Schroder ISF European Absolute Return

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1 Pagina 1 Indice Europa: Review su mercato e fondo pag. 2 Il mercato Il fondo Il fondo pag. 3 Uno sguardo al mercato Le scelte strategiche I risultati di pag. 4 Descrizione del fondo al 29 giugno 2007 Il fondo vs l indice (%)

2 Pagina 2 Europa: review su economia e mercato Il mercato I mercati azionari europei hanno continuato a performare bene nei mesi di Aprile e Maggio, dopo la correzione del mese di Marzo. Il mese di Giugno è stato invece un periodo di presa dei profitti, con il ritorno dell incertezza sulla direzione dei tassi di interesse nei mercati globali. Nel corso del trimestre il panorama macroeconomico è rimasto positivo e la fiducia delle imprese si è confermata conseguentemente alta. L andamento dei mercati nel corso del periodo è stato fortemente supportato dalla ripresa macroeconomica europea, dalla continua speculazione sull attività di M&A e dai risultati degli utili migliori delle attese. La recente elezione in Francia di Nicolas Sarkozy e la fiducia del mercato nei suoi impegni di riforme economiche hanno rafforzato ulteriormente le aspettative. Anche la consumer confidence si conferma positiva, sostenuta da salari più alti e da un mercato del lavoro più forte. Come ampiamente previsto, la Bank of England ha alzato ulteriormente il costo del denaro di 25 basis point, portando il livello al 5,5%, il più alto dal Il provvedimento era atteso a causa dell inflazione sopra il target prefissato del 2% e l assenza di segnali di raffreddamento della crescita dei prezzi nel mercato immobiliare. Considerando l andamento settoriale dei mercati azionari europei, la performance migliore è stata ottenuta dal comparto energetico, spinto dell aumento del prezzo del petrolio, seguito da quello dei materiali e quello industriale; quest ultimo ha sovraperformato il mercato sulla scia della salita degli utili. Il settore healthcare è stato l unico con un rendimento negativo in termini assoluti, principalmente a causa del ritardo nel lancio di un nuovo prodotto di Sanofi. Un andamento inferiore al mercato si è registrato anche nel comparto finanziario, conseguentemente al rapido incremento dei rendimenti obbligazionari, e in quello dei consumi, sia primari sia ciclici. Overview del fondo Focalizzandoci sull asset allocation, la prima parte del secondo trimestre del 2007 ha visto un numero di movimenti piuttosto significativo. La parziale copertura alla fine di Marzo è stata ridotta nel mese di Aprile, quando i mercati hanno superato i livelli tecnici di resistenza. Durante il mese di Maggio i mercati hanno rotto brevemente i livelli di resistenza. Nel corso del mese di Giugno la copertura è stata incrementata nuovamente per tenere conto della crescente incertezza dei mercati, seguita al rapido incremento dei rendimenti obbligazionari. Il gestore ha tenuto l esposizione azionaria stabile, lavorando sulla leva della copertura: in questo modo è stato possibile isolare il contributo positivo della selezione dei titoli, indipendentemente dal beta di mercato, che è stato (in parte o del tutto) neutralizzato. Durante il trimestre, il fondo ha adottato una posizione relativamente cauta, con lo scopo di proteggere i risultati raggiunti dall inizio dell anno, coerentemente con il suo obiettivo interno di preservazione del capitale. Complessivamente le scelte di copertura del secondo trimestre dell anno si sono rivelate adeguate al trend di mercato, permettendo al fondo di usufruire delle opportunità di crescita offerte. Al contempo è giusto considerare a posteriori che la posizione assunta si è dimostrata eccessivamente cauta in alcune situazioni. Nell ambito della stock selection, tutti i settori hanno dato un significativo contributo positivo, con l eccezione di quello healthcare. L apporto migliore alla performance è giunto da quelli industriale, energetico e dei sevizi di telecomunicazioni.

