IL METODO FINANZIARIO (D.C.F. - Discounted Cash Flow)

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Giada Pala
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1 IL METODO FINANZIARIO (D.C.F. - Discounted Cash Flow)

2 Introduzione Il metodo finanziario tende a determinare il valore di un azienda attraverso la somma dei flussi di cassa prospettici della stessa, attualizzati mediante un apposito tasso L utilizzo dei flussi di cassa rispetto ai redditi consente di eliminare le distorsioni create dalla contabilità, per effetto dei costi e dei ricavi non monetari (ammortamenti, accantonamenti, svalutazioni, ratei, risconti, ecc..) Il procedimento di attualizzazione consente di tenere conto del valore finanziario del tempo e del rischio L orizzonte temporale di stima è di solito compreso tra i 5 e i 10 anni I risultati possono essere assai variabili, dipendendo non solo dalla stima dei flussi di cassa ma anche e soprattutto dalla scelta del tasso di attualizzazione Il DCF può essere condotto sia con approccio unlevered (più utilizzato) che con approccio levered

3 Gli steps 1. Il piano economico-finanziario e la determinazione dei flussi di cassa 2. La determinazione del tasso di attualizzazione 3. La determinazione del Valore Terminale

4 La formula di riferimento unlevered W n Ft = t (1 + WACC) TV WACC t n =1 (1 + ) + PFN Ove: W = Valore economico F t = Flussi finanziari unlevered per ciascuno degli n anni considerati nel piano; TV = Valore residuo (Terminal Value) WACC = Tasso di attualizzazione o costo medio ponderato del capitale; PFN = Posizione Finanziaria Netta alla data di riferimento della valutazione

5 La formula di riferimento levered W n FE = t= (1 + r TV + (1 + r t t n 1 e) e) Ove: W = Valore economico FE t = Flussi finanziari levered per ciascuno degli n anni considerati nel piano; TV = Valore residuo (Terminal Value) r e = Tasso di attualizzazione o costo del capitale proprio;

6 1. Il piano economico e finanziario e la determinazione dei flussi di cassa UNLEVERED LEVERED Fatturato - Costi della produzione = Risultato Operativo (EBIT) - Imposte pagate per cassa sull EBIT + Ammortamenti + Accantonamenti = Flusso di cassa della gestione corrente Variazioni di capitale circolante netto Variazioni di capitale fisso (investimenti) = Flusso di cassa operativo (Free Cash Flow) Oneri / proventi finanziari Accensione / rimborsi di finanziamenti = Flusso di cassa per l azionista (Free cash Flow to Equity)

7 2. La determinazione del tasso di attualizzazione WACC E = re + rd (1 T ) D + E D D + E Ove: r e = costo del capitale proprio E = patrimonio netto (Equity) D = indebitamento netto (Debt) r d = costo dell indebitamento T = aliquota fiscale sulle imposte dirette

8 2.1 Il costo del capitale proprio Formula del C.A.P.M.: r e = r f + ( rm rf )β Ove: r e = costo del capitale proprio r f = rendimento di titoli a rischio nullo r m r f = premio per il rischio aziendale (E.R.P.) σim β = coefficiente di rischiosità sistematica non diversificabile β = 2 σ m

9 3. La determinazione del Valore Terminale Metodo della crescita perpetua Metodo dei multipli di uscita TV = F n WACC - g TV = A * M Ove: F n = Flusso del periodo n WACC = Tasso di attualizzazione g = Tasso di crescita perpetua NB: se levered WACC = r e ef = FE EV/SALES n (vendite) EV/EBITDA n (margine operativo lordo) EV/EBIT n (risultato operativo) P/E n (utile netto)

10 4. Conclusioni Cautela nella predisposizione del piano economico finanziario e coerenza tra il passato e il futuro (start up) Accurata determinazione del tasso di attualizzazione, del beta e del peso a regime della componente finanziaria Coerenza con la determinazione del TV; esso dovrebbe partire dal flusso ennesimo ove l azienda è in equilibrio (abbracciare l intero ciclo economico) Concordanza tra flussi e tassi: nominali o reali

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