L'esempio seguente mostra l'impatto economico della strategia di copertura e delle sue componenti a scadenza.

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1 I covered warrant non rispondono solamente a esigenze d'investimento speculative, ma possono essere anche utilizzati per la realizzazione di strategie di protezione del valore di un portafoglio di attività finanziarie. I covered warrant put su azioni, ad esempio, possono essere infatti usati per controbilanciare eventuali andamenti negativi di un detarminato titolo. Infatti se il prezzo dell'azione sale il covered warrant terminerà a scadenza senza valore, ma il portafoglio azionario avrà un rendimento positivo. Se invece il prezzo delle azioni crolla, il valore dei covered warrant put salirà e compenserà quasi esattamente le perdite, proteggendo l'investimento. E' bene notare che il covered warrant put controbilancerà esattamente la perdita del sottostante solo a scadenza, infatti solo a quella data il suo importo di liquidazione è conosciuto e quantificabile in anticipo. E' quindi fondamentale far coincidere la scadenza dei covered warrant con il proprio orizzonte d'investimento. Questa strategia di copertura, con gli opportuni covered warrant put, può essere adottata per salvaguardarci de movimenti di mercato sfavorevoli su qualsiasi strumento finanziario. Ci si può infatti proteggere, ad esempio, da un aumento dei tassi di interesse se si è stipulato un mutuo a tasso variabile, oppure dall'andamento di un determinato tasso di cambio se si hanno posizioni aperte in valuta estera. Si supponga, per semplicità, che un investitore detenga una posizione lunga in azioni, con un orizzonte temporale di 6 mesi, e tema che in questo periodo i corsi azionari possano subire un ribasso.

2 L'esempio seguente mostra l'impatto economico della strategia di copertura e delle sue componenti a scadenza. Si immagini di acquistare azioni Alfa al prezzo di 10 Euro e acquistare covered warrant put con strike a 10 Euro, scadenza 6 mesi e multiplo pari a 1, al prezzo unitario di 1,2 Euro. A scadenza si avranno i seguenti possibili risultati: Prezzo azione Investimento in Alfa Investimento in covered warrant put (importo di liquidazione - prezzo) Strategia di copertura = Come si nota dalla tabella precedente, anche se l'investimento in azioni Alfa perde più di metà del suo valore iniziale, arrivando a Euro, la strategia di copertura permette di preservare il valore del portafoglio. Infatti, in caso di ribassi anche consistenti, il valore complessivo dell'investimento non scenderà mai al di sotto di Euro. Si consideri un altro esempio. Si immagini, ora, di acquistare azioni Alfa al prezzo di 10 Euro e covered warrant put con strike a 8 Euro, scadenza 6 mesi e multiplo pari a 0,1, al prezzo unitario di 0,09 Euro. Innanzi tutto, dal momento che il multiplo non è pari a 1, l'investitore dovrà comprare ( [N. azioni / Multiplo] = [1.000 / 0,1] = [10.000] ) covered warrant put per un esborso totale di 900 Euro. Il prezzo d'acquisto è più economico, perché lo strike è più distante dal valore iniziale delle azioni Alfa e quindi l'investitore ha una propensione al rischio più elevata; sopporterà un livello maggiore di perdite se il mercato simuoverà al ribasso. < /FONT > 2

3 A scadenza si avranno i seguenti possibili risultati: Prezzo azione Investimento in Alfa Investimento in covered warrant put (importo di liquidazione - prezzo) Strategia di copertura = Questo tipo di copertura, chiamata hedging statico, è la più semplice da realizzare e permette l'immunizzazione del portafoglio dal rischio di mercato solo alla scadenza. Una strategia più complessa consiste nel cosidetto hedging dinamico e prevede che, per la protezione dal rischio anche durante la vita del covered warrant, il portafoglio venga continuamente ribilanciato nella sua componente di covered warrant put, in base al delta e ad altre misure di sensitività. I covered warrant sono titoli quotati in borsa che consentono di adottare una strategia d'investimento speculativa su un orizzonte temporale di breve termine, puntando al rialzo o al ribasso di indici, azioni, tassi e materie prime. I covered warrant permettono, inoltre, di proteggere il valore di un portafoglio di strumenti finanziari, attraverso la predisposizione di una strategia di copertura del rischio. La sua propensione Ha una predisposizione al rischio elevata e vuole trarre vantaggio dalla sua aspettativa di rialzo di un mercato. Ha una predisposizione al rischio elevata e vuole trarre vantaggio dalla sua aspettativa di ribasso di un mercato. La soluzione offerta dai Covered Warrant Banca IMI Con i covered warrant call può investire a breve termine per trarre beneficio dalla sua aspettativa di rialzo, con un investimento minimo ridotto. Con i covered warrant put può investire a breve termine per trarre beneficio dalla sua aspettativa di ribasso, con un investimento minimo ridotto. Grazie all'effetto leva, se la sua aspettativa si realizza il suo guadagno è più ampio di quello che otterrebbe investendo direttamente nel sottostante. In caso contrario, si espone al rischio di perdere l'intero capitale investito. Ha un'aspettativa di ribasso del mercato Può utilizzare i covered warrant put per proteggere il valore del 3

