Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 1 gennaio 2016 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

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1 Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 1 gennaio 2016 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono unicamente carattere informativo. In nessun caso le informazioni e le opinioni espresse devono essere considerate come inviti, raccomandazioni, offerte d investimento o sollecitazione al pubblico risparmio.

2 Strategia d investimento obbligazionaria Considerazioni riassuntive degli indicatori analizzati Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali I corporate spreads Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali Area Euro Curva regolare In ribasso In ribasso In rialzo Area Dollaro statunitense Curva regolare In ribasso In rialzo Commento sul mercato obbligazionario e strategia operativa Dopo un mese di dicembre decisamente volatile, i primi giorni dell anno sono stati caratterizzati da forte fibrillazione sui mercati. Le gravi tensioni geopolitiche, i timori di un rallentamento globale guidato dalla Cina e dai mercati emergenti, la pesante discesa dei prezzi delle materi prime, in particolare dell oil, sta provocando un rigurgito importante di paure deflazionistiche. Tutto ciò si traduce in una crescente volatilità degli indici azionari in pesante correzione, ed in una corposa discesa dei mercati obbligazionari, dove solo i mercati core, in qualità di beni rifugio, sono riusciti ad avere ritorni positivi. Le altre asset class obbligazionarie, dai corporate IG, agli High Yield e, soprattutto, ai mercati emergenti, stanno vivendo momenti molto difficili con investitori non in grado di liquidare le proprie posizioni vista la mancanza di market maker sui mercati. La decisione della Bce in dicembre di abbassare i tassi di riferimento ed allungare la durata del QE non ha portato sul mercato effetti troppo positivi. Gli spread tra core e periferia si sono leggermente allargati e comunque il clima di fiducia che si respirava in Europa si e rapidamente dissolto nei primi giorni dell anno. Non pensiamo si possa dare la colpa di questa situazione alle Fed che ha finalmente alzato i tassi di riferimento a dicembre dopo lungo travaglio. Il primo step di un processo di rialzo comunque contenuto nelle attese, non puo essere considerato causa di turbolenza sui mercati. Riteniamo che le attuali cause di incertezza rimarranno sui mercati a lungo, ma che nessuna di queste rappresenti un rischio cosi elevato da mettere a repentaglio la stabilita sistemica. Di conseguenza dobbiamo abituarci alle fasi di forte volatilita che potrebbero pero anche esaurirsi velocemente. In un quadro generale non riteniamo esistano bolle inesplose e pericolose sui mercati. Per cui qualsiasi correzione, seppur importante, non dovrebbere assumere i toni drammatici tipici dello scoppio di una bolla. Particolarmente sacrificate in questa fase sono le obbligazioni di emittenti legati al mercato dell oil e delle materie prime (che hanno un peso importante sugli indici) e più in generale quelle dei paesi emergenti. Credevamo già qualche mese fa che in questo ambito alcune valutazioni fossero ampiamente rientrate sopra la soglia minima di interesse ed infatti avevamo iniziando ad accumulare posizioni di rischio. Scelta con timing sbagliato, ma da non abbandonare adesso. Per ciò che concerne i bond core, riteniamo che gli attuali livelli di rendimento, seppur giustificabili dal contesto attuale, non siano giustificati a nostro avviso in un ottica Value di più lungo periodo. Riteniamo quindi, ad esempio, che rendimenti sul decennale e trentennale tedesco rispettivamente dello 0,5% e dell 1.3% siano particolarmente poco attraenti Consigliamo quindi di mantenere duration molto basse sui portafogli e per chi ne ha la possibilità di shortare questi mercati. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio 2016 Pagina 2 / 7

