Capitolo 26. Gestione dei rischi. Principi di finanza aziendale. Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri. IV Edizione
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1 Principi di finanza aziendale Capitolo 26 IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Gestione dei rischi Copyright The McGraw-Hill Companies, srl
2 26-2 Argomenti trattati Assicurazione Copertura con futures Contratti a termine Gli swap Costruzione della copertura
3 26-3 Assicurazione La maggior parte delle imprese può trovarsi a subire eventi capaci di determinare il fallimento in un istante. Tali rischi non sono di natura finanziaria o commerciale, e non possono essere diversificati Il costo e il rischio correlati a una perdita, tuttavia, possono essere condivisi con altri che sono soggetti ai medesimi rischi.
4 26-4 Assicurazione Esempio Una piattaforma petrolifera in alto mare ha valore pari a 1 miliardo di $. I meteorologi segnalano l esistenza di 1 possibilità su che l impianto venga distrutto da una tempesta nel corso del prossimo anno. Come condividere il costo di questo rischio?
5 26-5 Assicurazione Esempio - continua Una piattaforma petrolifera in alto mare ha valore pari a 1 miliardo di $. I meteorologi segnalano l esistenza di 1 possibilità su che l impianto venga distrutto da una tempesta nel corso del prossimo anno. Come condividere il costo di questo rischio? Risposta Un elevato numero di società soggette a rischi simili, aggregate in un gruppo di condivisione dei rischi, può costruire un fondo, creato con il contributo di ciascuna società, deputato a risarcire i costi qualora un appartenente al gruppo sperimenti quella probabilità su Le altre imprese potrebbero non subire alcuna perdita, ma eviterebbero il pericolo di non ottenere alcun risarcimento nel caso essa si verificasse.
6 26-6 Assicurazione Esempio - continua Una piattaforma petrolifera in alto mare ha valore pari a 1 miliardo di $. I meteorologi segnalano l esistenza di 1 possibilità su che l impianto venga distrutto da una tempesta nel corso del prossimo anno. Quale sarebbe il costo di questa protezione per ciascun appartenente al gruppo? Risposta = $
7 26-7 Assicurazione Perché nessuna compagnia di assicurazioni offrirebbe una polizza da $ all anno per questa piattaforma petrolifera? Costi amministrativi Selezione avversa Rischio morale
8 26-8 Assicurazione Esiste 1 possibilità su che la piattaforma venga distrutta da una tempesta. In realtà, per la compagnia assicurativa il rischio è superiore, poiché a beneficiare della polizza potrebbero essere tutti gli impianti nella stessa area, cosicché se una tempesta colpisse una struttura potrebbe colpire anche tutte le altre: il rischio per la compagnia di assicurazione, dunque, è molto più elevato. Obbligazione catastrofe (CAT Bond) Permette alla compagnia assicurativa di trasferire il proprio rischio sui detentori delle obbligazione: il rimborso di questo titolo è subordinato al MANCATO verificarsi della catastrofe.
9 26-9 Copertura L impresa ha dei rischi Rischi commerciali costi variabili Rischi finanziari variazioni del asso di interesse Obiettivo Eliminare i rischi COME? Copertura e contratti futures
10 26-10 Copertura Esempio La Kellogg produce cereali. Uno dei più importanti componenti e fattori di costo è lo zucchero. Le previsioni di incassi e volume di vendite vengono effettuate sulla base di un prezzo fisso di vendita Su queste stime possono incidere variazioni di costo. Per attribuire un costo al vostro zucchero, l ideale sarebbe acquistare tutto lo zucchero oggi visto che il suo prezzo odierno vi conviene e basare su di esso le vostre previsioni. Ma questo non è possibile. Al contrario, potete siglare un contratto per acquistare lo zucchero in vari momenti del futuro a un prezzo concordato oggi. Questo contratto è detto contratto futures. Questa tecnica di gestione del costo dello zucchero è detta copertura.
11 26-11 Copertura 1- Contratto a pronti Contratto per la vendita e consegna immediata di un attività. 2- Contratto a termine Contratto fra due parti per la consegna di un attività in una futura stabilita dietro un prezzo concordato. 3- Contratto futures Simile al contratto a termine, se ne distingue per la presenza di un intermediario che crea un contratto con caratteristiche standardizzate. Pertanto, le due parti non devono negoziare i termini del contratto. L intermediario è la Commodity Clearing Corp (CCC). La CCC garantisce tutte le negoziazioni e mette a disposizione un mercato secondario per la speculazione in futures.
