SPREAD: DENTRO O FUORI DALL EURO

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1 SPREAD: DENTRO O FUORI DALL EURO Perché dobbiamo interessarci dei suoi effetti su famiglie, imprese e settore pubblico Giovanna Paladino

2 Questo sarà un dialogo sullo spread per comprendere perché non possiamo ignorarlo e perché un suo aumento è così importante per tutti noi. Non è una lezione per addetti ai lavori o per accademici ma un tentativo di presentare in modo semplice un argomento complesso e con molteplici implicazioni sull economia.

3 IL PIANO Cosa è lo spread? Perché lo spread cambia nel tempo? Quali sono le forze che lo fanno aumentare o diminuire? Perché lo spread è importante? Quali sono gli impatti di un aumento dello spread su: famiglie imprese banche stato/debito pubblico? Perché un suo aumento mette a rischio la sopravvivenza dell area dell Euro?

4 Spread espresso in punti base Cosa è lo spread? /1 E la differenza tra rendimenti

5 Cosa è lo spread? /2 Sui giornali l'attenzione è rivolta alla differenza tra il rendimento dei titoli di stato di paesi in relativa difficoltà (Italia, Spagna, Grecia etc..) e quelli della Germania, che rappresenta un punto di riferimento perché considerato uno Stato meno rischioso. In generale si fa riferimento ad un titolo obbligazionario emesso da un emittente sovrano (ovvero lo Stato) e con scadenza a medio/lungo termine tra i 2 e i 10 anni. La scelta della scadenza dipende da quanto sono liquidi i titoli scambiati, ovvero da quanti operatori sono attivi, quindi dal volume di scambi. In generale si cerca di considerare segmenti di mercati liquidi in modo da evitare che il prezzo sia formato da pochi operatori.

6 Cosa è lo spread? /3 Cosa è il rendimento di un titolo obbligazionario? Tassi di interesse e rendimento non sono la stessa cosa. Il rendimento di un titolo obbligazionario è dato da: valore delle cedole future calcolato ad oggi + differenza percentuale tra prezzo di acquisto e il valore a scadenza del titolo (100). Il prezzo di acquisto di un titolo dipende dalla relazione tra domanda ed offerta. Se la domanda del titolo è scarsa e l offerta è abbondante il prezzo scende e quindi il rendimento sale. Se l'investitore percepisce l'investimento come a rischio di non essere onorato a scadenza sarà disposto a pagare un prezzo basso e quindi chiederà rendimenti elevati.

7 Spread espresso in punti base Perché lo spread si muove? /1 Lo spread può avere ampie oscillazioni nel tempo Prima e dopo l'unione monetaria: andamento spread in Europa 1200 Italia-Germania Spagna-Germania Francia-Germania Portogallo-Germania Irlanda-Germania Belgio-Germania 300 0

8 Perché lo spread si muove? /2 Lo spread cambia in relazione alla percezione del rischio di insolvenza (mancato pagamento) degli emittenti sovrani (Stati). Le cause di variazione del rischio di insolvenza di uno Stato possono essere diverse. Il peggioramento/miglioramento degli indicatori di sostenibilità del debito - ovvero della capacità di far fronte alle proprie obbligazioni - è connesso a: DEBITO/PIL STRUTTURA PER SCADENZA DEL DEBITO ANDAMENTO DELL ECONOMIA REALE CONDIZIONI MONETARIE e DI LIQUIDITA REPUTAZIONE/ COMMITMENT DEL GOVERNO.

9 Probabilità di insolvenza Perché lo spread si muove? /3 Le agenzie di rating valutano il rischio di insolvenza (ovvero la probabilità che il debitore non possa far fronte alle proprie obbligazioni) dell emittente attraverso una scala di misura che ha un andamento esponenziale (esplosivo). Più RISCHIO AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+...SD

10 Perché lo spread si muove? /4 Le agenzie di rating modificano il giudizio sullo Stato basandosi su alcuni indicatori di sostenibilità del debito e su elementi di valutazione soggettiva. Così facendo informano gli investitori in merito alla capacità di ripagare il credito. Se il rating peggiora, muovendosi verso destra (CCC), il rendimento richiesto per prestare fondi allo Stato aumenta e lo spread sale, rendendo più caro il debito per lo Stato e più difficile per lo stesso trovare investitori disponibili a prestare. Si peggiora così di fatto la condizione di sostenibilità del debito stesso.

11 Perché lo spread si muove? /5 Anche senza modifiche di rating, il mercato (l insieme degli operatori) può reagire a notizie di natura politico/economica anticipando l effetto che queste avranno sulla capacità dello Stato di ripagare il debito. Inoltre gli operatori possono anche sostenere tendenze al rialzo dello spread sulla base di speculazione/contagio, comportamenti razionali ma non fondati su valutazioni di tipo «fondamentale».

