Ruolo e impatto dei Mini-bond sulla gestione finanziaria delle imprese

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1 Milano 18 dicembre 2013 Mini-bond Meeting Ruolo e impatto dei Mini-bond sulla gestione finanziaria delle imprese Giancarlo Giudici Politecnico di Milano School of Management giancarlo.giudici@polimi.it

2 Agenda della presentazione Il gap delle PMI italiane rispetto al finanziamento I mini-bond : cosa sono, come funzionano Le prospettive: vantaggi e criticità 2

3 Come le imprese italiane si finanziano Fonte: Banca d Italia 3

4 La dipendenza dal debito bancario per le PMI Fonte: BACH 4

5 Il credit crunch 5

6 Lo spread per le PMI italiane 8 Tassi sui prestiti fino a 1 milione da 1 a 5 anni di durata alle società non finanziarie (%) bps 3 2 Spagna Italia Germania Francia Fonte: MISE 6

7 Le obbligazioni Sono strumenti per RACCOGLIERE CAPITALE DI DEBITO La differenza principale rispetto ai prestiti bancari è che tipicamente il capitale viene rimborsato alla scadenza (ma non sempre) Possono essere assistite da una garanzia oppure no Accanto alle obbligazioni esistono anche le cambiali finanziarie (che però non possono avere scadenza > 36 mesi) L emissione di obbligazioni e di cambiali finanziarie da parte delle PMI ( mini-bond ) era già teoricamente possibile, ma estremamente complessa; rimangono tuttora escluse solo le micro-imprese (< 10 dipendenti, fatturato < 2 milioni) Per le SRL, il collocamento deve però essere riservato a investitori istituzionali (banche, SIM, società finanziarie, fondi, ) 7

8 Le novità degli ultimi mesi Decreti Sviluppo : semplificazione adempimenti e vantaggi fiscali Borsa Italiana: apertura di un segmento borsistico per i mini-bond (ExtraMOT-PRO) Decreto Destinazione Italia : ulteriore passo avanti verso equiparazione ad altre fonti di finanziamento (sia lato domanda sia lato offerta ) e possibilità di cartolarizzazione -> cfr. interventi successivi 8

9 I casi disponibili al momento Trascurando le emissioni per importo superiore a 50 milioni, ad oggi si registrano le seguenti operazioni: 1. CAAR ( 3 milioni, tasso 6,5%, scadenza 5 anni) 2. Supermercati Buscaini/PAM (cambiali commerciali, 10 milioni, 7%) 3. SudCommerci srl ( 22 milioni, 5 anni, tasso 6%) 4. Filca Cooperative ( 9 milioni, tasso 6%, scadenza 6 anni) 5. FIDE spa ( 3 milioni, scadenza 3 anni, tasso variabile Euribor +275 bp) 6. Primi sui Motori (quotata, 1,7 milioni, 3 anni) 7. Milleuno Bingo ( 30 milioni, tasso variabile Euribor bp, scadenza 5 anni) 8. Grafiche Mazzucchelli ( 2 milioni, 6 anni callable, tasso 8%) 9. Meridie ( 4 milioni, 2 anni, callable, tasso 8%) 9

10 Il mercato potenziale Secondo l agenzia di rating CRIF in Italia imprese, con fatturato superiore a 5 milioni, EBITDA superiore al 10% e debito non elevato, avrebbero le carte in regole per l emissione di mini-bond. Secondo CERVED il mercato potenziale è costituito da imprese, che hanno le caratteristiche adatte (un terzo in Lombardia!) Secondo PROMETEIA il mercato verosimile è costituito da piccole e medie imprese Sono già diverse le società finanziarie che hanno lanciato negli ultimi tempi linee di investimento o fondi dedicati sui mini-bond (Azimut/Antares, MPS, BNP-Paribas, Muzinich, Anthilia Bond Impresa Territorio, Italian Mini-Bond FVG, Fondo Impresa Italia/Riello, ) -> l offerta di capitale c è! 10

11 Vantaggi e criticità (1/2) Riduzione del costo del capitale per le PMI (non automatico!) Affrancamento dal potere contrattuale delle banche (revoca dei fidi) Diversificazione delle fondi di finanziamento Allungamento della duration del debito Leva di marketing in questo momento 11

12 Vantaggi e criticità (2/2) MA. Liquidità bassa del mercato secondario Limitato interesse degli investitori istituzionali sotto una certa soglia (da qui la necessità di impacchettare più emissioni per raggiungere la massa critica) Rischi di bolla originata dalla moda del momento Disclosure e gestione informazioni price sensitive E IN OGNI CASO. Sarebbe auspicabile rivedere la normativa bancario (uniformandosi a UE) per liberalizzare i prestiti alle imprese 12

13 Milano 28 novembre 2013 Mini-bond Meeting Ruolo e impatto dei Mini-bond sulla gestione finanziaria delle imprese Giancarlo Giudici Politecnico di Milano School of Management giancarlo.giudici@polimi.it

14 Le innovazioni introdotte dai Decreti Sviluppo Sono stati eliminati i limiti previsti dall articolo 2412 del codice civile (doppio del capitale sociale) alle emissioni obbligazionarie quotate da parte delle società per azioni Eliminato l obbligo del rating; la società deve comunque avere il bilancio certificato ed essere affiancata da uno sponsor È stata estesa anche alle società non quotate che emettono titoli di debito: la deducibilità degli interessi passivi secondo le stesse regole previste per le società quotate, la deducibilità dei costi di emissione l esenzione della ritenuta alla fonte sui proventi corrisposti su titoli negoziati su mercati regolamentati o sistemi multilaterali di negoziazione di Stati membri dell UE o di Paesi in White List, allo scopo di evitare una doppia imposizione 1 4

15 ExtraMOT-PRO (1/2) Borsa Italiana ha introdotto un mercato secondario specifico per i mini-bond 1 5

16 ExtraMOT-PRO (2/2) 1 6

17 Le novità annunciate (1/2) Il Decreto Destinazione Italia dovrebbe introdurre specifiche misure di eliminazione di vincoli di natura fiscale: Rimodulare in senso agevolativo la fiscalità indiretta sui finanziamenti garantiti (ipoteche, pegni su azioni, su quote di Srl, su inventario e su proprietà intellettuale), bancari e non. Estendere la possibilità di costituire un privilegio speciale sui beni mobili destinati all esercizio dell attività di impresa, attualmente previsto solo per i crediti bancari, anche a garanzia dei titoli obbligazionari. Viene così data la possibilità alle imprese che intendono emettere bond di evitare il ricorso a forme di garanzia alternative, come le ipoteche immobiliari. Evitare la ritenuta d acconto sui proventi corrisposti ai fondi obbligazionari chiusi detenuti da investitori qualificati, realizzando l obiettivo di rendere fiscalmente neutro l intervento di tali fondi 17

18 Le novità annunciate (2/2) Sono allo studio alcuni interventi normativi, sempre finalizzati a facilitare ulteriormente l utilizzo dei nuovi strumenti e ad equipararli da una parte al credito bancario, dall altra (con le dovute precauzioni) alle obbligazioni emesse dalle grandi imprese: Rivitalizzare le cartolarizzazioni, semplificando le relative procedure; ciò serve per favorire Consentire alla assicurazioni e ai fondi pensione di investire le proprie riserve tecniche in obbligazioni, titoli cartolarizzati, nonché quote di fondi che investono prevalentemente in tali obbligazioni Includere tra le attività idonee come garanzia delle obbligazioni collateralizzate emesse dalle banche, anche le obbligazioni societarie detenute e i crediti alle PMI 1 8