Tassi di Cambio, Prezzi e Tassi di Interesse. Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale

Transcript

1 Tassi di Cambio, Prezzi e Tassi di Interesse Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 1

2 Premessa Le variazioni dei tassi di cambio influenzano, e sono influenzate dalla dinamica dei prezzi delle economie, modificando la scelta dei consumatori. Così come i?toli di stato hanno un rendimento che considera l interesse e il cambio. La relazione tra l andamento del livello generale dei prezzi e i tassi di cambio è illustrata dalla Teoria della Parità dei Poteri di Acquisto Le relazione tra i tassi di cambio e i tassi di interesse è mostrata da Le Condizioni di Parità sui Tassi di Interesse Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 2

3 La Legge del Prezzo Unico (LPU) La legge è alla base della Teoria della parità dei poteri di acquisto (PPA) Beni iden?ci devono avere stessi prezzi anche se vendu? in luoghi diversi e separa?, una volta conver?? nella stessa valuta, senza ostacoli allo spostamento dei beni e arbitraggio. Es.: consideriamo la stessa automobile in UE e UK. Auto in EU costa , auto in UK costa Se 1 =0,65, la stessa auto UE costa 6.500, 1500 in più che in UK aumenta la domanda di auto in UK e diminuisce in UE aumenta il prezzo in UK e diminuisce in UE fino a che la differenza rappresenta semplicemente il costo di transazione (ovvero il costo di trasporto) analogo arbitraggio sul mercato dei cambi È probabile che siano i prezzi dei beni ad aggiustarsi piuxosto che il tasso di cambio (mercato piccolo) Nota: vale per singoli beni Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 3

4 Parità dei Poteri di Acquisto (PPA) Si considerano tuy i beni e non solo i singoli Descrive la relazione tra valore della moneta e Indice Generale dei Prezzi P: indice generale dei prezzi nazionale valore di un bene rappresenta?vo (paniere) dell intera economia UE (deflatore del PIL o IPC), in 1/P: quan?tà di bene nazionale che si riesce a comprare con 1 valore di acquisto di 1 P*: indice generale dei prezzi esteri valore di un bene rappresenta?vo dell economia UK, in 1/P*: quan?tà di bene UK che si riesce a comprare con 1 valore di acquisto di 1 Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 4

5 Parità dei Poteri di Acquisto (PPA) E: tasso di cambio (sterline per 1 ) Principio della PPA: i tassi di cambio di muovono in modo tale che il potere di acquisto di 1 unità di valuta nazionale sia uguale a quello di E unità di valuta estera: 1) Versione assoluta (valori assolu? degli indici dei prezzi): i prezzi dei due paesi devono essere uguali quando espressi nella stessa valuta EP = P* Q= EP/P* = 1 2) Versione rela0va (variazioni degli indici dei prezzi): versione dinamica Δ%E + Δ%P = Δ%P* Ovvero Δ%E = π* π Q costante Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 5

6 Significato Comune della PPA Un riferimento per il tasso di cambio di lungo periodo (tempo nel quale la PPA vale), qualora ci fosse la piena e libera circolazione dei beni le fluxuazioni dei tassi di cambio sono temporanee, nel LP il TC tende al suo valore di equilibrio Un modo per definire se una valuta è apprezzata o deprezzata Una semplice relazione tra tassi nazionali di inflazione e tassi di cambio, in cui il TC si muove a causa dell arbitraggio tra i consumatori nell acquistare beni. Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 6

7 Cri?che alla PPA Quanto è lungo il lungo periodo? Calcoli recen? affermano che il divario tra il tasso di cambio reale osservato e quello teorico (pari a 1) si chiuda al 15% all anno (half life di 4 anni) La PPA può valere per i beni commercia?, ma non per i beni non commercia? Poiché negli indici di prezzo ci sono anche i prezzi dei beni non commercia? (in pesi diversi per i diversi paesi), allora la PPA può non essere valida neanche nel lungo periodo L indice Big Mac dell Economist Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 7