4 e vuole proteggere il valore del suo portafoglio durante questo periodo di instabilità. Ha tempo disponibile per seguire i suoi investimenti. suo portafoglio. I covered warrant sono strumenti volatili, il cui valore può subire forti oscillazioni: deve quindi monitorarlo costantemente. Il mercato dei covered warrant, di cui Banca IMI è uno dei principali operatori, si è rapidamente evoluto negli ultimi anni e ha raggiunto livelli di sviluppo e di efficienza considerevoli. Il successo registrato dai covered warrant sui mercati finanziari si spiega facilmente se si tiene conto dei vantaggi che questo strumento è in grado di offrire a quegli investitori che ne sappiano interpretare in modo corretto le caratteristiche e le potenzialità. L'investimento in covered warrant consente infatti di avvalersi di una serie di elementi di particolare interesse: - effetto leva: è il meccanismo per il quale si può sfruttare interamente il movimento di prezzo del sottostante, pur investendo solo una frazione del capitale necessario per acquistarlo; -quantificazione del rischio: è possibile conoscere in anticipo il rischio e la massima perdita a cui l'investimento è esposto; - investimento minimo ridotto: l'importo minimo per investire in covered warrant è molto contenuto, rispetto al tradizionale investimento in titoli. Grazie all'effetto leva risultano economicamente interessanti anche operazioni fatte su importi limitati, a fronte di un rischio elevato; - accesso ai mercati: l'offerta di covered warrant da parte di Banca IMI mette a disposizione un'ampia possibilità di scelta per le sue esigenze di investimento di breve termine; - trasparenza: i covered warrant sono quotati sul mercato SeDeX di Borsa Italiana. Può agevolmente accedere in qualsiasi momento alle informazioni riguardanti prezzi e caratteristiche dei prodotti quotati in modo immediato, completo e trasparente; - tassazione: le plusvalenze derivanti dalle liquidazione a scadenza o dalla vendita dei covered warrant, sono soggette ad un'imposta sostitutiva del 12,50%. Le eventuali minusvalenze possono essere utilizzate a compensazione di successive plusvalenze secondo le modalità previste dalla legge italiana. I rischi dell'investimento in covered warrant. L'investimento in covered warrant è adatto a soggetti dotati di una forte propensione al rischio: infatti, così come esiste la possibilità di altissimi livelli di profitto, d'altro canto si tratta di strumenti caratterizzati da elevato rischio e complessità. I principali rischi connessi ai covered warrant sono: - la possibilità di perdita fino all'intero capitale investito: se la sua aspettativa non si verifica, il valore del covered warrant può annullarsi completamente, determinando la perdita dell'intero capitale investito e non offrendo nessun paracadute. - le forti oscillazioni del prezzo dello strumento: per sua natura, il prezzo del covered warrant varia generalmente in modo più che proporzionale rispetto alle oscillazioni del mercato. Il prezzo di un covered warrant può variare in modo significativo nel volgere di brevissimo tempo. È quindi uno strumento di cui è necessario monitorare costantemente l'andamento. 4

