FINANZA AZIENDALE RISULTATI DEL 6/5/2009

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1 FINANZA AZIENDALE RISULTATI DEL 6/5/2009 Si ricorda agli studenti che: 1. se si intende rifiutare il voto si DEVE farlo presente al docente entro il 6/5/2009 via mail con il seguente oggetto RIFIUTO FINANZA AZIENDALE 2. La registrazione del voto avverrà in data 21/5/2009 ore Per coloro che non potessero il 21/5/2009, la registrazione sul libretto verrà effettuata anche DURANTE I RICEVIMENTI DEI DOCENTI FINO ALLA FINE DI GIUGNO Dopo tale data non sarà effettuata più alcuna registrazione CON L EVENTUALE POSSIBILITA DI ANNULLAMENTO DELL ESAME 3. la registrazione dell esame senza aver ottemperato al sostenimento delle propedeuticità stabilite dal Consiglio di Facoltà comporta l annullamento dell esame e la necessità di doverlo rifare 4. durante la registrazione e SOLO IN TALE DATA è possibile VISIONARE I COMPITI Matricola Cognome Nome totale BASSANELLI MARCO BERNERI FRANCESCO INS BITONTE GIUSEPPE GARIBALDI INS BUZZI FABIO CASANOVA CARLO INS CURNIS ELIO INS GALLI MATTIA GATTI NICOLÒ INS GIARDINA VANESSA INS GIOVANSANA FABIO INS GRINCIARI FRANCESCO LA BELLA LUCA INS LODETTI ANDREA MORLACCHI ANDREA INS MOSCHETTI ILARIA INS NORIS MATTEO PEDRONCELLI FLAVIA RONCALLI PAOLO GIOVANNI INS SCOTTI MARCO VENDRAMIN CARLO INS VILLA MARTINA FRANCESCA INS PROF PIATTI Matricola Cognome Nome totale BELLGARDT SILKE INS BONAITI FABIO CACCIA SIMONE CIVIDINI PAOLO INS COTER CHIARA GOTTERO CLAUDIA MARTINELLI MATTEO PELLEGRINELLI SIMONE RIVA ALESSANDRO TANDI ALESSANDRO INS

2 TELI MARTINA INS TRIPODI SUSANNA INS ZANCHI MARCO 22 3 CFU PROF PIATTI Matricola Cognome Nome totale ABUSHAABAN SORAYA BONASSI SILVIA BUCCI STEFANO CAGNANA LUCA TOMASONI ELEONORA 21 3 CFU SECONDO MODULO SOLO CE Matricola Cognome Nome es CURRERI ELENA BRESCIANI SAPORITI SIMONA 21

3 6/5/2009 Durata della prova: minuti 45 Il testo non è da riconsegnare Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO La quotazione di borsa di uno zero coupon bond, che sarà rimborsato tra 3 anni e che ha un valore nominale di euro, è oggi pari a euro. Dato un tasso corrente di mercato del 5%, conviene effettuare l acquisto del titolo? Perché? RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI Vorreste acquistare un impianto che costa euro, la cui vita utile è di 3 anni. Valore di recupero finale nullo. Si prevede che esso produrrà FC annui di euro. Dato un costo del capitale del 9%, è conveniente realizzare il progetto? Successivamente calcolate l IR dell investimento ed il TIR modificato Calcolare la liquidità al N, tenendo conto delle seguenti informazioni: imposte 110 Ammortamenti 250 Variaz. CCNO Oneri finanziari 150 Investimenti in immobiliz. 300 Valore contab.immobiliz.cedute 40 Prezzo vendita immob.cedute 60 Dividendi 80 Accensione nuovo prestito 100 Aumento gratuito CS 50 Rimborso mutuo (quota cap.) 150 Note le seguenti informazioni, decidete quale dei due prodotti conviene immettere sul mercato, sapendo che resteranno in produzione per 3 anni. Prodotto A3: investimento in 0 = FC annui con probabilità del 70% FC annui con probabilità del 30% Prodotto C4 : investimento in 0 = VA dei FC in 0 = con probabilità del 50% VA dei FC in 0 = -500 con probabilità del 50% Tasso di attualizzazione 10%