12 Perché lo spread è importante? /1 L effetto dello spread sulle famiglie. Sul mutuo: la Banca d Italia stima che ogni variazione dell 1% dello spread decennale comporta nell arco di un anno un aumento dello 0.80% del tasso sui mutui e una riduzione dell 1% del tasso di crescita dei mutui. Sui risparmi in titoli di stato: una variazione dello spread è associata ad una flessione dei prezzi dei titoli di stato che determina una riduzione del valore della ricchezza finanziaria delle famiglie e quindi può incidere su comportamenti di spesa. 1. Quaderno 133 della Banca d Italia, settembre 2012

13 Perché lo spread è importante? /2 L effetto dello spread sulle imprese. Sul costo dei prestiti: la Banca d Italia stima che ogni variazioni dell 1% dello spread decennale comporta nell arco di un anno un aumento dello 1% dei tassi sui nuovi prestiti e una riduzione dell 0.7% del tasso di crescita dei prestiti quindi meno investimenti. Sulle prospettive di crescita e quindi sugli investimenti: l aumento dello spread e l aumento del debito ad esso collegato portano a modifiche nelle decisioni di investimento connesse anche alle prospettive di crescita futura dell economia e quindi alla futura domanda di beni e servizi.

14 Perché lo spread è importante? /3 L effetto dello spread sulle banche. Sul costo della raccolta (passivo): la Banca d Italia stima che ogni variazione dell 1% dello spread decennale comporta nell arco di un anno un aumento dello 0.6% del tasso sui depositi mentre il tasso sui prestiti obbligazionari cresce nel corso di un trimestre dell 1%. Sui profitti/ redditività (attivo): attraverso il peggioramento della qualità del credito, ovvero l aumento del numero delle imprese in difficoltà nel ripagare i prestiti, la Banca d Italia stima che un aumento dello spread dell 1% implica un aumento del 25% delle perdite attese sui crediti concessi, a cui vanno aggiunte le minori entrate sulla base del differenziale di interesse (attivo-passivo) e la riduzione nel valore dell attivo se costituito da titoli di stato.

15 Perché lo spread è importante? /4 L effetto dello spread sullo Stato: Sulla base dell attuale composizione del debito, un aumento istantaneo e permanente dell 1% di tutta la curva dei rendimenti, e quindi dello spread, corrisponde un aumento del costo del debito di 3.21 mld di Euro (0.19 punti di PIL) il primo anno e di mld di Euro (1 punto di PIL) dopo 5.8 anni. Ciò significa che a meno di una riduzione della spesa, e del deficit, o di un forte aumento del PIL il rapporto debito/pil aumenta. DEF 2012

16 Cosa fare per ridurre lo spread? Per incidere sullo spread è necessario riuscire a modificare gli indicatori di sostenibilità del debito. A questo fine sono importanti il ruolo e le decisioni del Governo, della Bce e dell Unione europea. Il Governo può contenere le spese e soprattutto cercare di aumentare la sua credibilità come buon pagatore per rassicurare gli investitori sulla tenuta degli impegni presi. La Banca Centrale Europea oltre ad assicurare la solidità dei mercati finanziari e fornire liquidità affinché gli intermediari la trasferiscano a famiglie ed imprese sostenendo la crescita, può acquistare titoli di stato dei paesi in difficoltà per evitare il sorgere di comportamenti speculativi ed eliminare aspettative di rottura dell Eurozona. L Unione Europea da un lato, dovrebbe assicurare il sostegno a paesi in difficoltà in modo che gli speculatori non possano entrare in azione, dall altro, dovrebbe condizionare l impegno all attuazione di politiche di risanamento fiscale soprattutto in riferimento alle spese improduttive. Purtroppo l intervento UE nella crisi della Grecia non è stato efficace ed in alcuni casi è stato contro-produttivo.

17 Perché un aumento dello spread mette a rischio la tenuta dell euro? /1 Lo spread riflette le aspettative degli investitori. Oltre alle aspettative sull andamento delle variabili fiscali, lo spread potrebbe riflettere l'aspettativa di una rottura dell eurozona (BCE e UE potrebbero non avere strumenti sufficienti a stabilizzare la situazione). Gli investitori in questo caso anticipano una possibilità di guadagno poiché una rottura dell'euro provocherebbe «un apprezzamento» delle nuove valute dei Paesi forti (Germania e Francia) e «un deprezzamento» di quelle dei Paesi in difficoltà. In questo caso possedere i titoli di un Paese la cui valuta si apprezzerà (aumenterà di valore) è fonte di un sicuro guadagno mentre possedere i titoli di un Paese la cui valuta si deprezzerà (diminuirà di valore) è fonte di una perdita che viene immediatamente compensata da una riduzione del prezzo di acquisto del titolo, determinando in questo modo aumento dello spread.

18 Perché un aumento dello spread mette a rischio la tenuta dell euro? /2 Aumento spread Aspettative rottura Euro Pesanti effetti sull economia del Paese in difficoltà Più difficile il ruolo di Governo, BCE ed UE nell assicurare la stabilità