5 Coverei Warrant BANCA IMI Banca IMI offre un'ampissima gamma di covered warrant per soddisfare ogni esigenza di investimento. I Covered Warrant Banca IMI sono emessi su sottostanti appartenenti a diversi mercati, settori e a diverse classi di attività finanziarie. Inoltre, hanno un ricco ventaglio di possibilità per quel che riguarda gli strike e le scadenze proposte, per poter garantire un profilo adatto a ogni strategia d'investimento. I Covered Warrant Banca IMI sono quotati sul mercato SeDeX di Borsa Italiana, dove Banca IMI è un operatore specialista su tutti i covered warrant di propria emissione e si impegna quindi a fornirne in via continuativa le proposte di acquisto e di vendita. Il SeDeX di Borsa Italiana è il mercato, di primaria importanza, dove vengono scambiati i derivati cartolarizzati, cioè incorporati in titoli liberamente negoziabili. L'orario di negoziazione dei Covered Warrant Banca IMI va dalle 9.05 alle I Covered Warrant Banca IMI possono essere negoziati fino all quarto giorno lavorativo antecedente la data di scadenza, presso il proprio intermediario di fiducia, secondo la stessa procedura prevista per un qualsiasi titolo azionario quotato alla Borsa Italiana. Nel caso in cui una società sottostante sia oggetto di operazioni di finanza straordinaria, come ad esempio fusioni, acquisizioni o aumenti di capitale, Borsa Italiana provvede a stabilire una serie di parametri in base ai quali l'emittente deve modificare il multiplo e lo strike del covered warrant, in modo da mantenere immutato il valore dell'investimento. Non sono previste commissioni di alcun genere a favore dell'emittente; le uniche spese connesse all'operatività su covered warrant sono le commissioni di negoziazione applicate dagli intermediari. Banca IMI, offre agli investitori un servizio informativo completo, dando la possibilità di seguire l'andamento del proprio investimento ogni volta che lo si desidera attraverso il sito o il numero verde E' possibile, inoltre, ricevere informazioni sui covered warrant attraverso il sito della Borsa Italiana o rivolgendosi direttamente al consulente o gestore della propria banca. Regole utili per investire Quale CW scegliere Il primo passo è effettuare una previsione, ricorrendo all'acquisto di warrant call in caso di attese di rialzo, e di warrant put in caso di attese di ribasso o come parte di un investimento più ampio (per esempio in azioni) che si desidera proteggere dalle turbolenze del mercato. Strike e scadenza Una volta individuata la direzione della scommessa, per ogni sottostante è possibile acquistare diversi CW, con strike e scadenze differenti. La scelta di uno strike più o meno lontano dal livello corrente del sottostante rifletterà l'entità del movimento che l'investitore si aspetta dal mercato. Chi si aspetta un rialzo considerevole sceglierà un warrant call con strike molto elevato; al contrario, un investitore che si aspetta un ribasso sostanziale sceglierà un warrant put con uno strike basso. Bisogna poi ipotizzare l'arco temporale in cui, presumibilmente, il movimento atteso potrà avere luogo. Il covered warrant può infatti scadere prima che le previsioni si verifichino. La regola generale è che un investimento in CW con scadenza a breve termine presenta un grado di 5

6 rischio maggiore rispetto a un pari investimento in CW con scadenza a lungo termine. Di fatto, una scadenza a breve significa meno tempo per potere realizzare le proprie aspettative. Prezzo E' consigliabile non puntare a tutti costi sull'offerta meno costosa. Non tutti i CW hanno le stesse probabilità di successo e spendendo una cifra molto bassa quasi certamente si acquista un CW ad altissimo rischio. Un prezzo molto basso raramente produce profitto. Va, inoltre, sfatata la credenza secondo la quale mediare il prezzo al ribasso permette di ridurre le perdite: è molto improbabile, infatti, che il prezzo del covered warrant possa risalire con il trascorrere del tempo. Ordini Data la natura volatile del prezzo dei covered warrant, è opportuno passare al proprio intermediario ordini limitati indicando il livello massimo di prezzo che si è disposti a pagare e/o il livello minimo di prezzo che si vuol ricavare dalla vendita dei CW. Nel lasso di tempo che intercorre tra il momento in cui viene impartito l'ordine all'intermediario ed il momento in cui questo viene inviato al mercato, il prezzo del covered warrant potrebbe infatti subire sostanziali variazioni. Stop loss e Take profit Nel momento in cui si effettua un investimento di qualsiasi natura, è buona norma stabilire in anticipo la perdita massima in conto capitale (stop loss) che si è disposti a sopportare. In via generale lo stop loss deve essere di entità tale da non modificare sostanzialmente la propria situazione patrimoniale. Similmente è utile fissare anche un utile-obiettivo (take profit), al raggiungimento del quale procedere alla liquidazione del proprio investimento sul mercato. D'altro canto, se permane la convinzione che ci siano ulteriori possibilità di guadagno, è sempre possibile reinvestire parte del profitto per acquistare nuovi CW sullo stesso sottostante. Volumi scambiati Non è rilevante che il Covered Warrant prescelto sia molto scambiato. Ciò che conta è la propria convinzione sull'evoluzione del sottostante. Le società che emettono i covered warrant hanno, infatti, l'obbligo di assicurare la liquidità sui propri covered warrant tramite una continua presenza sul mercato. Valore di mercato Per poter gestire in maniera ottimale un investimento in covered warrant è indispensabile tenere sotto controllo il suo valore di mercato. Il valore di mercato dei covered warrant dipende da 5 variabili che si muovono indipendentemente l'una dall'altra: il prezzo di mercato del sottostante, la volatilità attesa sui prezzi futuri del sottostante, il tempo residuo a scadenza, il rendimento atteso del sottostante e i tassi di interesse. Inoltre, se il sottostante ha un prezzo di mercato espresso in una valuta diversa dall'euro, anche le variazioni del tasso di cambio contro Euro influenzano il prezzo del covered warrant. Non è quindi sufficiente monitorare i movimenti del sottostante, ma è necessario tenere sotto controllo contemporaneamente tutte le variabili di mercato. Esercizio anticipato o vendita Il prezzo di un covered warrant è costituito dal valore intrinseco e dal valore temporale. Esercitandolo prima, si otterrà soltanto il valore intrinseco del covered warrant. Al contrario, rivendendolo in borsa, si beneficierà del valore intero del covered warrant. Ricordiamo che ogni covered warrant è negoziabile in 6

