Nuove finalità professionali della valutazione

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1 Nuove finalità professionali della valutazione Giovanni Liberatore Università di Firenze Nuovi fabbisogni di valutazione Attività a fair value Impairment dell avviamento Bilancio d esercizio Aggregazioni aziendali Trasformazione a valori attuali (CC 2500 ter) Operazioni straordinarie Relazione bonus-performance Controllo di gestione 2

2 Approcci e metodi disponibili Approcci Metodi Finanziario Basato sui flussi di risultato Reddituale Misto Di mercato Patrimoniale Patrimoniale con avviamento Multipli di borsa Transazioni comparabili Patrimoniale semplice Patrimoniale complesso 3 La logica dei metodi dinamici Prevedere i cash flow disponibili Stimare il tasso di sconto Stimare il valore terminale Calcolare ed interpretare i risultati 4

3 L orizzonte di valutazione FCD EV = 1 FCD FCD H + (1+r) 1 (1+r) 2 (1+r) H Valore attuale dei flussi di cassa disponibili VA H (1+r) H Valore finale In teoria potremmo stimare i flussi anno per anno sino all infinito Di solito si sceglie 3 o 5 anni per la previsione analitica e poi si stima un valore finale 5 Il valore finale di un azienda matura 6

4 Il valore finale di un azienda in crescita 7 Analisi di sensibilità Esempio Esiste un problema di valore incorporato alla fine Esiste un problema di sensibilità agli assunti di fondo 8

5 Strati del valore e PMI Il business plan è affidabile? La presenza di contabilità analitica L abitudine al budgeting Come si passa dal valore al prezzo? Le condizioni soggettive e le informazioni condivise 9 Quali metodi sono in grado di stratificare il valore? Approcci Basato sui flussi di risultato Misto Di mercato Patrimoniale Metodi X Finanziario X Reddituale Patrimoniale con avviamento X Multipli di borsa X Transazioni comparabili Patrimoniale semplice Patrimoniale complesso 10

6 Il patrimoniale complesso EV COIN R BI dove COIN è il capitale investito contabile ΔR sono le rettifiche ad attività e passività BI sono i beni immateriali W EV PFN 11 Il concetto di Un impresa crea valore se: Rendimento del Capitale Investito Costo del Capitale Investito > 0 NOPAT _ WACC*COIN 12

7 come creazione di valore = NOPAT - Ke E- Kd PFN PFN (Indebitamento Finanziario Netto) Kd PFN NOPAT COIN E (Equity) Ke E 13 e risultati contabili Esempio è una misura più severa delle metrica contabile 14

8 come metodo misto EV COIN' n i 1 Il valore attuale degli futuri è il Market Value Added (MVA) Il MVA è una misura dell avviamento La differenza con il metodo misto tradizionale è il termine di confronto ma si tratta pur sempre di extra-reddito i (1 WACC) i 15 Una rappresentazione del MVA Vf EV COIN We Eva t+3 Eva t+2 Eva t+1 MVA PFN MVA 16

9 Una ulteriore scomposizione Current Operations Value (valore dello status quo) COV COIN' n i 1 0i (1 WACC ) i i Future Growth Value (valore del piano industriale) FGV n i 1 ( i i 0) (1 WACCi ) 17 Gli strati temporali del valore FGV Σ Van Δ EV Σ Van 0 COV COIN 18

10 Finalità della valutazione e scelta del metodo Attività a fair value Impairment dell avviamento Patrimoniale complesso Aggregazioni aziendali Trasformazione a valori attuali (CC 2500 ter) Patrimoniale complesso o patrimoniale semplice Relazione bonus-performance Valutazione PMI 19

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