Politica Economica Europea

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1 Politica Economica Europea 1 Tassi di cambio e instabilità finanziarie Le attese di svalutazione che si generano in presenza di un accordo sui cambi, producono tensioni tra i paesi aderenti all accordo. Specialmente in un sistema asimmetrico il conflitto tra la gestione della politica monetaria nei paesi periferici rispetto al paese leader (specialmente in caso di ciclo economico asimmetrico e di pari dimensione dei paesi periferici e del paese leader) può rendere difficile continuare a mantenere l accordo di cambio. E il caso della crisi dello SME nel

2 Crisi bancarie e crisi dei cambi 1. crisi bancarie crisi cambio Crisi di cambio sono spesso interrelate a crisi bancarie, cioè le due si verificano congiuntamente. Ipotetico paese Snowland il cui sistema bancario ha scelto di espandersi fortemente nelle operazioni estere: depositi e attività in valuta estera Primo caso: la crisi ha origine interna. Notizia: parte del portafoglio prestiti denominati in valuta nazionale delle banche è tossico i depositanti ritirano parte dei loro depositi (corsa agli sportelli). Hp: -2 Sistema bancario pre-crisi Banche commerciali: Attivo Riserve c/o BC 1 Prestiti in moneta nazionale 5 Prestiti in monete estere 5 Totale 11 Capitale proprio 1 Depositi in moneta nazionale 5 Depositi in monete estere 5 Totale 11 Banca centrale: Attivo Riserve internazionali 2 Attività interne 3 Moneta circolante 4 Riserve bancarie 1 Totale 5 Totale 5 2

3 Sistema bancario post-crisi (1) Banche commerciali: Attivo Riserve c/o BC 1+2 Prestiti in moneta nazionale 5-2 Prestiti in monete estere 5 Totale 11 Banca centrale: Attivo Riserve internazionali 2 Attività interne 3+2 Capitale proprio 1 Depositi in moneta nazionale 5 Depositi in monete estere 5 Totale 11 Moneta circolante 4 Riserve bancarie 1+2 Totale 5+2 Totale 5+2 Sistema bancario post-crisi finale (1) Banche commerciali: Attivo Riserve c/o BC 3-2 Prestiti in moneta nazionale 3 Prestiti in monete estere 5 Totale 9 Capitale proprio 1 Depositi in moneta nazionale 5-2 Depositi in monete estere 5 Totale 9 Banca centrale: Attivo Riserve internazionali 2 Attività interne 5 Totale 7 Moneta circolante 4+2 Riserve bancarie 3-2 Totale 7 3

4 La Banca Centrale ha creato moneta e in tal modo ha fornito alle banche la liquidità necessaria (La liquidità fornita alle banche è garantita dalle attività che le banche hanno depositato presso la banca centrale attenzione quindi al valore di queste attività) La Banca centrale ha agito da prestatore di ultima istanza Secondo caso: la crisi ha origine esterna. Notizia: parte del portafoglio titoli in valute estere è tossico. I titolari dei depositi ritirano un ammontare pari a 2 4

5 Sistema bancario post-crisi estera (1) Banche commerciali: Attivo Riserve 1+2 Prestiti in moneta nazionale 5 Prestiti in monete estere 5-2 Totale 11 Capitale proprio 1 Depositi in moneta nazionale 5 Depositi in monete estere 5 Totale 11 Banca centrale: Attivo Riserve internazionali 2 Attività interne 3 Attività estere 2 Moneta circolante 4 Riserve bancarie 1+2 Totale 5+2 Totale 5+2 Sistema bancario post-crisi estera (2) Banche commerciali: Attivo Riserve 3-2 Prestiti in moneta nazionale 5 Prestiti in monete estere 3 Totale 9 Capitale proprio 1 Depositi in moneta nazionale 5 Depositi in monete estere 5-2 Totale 9 Banca centrale: Attivo Riserve internazionali 2-2 Attività interne 3 Attività estere 2 Totale 5 Moneta circolante 4 Riserve bancarie 3-2 Totale 5 5

