Valutazione delle obbligazioni e delle. dott. Matteo Rossi

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1 Valutazione delle obbligazioni e delle azioni dott. Matteo Rossi

2 Argomenti trattati Valutazione di un obbligazione Come vengono negoziate le azioni Come valutare le azioni Tasso di capitalizzazione Prezzo delle azioni e utile per azione (EPS Earning Per Share) Flussi di cassa attualizzati e valore di un impresa

3 Valutazione di un obbligazione Esempio Se oggi siamo a gennaio 2009, qual è il valore della seguente obbligazione: un titolo governativo che paga una cedola annua del 5,375% per cinque anni. Il valore nominale del titolo è 100 euro. Il prezzo, con un tasso di sconto del 3,8% a scadenza, è il seguente: VA = ( ) ( ) ( ) ( ) =

4 Azioni e mercato delle azioni Azione ordinaria Quota del capitale sociale di una società di capitale. Mercato secondario Mercato nel quale gli investitori negoziano i titoli già emessi. Dividendo Periodica distribuzione di utili agli azionisti da parte dell impresa. Rapporto prezzo/utili Rapporto tra il prezzo di un'azione e l utile generato dalla stessa azione.

5 Il rapporto P/U (P/E) Esprime il rapporto tra la quotazione prezzo di mercato dell azione e gli utili netti per azione. Esprime sinteticamente il numero di anni che occorrono per ripagare con gli utili l investimento effettuato. Non esiste un valore ottimale, ma rapporti bassi indicano sottovalutazione, alti invece sopravvalutazione. Quanto più il P/E è alto, tanto maggiori sono le aspettative degli investitori sulla crescita della società

6 Azioni e mercato delle azioni Valore contabile (Book Value) Valore netto della società secondo il bilancio di esercizio. Valore di liquidazione Valore di un azienda che vende i propri cespiti attivi, al netto delle passività esistenti. Bilancio a valore di mercato Bilancio basato sul valore di mercato delle attività e delle passività.

7 Il rapporto P/BV Questo rapporto è preso abbastanza in considerazione da parte degli investitori. I titoli venduti a un prezzo ampiamente inferiore al valore contabile del patrimonio netto, infatti, sono in genere considerati sottovalutati. È ovvio, però, che bisogna sempre prendere in considerazione la situazione della singola società e fare dei confronti con i valori degli altri competitor

8 I rapporti P/U e P/BV -

9 Rendimento atteso Il profitto, espresso in percentuale, che un investitore prevede di ottenere da uno specifico investimento su un dato periodo di tempo. È anche detto, talvolta, tasso di capitalizzazione del mercato. rendimento atteso = Div + P P P

10 Esempio Esempio: Oggi Fledgling Electronics è scambiata a 100 per azione e si aspetta di vedere crescere il prezzo dell aziona fino a 110 fra un anno: a quanto ammonta il rendimento atteso, se il dividendo nel prossimo anno è di 5? rendimento atteso = = 15%

11 La formula può essere scomposta in due parti: Rendimento del dividendo + apprezzamento del capitale rendimento atteso Div P P = P0 P0 P 0 = Div 1 + P 1 ( 1+ r)

12 Modello di attualizzazione dei dividendi - Calcolo del prezzo delle azioni come somma del valore attuale di tutti i dividendi attesi futuri. H - Orizzonte temporale del proprio investimento. P 0 = Div Div Div + P H ( 1+ r) 1 ( 1+ r) 2 ( 1+ r) H H

13 Esempio Secondo le attuali previsioni, nei prossimi tre anni la società XYZ pagherà dividendi, rispettivamente, per 3; 3,24; 3,50. Al termine dei tre anni, potete preventivare di vendere le vostre azioni a un prezzo di mercato di 94,48 euro. Considerato un rendimento atteso del 12%, a quanto ammonta il prezzo delle azioni? 3,00 3, 24 3, , 48 VA = + + (1 0,12) 1 (1 0,12) 2 (1 0,12) VA = 75,00

14 Modello di attualizzazione dei dividendi - Calcolo del prezzo delle azioni come somma del valore attuale di tutti i dividendi attesi futuri. H - Orizzonte temporale del proprio investimento. P 0 = Div t Σ + ( 1+ r) t P H ( 1+ r) H Se H si avvicina all infinito, il valore attuale del prezzo finale si avvicina a zero, pertanto possiamo scrivere la formula come: P 0 = Σ Div t ( 1+ ) r t