4 Esercizio 2 La FERRARA spa vorrebbe realizzare nell anno N un progetto che comporta un investimento di euro, da regolare metà alla fine dell anno N e metà nell anno successivo, da ammortizzare a quote costanti nei 3 anni operativi successivi. Nel quarto anno l impresa potrebbe recuperare euro, cedendo l investimento stesso. Lo studio di fattibilità del progetto ha già comportato costi per euro che dovrebbero essere comunque pagati metà in N e metà in N+1. La realizzazione dell iniziativa richiederebbe, in N, ulteriori spese per euro, per la messa a punto del progetto. Il nuovo investimento comporterebbe inoltre l utilizzo di un vecchio impianto, già in possesso della società, avente un costo storico di , già completamente ammortizzato, che potrebbe essere ceduta a euro nell anno N. Verificare la convenienza economica dell investimento, sia con la logica del capitale investito che con quella degli azionisti, tenendo conto delle seguenti informazioni: INFORMAZIONI N N+1 N+2 N+3 N+4 FC gestionecorrente FC finanziam./rimborsi Aliquota fiscale 35% Tasso di inflazione 4% (tutti i dati in tabella sono espressi a valori nominali) La struttura finanziaria prospettica della società, valida anche per il nuovo progetto, è la seguente: Debito Equity costo 9% 12% peso strut.finanz. 45% 55% Determinare: 1. il costo medio ponderato del capitale sia in termini nominali che reali 2. la convenienza economica dell investimento utilizzando la logica del capitale investito e attualizzando lo scudo fiscale dell ammortamento al costo del debito 3. la convenienza economica dell operazione con la logica degli azionisti 4. il valore reale dei flussi di cassa della gestione caratteristica

5 ESAME DI FINANZA AZIENDALE CREDITI SOLUZIONI Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO La quotazione di borsa di uno zero coupon bond, che sarà rimborsato tra 3 anni e che ha un valore nominale di euro, è oggi pari a euro. Dato un tasso corrente di mercato del 5%, conviene effettuare l acquisto del titolo? Perché? Vorreste acquistare un impianto che costa euro, la cui vita utile è di 3 anni. Valore di recupero finale nullo. Si prevede che esso produrrà FC annui di euro. Dato un costo del capitale del 9%, è conveniente realizzare il progetto? Successivamente calcolate l IR dell investimento ed il TIR modificato RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI VA = prezzo equo = / 1,05 3 = Non conviene acquistare il titolo perché la quotazione è superiore al suo VA. La somma, investita ad un tasso corrente del 5%, renderebbe più del titolo. Conviene realizzare il progetto perché VAN = 125 IR = 1,01 Tempo FC Montante / (1+Tir) = * (1+Tir) 3 = 0 (1+Tir) 3 = 1,3112 Tir mod.= 9,45% Calcolare la liquidità al N, tenendo conto delle seguenti informazioni: imposte 110 Ammortamenti 250 Variaz. CCNO Oneri finanziari 150 Investimenti in immobiliz. 300 Valore contab.immobiliz.cedute 40 Prezzo vendita immob.cedute 60 Dividendi 80 Accensione nuovo prestito 100 Aumento gratuito CS 50 Rimborso mutuo (quota cap.) 150 imposte ammortamenti 250 F.CCNO 640 -var CCNO FC g.c. 510 Investimenti -300 Disinvestimenti 60 OF dividendi - 80 Accens.nuovo prestito 100 Rimborso mutuo Variaz. Liquid liquidità al N 90

6 Note le seguenti informazioni, decidete quale dei due prodotti conviene immettere sul mercato, sapendo che resteranno in produzione per 3 anni. Prodotto A3: investimento in 0 = FC annui con probabilità del 70% FC annui con probabilità del 30% Prodotto C4 : investimento in 0 = VA dei FC in 0 = con probabilità del 50% VA dei FC in 0 = -500 con probabilità del 50% Tasso di attualizzazione 10% A3 C4 0 pb VA in 0 VA* pb VAN 70% % % % Conviene immettere sul mercato il prodotto A3 perché crea maggior valore Esercizio 2 Soluzione Debito Equity wacc nom. wacc reale costo 9% 12% costo netto 5,85% 12% peso strut.finanz. 45% 55% wacc 2,63% 7% 9,23% 5,03% N N+1 N+2 N+3 N+4 Area Invest./disinvest. Investimento Perfezionamento progetto Disinvestimento Imposte plusvalenza mancato disinvestimento Scudo fiscale plusvalenza FC area I/D FC gest.caratteristica FCU Area Finanz./Rimborsi FCFE ammortamenti scudo fiscale ammort FCU - scudo VA scudo attualizzazione a kd netto 5,85% VAN (FCU -scudo) attualizzazione a wacc 9,23% VAN logica cap.invest VAN per azionisti attualizzazione FCFE al 12% N N+1 N+2 N+3 N+4

