La diversificazione del portafoglio: diverse asset class o diverse tecniche di gestione? La tecnica relative value

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1 La diversificazione del portafoglio: diverse asset class o diverse tecniche di gestione? La tecnica relative value Paola Bissoli Saint George Capital Management, CEO Rimini, 19 maggio 2011

2 Disclaimer Questo documento e le informazioni in esso riportate si rivolgono esclusivamente agli investitori istituzionali e professionali. E fatto divieto agli investitori al dettaglio di utilizzare questo documento e le informazioni ivi contenute. Le informazioni, i dati finanziari, le raccomandazioni contenute nel presente documento sono stati forniti ed approvati da Saint George Capital Management e non possono costituire una forma di consulenza finanziaria o un'offerta di acquisto, vendita o sottoscrizione di alcuno strumento finanziario, ivi incluse le quote dei fondi, né una proposta di marketing o un'offerta di servizi finanziari. Nessuna dichiarazione é rilasciata in merito all'accuratezza e alla completezza di questi materiali; questi ultimi potrebbero essere modificati senza nessun preavviso. Saint George Capital Management non può essere considerata responsabile per i danni (inclusi il danno per perdita o mancato guadagno, interruzione dell'attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque natura) derivanti dall uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delle informazioni inclusi nella presente informativa e non si assume alcuna responsabilità in merito all esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni ivi contenute. Di conseguenza, Saint George Capital Management declina ogni responsabilità per errori od omissioni indipendenti dal proprio controllo. Si invitano gli investitori a procedere ad una valutazione personale del rischio e ad adottare misure necessarie per determinare l adeguatezza dei propri investimenti, e, ove necessario, a consultare il proprio consulente agli investimenti o consulente fiscale e/o legale, anche in funzione della propria situazione finanziaria/fiscale. In particolare, durante la sottoscrizione, acquisto o detenzione di quote di fondi ai quali si fa riferimento nel presente documento, l'investitore dovrebbe essere consapevole del rischio che, in determinate circostanze, il rendimento dell'investimento possa subire variazioni in eccesso o in difetto rispetto al valore inizialmente investito.

3 Contenuti Il concetto di diversificazione del portafoglio: innalzamento della frontiera efficiente L utilizzo di diverse asset classes: l effetto diversificazione vanificato dal crowding (commodities) L introduzione di tecniche di gestione alternative non correlate: l esempio del relative value I miti da sfatare: l utilizzo della leva ed il fat tail risk

4 Il concetto di diversificazione del portafoglio: innalzamento della frontiera efficiente Rendimento Rischio M0 (C:100%) M1 (C:50%, B:50%, H:30%) M2 (C:20%, B50%, H:30%) M3 (B:30%, E:5%, H:65%) M4 (E:15%, H:85%) M5 (B:45%, E:40%, H:15%) M6 (B:40%, E:60%) M7 (H:100%) M8 (B:10%, E:65%, H:20%) M9 (B:15%, E:65%, H:20%) Nota: Esempio di contributo dell inserimento di fondi hedge alla frontiera efficiente. Elaborazione su dati SGCM nel periodo compreso tra il 2008/2010 per un mandato di Gestione Patrimoniale per un cliente istituzionale. (E= % azioni, H = % alternativi, B = % obbligazionario)

5 L utilizzo di diverse asset class: l effetto diversificazione vanificato dal crowding Fonte: Bloomberg Idati partono da settembre In verde l indice S&P 500 US, in blu il future sull oro, in rosa il future sull oil ed in nero l indice HFR Global

6 L introduzione di tecniche di gestione alternative non correlate: l esempio del relative value Approccio Relative Value

7 L esempio del relative value: Correlazione? (*) Fonte: Saint George SPC, Hedge funds (Cayman), Bloomberg Per la strategia Fixed Income i dati partono da settembre 2007 fino ed includono il dicembre Per la strategia L/S European Equity I dati considerati partono dall Aprile 2008.

8 L esempio del relative value: decorrelato perchè i performance drivers sono diversi Diversi performance drivers e loro risposta all aumento dei tassi di interesse. Il vantaggio dell approccio Relative Value Performance drivers: Strategia Fixed Income relative value L allargamento o restringimento degli spread a causa di variabili macroeconomiche quali PIL, attese d inflazione e politica monetaria che hanno un influenza su: variazione della forma della curva dei tassi d interesse dei singoli paesi (flattening o steepening) variazione del differenziale dei tassi d interesse nello stesso segmento della curva dei tassi di diversi paesi cambiamento delle attese d inflazione allargamento o restringimento dei credit spreads Strategia fixed income flessibile o long only I movimenti direzionali nella curva dei tassi: Spostamento parallelo della curva dei tassi di un singolo paese Abbassamento del livello generale dei tassi d interesse nominali Restringimento dei credit spreads Diminuzione dei tassi d interesse reali (long positioning in inflation protected securities)

9 L esempio del relative value: decorrelato perchè i performance drivers sono diversi Diversi performance drivers e loro risposta all aumento dei tassi di interesse. Il vantaggio dell approccio Relative Value Effetti di un incremento dei tassi: Strategia Fixed Income relative value L incremento nel lungo, medio o breve termine dei tassi d interesse puo rappresentare una sorgente di profitti L allargamento dei credit spreads puo rappresentare una sorgente di profitti Un aumento dei tassi puo essere sorgente di profitti Strategia fixed income flessibile o long only L incremento dei tassi è generalmente negativo L allargamento dei credit spreads è generalmente negativo Un aumento dei tassi ha generalmente un impatto negativo

10 I miti da sfatare: l utilizzo della leva ed il fat tail risk Non per tutte le strategie occorre utilizzare leva i fattori da considerare sono: l ampiezza degli spread che si vanno a catturare La volatilità degli stessi i.e. le strategie equity mkt neutral L utilizzo di strumenti semplici e liquidi aiuta a superare i periodi di stress del mercato: i.e. small cap contro big cap puo essere facilmente soggetto a distorsioni Il realizzarsi di eventi estremi non comporta necessariamente conseguenze negative per il portafogli