3 Asset allocation tattica Area Euro 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni I rendimenti del decennale in area 0.50% riflettono ancora paure deflazionistiche e bassa aspettative sulla crescita europea. Per quanto tali preoccupazioni abbiano un fondamento, riteniamo che i rendimenti non offrano un rapporto rischio/rendimento favorevole all investitore e consigliamo pertanto una duration breve. Area Dollaro statunitense 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Il rendimento del decennale americano è ritornato e in area 2%, segno che gli operatori di mercato non credono ad un ciclo di rialzi della Fed che possa spingersi oltre a qualche limitato rialzo. Le decisioni della Fed e l andamento delle dinamiche inflattive saranno i fattori chiave nel determinare l andamento della curva americana nei prossimi mesi. Asset allocation ideale Fonte: MS Excel, Banca del Sempione Nel segmento del reddito fisso per valutare la nostra strategia partiamo da un allocazione ideale conservativa che considera il 40% di investimenti a breve (<2 anni), il 40% di investimenti a medio (2-5 anni) e il 20% di investimenti a lungo (>5 anni). La duration di questa allocazione è di 3.30 anni, data dalla ponderazione delle tre parti della curva: 40% breve duration 1.0 anni 40% medio duration 3.5 anni 20% lungo duration 7.5 anni ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio 2016 Pagina 3 / 7

4 Primo indicatore: La curva dei rendimenti La curva dei rendimenti in Euro La curva tedesca è traslata verso il basso dopo le recenti tensioni. La decisione Bce non ha invece provocato movimenti importanti visto che i mercati scontavano già in modo importante una discesa dei tassi. I rendimenti sul 6 anni sono tornati in area zero. La curva dei rendimenti in Dollari statunitensi La curva dei rendimenti in dollari ha effettuato un importante movimento di flattening. La parte breve inizia a sentire l avvicinarsi del primo rialzo tassi da parte della Fed, mentre i rendimenti sulla parte lunga scendono a causa del calo delle aspettative inflazionistiche blu: attuale rosso: precedente m 3 y 1 y 2 y 3 y 4 y 5 y 6 y 7 y 8 y 9 0y 1 ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio 2016 Pagina 4 / 7

5 Secondo indicatore: L evoluzione dei rendimenti Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Euro La situazione macroeconomica, le recenti tensioni e la decisione della Bce di proseguire nella propria politica di stimolo (abbassando i tassi di deposito al -0.30%) mantengono il tratto brevissimo della curva dei tassi in zona decisamente negativa. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Euro 6.00 Il rendimento sul tratto a 2 anni della curva tedesca rimane negativo in zona 0.30%, esattamente cioè ai livelli indicati dalla Banca centrale come livello minimo di rendimento al di sotto del quale non compera titoli sul mercato. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Euro 6.00 Le tensioni sui mercati durante gli ultimi mesi hanno di nuovo spinto al ribasso i rendimenti sulla parte lunga tedesca, dove il decennale si attesta in zona 0.5%. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio 2016 Pagina 5 / 7

6 Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Dollari statunitensi Il prossimo probabile rialzo dei tassi da parte della Fed a dicembre ha abortito sembra intravvedersi sui tassi a breve americani, in lieve rialzo Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Dollari statunitensi Il tratto della curva a 2 anni si trova in area 0.90% a dimostrazione che il mercato crede che il ciclo di rialzi della Fed, pur essendo pronto ad iniziare, si fermerà molto presto Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Dollari statunitensi Il tratto lungo della curva americana si attesta ora intorno al 2%. Il mercato è ingessato tra attese di rialzi tassi, timori deflazionistici e convinzione che comunque gli eventuali rialzi non saranno troppo violenti. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio 2016 Pagina 6 / 7

7 Terzo indicatore: La struttura della curva (analisi del differenziale) Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Euro (10 anni 2 anni) Il differenziale, dopo essersi mosso verso il basso negli ultimi 2 anni grazie al movimento del decennale, ha realizzato un movimento correttivo importante, al seguito del quale sembra aver trovato una certa stabilità in area Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Dollari statunitensi (10 anni 2 anni) Il differenziale 10-2 americano si mantiene attorno al livello di 150 bp. Se la Fed dovesse iniziare il processo di rialzo tassi lo spread avrebbe spazio per un ritorno in zona 100 bp. - ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio 2016 Pagina 7 / 7