TEMA 3: Il criterio del VAN per la valutazione degli investimenti

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1 TEMA 3: Il criterio del VAN per la valutazione degli investimenti Decisioni di investimento con il metodo del Valore (Brealey, Meyers, Allen, Sandri: cap. 8)

2 Temi del corso 1. Analisi e pianificazione finanziaria 2. Pianificazione finanziaria a breve termine 3. Il criterio del VAN per la valutazione degli investimenti 4. Alcuni criteri alternativi per la valutazione degli investimenti aziendali 5. Introduzione al costo del capitale

3 Contenuti della lezione Determinazione del VAN dei progetti di investimento: che cosa scontare? Significato del VAN - In particolare, rispetto alla redditività contabile - Valori contabili e valori economico finanziari Costo annuo equivalente 3

4 Contenuti della lezione Determinazione del VAN dei progetti di investimento: che cosa scontare? Significato del VAN - In particolare, rispetto alla redditività contabile - Valori contabili e valori economico finanziari Costo annuo equivalente 4

5 Che cosa scontare Solo il flusso di cassa è rilevante!

6 Cosa scontare? Una sintesi Sintetizzando, i FC rilevanti sono: Monetari: rappresentanti effettivi movimenti di cassa e non semplici rilevazioni contabili Incrementali (o differenziali): devono essere conseguenza diretta dell investimento intrapreso Lordi di oneri finanziari: in modo da non considerare la modalità di finanziamento Netti di imposte: si deve considerare l onere tributario sui FC in uscita

7 segue Solitamente si procede stimando: Il MOL che produrrà l investimento La variazione del CCNC determinata dall investimento Gli oneri tributari conseguenti all investimento I FC necessari per intraprendere l investimento e per la sua eventuale dismissione I FC opportunità dell investimento Eventuali FC slegati ad operazioni estranee alla gestione caratteristica

8 Che cosa scontare Tenete conto di tutti gli effetti collaterali. Non dimenticare le necessità di capitale circolante. Dimenticate i costi sommersi. Tenete conto dei costi opportunità. Non confondete il rendimento medio e il rendimento marginale. Prestate attenzione all allocazione dei costi comuni.

9 Inflazione Trattate l inflazione in modo coerente! Per attualizzare i flussi di cassa nominali, usate i tassi di interesse nominali. Per attualizzare i flussi di cassa reali, usate i tassi di interesse reali. Che adottiate dati reali o nominali, otterrete gli stessi risultati

10 Inflazione Esempio L anno prossimo il vostro contratto di locazione vi costerà euro, con un aumento del 3% annuo (tasso di inflazione previsto) per altri tre anni (totale 4 anni). Se i tassi di sconto sono del 10%, qual è il costo del valore attuale del contratto di locazione? 1+ tasso di interesse reale = 1 + tasso di interesse nominale 1 + tasso di inflazione

11 Inflazione Esempio: valori nominali Anno Flusso di cassa Valore attuale al 10% = , ,03 = 8240 = , , ,03 =8487,20 = , 1, , ,03 = 8741,82 = , , , 99

12 Inflazione Esempio: valori reali Anno Flusso di cassa VA al 6,7961% ,99 1 = 7766,99 = 1, , , = 7766,99 2 = 6809, 92 1, , = 7766,99 3 = 6376, 56 1, , = 7766,99 4 = 5970, 78 1, = , 99

13 Il progetto guano di C&G

14 Il progetto guano di C&G

15 Il progetto guano di C&G

16 Il progetto guano di C&G

17 Il progetto guano di C&G

18 Contenuti della lezione Determinazione del VAN dei progetti di investimento: che cosa scontare? Significato del VAN - In particolare, rispetto alla redditività contabile - Valori contabili e valori economico finanziari Costo annuo equivalente 18

19 VAN e la redditività contabile L utile di bilancio non rappresenta l effettiva crescita di valore che gli investimenti intrapresi dall azienda hanno prodotto Per valutare le decisioni di investimento è necessario studiare l impatto (in termini di ricchezza creata) che il progetto ha sui flussi di cassa A livello contabile sia progetti con VAN positivo che negativo permettono di determinare un utile MA creare nuova ricchezza è diverso dal creare nuovo reddito: Solo i progetti a VAN positivo permettono di generare ricchezza (di creare risultati maggiori alla media di mercato) I progetti a VAN negativo, dove i costi superano i benefici, distruggono ricchezza. 19

20 VAN e valori contabili ed economico - finanziari Il mercato finanziario eroga capitali all azienda che deve intraprendere progetti a VAN positivo. In cambio riceve parte dei frutti dei futuri flussi di cassa (remunerazioni). L impresa investe il denaro ricevuto Nei periodi successivi si impiega il capitale (impianto) e si iniziano a produrre frutti che saranno ripartiti tra i differenti portatori di interessi: Reinvestiti in azienda Restituiti ai prestatori di capitale 20

21 Contenuti della lezione Determinazione del VAN dei progetti di investimento: che cosa scontare? Significato del VAN - In particolare, rispetto alla redditività contabile - Valori contabili e valori economico finanziari Costo annuo equivalente 21

22 Costo annuo equivalente Costo annuo equivalente - Il costo periodale che fornisce lo stesso valore attuale pari al costo di acquisto e al costo operativo di un macchinario. Costo anno equivalente = VA delle uscite di cassa Fattore di rendita

23 Costo annuo equivalente Esempio Dati i seguenti costi di utilizzo di due macchinari e un costo del capitale del 6%, scegliete il macchinario dal costo inferiore mediante il metodo del costo annuo equivalente. Anno Macchinario VA al 6% CAE A ,37 10,61 B ,00 11,45

24 Parole chiave Valore Flussi di Cassa rilevanti Costo annuo equivalente