La politica fiscale nelle teorie macroeconomiche

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1 La politica fiscale nelle teorie macroeconomiche I classici e la tradizione keynesiana La nascita della moderna macroeconomia può essere ricondotta agli anni 30 e in particolare alla pubblicazione della General Theory of Employment, Interest and Money di J.M. Keynes nel Prima di allora, la visione dominante era quella classica per la quale nell ambito delle economie di mercato non si potevano verificare situazioni permanenti di disequilibrio, poiché i meccanismi di mercato avrebbero operato spontaneamente e in modo efficiente per riportare il sistema economico al suo livello di equilibrio. In particolare, la flessibilità dei prezzi e dei salari avrebbe garantito un rapido adattamento del sistema alle condizioni della domanda e dell offerta e una tendenza naturale all affermarsi dell equilibrio di pieno impiego. L equilibrio di pieno impiego è definito in corrispondenza del livello della produzione che permette di occupare tutta la forza lavoro presente sul mercato. Visione molto simile a quella sottesa al concetto di mano invisibile : in un sistema capitalistico operano forze, mosse essenzialmente dall interesse individuale, capaci di assicurare da sole un equilibrio avente carattere di ottimalità. Fenomeni economici alla stregua di manifestazioni di leggi naturali e non come il prodotto, almeno in parte del contesto istituzionale esistente. Il mercato è l unica istituzione considerata dai classici. Negli anni 20 e 30, però, le maggiori economie di mercato capitaliste sperimentavano situazioni di elevata e stabile disoccupazione che sembravano mettere in discussione le conclusioni della teoria classica. In particolare, il pieno impiego non sembrava più rappresentare lo stato normale dell economia. In questo periodo, e in tale contesto, la teoria keynesiana si propone di fornire una spiegazione e anche un rimedio alla crisi dell economia.

2 Il punto fondamentale dell analisi keynesiana è la convinzione che il sistema economico di mercato sia inerentemente instabile e che si possa allontanare dalla situazione di pieno impiego anche per periodi lunghi, senza che i meccanismi spontanei del mercato siano in grado di riportare l economia alla piena occupazione. Secondo la visione keynesiana, quindi, il concetto di equilibrio non è necessariamente collegato allo stato di piena occupazione. Centrale rispetto a questa impostazione, prima nella contrapposizione con i classici e successivamente nei confronti delle teorie macroeconomiche più recenti, è la diversa interpretazione dei meccanismi che regolano il mercato del lavoro. L equilibrio in questo mercato assume rilevanza perché definisce l andamento della curva di offerta aggregata, dalla quale si originano, come si vedrà, posizioni diverse sulla necessità e sulla opportunità dell intervento pubblico a fini di stabilizzazione del ciclo economico. I classici non ignorano l esistenza della moneta ma pensano che l essenza del funzionamento sia dal punto di vista reale che prescinde da essa. Vale la legge di Say, seconda la quale l offerta crea la propria domanda: chi risparmia compie un atto di investimento e assicura così l equilibrio sul mercato dei beni. Se tutti i risparmi si trasformano automaticamente in investimenti (indipendentemente dal livello del reddito) allora non vi sono problemi di domanda: la produzione potrà essere quella di piena occupazione Anche con una economia monetaria si potrebbe continuare ad assumere uguaglianza dei piani di risparmio e di investimento se si pensa che esiste un meccanismo capace di riequilibrare - coordinare le relative decisioni: si potrebbe ipotizzare l esistenza di un prezzo del risparmio (il tasso di interesse), i cui movimenti potrebbero consentire di eguagliare risparmio e investimento ex ante. Per esaminare il modo di formazione di una curva di offerta aggregata, si può ricorrere alla figura 1.1, Figura 1.1 Il mercato del lavoro e la curva dell offerta aggregata 2