3 Pagina 3 Uno sguardo al mercato A livello di singoli titoli, quelli che hanno performato meglio nel portafoglio sono stati: Siemens, Metro, Royal Dutch, Orkla e Vodafone. Le posizioni che, invece, hanno dato un apporto negativo sono state: Sanofi, Mark & Spencer, Aegis, Scottish & Southern e ABN Amro. Nel secondo trimestre il fondo SISF European Absolute Return ha registrato una performance assoluta positiva del %. Cosa ci aspettiamo dal mercato e dal fondo I mercati europei continuano a performare bene, supportati dalle positive notizie macroeconomiche. Il focus dell attenzione si sta spostando dai fattori macro del mese di Giugno, a quelli più microeconomici: in particolare i risultati di bilancio del secondo trimestre, che dovrebbero essere ancora solidi. Sulla base di questa aspettative, le previsioni degli utili sono cresciute nelle ultime settimane, in particolare nell ingegneria gestionale e nell area delle materie prime; per questo motivo ogni profit warning potrebbe essere severamente punito. Intanto nella prima settimana di luglio la Bank of England ha alzato ulteriormente i tassi d interesse portandoli al 5.75%, lasciando intendere che ci sia la possibilità di futuri rialzi. Gli investitori potrebbero trovarsi a dover scegliere il minore tra due mali: rallentamento della crescita o tassi di interesse più alti. Questo difficile dilemma si è già riflesso nell andamento dei titoli immobiliari, finanziari e dei beni di consumo, con poche possibilità di inversione di tendenza fino a quando la politica di crescita dei tassi non raggiungerà un punto fermo. Complessivamente crediamo che la crescita globale resti intatta e che i mercati abbiano una buona capacità di recupero: hanno infatti reagito bene di fronte al contesto economico che ha caratterizzato il trimestre precedente (subprime Usa, il carry-trade dello Yen, il saliscendi dell avversione al rischio e i continui movimenti del mercato azionario cinese). Nonostante ciò, i più alti rendimenti stanno mettendo sempre più sotto pressione gli operatori in leva finanziaria e stanno pesando sull appetito per il rischio degli investitori. Ma a questo stadio del ciclo, ci aspettiamo solo che la variazione del livello dei rendimenti e i possibili scenari di rischio rallentino l attività di M&A, di private equity e il rifinanziamento dei bilanci delle imprese, ma senza fermarli. In ogni caso i mercati rimangono vulnerabili a possibili battute d arresto. In aggiunta, i segnali forniti dai nostri indicatori tecnici continuano ad essere contrastanti. Da questo momento in avanti probabilmente ci muoveremo poco, all interno del trading range stabilito recentemente dai mercati. Ma, come sempre, siamo consapevoli dei rischi di rialzo e di ribasso e abbiamo quindi ben definito i livelli tecnici con lo scopo di modificare anche in modo rilevante la posizione in risposta ai possibili cambiamenti di sentiment, in una direzione o nell altra. La strategia d investimento Abbiamo aumentato il nostro posizionamento nei titoli a più alta capitalizzazione di borsa, dato che crediamo in una loro performance migliore. Sono state vendute le partecipazioni più piccole e preso profitti in quelle considerate ormai a target; con i ricavi abbiamo acquisito posizioni più difensive nelle large cap del settore farmaceutico (Astrazeneca, Novartis), tecnologico (Ericsson, Nokia, SAP) e delle telecomunicazioni (Deutsche Telekom, Vodafone). Crediamo che l offerta di Barclays per ABN Amro preannunci una nuova fase nel consolidamento del settore finanziario europeo. Per concludere, abbiamo preso posizione sul CAC40 future, con l intento di partecipare al possibile andamento positivo del mercato francese nei prossimi mesi, sulla scia delle imminenti riforme economiche.

4 Pagina 4 I risultati di Descrizione del fondo (%) al 29 giugno 2007 Q2_ Euro Libor Il fondo * * I dati sono aggiornati al Schroders ISF European Absolute Return EuroLibor Q1_2007 Q2_

5 Pagina 5 Disclaimer Schroder International Selection Fund (la Società ) è una SICAV (Società di investimento a capitale variabile) costituita in Lussemburgo e soggetta alle disposizioni di cui alle Direttive CEE n. 2001/107 e 2001/108 (Direttive UCITS III modificanti la 85/611/EEC del 20 dicembre 1985), recepite dalla Parte I della legge del 20 dicembre La Società è autorizzata alla commercializzazione delle proprie azioni in Italia ed ha depositato il Prospetto Informativo presso l archivio della CONSOB. Le informazioni contenute in questo documento non intendono fornire consigli agli investitori. Le opinioni espresse da Schroders nel presente documento potrebbero subire variazioni. Le sottoscrizioni delle azioni della Società saranno ritenute valide solo se effettuate sulla base del Prospetto Informativo in vigore, accompagnato dall'ultimo bilancio annuale certificato (e dalla successiva relazione semestrale non certficata, se pubblicata), disponibili gratuitamente presso la sede legale di Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. ed in Italia presso le Banche Corrispondenti. Prima dell adesione leggere il Prospetto Informativo. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il Prospetto Informativo e la lista dei Collocatori in Italia della SICAV, ai quali il Prospetto stesso può essere richiesto, sono pubblicati nel sito. Il presente documento è pubblicato da Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A., 5, rue Höhenhof, L-1736 Senningerberg, Lussemburgo.