FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO DI DIRITTO ITALIANO CATEGORIA: FLESSIBILE

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1 Società di Gestione del Risparmio S.p.A. Largo della Fontanella di Borghese, Roma Iscritta al n. 99 dell Albo delle SGR tenuto dalla Banca d Italia AGORA SELECTION FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO DI DIRITTO ITALIANO CATEGORIA: FLESSIBILE RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2015

2 AGORA INVESTMENTS SGR S.P.A. RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AGORA SELECTION AL 30 GIUGNO 2015 Situazione Patrimoniale al 30 Giugno 2015 Situazione al Situazione a fine esercizio precedente ATTIVITÁ In perc. del totale In perc. del totale Valore complessivo Valore complessivo attività attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI prova , ,272 A1. Titoli di debito , ,519 A1.1 titoli di stato A1.2 altri , ,519 A2. Titoli di capitale A3. Parti di O.I.C.R , ,753 B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI B1. Titoli di debito B2. Titoli di capitale B3. Parti di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITÁ , ,329 F1. Liquidità disponibile , ,118 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare , ,212 F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare -26-0, ,001 G. ALTRE ATTIVITÁ , ,399 G1. Ratei attivi , ,378 G2. Risparmio di imposta G3. Altre , ,021 TOTALE ATTIVITÁ , ,000 2

3 AGORA INVESTMENTS SGR S.P.A. RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AGORA SELECTION AL 30 GIUGNO 2015 Situazione Patrimoniale al 30 Giugno 2015 PASSIVITÁ E NETTO Situazione al Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo Valore complessivo H. FINANZIAMENTI RICEVUTI H1. Finanziamenti ricevuti H2. Sottoscrittori per sottoscrizioni da regolare I. PRONTI CONTRO TERMINE PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITÁ N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre TOTALE PASSIVITÁ VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,668 Valore unitario delle quote 4,155 4,105 MOVIMENTI DELLE QUOTE NEL PERIODO TOTALE Quote emesse ,628 Quote rimborsate ,992 3

4 NOTA ILLUSTRATIVA DELLA RELAZIONE SEMESTRALE 1. Elenco analitico degli strumenti finanziari detenuti Strumenti finanziari Divisa Quantità Controvalore in Euro % incidenza su attività del Fondo AGORA EQUITY EUR , ,04 11,827 CARMIGNAC PATRIMOINE EUR 579, ,96 8,755 AGORAFLEX CLASSE R EUR , ,47 7,937 PICTET ABSOLU RET GLO DIV EUR 2.893, ,28 7,890 CARMIGNAC EMG PATR-A EUR ACC EUR 3.126, ,86 7,712 LEMANIK EUROPEAN SPECIAL SITUATIONS EUR 238, ,44 7,241 ETHNA - AKTIV E-A EUR 2.340, ,59 7,239 WORLD INVEST ABSOL RET C EUR 985, ,93 6,407 BLUEBAY IN GR ABS RET BD-B EUR 1.789, ,75 4,845 VONTOBEL ABS RT BOND EUR EUR 1.654, ,99 4,630 RBS MARKET ACCESS NYSE ARCA ETF EUR 3.500, ,00 4,490 BOOST EURO STOXX 50 3X SHORT EUR , ,00 4,249 BLACKROCK STR FD-EUR ABS-D2 EUR 1.194, ,01 3,609 ECHIQUIER FUND -ARTY- AE EUR 1.437, ,83 3,607 KFW 6 % 2013/ BRL , ,42 3,152 AGORA VALORE PROTETTO EUR , ,57 2,420 ENEA DIVERS MULTISTRAT EUR 5.000,000 1,00-2. Politica di investimento del Fondo Il Fondo della categoria dei flessibili si propone di incrementare nel tempo in maniera significativa le somme versate dai Partecipanti, con un orizzonte temporale di medio/lungo termine (3-5 anni) ed un livello di rischio alto. L obiettivo di rendimento è pari all indice MTS BOT + 2,25% annuo. La politica d investimento del Fondo si ispira ai criteri del ritorno assoluto e dell adeguata remunerazione del rischio: nel portafoglio del Fondo vengono selezionati fondi ove sia elevato il rapporto tra rendimento atteso e rischio considerando la qualità dei gestori ed il track record delle performance. Il Fondo è caratterizzato da un alto margine di discrezionalità da parte della SGR nella ripartizione (asset allocation) delle attività. Inoltre, tali investimenti sono effettuati sulla base delle aspettative del gestore sull andamento nel medio/breve termine dei mercati, operando se necessario frequenti aggiustamenti alla ripartizione tra aree geografiche, settori di investimento e stili di gestione con possibilità di elevata concentrazione dei rischi. Il primo semestre del 2015 non ha dissipato i principali elementi di incertezza circa le prospettive dell andamento ciclico globale. Negli Stati Uniti l andamento contrastante dell economia pone dubbi circa la reale intensità della ripresa in un contesto di possibile rialzo dei tassi d interesse; il costante rallentamento delle economie emergenti ed in particolare di quella cinese lasciano permanere i dubbi circa una possibile ulteriore frenata nei prossimi mesi; i lievi progressi rilevabili nell area dell Euro dal lato economico potrebbero essere vanificati dalle incertezze di natura politica, come evidenziato dalle recenti difficoltà di gestione della situazione greca. L azione delle Banche Centrali ha continuato ad essere fortemente espansiva. Per quanto riguarda l area dell Euro, la BCE ha annunciato un programma di espansione quantitativa (QE) a partire da marzo ed ha confermato il mantenimento di un tasso negativo dello 0,2% sui depositi 4