7 borsa fino a quattro giorni prima della scadenza (ad esempio, se il covered warrant scade di venerdì, l'ultimo giorno di negoziazione sarà il lunedì precedente). Come funzionano Un'introduzione ai covered warrant I covered warrant sono titoli appartenenti alla famiglia dei prodotti finanziari derivati; di quegli strumenti, cioè, il cui valore non è stabilito in modo diretto, ma dipende (deriva appunto) dal prezzo di un'altra attività finanziaria. Quest'ultima, che viene chiamata sottostante, può essere rappresentata da beni di vario genere: obbligazioni, azioni, materie prime, tassi di cambio o d'interesse. I covered warrant consistono sostanzialmente in un contratto d'opzione cartolarizzato, cioè incorporato in un titolo liberamente negoziabile sul mercato, esattamente come un'azione, senza la necessità di dover versare margini di garanzia. L'opzione acquistata con il covered warrant offre all'investitore la possibilità di esercitare un diritto: quello di effettuare un acquisto o una vendita di un bene a determinate condizioni. Con i covered warrant di tipo call l'investitore acquisisce il diritto (non l'obbligo) di acquistare una determinata quantità di un'attività sottostante (come, ad esempio azioni, indici, tassi di cambio) ad un prezzo predeterminato (strike) e a una data predefinita (la scadenza) e con i covered warrant di tipo put l'investitore acquisisce il diritto (non l'obbligo) di vendere una determinata quantità di un'attività sottostante ad un prezzo determinato e a una data predefinita. Un paragone 'immobiliare' Per dare concretezza al concetto di covered warrant, si può ipotizzare di essere interessati all'acquisto di una casa in costruzione, che verrà ultimata in una data definita nel prossimo futuro. È possibile acquistare un'opzione sulla compravendita dell'immobile, pagando ad esempio Euro per garantirsi il diritto di acquistare la casa, entro una certa data, al prezzo prestabilito di Euro. A questo punto, si potrà acquistare l'immobile alla data prevista: immobile che nel frattempo, grazie a un aumento dei prezzi sul mercato immobiliare, potrà avere un valore di mercato di euro (e in tal caso l'esercizio dell'opzione permetterà di risparmiare ) o che al contrario, per un andamento negativo dei prezzi degli immobili, potrà costare solo : in tal caso, non esisterebbe alcuna convenienza ad esercitare l'opzione. Nel periodo intercorrente tra l'acquisto dell'opzione e l'acquisto della casa, inoltre, sarà possibile in ogni momento cedere ad altri il diritto acquisito, stabilendo un prezzo che rifletterà vari elementi (come l'andamento del mercato immobiliare e il tempo residuo per la consegna dell'immobile) e che potrà quindi essere inferiore o superiore ai Euro originariamente pagati. Le caratteristiche principali Ogni covered warrant è caratterizzato da un insieme di elementi che ne rendono il profilo univoco. Queste caratteristiche sono: - il sottostante: è il bene a cui il covered warrant fa riferimento ed è solitamente rappresentato da un'attività finanziaria (un titolo azionario, un indice di borsa, una materia prima, un tasso di interesse o di cambio) per la quale è possibile rilevare un prezzo ufficiale; - il prezzo: chiamato anche premio, indica il prezzo che l'investitore paga (o riceve) per il covered warrant al momento del suo acquisto (o vendita); 7

8 - lo strike: chiamato anche prezzo d'esercizio, corrisponde al prezzo al quale il possessore del covered warrant può esercitare l'opzione di acquisto o di vendita del sottostante; -il tipo: i covered warrant possono essere di tipo call e di tipo put; nel primo caso, l'opzione offre il diritto di acquistare, nel secondo caso di vendere, l'attività sottostante; - la scadenza: corrisponde al limite temporale in cui è possibile l'esercizio del diritto. S Alla scadenza, nel caso in cui l'esercizio dell'opzione risulti economicamente vantaggioso, il possessore del covered warrant riceve l'importo derivante dall'esercizio dell'opzione. Superata la data di scadenza, il covered warrant si estingue; - lo stile: indica il momento in cui è possibile esercitare il diritto d'opzione. Il covered warrant, infatti, può essere di stile europeo, cioè esercitabile solo alla scadenza, o di stile americano, cioè esercitabile in qualsiasi momento fino alla scadenza. Indipendentemente dallo stile, ogni covered warrant può essere venduto sul mercato, realizzando immediatamente il suo valore. I Covered Warrant Banca IMI sono di stile europeo; - l'emittente: è la banca che emette i covered warrant e li immette sul mercato. In Italia tutti gli emittenti sono sottoposti alla vigilanza della Consob e della Banca d'italia. L'emittente si impegna ad assicurare la presenza di un operatore specialista che fornisca in via continuativa prezzi denaro (se l'investitore vende) e lettera (se l'investitore compra) e, perciò, consenta, in qualsiasi momento, di acquistare o vendere i covered warrant in borsa in modo rapido ed efficiente. Generalmente è l'emittente stesso che svolge tale funzione; - il multiplo: indica la quantità di sottostante che ogni singolo covered warrant dà diritto di comprare o vendere; - la modalità di esercizio: la consegna fisica prevede la consegna effettiva del sottostante contro pagamento, mentre con la liquidazione dell'importo differenziale è previsto il pagamento di un importo di liquidazione pari alla differenza tra il valore di mercato del sottostante e lo strike; -il lotto minimo: indica il numero minimo di covered warrant che può essere contrattato in borsa. Il funzionamento dei covered warrant call Il covered warrant call conferisce al detentore il diritto (ma non l'obbligo) di acquistare a una certa data, una determinata quantità di sottostante ad un prezzo prefissato (strike). Caratteristiche di un covered warrant call: un esempio. Covered warrant Sottostante Alfa Tipo Call Strike 10 Scadenza 6 mesi Multiplo 1 Stile Europeo Lotto minimo 1 covered warrant 8