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16 Il tasso di capitalizzazione può esser stimato mediante la formula della rendita perpetua. tasso di capitalizzazione: Se P 0 Div1 = r g Div P 1 r = + Il rendimento atteso è uguale al tasso di dividendo (DIV1/P0), più il tasso di aumento atteso dei dividendi (g) 0 g

17 : esempio Le azioni della Cascade Natural Gas hanno un prezzo pari a $ I dividendi attesi per l anno seguente sono $ Il tasso di dividendo è pari a: Tasso di dividendo = 1.03 = 4.6% Il tasso di crescita annua per la Cascade è previsto essere pari al 5.7%. Il costo del capitale azionario, pertanto, è pari a: r = 4.6% + 5.7% = 10.3%

18 Modello di attualizzazione dei dividendi a crescita costante Versione del modello di crescita dei dividendi in cui i dividendi crescono a un tasso costante (Modello di crescita di Gordon). P 0 Div = 1 r g

19 Esempio Dato un titolo che si attende paghi un dividendo annuo di 3 da qui all infinito viene scambiato a 100, quale sarà la previsione del mercato circa la crescita dei dividendi se il tasso di sconto coerente con l investimento è del 12%? 3, = 0, 12 g g = 0, 09 Risposta Il mercato prevede una crescita dei dividendi del 9% all anno, per sempre

20 Se un azienda sceglie di pagare un dividendo inferiore e di reinvestire i fondi generati, il prezzo delle azioni può aumentare in vista di dividendi futuri più elevati. Tasso di distribuzione degli utili (Payout Ratio) Rapporto fra dividendo e utile per azione. Tasso di ritenzione degli utili (Plowback Ratio) Frazione degli utili trattenuta dalla società.

21 La crescita può essere derivata dall'applicazione del rendimento del capitale netto alla percentuale di utili ritenuti nelle operazioni. Crescita = (rendimento del capitale netto) (tasso di ritenzione degli utili) g = ROE (1 payout)

22 Esempio La nostra società prevede di pagare un dividendo di 8.33 euro l anno prossimo, che rappresenta il 100% dei suoi utili. Questo fornirà agli investitori un rendimento atteso del 15%. Al contrario, decidiamo di reinvestire il 40% degli utili all attuale rendimento del 25% del capitale netto dell azienda. A quanto ammonta il valore delle azioni prima e dopo la decisione di reinvestire? Nessuna crescita P = = Crescita g = 0,25 0,40 = 0,10 P 0 = 5 / (0,15 0,10) = 100

23 Esempio Se la società non reinvestisse parte dei suoi utili, il prezzo delle azioni rimarrebbe di 55,56 euro. Con il reinvestimento, il prezzo è salito a 100 euro. La differenza fra questi due valori è detta Valore Attuale delle Opportunità di Crescita (VAOC). VAOC = = 44.44

24 Valore Attuale delle Opportunità di Crescita (PVGO o VAOC) - Valore attuale netto dei futuri investimenti di una società. Tasso di crescita sostenibile massimo tasso al quale una società può crescere: tasso di ritenzione degli utili rendimento del capitale netto (ROE)

25 Valutazione di un azienda Valutazione di un azienda o di un progetto Il valore di un azienda viene generalmente considerato come il valore attualizzato dei flussi di cassa disponibili fino a un orizzonte di valutazione H. L orizzonte di valutazione talvolta viene detto valore terminale e calcolato come il VAOC.

26 Valutazione di un azienda Valutazione di un azienda o di un progetto Il valore di un azienda viene generalmente considerato come il valore attualizzato dei flussi di cassa disponibili fino a un orizzonte di valutazione H. L orizzonte di valutazione talvolta viene detto valore terminale e calcolato come il VAOC. FCF1 FCF2 FCFH VAH VA = H (1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r) H

27 Valutazione di un azienda Valutazione di un azienda o di un progetto VA FCF FCF FCF VAH (1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r) 1 2 H = H H VA dei flussi di cassa disponibili VA alla fine dell orizzonte di valutazione