Analisi della redditività, effetto leva e creazione di valore

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1 Finanza Aziendale Analisi e valutazioni per le decisioni aziendali Analisi della redditività, effetto leva e creazione di valore Capitolo 10

2 Indice degli argomenti 1. Analisi della redditività 2. Effetto leva finanziaria 3. Conclusioni 2

3 Analisi della redditività: il ROCE L esame della redditività dell impresa riguarda l analisi del rapporto tra i risultati economici e le configurazioni del capitale investito. Una misura della redditività del capitale investito è il ROCE (Return on Capital Employed). ROCE = Reddito operativo Capitale investito = Reddito operativo CCNC + Attivo immobilizzato operativo (logica asset side) = Reddito operativo PFN + PN (logica liability side) Il reddito operativo può essere espresso al lordo oppure al netto delle imposte e, in questo caso, viene definito come NOPAT (Net Operating Profit After Taxes). Il capitale investito può essere rappresentato dai soli valori di fine esercizio oppure da una media dei valori di inizio e fine. 3

4 Analisi della redditività: il ROCE Un ulteriore suddivisione del ROCE mette in evidenza la redditività operativa e il tasso di rotazione del capitale investito (cd. turnover ratio): ROCE = Redditività operativa Turnover ratio = = Reddito operativo Ricavi netti Ricavi netti Capitale investito Il tasso di rotazione del capitale investito riflette il numero di volte che le risorse investite girano nel corso dell esercizio per effetto dell attività di vendita. Elevato turnover significa capacità di trarre vantaggio in termini di redditività dal patrimonio disponibile. 4

5 Analisi della redditività: il ROCE Se il MOL rimane costante, il ROCE cresce progressivamente. Infatti, definendo K il valore di acquisizione del capitale investito immobilizzato, si osserva che: ROCE = MOL i Ammortamenti i K Ammortamenti i 1 t 1 Il denominatore si riduce progressivamente con il passare del tempo, a parità del valore assunto dal numeratore. I valori assunti dal quoziente sono una funzione crescente del tasso di inflazione: essa opera in misura maggiore sul MOL, mentre in misura molto più limitata sul capitale investito. 5

6 Analisi della redditività: il ROE Il Return On Equity o redditività del capitale proprio, fornisce un informazione sintetica sul risultato complessivo della gestione, espresso dal rendimento percentuale annuo per gli azionisti. Reddito netto ROE = Patrimonio netto Spesso, per il calcolo del ROE, si escludono dal reddito netto gli elementi straordinari o non ricorrenti. 6

7 Indice degli argomenti 1. Analisi della redditività 2. Effetto leva finanziaria 3. Conclusioni 7

8 Effetto leva finanziaria L effetto leva è alla base del legame esistente tra ROE, ROCE e costo del debito finanziario. Nell azienda, il capitale investito genera un reddito operativo che viene ripartito tra i creditori finanziari (prima) e gli azionisti (successivamente). Si definisce effetto leva finanziaria la differenza tra la redditività del capitale proprio (ROE) e la redditività del capitale investito (ROCE). Principio dell effetto leva: Quando un azienda si indebita e investe i fondi raccolti nell attività corrente, ottiene un rendimento prevalentemente superiore al costo dei fondi raccolti. L azienda realizza dunque un surplus, rappresentato proprio dalla differenza tra la redditività del capitale investito e il costo del debito, che spetta agli azionisti. 8

9 Effetto leva finanziaria EQUAZIONE DELLA LEVA FINANZIARIA Dove: i PFN ROE = ROCE + (ROCE i) PFN PN = costo del debito finanziario = posizione finanziaria netta L effetto leva finanziaria è legato: 1. all entità dello spread (ROCE i); 2. alla struttura finanziaria adottata per finanziare il capitale investito, misurata dal rapporto PFN/PN. 9

10 Effetto leva finanziaria OSSERVAZIONI Se la redditività del capitale impiegato si mantiene costantemente più elevata rispetto al costo netto dei mezzi di terzi, allora l impresa avrà convenienza a far leva sul debito per finanziare le proprie attività operative. Con l aumentare del debito, gli azionisti vedranno crescere la propria redditività Al contrario, se l impresa non è in grado di mantenere nel tempo uno spread positivo, l aumento dell indebitamento si accompagnerà a una riduzione della redditività del capitale netto. Agli azionisti non conviene finanziare l azienda con capitale di debito 10

11 Effetto leva finanziaria CASO: POSIZIONE FINANZIARIA NETTA NEGATIVA Se la posizione finanziaria netta dell azienda è negativa, ovvero se le disponibilità liquide sono superiori al debito finanziario: La redditività del capitale proprio è la media, ponderata per il peso relativo del patrimonio netto e della posizione finanziaria netta (negativa), della redditività del capitale investito e della posizione finanziaria netta. Nell applicazione della formula dell effetto leva è necessario considerare i come il tasso di rendimento derivante dalle disponibilità liquide e la posizione finanziaria netta con un valore negativo. 11

12 Indice degli argomenti 1. Analisi della redditività 2. Effetto leva finanziaria 3. Conclusioni 12

13 Conclusioni Il ROCE misura la redditività del capitale investito, è calcolato ponendo a confronto il reddito operativo della gestione corrente (netto d imposta) e il capitale investito operativo. Il ROE misura la redditività del patrimonio netto, è calcolato facendo il rapporto tra il reddito netto ed il patrimonio. Tramite l analisi del confronto tra ROCE e ROE si può apprezzare la capacità dell azienda di generare reddito. Il legame che unisce ROCE e ROI è la leva finanziaria, essa può operare positivamente oppure negativamente. Per capire se vi è creazione di valore è necessario confrontare la redditività del capitale investito con le aspettative di remunerazione attesa dagli investitori (il costo opportunità delle fonti finanziarie). 13