5 delle banche presso di essa. Le misure annunciate sono andate oltre le attese dei mercati e prevedono l acquisto di titoli obbligazionari almeno fino al settembre Dopo l annuncio, i mercati hanno proseguito il movimento rialzista da tempo in atto, portando i tassi sul debito dei paesi non periferici a livelli negativi fino alle scadenze dei 5 anni. Anche i tassi offerti dai titoli di debito fino a 2 anni dei Paesi periferici sono scesi a livelli prossimi allo zero. Analoga compressione hanno vissuto gli spread di credito. Il rendimento dei titoli tedeschi a dieci anni è sceso in aprile al disotto dei dieci centesimi e la compiacenza del mercato verso le attuali politiche ha portato i livelli assoluti dei tassi dei Paesi periferici ai minimi storici ed i differenziali di rendimento ai livelli minimi da lungo tempo, nonostante non si assista ad alcun miglioramento delle relative situazioni debitorie. In seguito, dati macroeconomici più rassicuranti, la stabilizzazione dei prezzi dell energia e la conferma dell approssimarsi del primo rialzo dei tassi di interesse da parte della FED hanno portato i mercati ad invertire, in alcuni casi in modo violento, il precedente movimento di compressione dei tassi e degli spread. Sullo sfondo lo svolgersi della crisi greca, con la nuova fase politica aperta dalle recenti elezioni politiche, l acuirsi dei contrasti con gli organismi internazionali, un mancato rimborso al FMI e l inatteso ricorso al referendum popolare. Primo semestre 2015 altalenante per i principali mercati obbligazionari mondiali, che fanno registrare nel complesso ritorni molto modesti, quando non negativi. I mercati azionari internazionali hanno fatto invece registrare rialzi generalizzati (MSCI World +3%), sostenuti ancora una volta più dalle politiche espansive delle Banche Centrali piuttosto che dalla crescita degli utili, ancora piuttosto deludenti e rivisti al ribasso. Relativamente sotto tono il mercato azionario degli Stati Uniti: gli indici dopo aver raggiunto i massimi storici, hanno declinato causa anche il sensibile rafforzamento del dollaro ed il crollo degli investimenti nel settore petrolifero. Nell area dell Euro, l indebolimento dell Euro, il calo del prezzo del petrolio ed il QE hanno creato un contesto artificialmente favorevole, con l indice EuroStoxx50 in progresso dell 8,83% (+18% il mercato italiano). Merita particolare attenzione l andamento del mercato cinese: dopo lo spettacolare rialzo del 2014, in giugno l indice Shanghai A-Share è arrivato a guadagnare un ulteriore 60%, sospinto da diffusi acquisti (effettuati anche a debito) di investitori privati, portando le valutazioni a livelli sempre più elevati e non compatibili con i fondamentali delle imprese; la correzione sinora è stata molto violenta, nell ordine del 25% e le autorità hanno adottato una serie di misure per arginare il crollo, a testimonianza di come ormai ovunque i mercati siano manipolati ed indotti ad una sempre maggiore compiacenza. Contrariamente alle nostre aspettative, le materie prime non hanno offerto performance positive, con i prezzi delle commodity industriali in leggera discesa e sostanzialmente invariati i metalli preziosi. Nel corso del semestre è stata mantenuta mediamente un esposizione pressoché nulla ai mercati di rischio e le scelte direzionali sui medesimi sono state quasi esclusivamente legate ad operazioni di breve termine con finalità di trading. Per quanto concerne il portafoglio di fondi d investimento, sono state ridotte le posizioni in alcuni fondi che hanno ben performato (GAM Star Lux - European Alpha) ed alcune strategie neutrali che soffrono in un contesto di volatilità troppo bassa (Vontobel ABS Rt Bond ). Continuando a ritenere che il mercato azionario minerario esprima valore, in particolare il segmento aurifero, è stata incrementata la posizione in un Etf settoriale e si è fatta anche operatività di trading per sfruttare la volatilità dei corsi. Nella prima parte dell anno sono state realizzate operazioni di trading sui mercati emergenti al fine di sfruttare fasi di rinnovata volatilità; la preferenza è andata ancora una volta verso quei Paesi che hanno avuto una significativa svalutazione del cambio o sono particolarmente dipendenti dall andamento delle materie prime (Brasile, Russia). L investimento obbligazionario ha privilegiato il mercato non-euro utilizzando obbligazioni duali denominate in valuta forte ma con sottostante la valuta domestica. Ampio utilizzo è stato fatto di ETP short a leva con finalità di copertura dei rischio di natura azionaria. Il portafoglio è restato nel complesso sempre fortemente concentrato su fondi a ritorno assoluto e con bassa volatilità. La rischiosità complessiva del portafoglio è stata nel semestre mediamente bassa. 5

