Il risparmio durante la crisi: Diversificazione o concentrazione del rischio?

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1 Il risparmio durante la crisi: Diversificazione o concentrazione del rischio? Fabio Innocenzi CEO UBS Italia S.p.A. 8 Giugno 2012 QFinPanel, Politecnico di Milano

2 Gli effetti della crisi economica sul risparmio La crisi in atto non ha colpito solo i mercati finanziari e l'economia reale ma ha avuto un significativo impatto anche sul risparmio: Evoluzione della ricchezza netta delle famiglie italiane* Riduzione dello stock: - Dalla fine del 2006 alla fine del 2010 il totale delle attività finanziarie si è ridotto del 7% Propensione al risparmio delle famiglie italiane* ** Propensione al risparmio (d) ** Riduzione dell'accumulo: - Si è modificata la propensione al risparmio dal 18% nel 2006 al 13% nel 2011 Modifica alla propensione al rischio dei risparmiatori - La Riduzione della propensione ha avuto forte impatto sui mercati finanziari determinando un forte aumento della volatilità e una forte riduzione della liquidità 1 *Fonte: Banca d'italia, La ricchezza delle Famiglie Italiane **Fonte: Consob, Risk outlook dicembre 2011

3 Gli anni '80 ed i fondi comuni di investimento Negli anni '80 e '90 in Italia è approdato e si è diffuso il risparmio gestito La crescita dei fondi comuni di investimento si basa sull'introduzione di due nuovi principi: 1. Diversificazione del rischio Gestione da parte di Professionisti Prevalenza dell'analisi Fondamentale - Analisi di bilanci societari - Incontri con il Management delle società - Valutazione dei pesi da attribuire a titoli "specifici" Italia: patrimonio netto dei fondi di diritto italiano in % del PIL Fonte: Ufficio Studi Mediobanca, "Indagine annuale su fondi e SICAV di diritto italiano", luglio 2011, elaborazioni su dati Assogestioni e Banca d Italia 2

4 La crisi dei fondi Nel decennio scorso il modello dei fondi comuni è entrato in crisi Differenze tra rendimento % dei fondi obbligazionari e rendimento % dei BOT a 12 mesi Fondi comuni aperti: rendimenti al netto di imposte 1 2 Performance: - spesso sotto il benchmark - talvolta in valore assoluto sotto il "risk free" asset Costi elevati Fonte: Ufficio Studi Mediobanca, "Indagine annuale su fondi e SICAV di diritto italiano", luglio

5 Lo sviluppo di strumenti "quantitativi" 1. 1 L'analisi fondamentale ha perso terreno ed è stata sorpassata dall'analisi quantitativa 2 E' cresciuta l'importanza della correlazione come strumento di analisi dei diversi strumenti finanziari 3 Nelle università si sono moltiplicati i corsi quantitativi, le società di gestione e le Investment Banks hanno assunto giovani caratterizzati dalla capacità di "gestire le serie storiche" anziché di "studiare i fondamentali delle società" I benefici degli investimenti alternativi: la frontiera efficiente Hedge Funds evoluzione assets under management Rendimento atteso Frontiera efficiente con gli investimenti alternativi Frontiera efficiente di un tradizionale portafoglio di azioni/obbligazioni Rischio 4

6 Gli effetti della crisi sulla "teoria" dei portafogli CRISI ECONOMICA RISK FREE ASSET DECORRELAZIONE - NON ESISTE PIÙ IL RISK FREE ASSET - LA DECORRELAZIONE DIVENTA IMPREVEDIBILE 5

7 Non esiste più il risk free asset Evoluzione spread BTP-Bund e Bond-BTP 6 5 CRISI SUBPRIME Fuga dei risparmiatori da asset poco conosciuti verso il rifugio "sicuro" e conosciuto dei titoli di stato CRISI DEL DEBITO SOVRANO Il rifugio "conosciuto" diventa all'improvviso rischioso gen-07 1-apr-07 1-lug-07 1-ott-07 1-gen-08 1-apr-08 1-lug-08 1-ott-08 1-gen-09 1-apr-09 1-lug-09 Italia - Germania 1-ott-09 1-gen-10 1-apr-10 1-lug-10 Spagna - Germania 1-ott-10 1-gen-11 1-apr-11 1-lug-11 1-ott-11 1-gen-12 1-apr-12 Chi è il prossimo "risk free asset" a cadere? Fonte: Bloomberg 6

8 La ridefinizione del risk free asset Fonte: Fitch, UBS WMR; dati gennaio

9 Il rifugio "conosciuto" diventa rischioso Raffronto tra Indonesia, Italia e Spagna Fonte: Bloomberg, UBS WMR (febbraio 2012) 8

10 Evitare la tendenza a comprare (solo) sotto casa Distribuzione geografica del portafoglio azionario medio (investitori privati ) Fonte: Capgemini (2011), UBS WM 9

11 Le sfide dei mercati creano forte domanda di consulenza professionale Correlazione tra mercato azionario e mercato delle obbligazioni societarie % +40% Correlazione tra MSCI Equity EMU e IBOXX Corp EMU GLOBAL BIAS Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 10

12 La diversificazione come strumento di mitigazione del rischio Anni '80 e '90: La ricerca dei ritorni positivi attraverso la diversificazione degli strumenti di investimento Anni 2000: Il miglioramento della frontiera efficiente attraverso l'introduzione di asset classes alternative Azioni Cash Obbligazioni Azioni Cash Obbligazioni Alternativi Commodities Immobiliare 11

13 La diversificazione come ricerca di qualità "granulare" Non tutto di tutto ma tante piccole scelte di qualità Obbligazioni Azioni Cash Commodities Alternativi Immobiliare Obbligazioni Azioni Cash Commodities Alternativi Immobiliare High yield US USA Dollaro Materie prime Event driven Off Plan High yield US USA Dollaro Materie prime Relative value Off Plan Corporate mercati emergenti Mercati emergenti Altre valute Metalli Equity hedge Buy to Sell Corporate mercati emergenti Mercati emergenti Altre valute Metalli Equity hedge Buy to Sell Govern. Europa Euro Energia Relative value Buy to let Govern. Europa Euro Energia Event driven Buy to let 1 2 L'analisi fondamentale e il processo di selezione avranno un ruolo centrale e crescente Solo questo tipo di diversificazione consente di raggiungere contemporaneamente l'obiettivo di mitigare il rischio e aumentare il valore 12

14 Una diversificazione ampia richiede professionalità Tanto un mandato discrezionale quanto un contratto di consulenza possono essere la risposta adeguata L'approccio agli investimenti Un processo di investimento rigoroso e strutturato, basato sulle linee guida e le indicazioni di investimento della ricerca Profilo dell'investitore Servizio di investimento Principali caratteristiche dell'investitore Profilo di rischio Coinvolgimento del Cliente Delega Orizzonte temporale Esigenze / struttura di portafoglio Investimento unico Consulenza Servizio di investimento Mandato di gestione Contratto di Consulenza Con il mandato discrezionale (delega di gestione) la diversificazione viene direttamente affidata al gestore Con il contratto di consulenza il risparmiatore concorda di volta in volta la tipologia di diversificazione In entrambi i casi, la diversificazione di mercato, di strumento e di valuta devono misurarsi con il profilo di rischio del cliente 13