8 tassi di interesse e di cambio La valuta estera (nazionale) è necessaria per comprare i?toli esteri (nazionali) L appe?bilità dei?toli esteri (nazionali) aumenta la domanda di valuta estera (nazionale) in cambio di valuta nazionale (estera) Vediamo quindi la Relazione tra rendimento dei?toli e tassi di cambio Economia Internazionale 8

9 Le Ipotesi Perfe7a mobilità dei capitali (PKM): No cos? di transazione No barriere legali Il?tolo europeo rende i t quello USA i* t al tempo t t+1 Perfe7a sos0tuibilità dei 0toli (PST): I?toli sono iden?ci, eccexo che per la denominazione in valuta nazionale o estera No differenza di rischiosità (ad es. stesso rischio di inadempienza) Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 9

10 Riassunto Grafico Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 10

11 Inves?men? Finanziari Si parte con 100 Investendo nel mercato europeo a 1 anno in?toli si oyene: (1+i t )100 Alterna?va: conver?re in US$ al cambio E t, inves?re in?toli US (pagano il tasso di interesse i* t ) per 1 anno e ritornare in Due possibilità a seconda di come riconver?re in Quale dei due inves?men? è il più vantaggioso? Non sono confrontabili:a) i rendimen? sono in valute diverse; b) sono rendimen? futuri e non conosciamo il loro valore in t+1 # Due ipotesi: Parità coperta e scoperta dei tassi Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 11

12 PCI: Parità Coperta dei tassi di Interesse Poiché PST e PKM, i due inves?men? devono equivalersi. Condizione di parità coperta di interesse (PCI): rendimento europeo (1+ i t ) = (1+ i* t ) (E t / F t+1 ) rendimento USA con F t+1 tasso di cambio dollaro/euro al tempo t+1 i* t = i t + Pr t con Pr t premio a termine del dollaro sull euro a un anno I tassi di interesse possono essere diversi Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 12

13 PSI: Parità Scoperta dei tassi di Interesse Condizione di parità scoperta di interesse (PSI): non si ha una copertura a termine, più rischioso, il valore del tasso di cambio è axeso (1+ i t ) = (1+ i* t ) (E t / E t+1 ta ) i* t = i t + App t+1 t a con App t+1 ta apprezzamento axeso per il tasso di interesse che gius?fica un suo, eventuale, valore inferiore al tasso estero Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 13

14 Riassunto Grafico Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 14

15 PCI e PSI Le due condizioni si equivalgono soxo le ipotesi di PKM e PST Ovvero, le due ipotesi implicano che Pr t = App t+1 ta Ovvero: F t t+1 =E t+1a Scarsa evidenza empirica in proposito poiché: Non vale PST e gli inves?tori sono avversi al rischio Le aspexa?ve di mercato si adaxano lentamente e non riescono a condizionare immediatamente il mercato dei cambi a termine (prezzi vischiosi) Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 15

16 Il premio per il rischio Le due ipotesi di PKM e PST valgono e PCI e PSI sono plausibili con merca? solidi (UK, USA, Germania) La percezione del rischio cambia con realtà diverse (Argen?na, Grecia, Italia, Spagna) indipendentemente da aspexa?ve adayve (ri fallirà) o razionali (le prospeyve per l economia non sono favorevoli) Per?toli più rischiosi serve una remunerazione più elevata che comprende il premio di rischio δ. i* t = i t + Pr t + δ nel caso di PCI i* t = i t + App t+1 ta + δ nel caso di PSI (con rischio di cambio apprezzamento e rischio paese) Nell area euro esiste solo il rischio sovrano, dove all insolvenza si sos?tuisce la sola crisi di liquidità, pericolosa senza l intervento delle is?tuzioni Giuseppe De Arcangelis 2012 Economia Internazionale 16