
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