la Banca Centrale esercita in autonomia (indipendenza dal Governo) la politica monetaria.

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1 Politica monetaria Obiettivi principali della politica monetaria stabilità monetaria interna (controllo dell inflazione) stabilità monetaria esterna (stabilità del cambio e pareggio della BdP) ma può avere effetti su reddito (Y) e occupazione QUI TRASCURIAMO GLI OBIETTIVI DI STABILITA (il modello Mundell-Fleming considera i prezzi fissi) E CI CONCENTRIAMO SUL REDDITO (Y)! Titolare della politica monetaria (policy maker) la Banca Centrale esercita in autonomia (indipendenza dal Governo) la politica monetaria. Strumenti della politica monetaria Come sarà chiaro di seguito, gli strumenti della politica monetaria sono rappresentati da quelle manovre che consentono al policy maker di far variare l offerta di moneta (la quantità di moneta in cicrcolazione) polit mon - G.Croce 2

2 Cos è la moneta? La moneta è un mezzo che svolge le seguenti funzioni unità di conto mezzo di pagamento: trasferisce valore tra soggetti riserva di valore: trasferisce valore nel tempo I mezzi di pagamento comunemente accettati (su base fiduciaria o per legge) e che pertanto possono fungere da moneta sono Moneta legale (banconote emesse dalla Banca Centrale, BC) Depositi bancari (che circolano mediante assegni) polit mon - G.Croce 3 Economia monetaria In un economia in cui è presente moneta Le transazioni sono regolate tramite moneta (no baratto) Le unità in surplus (famiglie) prestano le eccedenze alle unità in deficit (imprese e P.A.) Crediti dalle unità in surplus alle unità in deficit Finanziamento diretto ( Crediti diretti ) Finanziamento indiretto ( Crediti indiretti ) Prestiti Obbligazioni Azioni Mercati primari Mercati secondari Tramite intermediari finanziari (banche ) polit mon - G.Croce 4 2

3 AZIONI TITOLI OBBLIGAZIONI ATTIVITA FINANZIARIE altri ricchezza MONETA ATTIVITA REALI (beni durevoli) polit mon - G.Croce 5 Come si crea moneta? La quantità di moneta in circolazione (offerta di moneta) è il risultato di un processo in cui intervengono diversi operatori ❶ la Banca centrale (BC) crea base monetaria (BM) = insieme delle passività finanziarie utilizzabili dalle banche come riserva (tende a coincidere con la moneta legale) ❷ il pubblico ❸ le banche (=tutti gli operatori diversi dalle banche: imprese e famiglie) trattiene una parte della BM per i pagamenti (circolante, in simboli BMP) e deposita la parte rimanente presso le banche trattengono una parte dei depositi del pubblico come riserve (in simboli BMB) e usano la parte rimanente per erogare crediti polit mon - G.Croce 6 3

4 La banca centrale crea base monetaria (es. acquista titoli sul mercato aperto) Come si crea moneta? /2 Il pubblico ne trattiene una parte come circolante La banca ne e deposita il resto accantona presso una banca una parte come riserva e usa il resto per erogare credito BMP BM BMB Deposito BMP Credito BMB Deposito Credito polit mon - G.Croce 7 La creazione di base monetaria da parte della BC Impieghi (domanda) di base monetaria Canali di creazione (offerta) di base monetaria. Riserve obbligatorie e libere delle banche (BMB) 2. Circolante presso il pubblico (BMP). Estero avanzo/disavanzo di BP creazione/distruzione di BM 2. Mercato aperto - acquisto/vendita di titoli di Stato creazione/distruzione di BM 3. Banche - risconto di cambiali (al tasso uff. di sconto) - anticipazioni su titoli 4. Tesoro - la BC acquista/vende titoli di Stato - c/c di tesoreria e anticipazioni Base monetaria domandata = Base monetaria offerta (impieghi) (canali di creazione) polit mon - G.Croce 8 4