12 26-12 Tipi di futures Futures su merci -Zucchero -Mais -OJ -Frumento -Semi di soia -Pancetta di maiale ZUCCHERO Futures su attività finanziarie -Buoni del Tesoro -Yen -GNMA -Azioni -Eurodollari Futures su indici azionari -S&P 500 -Value Line Index -Vanguard Index
13 26-13 Concetti del contratto futures Non si tratta di una tipica vendita. Vi sono sempre un vincente e un perdente (azioni dissimili) Profitto o perdita sul contratto sono regolati quotidianamente (sistema marked to market) Copertura - Futures usati per eliminare il rischio mediante chiusura dei prezzi Speculazione - Futures impiegati per giocare in borsa. Margine non vendita - post ammontare parziale K pancetta di maiale = libbre K Buoni del Tesoro = $1 milione K Value line Index = $index x 500
14 26-14 SWAP Nascono nel 1981 Definizione Accordo fra due società, che concordemente stabiliscono di scambiare fra loro la esposizione al rischio di due attività finanziarie di eguale capitale. Punti chiave Inefficienze di spread Eguale valore notazionale Scambio del solo interesse
15 26-15 SWAP Swap Plain Vanilla - (swap generici) Pagante a tasso fisso Pagante a tasso variabile Controparti Data di liquidazione Data di negoziazione Data effettiva Termini del contratto Guadagno swap = spread fisso spread variabile
16 26-16 SWAP Esempio (Swap Plain Vanilla, profitto o perdite regolati annualmente) XYZ ABC Tasso fisso 10% 11,5% Tasso variabile LIBOR + 0,25 LIBOR + 0,50 Se LIBOR = 7%, che swap può essere effettuato? Con quale profitto? (Assumete prestiti del valore nominale di 1 milione di $). Risposta XYZ si indebita per $1milione a tasso fisso 10% ABC si indebita per $1milione a tasso variabile 7,5% XYZ paga 7,25% a tasso variabile ABC paga 10,50% a tasso fisso
17 26-17 SWAP Esempio - continua Beneficio per XYZ Posizione netta Variabile +7,25 7,25 0 Fisso +10,50-10,00 +0,50 Guadagno netto +0,50% Beneficio per ABC Posizione netta Variabile +7,25 7,50-0,25 Fisso -10, ,00 Guadagno netto +0,75%
18 26-18 SWAP Esempio - continua Data regolazione Pagamento ABC 10,50 x 1 milione = Pagamento XYZ 7,25 x 1 milione = Pagamento netto da parte di ABC = Se il LIBOR sale al 9% Data calcolo profitto o perdite Pagamento ABC 10,50 x 1 milione = Pagamento XYZ 9,25 x 1 milione = Pagamento netto da parte di ABC =
19 26-19 SWAP Transazioni Raramente effettuati direttamente Banche = intermediari Profitto della banca = parte del guadagno sullo swap esempio - continua XYZ e ABC si rivolgono alla banca separatamente Termini del contratto per XYZ = swap con LIBOR variabile + 0,25 per tasso fisso al 10,50. Termini del contratto per ABC = swap con LIBOR variabile + 0,25 per tasso fisso al 10,75.
20 26-20 SWAP esempio continua Data calcolo profitto o perdite XZY Pagamento banca 10,50 x 1 milione = Pagamento XYZ 7,25 x 1 milione = Pagamento netto di banca a XYZ Data calcolo profitto o perdite ABC Pagamento banca 7,25 x 1 milione = Pagamento ABC 10,75 x 1 milione = Pagamento netto di ABC a banca = Guadagno sullo swap della banca = =
21 26-21 SWAP esempio - continua Beneficio per XYZ Variabile +7,25-7,25 = 0 Fisso +10,50-10,00 = +0,50 Guadagno netto +0,50% Beneficio per ABC Variabile +7,25-7,50 = -0,25 Fisso -10, = +0,75 Guadagno netto +0,50% Beneficio per banca Variabile +7,25-7,25 = 0 Fisso 10, = +0,25 Guadagno netto +0,25% Beneficio totale = (come senza banca)
22 26-22 Esempio Regolazione e speculazione Esempio- State speculando su futures Pancetta di Maiale. Ritenete che il prezzo a pronti dei suini in futuro salirà. Così, vi procurate una posizione sui futures 10 Pancetta di Maiale. Se il prezzo cala di 0,17 cent per libbra ($0,0017), qual è la variazione totale della vostra posizione?
23 26-23 Esempio Regolazione e speculazione Esempio- State speculando su futures Pancetta di Maiale. Ritenete che il prezzo a pronti dei suini in futuro salirà. Così, vi procurate una posizione sui futures 10 Pancetta di Maiale. Se il prezzo cala di 0,17 cent per libbra ($0,0017), qual è la variazione totale della vostra posizione? libbre x perdita $0,0017 x 10 K = perdita di $ $510 50,63 50,80 cent per libbra Giacché profitto o perdita sul contratto sono calcolati quotidianamente, dovete versare al vostro broker $510,00
24 26-24 Copertura con merci In giugno, il produttore agricolo John Smith si aspetta di raccogliere bushel di mais nel mese di agosto. In giugno, i futures sul mais di settembre hanno prezzo 2,94 per bushel (1K = bushel). Smith vorrebbe immobilizzare questo prezzo. Mostrate lo svolgimento delle transazioni se il prezzo a pronti di settembre scende a $2,80.