9 Se a scadenza le azioni Alfa avranno raggiunto una quotazione superiore allo strike, sarà conveniente acquistarle a tale prezzo esercitando l'opzione. L' investitore riceverà un importo di liquidazione pari alla differenza tra il prezzo di mercato delle azioni e lo strike. Se invece a scadenza il valore delle azioni Alfa sarà inferiore allo strike, l'investitore non avrà alcuna convenienza ad esercitare l'opzione, poiché l'importo di liquidazione sarà nullo. L'importo di liquidazione di un covered warrant call è, quindi, pari alla differenza, se positiva, tra il prezzo di mercato del sottostante e lo strike. In formula è espresso come: I CALL = max[(s T - K) ; 0] x M dove: I CALL indica l'importo di liquidazione di un covered warrant call, S T il prezzo del sottostante alla data di scadenza T, K lo strike e M il multiplo. Un esempio numerico Alla data di scadenza si potrebbero verificare due scenari. Scenario 1. A scadenza il prezzo delle azioni Alfa è inferiore o uguale allo strike. Ipotizzando che il prezzo delle azioni Alfa sia pari a 6 Euro, l'investitore, non ha convenienza ad acquistare le azioni a 10 Euro, e non eserciterà l'opzione, ricevendo 0 Euro ovvero il valore massimo tra 0 e (6-10), moltiplicato per il multiplo. L'importo di liquidazione che sarà pagato, per ogni covered warrant, è quindi: 9

10 Formula I CALL = max[(s T - K) ; 0] x M Calcolo I CALL = max[(6-10) ; 0] x 1 = max[-4 ; 0] x 1 = 0 < /FONT > < /FONT > Importo di liquidazione 0 Euro Il funzionamento dei covered warrant put Il covered warrant put conferisce al detentore il diritto (ma non l'obbligo) di vendere a una certa data, una determinata quantità di sottostante ad un prezzo prefissato (strike). Caratteristiche di un covered warrant put: un esempio. Covered warrant Sottostante Alfa Tipo Put Scadenza 6 mesi Strike 10 Multiplo 1 Stile Europeo Se a scadenza le azioni Alfa avranno raggiunto una quotazione inferiore allo strike, sarà conveniente venderle a tale prezzo esercitando l'opzione. L' investitore riceverà un importo di liquidazione pari alla differenza tra lo strike e il prezzo di mercato delle azioni. Se invece a scadenza il valore delle azioni Alfa sarà superiore allo strike, l'investitore non avrà alcuna convenienza ad esercitare l'opzione, poiché l'importo di liquidazione sarà nullo. L'importo di liquidazione di un covered warrant put è, quindi, pari alla differenza, se positiva, tra lo strike e il prezzo di mercato del sottostante. In formula è espresso come: 10

11 I PUT = max[(k - S T ) ; 0] x M dove: I PUT indica l'importo di liquidazione di un covered warrant call, S T il prezzo del sottostante alla data di scadenza T, K lo strike e M il multiplo. Un esempio numerico Alla data di scadenza si potrebbero verificare due scenari. Scenario 1. A scadenza il prezzo delle azioni Alfa è superiore o uguale allo strike. Ipotizzando che il prezzo delle azioni Alfa sia pari a 12 Euro, l'investitore, non ha convenienza a vendere le azioni a 10 Euro, e non eserciterà l'opzione, ricevendo 0 Euro ovvero il valore massimo tra 0 e (10-12), moltiplicato per il multiplo. L'importo di liquidazione che sarà pagato, per ogni covered warrant, è: Formula I PUT = max[(k - S T ) ; 0] x M Calcolo I PUT = max[(10-12) ; 0] x 1 = max[-2 ; 0] x 1 = 0 < /FONT > < /FONT > Importo di liquidazione 0 Euro Scenario 2. A scadenza il prezzo delle azioni Alfa è superiore allo strike. Ipotizzando che il prezzo delle azioni Alfa sia pari a 6 Euro, l'investitore ha il diritto di vendere tali azioni al prezzo di 10 Euro e eserciterà l'opzione ricevendo 4 Euro ovvero il valore massimo tra (10-6) e 0, moltiplicato per il multiplo. L'importo di liquidazione che sarà pagato, per ogni covered warrant, è quindi: Formula I PUT = max[(k - S T ) ; 0] x M Calcolo I PUT = max[(10-6) ; 0] x 1 = max[4 ; 0] x 1 = 4 < /FONT > < /FONT > Importo di liquidazione 4 Euro L'effetto leva La natura speculativa dei covered warrant è dovuta a una loro importante proprietà, chiamata effetto leva. Un esempio numerico può essere utile a meglio comprederla. Si prendano in considerazione due investimenti alternativi: Investimento in azioni Alfa Quantità Prezzo unitario 10 Euro Capitale investito Investimento in Covered Warrant Sottostante Tipo Euro Alfa call 11

