Il valore delle. Argomenti. Domande chiave. Teoria della Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso A.A

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1 - 4 Teoria della Finanza Aziendale rof. Aruro Capasso A.A. 5-6 Il valore delle A. azioni ordinarie - Argomeni Rendimeni richiesi rezzi delle azioni e ES Cash Flows e valore economico d impresa - 3 Domande chiave Quali sono i parameri per valuare le azioni ordinarie? Come si deerminano i prezzi delle azioni ordinarie? Quale rapporo lega i flussi di cassa, i dividendi e il prezzo delle azioni?

2 - 4 Azioni & Mercao Azionario Azioni ordinarie Tioli rappresenaivi della proprieà in una socieà per azioni quoaa o no. Mercao secondario Mercao dove gli invesiori si scambiano ioli già emessi. idendi Disribuzione di flussi di cassa dall impresa verso gli azionisi. /E Raio rezzo per azione/uile per azione - 5 Azioni & Mercao Azionario Valore conabile Valore neo dell impresa risulane dai libri conabili. Valore di liquidazione Ricavo neo derivane dalla vendia delle aivià dell impresa e rimborso del debio. Bilancio a valori di mercao Siuazione conabile iscrivendo aivià e passivià al loro valore di mercao. - 6 Rendimeno aeso Il rendimeno percenuale che un invesiore siaspea da uno specifico invesimeno in un dao periodo di empo. Talvola denominao asso di capializzazione del mercao

3 - 7 Rendimeno aeso Il rendimeno percenuale che un invesiore si aspea da uno specifico invesimeno in un dao periodo di empo. Talvola denominao asso di capializzazione del mercao E(R) La formula può essere divisa in due pari idendi Capial Gain - 9 La formula può essere divisa in due pari idendi Capial Gain Rendimeno aeso (r)

4 - Tasso di capializzazione : può essere simao usando la formula della rendia perpeua, opporunamene modificaa r - g? r g - Indicaoridi rendimeno delle azioni Rendimenodadividendi Reurn on Equiy ROE ROE arimonio ES neo per azione - DDM - idend Discoun Model Calcolo del prezzo odierno delle azioni sulla base del flusso di dividendi previso in fuuro

5 - 3 DDM - idend Discoun Model Calcolo del prezzo odierno delle azioni sulla base del flusso di dividendi previso in fuuro ( r) ( r)... ( r) Orizzone emporale dell invesimeno - 4 Si prevede che la socieà XYZ pagherà dividendi di 3, 3.4, e 3.5 nei prossimi re anni. Alla fine dei re anni si prevede di poer vendere il iolo al prezzo di Quale sarà il prezzo delle azioni se il rendimeno richieso dal mercao è pari al %? - 5 : Si prevede che la socieàxyz pagherà dividendi di 3, 3.4, e 3.5 nei prossimi re anni. Alla fine dei re anni si prevede di poer vendere il ioloal prezzodi Quale saràil prezzo delle azioni se il rendimeno richieso dal mercao è pari al % V V 3. (.) (.) (.)

6 - 6 Se non si prevede un incremeno degli uili e si riiene di conservare il iolo per un empo indefinio, si può valuare l azione come una rendia annua perpeua. - 7 Se non si prevede un incremeno degli uili e si riiene di conservare il iolo per un empo indefinio, si può valuare l azione come una rendia annua perpeua. r ES ovvero r Se ui gli uili sono corrisposi agli azionisi - 8 DDM con crescia cosane Una versione del DDM nell ipoesi che i dividendi crescano ad un asso cosane (Gordon Growh Model)

7 - 9 (dai esempio precedene) Se la sessa azione ha un prezzo di mercao di, quali sono le ipoesi del mercao sulla crescia degli uili? $ 3.. g - (dai esempio precedene) Se la sessa azione ha un prezzo di mercao di, quali sono le ipoesi del mercao sulla crescia degli uili? $3.. g g.9 Risposa Il mercao ipoizza che il dividendo aumenerà al 9% annuo, indefiniamene - Se un azienda decide di pagare dividendi più bassi e reinvesire pare degli uili, il prezzo dell azione può aumenare perché siaspeano dividendi fuuri maggiori ayou Raio ercenuale degli uili corrisposi come dividendi lowback Raio ercenuale degli uili raenui all inerno dell azienda

8 - La crescia può essere calcolaa applicando il ROE dell impresa alla percenuale degli uili raenui e reinvesii. Anche se quesa procedura è condizionaa ad alcune ipoesi. g reurn on equiy X plowback raio - 3 La socieà XYZ inende pagare un dividendo di 5. il prossimo anno, pari al % dei suoi uili. Queso garanisce agli azionisi un rendimeno aeso del %. Se invece decide di reinvesire il 4% degli uili al sua auale ROE, ossia il % come cambierà il valore del iolo? - 4 La socieà XYZ inende pagare un dividendo di 5. il prossimoanno, pari al % dei suoi uili. Queso garanisce agli azionisi un rendimeno aeso del %. Se invece decide di reinvesire il 4% degli uili al sua auale ROE, ossia il % come cambierà il valore del iolo? Senza crescia Con crescia

9 - 5 La socieà XYZ inende pagare un dividendo di 5. il prossimoanno, pari al % dei suoi uili. Queso garanisce agli azionisi un rendimeno aeso del %. Se invece decide di reinvesire il 4% degli uili al sua auale ROE, ossia il % come cambierà il valore del iolo? Senza crescia Con crescia g (segue) Se la socieà non reinvesisse gli uili, il prezzo delle azioni reserebbe a Dopo la decisione di reinvesire il prezzo aumena a 75.. La differenza fra quesi due valori ( ) si chiama Valore Auale Neo delle Opporunià di crescia (VGO). - 7 resen Value of Growh Opporuniies (VGO) Valore auale neo dei fuuri invesimeni dell impresa Tasso di sviluppo sosenibile Tasso di sviluppo che l impresa può manenere cosanemene plowback raio X ROE

10 - 8 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Free Cash Flows (FCF) dovrebbero essere la base per qualsiasi valuazione. FCF consene una misurazione più efficace del valore auale rispeo ai dividendi o agli ES. Il prezzo di mercao non sempre riflee il valore auale dei FCF - 9 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Valuazione dell azienda Il valore di un azienda si calcola usualmene come il valore auale dei FCF nell ambio di un orizzone emporale di valuazione (H). Il valore al ermine dell orizzone di valuazione, deo valore finale, è calcolao come rendia cosane o VGO. FCF V ( r) FCF ( r) FCF... ( r) V ( r) - 3 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Valuazione di azienda FCF V ( r) FCF ( r) FCF... ( r) H H V ( r) H H V (free cash flows) V (valore finale)

11 - 3 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Dai i free cash flows della XYZ calcolae il valore auale dei prossimi flussi di cassa e il valore finale r% e g 6% Year Asse Value Earnings Invesmen FreeCashFlow.ESgrowh(%) Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Dai i free cash flows della XYZ calcolaeil valore auale dei prossimi flussi di cassae il valore finale r% e g 6% V(VF) 3.6 (.) V(FCF) (.) (.) (.) (. ) (.) - 33 Flussi di cassa disponibili e valore di impresa Dai i free cash flows della XYZ calcolaeil valore auale dei prossimi flussi di cassae il valore finale r% e g 6% V(azienda ) V(FCF) V(valore finale)