5 Dalla base monetaria (BM) ai depositi (D) la massa di depositi (D) creati in un economia dipende dall ammontare di base monetaria (BM) BM = BMP+ BMB ipotesi : BMP= hd BMB= jd ( h 0, h( id ) / id < 0) ( 0 j, j( i ) / i < 0) CR CR BM = hd+ jd= j = percentuale di riserve obbligatorie + riserve libere ( j) D D= BM j es.: h= 0,20, j= 0,0 moltiplic. dei depositi = 3,33 j polit mon - G.Croce 9 e all offerta di moneta (L s ) L S = BMP+ D dove BMP= hd e D= BM j L = hd+ D S + h Ls = BM j quindi moltiplic. monetario + h poichéj< > j es.: h= 0,20, j= 0,0 + h,2 = = 4 j 0,3 polit mon - G.Croce 0 5

6 Esempi Esempio BM = 00, h= 0,0, j= 0,0 D= BM = 00= 5 00 = 500 j 0,0+ 0,0 L s + h + 0,0 = BM = 00= 5,5 00 = 550 j 0,0+ 0,0 Esempio 2 BM = 00, h= 0,20, j= 0,05 D= BM = 00= 4 00 = 400 j 0,20+ 0,05 L s + h,20 = BM = 00= 4,8 00 = 480 j 0,25 polit mon - G.Croce Mercato della moneta e mercato dei titoli Come si è detto, la moneta è uno dei modi di detenere ricchezza. In alternativa, trascurando ulteriori possibilità, si possono acquistare titoli. Pertanto mercato della moneta e mercato dei titoli possono essere visti come due mercati paralleli. Il tasso di interesse pagato sui titoli influenza la domanda di moneta (speculativa) in quanto rappresenta il costo-opportunità di detenere moneta: maggiore è il t. di interesse, maggiore è il rendimento a cui si rinuncia detenendo moneta anziché titoli, minore la domanda di moneta. Tra t. di interesse e prezzo dei titoli c è una relazione inversa: nell ipot. di titoli irredimibili, P B prezzo del titolo, R cedola fissa pagata ogni periodo (interessi), i t. di interesse R i = B P Se, data una situazione di equilibrio, la banca centrale immette nuova base monetaria, si verifica un eccesso di offerta di moneta. Gli operatori utilizzano questo eccesso per acquistare titoli: nel mercato dei titoli si determina un eccesso di domanda che fa aumentare il prezzo dei titoli; a ciò corrisponde una riduzione del tasso di interesse. Il t. di interesse continua a diminuire fin quando non raggiunge un livello abbastanza basso da scoraggiare ulteriori acquisti di titoli. A questo punto domanda e offerta sia di titoli sia di moneta sono tornati in equilibrio. polit mon - G.Croce 2 6

7 Perché il controllo dell offerta di moneta è importante per la politica economica? Il policy maker che controlla (crea o distrugge) la base monetaria è in grado di far variare l offerta di moneta, e questo lo mette in grado di influire sugli obiettivi finali della politica economica come il livello del prodotto dell economia Y, infatti una manovra monetaria espansiva può far crescere Y: BM Ls i I Y Tuttavia, in economia aperta si deve considerare anche: i MK BP e i I Y M PC BP Il modello IS-LM (in economia chiusa e in economia aperta) delle prossime slides ci serve a comprendere in termini rigorosi questi effetti polit mon - G.Croce 3 Mercato della moneta L s /p offerta di moneta in termini reali L d = L d + L 2 d L d = ky L d2 = L 0 vi domanda di moneta domanda transattiva domanda speculativa L s /p = L d L s /p = ky + L 0 vi equilibrio L s = + h BM h + j moltiplicatore monetario polit mon - G.Croce 4 7

