Isadora Tarola Responsabile dell Ufficio Vigilanza Infrastrutture di Mercato CONSOB

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1 Workshop sulle Misure di Livello 2 della MiFID II/MiFIR La disciplina i dei imercati Isadora Tarola Responsabile dell Ufficio Vigilanza Infrastrutture di Mercato CONSOB 14 luglio 2014 * Le presenti slide rappresentano una sintesi delle principali tematiche contenute nei documenti ESMA di consultazione sulle misure di Livello 2 MiFID II/MiFIR. Errori e imprecisioni sono imputabili esclusivamente agli autori. 1

2 Agenda incontro 14 luglio Algo trading e High Frequency Algorithmic Trading Technique 2. Order to Trade Ratio (OTR) 3. Tick sizes 4. Sistemi e controlli per le trading venue e le imprese di investimento 5. Direct Electronic Access (DEA) 6. Transaction reporting 7. Market making strategies t & Market making schemes 2

3 1. Algo trading e High Frequency Algorithmic Trading Technique (Art. 4(1)(39) ) e Art. 4(1)(40) ) MiFID II) 3

4 La definizione di Algo Trading (AT) Elementi qualificanti: negoziazione basata su algoritmi che determinano automaticamente (senza o con limitato intervento umano) i singoli parametri di un ordine di negoziazione parametri dell ordine : decisione di immissione di un ordine, caratteristiche di prezzo e quantità, gestione dell ordine dopo l immissione Esplicitamente esclusi i sistemi/algoritmi: finalizzati ad individuare le TVs cui indirizzare gli ordini in un ottica di best execution dinamica (SOR) utilizzati per processare gli ordini senza che vi sia alcuna determinazione dei parametri caratterizzanti l ordine utilizzati per ricevere o dare conferma degli ordini 4

5 La definizione di High Frequency Algorithmic Trading Technique (HFATT) Elementi caratterizzanti: HFATT rappresenta una sotto categoria del trading algoritmico Simultanea presenza delle seguenti condizioni: a) utilizzo di infrastrutture volte a ridurre la latency, ivi incluse almeno una delle seguenti: co location, proximity hosting o high speed direct electronic access (DEA); b) utilizzo di sistemi che determinano quando iniziare, generare, inviare o eseguire singoli ordini o transazioni senza intervento umano; c) elevato tasso di generazione giornaliera di messaggi che costituiscono ordini, quote o cancellazioni. 5

6 Algotrading e HFATT: cosa indicare a Livello 2? Algo trading: Livello 1 piuttosto chiaro sistema che effettua decisioni indipendenti relativamente all avvio avvio, generazione, routing, inserimento, esecuzione, modifica e cancellazione di ordini. Il sistema deve reagire automaticamente alle informazioni di mercato e al realizzarsi di condizioni/parametri (eventualmente determinati da altri algoritmi) e di conseguenza rispondere con la generazione di ordini High Frequency Algorithmic Trading Technique (HFATT): Livello 1 richiede chiarimenti 6

7 Il compito dell ESMA ESMA deve fornire proprio technical advice alla Commissione Europea (CE):. to further specify on the definition of what should be considered algorithmic trading as opposed to high frequency algorithmic trading technique to ensure a uniform application of the authorization i requirement for persons that engage in high h frequency algorithmic trading technique taking into account the need to capture all genuine high frequency traders.. 7

8 Cosa implica ricadere nella definizione di HFATT? I soggetti che operano in conto proprio e che implementano high frequency algorithmic trading technique devono acquisire lo status diimpresa diinvestimento e ricadranno nello scope della MiFID II/MiFIR MiFID II richiede alle imprese di investimento che implementano high frequency algorithmic trading technique di conservare accurate e sequenziali registrazioni degli ordini inseriti/cancellati/modificati/eseguiti, mettendole a disposizione dell Autorità competente su richiesta 8

9 Obiettivo della MiFID II e dell ESMA Obiettivoi dell ESMA è chiaro: it is desirable to ensure that all high frequency algorithmic trading firms are authorised to ensure they aresubject to organisationalrequirements requirements under the MiFID and are properly supervised. Therefore, any further specificationofof the definition of high frequency algorithmic trading technique should be sufficiently broad to ensure that all genuine HFT traders will be caught and dynamic enough to cope with market and technological developments 9

10 HFATT: Livello 2 dell ESMA (1) OPZIONE 1 Per considerarsi high frequency algorithmic trading technique devono essere rispettate le seguenti condizioni: il server (utilizzato dal soggetto) sul quale insiste l algoritmo di negoziazione è tale da minimizzare la latency e trovarsi nelle vicinanze del matching engine della piattaforma a di negoziazione o e il soggetto utilizza una connessione più potente e veloce rispetto a quella standard messa a disposizione dalla trading venue il soggetto ha un elevato tasso giornaliero di generazione di messaggi, identificato in almeno 2 messaggi al secondo OPZIONE 2 Fermo restando l utilizzo di infrastrutture volte a ridurre la latency (ivi incluse la co location, laproximity hosting eildirect electronic access), il soggetto in questione possiede una vita mediana giornaliera degli ordini modificati e/o cancellati più breve rispetto alla vita mediana giornaliera degli ordini modificati e/o cancellati sulla trading venue 10

11 HFATT: Livello 2 dell ESMA (2) è sufficiente ricadere nella definizione ione di HFATT con riguardo ad una sola trading venue in EU per richiedere al soggetto l assunzione dello status di impresa di investimento (assessment effettuato pertradingid) il calcolo della median daily lifetime of the orders : a) effettuato esclusivamente per gli strumenti finanziari liquidi (requisito definito sotto il regime di trasparenza) sulla base dell assunzione che HFT è più frequente su tali strumenti finanziari a) da valutare se nel calcolo della median daily lifetime of the orders per singolo partecipante inserire solo gli ordini su strumenti finanziari liquidi o tuttigliordini (sustrumenti finanziari liquidi e illiquidi) 11

12 Pros & Cons dei due approcci Opzione 1 ha vantaggio di identificare da subito dei criteri obiettivi presenta svantaggio di stabilire, da un punto di vista regolamentare, una soglia quantitativa (2 messaggi al secondo) nel presupposto di una sua validità attuale con il rischio di non poter tenere conto dell evoluzione del mercato e delle operatività dei partecipanti p tali da richiederne un suo pronto aggiornamento Opzione 2 ha vantaggio di poggiare su un calcolo/valore che deve essere effettuato ongoing da ciascuna trading venue e relativamente al quale viene, su base continuativa, valutata l operatività dei partecipanti ai mercati presenta il potenziale rischio di cattura di soggetti che non implementano in senso stretto high frequency algorithmic trading technique. E il caso, ad esempio, dei market maker, la cui operatività richiede l aggiornamento continuo delle quotazioni. Tale rischio risulta tuttavia minimizzato dal fatto che in ogni caso i market maker devono possedere lo status di impresa di investimento 12

13 La consultazione: questions to be answered L opzione preferita e le ragioni iper tale tl preferenza (Q167) Ulteriori vantaggi e svantaggi associati alle opzioni delineate (Q168) Possibili misure per ridurre gli svantaggi individuati (Q169) Se l opzione preferita è la n. 2, nel calcolo della median daily lifetime of the orders per singolo partecipante occorre prendere in considerazione solo gli ordinisu strumenti finanziari liquidi o tutti gli ordini (su strumenti finanziari liquidi e illiquidi)? (Q170) E corretta la soluzione che considera sufficiente ricadere nella definizione di HFATT con riguardo ad una sola trading venue in EU per richiedere al soggetto l assunzione dello status di impresa di investimento? (Q171) 13