3 nel quadrante (a) descrive l equilibrio sul mercato del lavoro. Sull asse delle ascisse è riportata la quantità di lavoro N, e su quello delle ordinate il saggio reale di salario w, uguale al prodotto marginale del lavoro e pari al rapporto tra il salario nominale e il livello generale dei prezzi W/P. La curva D N rappresenta la domanda di lavoro, che dipende inversamente dal salario reale; la curva di offerta di lavoro S N rappresenta invece il luogo dei punti che corrisponde alle scelte ottimali tra lavoro e riposo effettuate da individui che massimizzano la loro utilità a diversi livelli dei prezzi. In equilibrio, la quantità di lavoro N 0 viene offerta al saggio di salario reale w 0 =W 0 /P 0. Nel quadrante (b) viene invece tracciata la funzione di produzione, cioè la relazione tra la quantità di lavoro sul mercato (asse delle ascisse) e il livello della produzione Y (asse delle ordinate). Da tale quadrante si legge che la quantità di lavoro di equilibrio N 0 genera un livello di produzione Y 0 che corrisponde al livello di piena occupazione. Nel quadrante (c), la retta a 45 permette di proiettare sul quadrante (d) il livello di produzione (e di reddito) Y 0 compatibile con l equilibrio di piena occupazione sul mercato del lavoro, dato il livello dei prezzi P 0. Si ottiene così il punto 1 della curva AS. La posizione degli altri punti della curva AS dipende dalle ipotesi sulla reazione del mercato del lavoro alla variazione del livello dei prezzi. Se alla variazione dei prezzi seguisse un adeguamento istantaneo dei salari nominali in modo da mantenere invariato il livello del salario reale, anche l equilibrio sul mercato del lavoro rimarrebbe invariato, con quantità di lavoro e produzione costanti al livello di piena occupazione. Secondo questa interpretazione classica del mercato del lavoro, le variazioni del livello dei prezzi determinano congiuntamente variazioni del livello monetario dei salari tali da riportare il livello del salario reale a w 0 (il livello di equilibrio iniziale nel quadrante (a) della figura 1.1). Ciò permette, per qualsiasi livello dei prezzi, di mantenere il mercato del lavoro in equilibrio ed il reddito al livello di pieno impiego. Con un reddito sempre al livello di piena occupazione Y 0, sarà allora possibile scorrere la curva AS solo in direzione verticale e il punto di equilibrio prezzi-reddito nel quadrante (d) dipenderà solo dal livello dei prezzi (ad esempio, il punto 2 prevarrà con un livello dei prezzi P 1 <P 0 ; mentre il punto 3 prevarrà con un livello dei prezzi P 2 >P 0 ). 3

4 Secondo i classici la flessibilità del salario reale, ottenuta attraverso una variazione del salario monetario e una variazione dei prezzi, consentirebbe il raggiungimento di un reddito di piena occupazione. Indebita estensione al sistema nel suo complesso di una proposizione valida a livello microeconomico: per una singola industria, la riduzione del salario monetario implica lo spostamento verso destra della curva di offerta di lavoro e un nuovo equilibrio in corrispondenza di un più basso livello del prezzo e di un più elevato livello di produzione e di domanda Una importante conseguenza del modello classico di piena occupazione è quindi l assenza di disoccupazione involontaria anche se può esistere disoccupazione frizionale e/o volontaria. L esistenza di disoccupazione si spiega, all interno di questa corrente di pensiero, solo ipotizzando l esistenza di attriti o interferenze nei meccanismi spontanei di riequilibrio. A queste condizioni l intervento pubblico per stabilizzare l economia non è né necessario né desiderabile. Nella teoria della finanza pubblica era infatti dominante l idea della finanza ortodossa per cui, nei periodi di allontanamento temporaneo dal pieno impiego, sarebbe stato preferibile mantenere il pareggio dei bilanci pubblici astenendosi dall interferire sui meccanismi spontanei di riequilibrio. La curva AS keynesiana con salari monetari rigidi Al contrario dell interpretazione classica, in quella keynesiana non è affatto scontato che prezzi e salari monetari si muovano congiuntamente. Se alla variazione dei prezzi non segue l aggiustamento dei salari nominali, ad esempio per la presenza di fattori di rigidità, il saggio reale del salario subirà corrispondenti variazioni, determinando una situazione di disequilibrio sul mercato del lavoro (dato il livello della tecnologia). Si osservi nuovamente il quadrante (a) della figura 1.1. Si consideri inizialmente il caso di una riduzione del livello dei prezzi. Se i prezzi dovessero scendere al livello P 1, i lavoratori non saranno in generale disposti ad accettare una riduzione del loro salario nominale (rigidità verso il basso); quindi il salario reale crescerà al livello w 1 (W 0 /P 1 ), generando uno squilibrio tra domanda e offerta di lavoro. Si è però portati a ritenere che la rigidità del salario sia in un certo senso asimmetrica; viene infatti in generale accettata l ipotesi che un aumento dei prezzi (il contrario del caso precedente, ad esempio a P 2 >P 0 ) comporti un adeguamento del salario nominale (da W 0 a W 2 ) che mantenga inalterato il 4