25 26-25 Copertura con merci In giugno, il produttore agricolo John Smith si aspetta di raccogliere bushel di mais nel mese di agosto. In giugno, i futures sul mais di settembre hanno prezzo 2,94 per bushel (1K = bushel). Smith vorrebbe immobilizzare questo prezzo. Mostrate lo svolgimento delle transazioni se il prezzo a pronti di settembre scende a $2,80. Ricavo del raccolto: x 2,80 = Giu.: operazione short 2K con prezzo 2,94 = Set.: operazione long 2K con prezzo 2,80 = Utili Totale ricavo $
26 26-26 Copertura con merci In giugno, il produttore agricolo John Smith si aspetta di raccogliere bushel di mais nel mese di agosto. In giugno, i futures sul mais di settembre hanno prezzo 2,94 per bushel (1K = bushel). Smith vorrebbe immobilizzare questo prezzo. Mostrate lo svolgimento delle transazioni se il prezzo a pronti di settembre sale a $3,05.
27 26-27 Copertura con merci In giugno, il produttore agricolo John Smith si aspetta di raccogliere bushel di mais nel mese di agosto. In giugno, i futures sul mais di settembre hanno prezzo 2,94 per bushel (1K = bushel). Smith vorrebbe immobilizzare questo prezzo. Mostrate lo svolgimento delle transazioni se il prezzo a pronti di settembre sale a $3,05. Ricavo del raccolto: x.3,05 = Giu.: operazione short 2K con prezzo 2,94 = Set.: operazione long 2K con prezzo 3,05 = Perdita Totale ricavo $
28 26-28 Speculazione su merci Avete sempre vissuto a New York; godete di indipendenza economica. Sulla pancetta di maiale (senza additivi) pensate di sapere tutto quello che c è da sapere, visto che il vostro maggiordomo ve la prepara ogni mattina. Siccome avete deciso di mettervi a dieta, ritenete che il prezzo calerà nel corso di pochi mesi. Secondo il Chicago Mercantile Exchange, ciascun K di pancetta di maiale è di libbre. Oggi decidete per un operazione short su 3 K di maggio a prezzo 44,00 centesimi per libbra. A febbraio, il prezzo sale a 48,5 centesimi e voi decidete di chiudere la posizione. Qual è il vostro guadagno/perdita?
29 26-29 Speculazione su merci Avete sempre vissuto a New York; godete di indipendenza economica. Sulla pancetta di maiale (senza additivi) pensate di sapere tutto quello che c è da sapere, visto che il vostro maggiordomo ve la prepara ogni mattina. Siccome avete deciso di mettervi a dieta, ritenete che il prezzo calerà nel corso di pochi mesi. Secondo il Chicago Mercantile Exchange, ciascun K di pancetta di maiale è di libbre. Oggi decidete per un operazione short su 3 K di maggio a prezzo 44,00 centesimi per libbra. A febbraio, il prezzo sale a 48,5 centesimi e voi decidete di chiudere la posizione. Qual è il vostro guadagno/perdita? Nov: short 3 K maggio (0,4400 x x 3 ) = + 50,160 Feb: long 3 K maggio (0,4850 x x 3 ) = Perdita del 10,23 % = - 5,130
30 26-30 Margine Margine = ammontare (percentuale) del valore di un contratto futures che va depositato tramite un broker. Poiché un contratto futures non rappresenta una vendita tipica, siete tenuti al solo pagamento di una parte del valore dell attività per aprire una posizione = margine. Il Chicago Mercantile Exchange richiede un margine del 15%. Dunque, potete controllare attività per $ con soli $
31 26-31 Speculazione su merci con margine Avete sempre vissuto a New York; godete di indipendenza economica. Sulla pancetta di maiale (senza additivi) pensate di sapere tutto quello che c è da sapere, visto che il vostro maggiordomo ve la prepara ogni mattina. Siccome avete deciso di mettervi a dieta, ritenete che il prezzo calerà nel corso di pochi mesi. Secondo il Chicago Mercantile Exchange, ciascun K di pancetta di maiale è di libbre. Oggi decidete per un operazione short su 3 K di maggio a prezzo 44,00 centesimi per libbra. A febbraio, il prezzo sale a 48,5 centesimi e voi decidete di chiudere la posizione. Qual è il vostro guadagno/perdita?
32 26-32 Speculazione su merci con margine Avete sempre vissuto a New York; godete di indipendenza economica. Sulla pancetta di maiale (senza additivi) pensate di sapere tutto quello che c è da sapere, visto che il vostro maggiordomo ve la prepara ogni mattina. Siccome avete deciso di mettervi a dieta, ritenete che il prezzo calerà nel corso di pochi mesi. Secondo il Chicago Mercantile Exchange, ciascun K di pancetta di maiale è di libbre. Oggi decidete per un operazione short su 3 K di maggio a prezzo 44,00 centesimi per libbra. A febbraio, il prezzo sale a 48,5 centesimi e voi decidete di chiudere la posizione. Qual è il vostro guadagno/perdita? Nov: short 3 K maggio (0,4400 x x 3 ) = + 50,160 Feb: long 3 K maggio (0,4850 x x 3 ) = Perdita = - 5,130 Perdita = = = perdita del 68% Margine x.0,
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