6 3. Prospettive di investimento in relazione all andamento dei mercati finanziari I temi che hanno dominato negli ultimi tempi, vale a dire il rallentamento dell'economie emergenti, la sostenibilità o meno delle attuali politiche fiscali e monetarie e la tenuta dell'area dell Euro, continueranno a condizionare gli investimenti. Il nostro scenario centrale resta quello di una crescita sotto il potenziale per un periodo di tempo piuttosto lungo, con rischi di ulteriori revisione a ribasso e sorprese negative sul fronte della dinamica dei prezzi che rischia pericolose ricadute deflattive. La volatilità ai minimi potrebbe rappresentare un ulteriore elemento di rischio in quanto testimonia l attuale elevato livello di compiacenza nei mercati di rischio. Verranno certamente sfruttati eventuali incrementi di volatilità per realizzare strategie di trading e per assumere maggiori rischi. Si continua a ritenere che il settore aurifero rappresenti un investimento di valore nonostante le recenti performance non soddisfacenti. Si continuano a ritenere interessanti le valutazioni di alcuni Paesi emergenti ed in alcuni casi il mercato obbligazionario in valuta domestica offre buone occasioni di investimento. Per quanto concerne il portafoglio di OICR, il Fondo resterà prevalentemente investito in strategie a ritorno assoluto ben diversificate e con una buona serie storica dei risultati. Il Fondo continuerà anche ad essere investito in diverse strategie neutrali rispetto al rischio ed in strategie specializzate sul trading a scopo di diversificazione. La componente obbligazionaria del Fondo continuerà a privilegiare il debito emergente attraverso la selezione di strumenti che consentono di minimizzare il rischio tasso ed il rischio credito limitando i rischi assunti a quello valutario. Gli spread di credito ci sembrano, al momento, assolutamente non remunerativi per il rischio. 4. Determinanti del risultato di gestione Il rendimento del Fondo durante il primo semestre dell anno è stato pari a +1,22%. Il Fondo ha avuto un esposizione diretta pressoché neutrale ai mercati di rischio ma il contributo delle strategie di trading è stato, soprattutto inizialmente, positivo. Nel portafoglio fondi, particolarmente positivo è stato il contributo di Lemanik European Special Situation, GAM Star Lux European Alpha e dei Fondi Carmignac; poco rilevante il contributo degli altri gestori, prevalentemente quelli orientati sui mercati obbligazionari, a sottolineare ancora la difficoltà delle strategie total return di ottenere risultati positivi in un contesto dominato dalla liquidità piuttosto che dai fondamentali. Hanno particolarmente sofferto le strategie neutrali dato che continuano ad essere disattese le correlazioni storiche tra asset class e intrasettoriali. Il Fondo è stato esposto al settore minerario sia direttamente attraverso un ETF sia indirettamente attraverso i fondi in cui è investito ed il contributo è stato sostanzialmente nullo. Il Fondo è stato esposto al Dollaro indirettamente attraverso gli OICR in cui è investito ed il contributo è stato positivo. Negativo il contributo della componente obbligazionaria in valuta (BRL) dato che il trading sui corsi non ha compensato la svalutazione della valuta. Roma, 31 luglio 2015 IL PRESIDENTE DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE Alessandro Ceccaroni 6