5 salario reale w 0 ; i lavoratori, che non intendono accettare a lungo la riduzione del salario reale indotta dall'aumento dei prezzi, richiederanno corrispondenti incrementi del salario nominale. Il risultato di queste ipotesi può essere sintetizzato come segue: i salari nominali sono ritenuti flessibili verso l'alto, ma rigidi verso il basso: un aumento dei prezzi non riduce il tasso di salario reale, ma una loro riduzione tende ad aumentarlo. Può così accadere che nel mercato del lavoro, a certi livelli dei prezzi, possa prevalere un saggio di salario reale pari a w 1 (più alto di quello di equilibrio w 0 ), che determina una offerta di lavoro pari a N 2 e un livello di occupazione N 1, con conseguente produzione Y 1 inferiore a quella di pieno impiego. E in questo caso che si realizza uno stato di disoccupazione definito involontario, pari, in termini grafici, al tratto N 1 -N 2.1 Ciononostante, la situazione di equilibrio è determinata dal fatto che gli operatori non hanno nessun motivo per modificare le loro aspettative, il livello di occupazione e quindi il livello di produzione, per cui l economia si stabilizza su un equilibrio di disoccupazione, che dà luogo al punto 4 nel quadrante d). 2 In generale, con l ipotesi di rigidità salariale verso il basso, la curva dell offerta aggregata sarà crescente fino al reddito di equilibrio di piena occupazione e poi verticale, come la AS K nella figura 1.1 (d). Ciò implica l esistenza di un tratto della curva di offerta aggregata sulla quale politiche pubbliche possono produrre effetti reali sull economia, con aumento di produzione e occupazione, fino al livello di pieno impiego. Per di più, nell impostazione keynesiana, si assume implicitamente l esistenza di un tratto della curva dell offerta aggregata infinitamente elastico, sul quale si può aumentare il reddito reale senza determinare un aumento dei prezzi.3 E solo quando il pieno impiego fosse stato ristabilito che, per Keynes, si poteva accettare la validità dei principi della teoria classica, cioè un andamento verticale della AS. Nell approccio keynesiano, al contrario di quello classico che si affida ai processi spontanei di riequilibrio, diventa quindi importante esplicitare i meccanismi attraverso i quali l operatore pubblico può utilmente intervenire per allontanarsi dagli equilibri con disoccupazione in direzione del pieno impiego. A questo scopo, un utile punto di partenza è rappresentato dalla descrizione del modello di determinazione del reddito che introduce nel modo 1 Questo stato riflette una domanda effettiva non sufficiente al raggiungimento del pieno impiego, dove per domanda effettiva si intende la domanda totale di consumo e di investimento che gli imprenditori si aspettano dato il livello di occupazione da loro utilizzato. 2 In altri termini, con salari monetari rigidi verso il basso, il processo classico di aggiustamento spontaneo risulterebbe impedito, lasciando il sistema in equilibrio con disoccupazione. 3 Nel corso degli anni Trenta, dato l elevato livello della disoccupazione e la stabilità dei prezzi, era infatti ragionevole assumere una curva di offerta aggregata orizzontale fino al livello di pieno impiego, e solo da questo punto verticale. Inoltre data la debolezza delle forze di mercato nel produrre effetti reali, un ruolo fondamentale poteva essere attribuito all intervento pubblico; le componenti del bilancio pubblico diventavano perciò lo strumento più idoneo a riportare il sistema economico al pieno utilizzo della propria capacità produttiva. 5