12 Strike 10 Euro Multiplo 1 Stile europeo Quantità Prezzo unitario 1,2 Euro Capitale investito Euro Dall'esempio emerge immediatamente che l'investimento in covered warrant comporta un esborso limitato, nettamente inferiore a quello richiesto dal tradizionale acquisto a pronti, pur controllando la stessa quantità di azioni sottostanti. Ipotizzando che le aspettative rialziste dell'investitore si realizzino e che il prezzo delle azioni alla scadenza del covered warrant sia pari a 12 Euro, i due investimenti avranno un importo di liquidazione rispettivamente pari a: Investimento in azioni L'investitore riceve il prezzo finale per il numero di azioni. Investimento Covered Warrant L'investitore riceve il massimo tra zero e la differenza tra il prezzo del sottostante e lo strike, per il multiplo e per il numero dei Covered Warrant. 12 x = Euro max[(12-10) ; 0] x 1 x = Euro Si nota chiaramente come l'investimento in covered warrant permetta di amplificare il rendimento potenziale che si otterrebbe investendo direttamente nell'attività sottostante, perché, a parità di ritorno atteso, l'acquisto del covered warrant implica un minor impiego di capitale e, dunque, la possibilità di sfruttare la leva finanziaria. Investimento in azioni A fronte di un investimento di Euro, l'importo di liquidazione è pari a Euro per un guadagno di Euro. Rendimento dell'investimento: (2.000/10.000) x 100 = 20% Investimento Covered Warrant A fronte di un investimento di Euro, l'importo di liquidazione è pari a Euro per un guadagno di 800 Euro. Rendimento dell'investimento: (800/1.200) x 100 = 67% < /FONT > < /FONT > < /FONT > < /FONT > Bisogna, però, tenere presente che la leva funziona, amplificando i rendimenti, sia in senso positivo che in senso negativo. Di conseguenza, se il mercato si muove nella direzione opposta alle attese, l'effetto leva comporta una visibile amplificazione della perdita (in termini percentuali). Se il prezzo delle azioni alla scadenza del covered warrant è pari a 6 Euro, i due investimenti avranno un importo di liquidazione rispettivamente pari a: Investimento in azioni L'investitore riceve il prezzo finale per il numero di azioni. Investimento Covered Warrant L'investitore riceve il massimo tra zero e la differenza tra il prezzo del sottostante e lo strike, per il multiplo e per il numero dei Covered Warrant. 6 x = Euro max[(6-10) ; 0] x 1 x = 0 Euro 12

13 Investimento in azioni A fronte di un investimento di Euro, l'importo di liquidazione è pari a Euro per una perdita di Euro. Rendimento dell'investimento: ( / ) x 100 = -40% Investimento Covered Warrant A fronte di un investimento di Euro, l'importo di liquidazione è pari a 0 Euro per un guadagno di 1200 Euro. Rendimento dell'investimento: ( / 1.200) x 100 = -100% La misura dell'effetto leva lorda si può quantificare, nella sua forma più semplice, con la seguente formula: LevaLorda = (S T / C W ) x M Dove: S T indica il prezzo del sottostante, C W il prezzo del covered warrant e M il multiplo Prezzo covered warrant = 1,2 Euro: LevaLorda = (10 / 1,2) x 1 = 8,33 Questo indicatore fornisce una misura, in prima approssimazione, di quante volte il covered warrant moltiplica la variazione percentuale del sottostante Questo indicatore è utile per avere un'idea sul rendimento potenziale del covered warrant rispetto a quello del sottostante, ma non è molto utile per confrontare covered warrant su sottostanti differenti, per le diverse caratteristiche di quest'ultimi. Un altro limite di questo indicatore è che non tiene conto della diversa sensibilità del covered warrant al variare del sottostante. Un indicatore più accurato è rappresentato alla misura della leva netta: LevaNetta = LevaLorda x Delta Dove: Delta rappresenta il delta del covered warrant. Prezzo covered warrant 1,2 Euro, delta 0,7: LevaNetta = 8,33 x 0,7 = 5,83 Determinazione del prezzo I covered warrant, in ogni momento della loro vita, hanno un preciso valore di mercato, che varia nel corso del tempo; sono strumenti quotati e questo fa sì che, una volta acquistati, sia possibile rivenderli sul mercato anche prima della scadenza. Il valore di un covered warrant può essere scomposto in valore intrinseco e valore temporale: - valore intrinseco: nel caso di covered warrant di tipo call il valore intrinseco è uguale alla differenza, se positiva, tra il prezzo del sottostante e lo strike, mentre per i covered warrant di tipo put alla differenza, se positiva, tra strike e prezzo del sottostante. Nel caso in cui la differenza tra i valori sia nulla o negativa, il valore intrinseco del covered warrant è pari a zero. Questo meccanismo riflette il fatto che l'opzione incorporata nel covered warrant è un diritto e non in un obbligo: l'investitore, pertanto, non è chiamato a esercitare l'opzione se questa non risulta economicamente conveniente; la massima perdita è limitata all'azzeramento del valore del covered warrant. In altre parole, il valore intrinseco è il valore positivo che l'investitore otterrebbe se esercitasse immediatamente l'opzione. 13