6 Banca centrale: evidentemente non può creare valuta estera; quindi deve utilizzare le proprie riserve internazionali per sostenere l esposizione verso l etero delle banche commerciali. Se la riduzione delle riserve internazionali è elevata, i mercati potrebbero ritenere che il tasso di cambio non sia sostenibile. Crescono le aspettative di svalutazione rischio di attacco speculativo. Per fronteggiare questo rischio, data la parità dei tassi interesse, il tasso di interesse deve aumentare per difendere il cambio con conseguenze negative sulle banche commerciali. Nota: se i paesi esposti sono piccoli e fanno parte di una UM non si pone il problema del cambio. Viceversa, questo può essere grave per piccoli paesi le cui banche sono esposte verso l estero e la cui BC non dispone di sufficienti riserve valutarie. Vantaggi di partecipare ad una unione monetaria per piccoli paesi con sistemi bancari esposti verso l estero: 1. non serve difendere il cambio non vi sarà un aumento del tasso di interesse interno 2. minore il rischio di una crisi valutaria perché la dimensione del sistema delle banche centrali può con molta probabilità far fronte alla crisi. 6

7 2. Crisi dei cambio crisi bancarie Problema inverso. Crisi del tasso di cambio attese di svalutazione data la parità dei tassi di interesse, il tasso di interesse deve aumentare Di quanto deve aumentare il tasso di interesse? Esempio: attese di svalutazione del 1% ad un mese dell euro sul dollaro Speculatore: acquista dollari oggi in cambio di euro e li rivenderà dopo la svalutazione dell euro L aumento del tasso di interesse deve essere sufficiente a disincentivare lo speculatore dall acquisto di dollari Dollaro/euro = et = 1 Svalutazione attesa del 1% a 1 mese et+1 =.9 Manovra valutaria speculativa: acquisto dollari oggi e li rivendo a svalutazione avvenuta Su ogni dollaro acquistato contro euro oggi, dopo 1 mese ottengo euro pari a: et/et+1=1.1 Il guadagno atteso è pari alla svalutazione attesa Su base annua ogni euro investito in dollari renderà un guadagno pari a (1+.1)^12 =314% Questo quindi è l incremento del tasso di interesse a 1 mese che sarebbe necessario. Nota: se la svalutazione del 1% fosse attesa su base annua, il tasso di interesse annuo dovrebbe aumentare del 1% 7

8 I tassi a breve termine quindi aumentano più dei tassi a lungo termine. Problema per le banche commerciali che hanno i depositi a breve e investono a lungo! Banca centrale deve spesso intervenire per salvare le banche dal fallimento e la tentazione di svalutare cresce per evitare questi costi Inoltre: gli stessi titolari di depositi possono decidere di comportarsi da speculatori ritirando i propri depositi per investirli in valuta estera crisi di liquidità delle banche commerciali. Come misurare la credibilità di un regime a cambi fissi? 8

9 Misurare la credibilità utilizzando i mercati a termine: currency swap Parità scoperta dei tassi di interesse 1. I e / DM ) t r = (1 + r e ( D ( / DM ) t ) Parità coperta dei tassi di interesse con scadenza ad un anno (currency swap) 2. I F / DM ) 1+ r = (1 + r S ( D ( / DM ) ) Parità dei tassi di interesse a m mesi Operazione currency swap a scadenza m mesi. Il rendimento è l interesse composto. 3. I m/12 F D m/ 12 ( 1+ r ) = m ( 1+ r ) S F m è il tasso di cambio a termine per contratti con scadenza m mesi. Analogamente, nel caso di parità scoperta: 4. I m/12 e D m / 12 ( 1+ r ) = m ( 1+ r ) e 9

10 Credibilità nello SME Il tasso di cambio, nello SME, deve oscillare tra le bande del %. Si calcolano il limite superiore e inferiore: S U = S(1+.225) e S L = S(1-.225). Si verifica se S L <F m <S U Se il tasso di cambio forward è compreso nell aula di oscillazione, i tassi sono credibili. Si vedano i grafici nel cap.6 Perché la crisi è avvenuta proprio quando era aumentata la credibilità del sistema? 1