8 Un modello con parte reale e parte monetaria (ec. chiusa) Mercato dei beni Y = C+I+G domanda aggregata C = C 0 + cy c< consumi I = I 0 -ai investimenti Mercato della moneta L s /p = ky + L 0 vi L s = + h BM h + j equilibrio moltiplicatore monetario polit mon - G.Croce 5 Equilibrio macroeconomico (ec. chiusa) i = k Y + ( L 0 - L s ) v v p t. di interesse di equilibrio Y = [C 0 + I 0 + G + a ( L s - L 0 )] c + ak v p v reddito di equilibrio Y = a/v _L s effetto di un aumento di offerta di c + ak p moneta v polit mon - G.Croce 6 8

9 Politica monetaria espansiva in ECONOMIA CHIUSA i IS LM LM A B Y La politica monetaria è efficace: aumenta il reddito Y polit mon - G.Croce 7 Politica monetaria espansiva in cambi flessibili i IS IS LM LM A B C BP BP Y Efficace: aumenta il reddito polit mon - G.Croce 8 9

10 Politica monetaria espansiva in cambi fissi i IS A LM LM BP B Y Inefficace! polit mon - G.Croce 9 CONTROLLABILITA DELL OFFERTA DI MONETA/ Ls variabile endogena. BM e j strumenti di politica economica! BM Ls j Ls Il controllo di BM richiede che sia controllabile almeno uno dei canali di creazione (a condizione che gli altri canali non siano soggetti a disturbi troppo forti). In cambi fissi il Canale Estero può rendere vano ogni tentativo di variazione della quantità di BM. BM Ls i MK e BP BM! polit mon - G.Croce 20 0

11 CONTROLLABILITA DELL OFFERTA DI MONETA/2 Il controllo di BM non garantisce il controllo pieno di Ls, perché h e j (per la parte di riserve libere) non sono costanti ma dipendono dai tassi di interesse su depositi e crediti. h e j dipendono dalle aspettative sul tasso di interesse: se si prevede i futuro più alto (prezzo dei titoli più basso) gli operatori aumentano oggi h e j il moltiplicatore mon. si riduce un aumento di BM per ridurre i è inefficace su L s È un moltiplicatore potenziale: a seguito di manovra espansiva (aumento di BM) all offerta di credito da parte delle banche deve corrispondere una pari domanda da parte del pubblico: non è detto che ciò si verifichi! j aumenta (riserve libere) l effetto di BM su L s è minore polit mon - G.Croce 2 Ancora sulla Banca Centrale Oltre alle operazioni di creazione/distruzione di base monetaria, la banca centrale occupa la posizione di prestatore di ultima istanza nei confronti delle altre banche funzioni della Banca Centrale Prestatore di ultima istanza Regolamentazione e controllo della condotta delle banche (riserva obbligatoria) A fronte del rischio di ritiri imprevisti dei depositi A fronte del rischio morale derivante dalla funzione di prestatore di ultima istanza polit mon - G.Croce 22

12 Indicatori e obiettivi intermedi La politica monetaria opera attraverso una lunga catena causale che può essere controllata attraverso A. Indicatori: misura sintetica del grado di espansione o restrizione monetaria (es. tassi di interesse a breve termine) B. Obiettivi intermedi: variabili che anticipano l effetto della manovra monetaria sugli obiettivi ultimi (es. aggregati monetari) Con obiettivi intermedi intervento a due stadi Senza obiettivi intermedi intervento a uno stadio La BCE annuncia e segue direttamente l obiettivo finale (inflation targeting) polit mon - G.Croce 23 Ritardi negli effetti Ritardo di osservazione (come le altre politiche) Ritardo amministrativo breve (grazie all indipendenza) Ritardo negli effetti lungo (ma più breve sulla BP) Asimmetria negli effetti : La politica monetaria è più efficace in senso restrittivo, perché. Il moltiplicatore effettivo dei depositi è più grande in caso di restrizione monetaria 2. Il tasso di interesse non può essere negativo o scendere sotto una soglia positiva se c è la trappola della liquidità polit mon - G.Croce 24 2