14 Su questa base si possono definire tre distinte categorie di covered warrant: In the money > 0 At the money = 0 Out the money < STRONG> 0 Call Il prezzo del sottostante è superiore allo strike. Il prezzo del sottostante è uguale allo strike. Il prezzo del sottostante è inferiore allo strike. Put Il prezzo del sottostante è inferiore allo strike. Il prezzo del sottostante è uguale allo strike. Il prezzo del sottostante è superiore allo strike - valore temporale: al momento della scadenza, il valore di un covered warrant coincide sempre con il suo valore intrinseco. Durante il corso della sua vita, invece, il prezzo di un covered warrant è più elevato. Questa maggiorazione è dovuta al valore temporale; il valore temporale è pari alla differenza tra il prezzo del covered warrant e il suo valore intrinseco e tende a decrescere con l'avvicinarsi della data di scadenza del covered warrant, fino ad annullarsi completamente. Quindi, dato che un covered warrant prima della scadenza vale sempre più del suo valore intrinseco, si comprende come, anche per un covered warrant di stile americano, sia quasi sempre preferibile vendere il covered warrant, piuttosto che esercitarlo anticipatamente. L'esistenza del valore temporale si basa sulla probabilità che, nel corso della vita del covered warrant, il prezzo del sottostante si possa muovere favorevolmente; a parità di altre condizioni, tale probabilità sarà tanto più alta quanto più il prezzo del sottostante è vicino allo strike e quanto più lontana è la scadenza. Il valore temporale fa sì che l'effetto leva sia più accentuato durate la vita del covered warrant che a scadenza. Riprendendo l'esempio precedente, se il prezzo del sottostante giunge a 12 Euro durante la vita del covered warrant, e il suo prezzo sale a 2,2 Euro, l'effetto leva sarà maggiore rispetto a quello che si ottiene detenendo il covered warrant fino a scadenza. Investimento in azioni Riceve il prezzo finale per il numero di azioni. 12 x = Euro < /FONT > < /FONT > Investimento Covered Warrant Riceve il prezzo per il numero di covered warrant. 2,2 x = Euro < /FONT > < /FONT > Investimento in azioni A fronte di un investimento di Euro, l'importo di liquidazione è pari a Euro per un guadagno di Euro. (2.000 / ) x 100 = 20 < /FONT > < /FONT > Investimento Covered Warrant A fronte di un investimento di Euro, l'importo di liquidazione è pari a Euro per un guadagno di Euro. Rendimento dell'investimento: (1.000 / 1.200) x 100 = 83 < /FONT > < /FONT > Anche in questo caso l'effetto leva agisce amplificando i rendimenti sia in senso positivo sia in senso negativo. 14

15 Se, per esempio, durante la vita del covered warrant, il prezzo del sottostante giunge a 6 Euro e il suo prezzo scende a 0,5 Euro, allora: Investimento in azioni Investimento Covered Warrant Riceve il prezzo finale per il numero di azioni. Riceve il prezzo per il numero di covered warrant. 6 x = Euro < /FONT > < /FONT > 0,5 x = 500 Euro < /FONT > < /FONT > Investimento in azioni A fronte di un investimento di Euro, l'importo di liquidazione è pari a Euro per una perdita di Euro. Rendimento dell'investimento: (4.000 / ) x 100 = -40 < /FONT > < /FONT > Investimento Covered Warrant A fronte di un investimento di Euro, l'importo di liquidazione è pari a 500 Euro per una perdita di 700 Euro. Rendimento dell'investimento: (-700 / 1.200) x 100 = -58 < /FONT > < /FONT > Ancora un paragone 'immobiliare' Si è visto che cosa accade quando desideriamo fissare il prezzo d'acquisto di un immobile. Si immagini che, dopo aver acquistato l'opzione sulla compravendita della casa, fissando il prezzo d'acquisto a Euro, si decida di cambiare città e quindi non si sia più interessati al suo acquisto. In tal caso, è' possibile, come è già stato detto, vendere l'opzione. Chiaramente il valore di questa opzione dipende dal livello dei prezzi di mercato in quel preciso istante (valore intrinseco). 15