6 più semplice i principali canali di influenza del settore pubblico sul ciclo economico. Il modello Keynesiano di determinazione del reddito: lo schema semplice L analisi di seguito proposta è di breve periodo, con impianti, disponibilità di risorse e tecnologie date. Il reddito nazionale dipende dall uso effettivo della capacità produttiva, che a sua volta dipende dalla domanda effettiva e può non coincidere con la capacità produttiva potenziale nel sistema economico. Nella formulazione più semplice si assume una economia chiusa alle relazioni internazionali, dove sono quindi assenti scambi commerciali e finanziari con l estero, e un livello dei prezzi esogeno. La possibilità per l operatore pubblico di influire sulla determinazione del reddito nazionale è, in questo semplice schema, garantita dall esistenza di un bilancio del settore pubblico, definito da spesa pubblica e da entrate fiscali. La spesa pubblica si suddivide in spesa per beni e servizi (G) e spesa per trasferimenti (F); le entrate sono invece costituite dal solo gettito delle imposte (T). Figura 1.2 La determinazione del reddito nel modello keynesiano con il settore pubblico La sostanza del modello può essere colta osservando la figura 1.2, in cui sull asse delle ascisse è riportato il reddito nazionale Y, e su quello delle ordinate la spesa complessiva D e le sue componenti (consumo, investimenti privati e spesa pubblica). Quando il sistema è in equilibrio le due grandezze sono uguali e vale la condizione seguente: Y = D (1.1) che corrisponde alla retta a 45 riportata nel grafico. A sua volta, la spesa complessiva D si ottiene come somma dei consumi C, degli investimenti privati I e della spesa pubblica in beni e servizi G: D = C + I + G (1.2) In termini grafici, la curva D è generata dalla somma verticale delle curve relative alle sue diverse componenti. Per le singole componenti di spesa, inoltre, valgono le seguenti: C = a + cyd a > 0 ; 0 < c < 1 (1.3) I = I (1.4) 6

7 G = G (1.5) Nelle equazioni (1.4) e (1.5) sia il livello degli investimenti privati sia quello della spesa pubblica in beni e servizi sono assunti esogeni. Nella (1.3), il consumo è pari alla somma tra un ammontare minimo a (l intercetta della curva C, cioè la componente autonoma del consumo) e una quota c>0 del livello corrente del reddito disponibile Y d, che rappresenta la propensione marginale al consumo4 e determina l andamento crescente rispetto al reddito della curva C. Il reddito disponibile Y d si ottiene dalla somma del reddito complessivo percepito Y, al netto dei trasferimenti monetari F erogati dal settore pubblico e delle imposte totali prelevate T: Y d = Y + F T (1.6) In questo schema, oltre alla spesa pubblica G, anche le altre due variabili sotto il controllo dell operatore pubblico sono assunte indipendenti dal reddito. In particolare, i trasferimenti F sono esogeni e il gettito T è ottenuto attraverso imposte in somma fissa. In simboli: F = F (1.7) T = T (1.8) Nel modello (1.1)-(1.8), è immediato osservare che il settore pubblico può influenzare la spesa complessiva D sia direttamente, attraverso variazioni di G (equazione (1.2)), sia indirettamente, attraverso F e T, che concorrono a definire il livello di consumo nel sistema economico (equazioni (1.6) e (1.3)) e, per questa via, il livello della spesa complessiva D (equazione (1.2)). Si può ora identificare la posizione di equilibrio che il modello è in grado di generare. Si consideri inizialmente la rappresentazione grafica della figura 1.2: il reddito di equilibrio (cioè il rispetto dell equazione (1.1)) è definito nel punto E 0 dove la retta D interseca la retta a 45 e la spesa Y 0 E 0 coincide con il reddito OY 0. Da un punto di vista analitico, invece, la soluzione del modello si ottiene risolvendo per Y il sistema di equazioni (1.1)-(1.8), da cui deriva la seguente espressione per il reddito di equilibrio: definendo: Y 1.( a + I + G + cf ct ) (1 c) = (1.9); 4 La propensione marginale al consumo indica la parte di reddito destinata al consumo. Per esempio, con c = 0,7, L di reddito disponibile si traducono in L. 700 di consumo. 7