7 FC g.corrente NOMINALI FC g.corrente REALI

8 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 6/5/ CREDITI COGNOME..NOME MATR Durata della prova: 70 minuti Il testo NON è da riconsegnare Esercizio 1 Date le seguenti informazioni relative alla BERGAMO spa: Costo del debito 4,50% Beta levered 1,42 Tasso risk free 2,45% Aliquota imposta 35% Rendimento mercato 6% Valore mercato Debito Valore mercato Equity Determinare il costo medio ponderato del capitale della società ed il suo beta asset. Successivamente si valuti (sia con la logica del capitale investito che con il VAM) l opportunità di realizzare un nuovo progetto che sarà finanziato con lo stesso rapporto di indebitamento dell impresa e che avrà durata illimitata, del quale sono date le seguenti informazioni: Investimento iniziale Ammortamento Reddito Operativo lordo Interessi passivi Imposte sul reddito ante-imposte RE tutti i flussi sono perpetui eventuali dati mancanti nulli Esercizio 2 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI Calcolare la liquidità al N, tenendo conto delle seguenti informazioni: imposte 110 Ammortamenti 250 Variaz. CCNO +130 Oneri finanziari 150 Investimenti in immobiliz. 300 Valore contab.immobiliz.cedute 40 Prezzo vendita immob.cedute 60 Dividendi 80 Accensione nuovo prestito 100 Aumento gratuito CS 50 Rimborso mutuo (quota cap.) 150 Calcolare il rischio sistematico e specifico del titolo Alfa, sapendo

9 che: rendimento di Alfa 15% dev.std. di Alfa 16% rendimento mkt 9% dev.std. mkt 6% rf 3% La leva finanziaria ottimale [= D 1 / (D 1 +E 1 )] della società ROMA è pari al 45%. Sapendo che: il beta del debito è nullo, il tasso risk free è il 3%, il rendimento del mercato è il 7,5% il β ELo è 1,25 il valore di mercato del debito, rapportato al valore complessivo della società [=D 0 /(D 0 +E 0 )] è attualmente pari al 30% Determinare il tasso di ritorno medio a cui dovranno essere scontati i progetti aziendali, in presenza di una struttura finanziaria ottimale ed in assenza di imposte. Il titolo Gamma, avente rischio diverso da quello di mercato, ha una varianza pari a 0,49 e coefficiente di correlazione con il Ptf di mercato pari a 0,45. Sapendo che lo scarto quadratico medio del mercato è 0,36, determinare il Beta del titolo Gamma. Determinare la composizione ed il rischio del portafoglio efficiente, giacente sulla CML, caratterizzato dallo stesso rendimento del titolo Delta, di cui si conoscono le seguenti informazioni: rendimento Delta 7% dev.std. Delta 4,5% rendimento mkt 8% dev.std. mkt 5% rf 3%

