Cattedra di Mercati e investimenti finanziari

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1 Cattedra di Mercati e investimenti finanziari I mercati azionari: un analisi dei trend più recenti Prof. Domenico Curcio

2 Andamento delle quotazioni azionarie. Alla fine del 2014 l indice generale della borsa italiana era rimasto invariato rispetto a un anno prima (fig a), a fronte di un lieve aumento dell indice delle principali società quotate dell area dell euro (2 per cento). Sulla borsa italiana hanno operato due effetti contrapposti: da un lato, i corsi azionari sono stati sostenuti dalla progressiva riduzione dei rendimenti sui titoli ritenuti maggiormente sicuri, quali i Bund tedeschi; dall altro, le quotazioni sono state penalizzate da un aumento del premio per il rischio richiesto dagli investitori (fig b), verificatosi prevalentemente nel secondo semestre dell anno in concomitanza con l acuirsi delle tensioni geopolitiche, il delinearsi di prospettive meno favorevoli sui tempi della ripresa ciclica nell area dell euro e la crisi politica in Grecia. L andamento degli utili correnti e attesi delle società quotate non ha invece avuto effetti significativi sui valori di borsa: gli utili registrati nel corso del 2014 sono risultati all incirca invariati rispetto all anno precedente, ma le attese di crescita per i prossimi anni sono rimaste elevate. Nei primi quattro mesi del 2015 l indice di borsa italiano è cresciuto del 21 per cento, un rialzo superiore a quello registratosi nel complesso dell area dell euro (16 per cento). Alla base dell aumento vi è soprattutto il nuovo programma di acquisto di titoli di Stato varato dalla BCE.

3 Fig Fonte: Banca d Italia (2015)

4 L offerta e la domanda di azioni. Nel 2014 è cresciuta, sia in Italia sia nel resto dell area dell euro, la raccolta lorda di capitali di rischio sui mercati azionari. Sono aumentati significativamente il numero di operazioni di prima quotazione sulla borsa italiana (26, contro 17 nel 2013; fig a) e il loro controvalore (2,9 miliardi di euro, contro 1,2 nel 2013). Come nell anno precedente la maggior parte delle operazioni ha riguardato società che si sono quotate sul segmento dedicato alle piccole e medie imprese (AIM Italia-Mercato alternativo del capitale). Nel primo quadrimestre del 2015 tale segmento si è ulteriormente ampliato: altre 5 società vi hanno fatto ingresso, elevando a 64 il numero totale di quelle che ne fanno parte. Nonostante la recente ripresa, il volume di prime quotazioni in borsa rimane su livelli modesti in tutta l area dell euro, sia nel confronto internazionale sia rispetto ai livelli pre-crisi; un ampliamento dell accesso delle imprese, soprattutto di piccola e media dimensione, ai mercati borsistici è uno dei tasselli fondamentali del progetto di unione dei mercati dei capitali (Capital Markets Union) perseguito dall Unione europea. Nello scorso anno è significativamente aumentata anche la raccolta di fondi mediante aumenti di capitale da parte delle società già quotate (circa 11 miliardi, contro uno nel 2013). La raccolta è stata in gran parte riconducibile alle emissioni effettuate dalle banche per rafforzare i propri patrimoni. Tuttavia anche le società non finanziarie hanno accresciuto il proprio ricorso al mercato azionario: il controvalore delle emissioni lorde di azioni da parte di società non finanziarie è aumentato sia in Italia sia negli altri principali paesi dell area dell euro (fig b). La capitalizzazione complessiva delle società italiane in rapporto al PIL è aumentata marginalmente, dal 29 al 30 per cento. Alla fine del 2014 negli altri maggiori paesi avanzati tale rapporto si attestava su valori ampiamente superiori: 52 per cento in Germania, 74 in Francia, 140 negli Stati Uniti e 139 nel Regno Unito.

5 Fig Fonte: Banca d Italia (2015)

6 Nel 2014 e nel primo trimestre del 2015 l ulteriore miglioramento delle condizioni dei mercati finanziari italiani ha determinato una crescita dei volumi di attività del depositario centrale Monte Titoli e della controparte centrale Cassa di compensazione e garanzia (CCG). È aumentato il controvalore medio giornaliero delle operazioni immesse nel sistema di regolamento titoli gestito da Monte Titoli (fig a), principalmente a causa dell elevato volume di operazioni di pronti contro termine sui titoli di Stato. L incidenza dei fails (operazioni non regolate per la mancata consegna di titoli entro il termine stabilito) è rimasta nella norma (fig a). L ammontare complessivo delle garanzie richieste dalla CCG ai partecipanti è aumentato per i mercati azionari, a pronti e dei derivati; per il mercato dei titoli di Stato l aggregato è cresciuto in modo pronunciato nei primi mesi del 2015, dopo la flessione del 2014 (fig b). Su tale riduzione ha influito la progressiva revisione al ribasso dei parametri di marginazione applicati dalla CCG ai titoli di Stato italiani, resa possibile dal miglioramento delle condizioni dei mercati del debito sovrano.

7 Fig Fonte: Banca d Italia (2015)

8 italiani Nel 2012 vi sono state sei operazioni di prima quotazione in borsa, due in meno che nel 2011; cinque di esse sono state effettuate sul segmento dedicato alle piccole e medie imprese (AIM Italia-Mercato alternativo del capitale). Il controvalore delle azioni collocate è stato assai contenuto e in ulteriore calo rispetto all anno precedente (184 milioni, contro 439 nel 2011). La raccolta di fondi mediante aumenti di capitale da parte di società già quotate è stata lievemente inferiore a quella del 2011 (10,1 miliardi, contro 11,9); circa tre quarti è da ricondursi a una singola banca, un quinto a compagnie di assicurazione e la parte restante a società non finanziarie. Nel 2012 la capitalizzazione complessiva delle società italiane in rapporto al PIL è aumentata dal 21 al 23 per cento. Negli altri maggiori paesi avanzati, alla fine dell anno il rapporto si collocava su valori nettamente superiori: 45 per cento in Germania, 63 per cento in Francia, 107 per cento negli Stati Uniti e 156 per cento nel Regno Unito. Il controvalore medio giornaliero delle azioni scambiate su Borsa Italiana è stato sensibilmente inferiore a quello dell anno precedente

9 italiani

10 italiani Fonte: Banca d Italia (2013)