16 Se, a 6 mesi dalla compravendita, l'immobile vale Euro, la situazione è certamente diversa rispetto a quella che si avrebbe se il valore della casa fosse pari a Euro. Va tuttavia sottolineato che il prezzo dell'opzione è positivo anche nel secondo caso; infatti il suo valore dipende anche da quanto tempo rimane alla data della stipula del contratto di compravendita. In effetti, in questo periodo potrebbe verificarsi una crescita del mercato immobiliare che potrebbe influire positivamente sul prezzo della casa e, quindi, sul valore dell'opzione (valore temporale). Via via che ci si avvicina alla stipula del contratto, il valore dell'opzione tenderà ad avvicinarsi al suo valore intrinseco. Variabili che influenzano il prezzo del covered warrant L'andamento del sottostante si riflette in misura importante sul prezzo del covered warrant, ma anche numerose altre variabili influiscono sulla determinazione del valore del covered warrant. I fattori che influenzano il prezzo di un covered warrant sono: - il prezzo del sottostante: poiché il valore a scadenza di un covered warrant è pari alla differenza tra il prezzo del sottostante e strike (nel caso di covered warrant call) o tra lo strike e il prezzo del sottostante (nel caso di covered warrant put), è evidente che questo elemento è essenziale nella determinazione del prezzo. Quanto maggiore è il prezzo del sottostante, tanto più alto sarà il valore del covered warrant call; quanto minore sarà il prezzo del sottostante, tanto più alto sarà il prezzo del covered warrant put. Il parametro che misura l'incidenza delle variazioni del prezzo del sottostante sul prezzo del covered warrant viene chiamato 'delta', che, espresso in termini percentuali, può variare tra 0 e 100%. Questo parametro può anche essere interpretato come una misura indicativa della probabilità che il covered warrant diventi in the money alla scadenza; - la vita residua: sia i covered warrant call sia i covered warrant put hanno un valore tanto maggiore quanto più lontana è la loro scadenza, a parità delle altre variabili. Un covered warrant con vita residua più lunga, infatti, ha maggiori probabilità di scadere in the money, di trovarsi cioè, alla scadenza, in una situazione che renda vantaggioso l'esercizio dell'opzione; - la volatilità: la volatilità di un titolo misura la frequenza e la dimensione delle oscillazioni di prezzo, indipendentemente dalla sua direzione. Quanto più alta è la volatilità di un titolo, tanto maggiore è la probabilità che la performance del titolo stesso risulti molto positiva o molto negativa. Nel caso di investimenti in attività finanziarie (come ad esempio azioni), il livello della volatilità non influenza il prezzo di acquisto, dal momento che l'investitore è esposto in egual misura alla possibilità di perdite e di profitti. Nel caso di investimento in covered warrant, invece, la volatilità ha un ruolo rilevante nella determinazione del prezzo di mercato, dal momento che agisce in modo asimmetrico sulla performance dello strumento. Il possessore di un covered warrant call, infatti, beneficia integralmente di un aumento di prezzo del sottostante, mentre è esposto ad una perdita limitata (pari al premio versato) in caso di discesa dei prezzi. Allo stesso modo, chi possiede un covered warrant put trae beneficio potenzialmente illimitato dalle diminuzioni di prezzo del sottostante, ma ha una perdita limitata (il prezzo pagato) nel caso di aumento del prezzo. E' logico quindi aspettarsi che la volatilità del sottostante e il valore dei covered warrant si muovano nella stessa direzione: un aumento della prima influenzerà positivamente il secondo, poiché la perdita massima rimane sempre costante, mentre quanto più i prezzi si muovono in modo rilevante, tanto più alta sarà la probabilità che il covered warrant finisca in the money e comporti un forte guadagno; - i tassi di interesse: anche il tasso d'interesse, seppur in modo marginale, influisce nella determinazione del prezzo dei covered warrant. All'aumentare dei tassi di interesse il valore di un covered warrant call aumenta mentre quello di un covered warrant put diminuisce; - i dividendi attesi: i dividendi quando vengono staccati determinano una diminuzione del prezzo delle azioni; quindi una aumento della valutazione dei dividendi attesi ha un effetto negativo sul valore dei covered warrant call e positivo su quello dei covered warrant put. 16

17 Variazione Prezzo call Prezzo put Prezzo sottostante Vita residua Volatilità Tassi di interesse Dividendi attesi 17