10 ESAME DI FINANZA AZIENDALE 6/5/ CREDITI COGNOME..NOME MATR Durata della prova: 70 minuti Il testo NON è da riconsegnare Esercizio 1 Soluzione rel = rf + β EL (rm - rf) = 2,45% + 1,42 * 3,55% = 7,491% wacc = rel *E/W L + r D *(1-tc) *D/W L = 7,491%* 0,40 + 4,5%* 0,65 *0,60 = 4,7514% β D = (r D rf)/ (rm- rf) = (4,5% - 2,45%) / (6% - 2,45%) = 0,577 β EL = β A + (β A - β D ) D/E (1-tc) 1,42 = β A + (β A - 0,577) * 6/4 *0,65 β A = 1 RO lordo Imposte 35% Ammortamento FC operativo netto W progetto = FCU/wacc = /0, = Van progetto = = D/W progetto = D/W impresa = / = 60% ra = wacc/ (1-tc*D/W L ) = 4,75% /(1-0,35*0,60) = 6,01443% W U progetto = FCU/ra = / 6,01443% = W L progetto = W U + tc*d W L progetto = ,35 *0,60 W L W L progetto = D = 60% W L = tc*d = 0,35 * = VAM = = Esercizio 2 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO Calcolare la liquidità al N, tenendo conto delle seguenti informazioni: imposte 110 Ammortamenti 250 Variaz. CCNO +130 Oneri finanziari 150 Investimenti in immobiliz. 300 RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI imposte ammortamenti 250 F.CCNO 640 -var CCNO FC g.c. 510 Investimenti -300 Disinvestimenti 60 OF - 150

11 Valore contab.immobiliz.cedute 40 Prezzo vendita immob.cedute 60 Dividendi 80 Accensione nuovo prestito 100 Aumento gratuito CS 50 Rimborso mutuo (quota cap.) 150 Calcolare il rischio sistematico e specifico del titolo Alfa, sapendo che: rendimento di Alfa 15% dev.std. di Alfa 16% rendimento mkt 9% dev.std. mkt 6% rf 3% dividendi - 80 Accens.nuovo prestito 100 Rimborso mutuo Variaz. Liquid liquidità al N 90 β = [E(ri) - r f ] / [E(r m ) r f ] β = (15% -3%) / (9% -3%) = 2 rischio sistem. = β Alfa * σ mkt = 2 * 6% = 12% rischio specifico = 16% -12% = 4% La leva finanziaria ottimale [= D 1 / (D 1 +E 1 )] della società ROMA è pari al 45%. Sapendo che: il beta del debito è nullo, il tasso risk free è il 3%, il rendimento del mercato è il 7,5% il β ELo è 1,25 il valore di mercato del debito, rapportato al valore complessivo della società [=D 0 /(D 0 +E 0 )] è attualmente pari al 30% Determinare il tasso di ritorno medio a cui dovranno essere scontati i progetti aziendali, in presenza di una struttura finanziaria ottimale ed in assenza di imposte. Da D 0 /(D 0 +E 0 ) =30% si deduce che: D 0 /E 0 = 30/70 β A = β EL / (1 + D/E ) β A = 1,25 / (1 + 30/70) = 0,875 Da D 1 /(D 1 +E 1 ) = 45% si deduce che D 1 / E 1 =45/55 β EL1 = β A * (1 + D/E) β EL1 = 0,875 * (1 +45/55) = 1,591 r EL = rf + β EL * (rm rf) r EL = 3% + 1,591 * 4,5% = 10,16% wacc = r EL * E/(D+E) + r D * D/(D+E) wacc = 10,16% * 55/ % * 45/100 wacc = 6,94% Il titolo Gamma, avente rischio diverso da quello di mercato, ha una varianza pari a 0,49 e coefficiente di correlazione con il Ptf di mercato pari a 0,45. Sapendo che lo scarto quadratico medio del mercato è 0,36, determinare il Beta del titolo Gamma. Determinare la composizione ed il rischio del portafoglio efficiente, giacente sulla CML, caratterizzato dallo stesso rendimento del titolo Delta, di cui si conoscono le seguenti informazioni: rendimento Delta 7% dev.std. Delta 4,5% rendimento mkt 8% dev.std. mkt 5% rf 3% β Gamma = Cov. G,m / σ 2 m dev.std. G = 0,70 Cov. G,m = ρ G,m * σ G * σ m Cov. G,m = 0,45 *0,70 *0,36 = 0,1134 σ 2 m = 0,1296 β G = 0,1134 / 0,1296 = 0,875 Composizione del Ptf efficiente: (Xf *3%) + [(1 - Xf) *8%] = 7% Xf = 20% Xm = (1 20%) = 80% Rischio Ptf = Xm * σm = 0,80 * 5% = 4% Il portafoglio identificato è più efficiente del titolo Delta in quanto, a parità di rendimento, ha un rischio inferiore.