8 la (1.9) può essere riscritta: A = a + I + G + cf ct (1.10) 1 Y = A (1 c) (1.11) Nella (1.10), A raccoglie le componenti autonome della spesa complessiva; nella (1.11), invece, 1/(1-c) rappresenta il moltiplicatore keynesiano del reddito, per il quale la variazione di una delle componenti della domanda complessiva determina una variazione del reddito pari a: Y = k A (1.12) con k=1/(1-c).5 Il valore del moltiplicatore dipende, come noto, dalla propensione marginale al consumo: più elevato è c, maggiore è il moltiplicatore, maggiore è la variazione del reddito conseguente a variazioni delle componenti autonome della spesa. I moltiplicatori quantificano l effetto che un dato livello o una data variazione, della spesa pubblica o delle imposte ha sul livello del prodotto nazionale Y. Il vuoto deflazionistico e il vuoto inflazionistico Si è osservato in precedenza come, nella analisi keynesiana, il reddito di equilibrio possa non corrispondere al livello di pieno impiego. Dato il livello della spesa complessiva, quindi, Y potrebbe trovarsi a sinistra (quindi ad un livello inferiore) o a destra (quindi ad un livello superiore) rispetto al reddito di pieno impiego. Se, come sostenuto dall analisi keynesiana, l economia da sola non è in grado di raggiungere il pieno impiego, come si è visto, il settore pubblico potrebbe svolgere un ruolo attivo per il raggiungimento del pieno impiego e il bilancio pubblico, nelle forme in precedenza esaminate, divenire lo strumento per la stabilizzazione del reddito. A questo riguardo, si possono considerare due casi: nel primo, dato il livello della spesa complessiva, si può ipotizzare che il reddito di piena occupazione si trovi a destra del livello di reddito di equilibrio. Nell economia, quindi, si determina una situazione di disoccupazione: la domanda non è sufficiente ad occupare tutta la forza lavoro disponibile, dato il livello del salario corrente, e si produce una situazione di vuoto deflazionistico. Se nella figura 1.3 si assume che il reddito di pieno impiego sia pari a Y 1 >Y 0, il segmento AA, che misura il divario esistente tra il livello del reddito di piena occupazione AY 1 e 5 k va qui inteso come simbolo generico per rappresentare il moltiplicatore keynesiano. Diversi strumenti, come si vedrà, hanno diversi valori del moltiplicatore, per cui k verrà successivamente qualificato sulla base dello specifico strumento analizzato. 8

9 la domanda complessiva A Y 1, rappresenta il vuoto deflazionistico.6 In questo caso, una politica espansiva da parte del settore pubblico che, ad esempio con un aumento della spesa pubblica o una riduzione delle imposte sposti la retta D in D, potrebbe assicurare un nuovo equilibrio in A con il reddito al livello di pieno impiego. Al contrario, ed è il secondo caso, può accadere che il reddito di pieno impiego si trovi a sinistra di quello di equilibrio; nella figura 1.3, si può assumere che il reddito di piena occupazione sia pari a Y 2 <Y 0. In questo caso si determina un eccesso di domanda; il segmento BB definisce il vuoto inflazionistico, in quanto al livello di pieno impiego la spesa aggregata BY 2 è maggiore del reddito B Y 2. Poichè l economia è già al suo livello di pieno impiego, l eccesso di domanda (e quindi il passaggio da Y 2 a Y 0 ) non può essere soddisfatto con un incremento di reddito reale, ma può solo trasformarsi in un aumento dei prezzi e generare solo un incremento del reddito monetario. In questo caso, l economia si trova in una situazione di inflazione. Il vuoto inflazionistico può essere assorbito con una politica fiscale restrittiva che riduca la spesa pubblica o aumenti le imposte, e nella figura sposti la retta D a D.7 Investimenti endogeni e mercato finanziario: il modello IS-LM Estensione del modello keynesiano semplice considera l ipotesi di investimenti endogeni e l introduzione del mercato finanziario. L analisi può essere sviluppata attraverso il modello IS-LM, che, nella sua forma generale, esprime le relazioni tra economia reale e mercato finanziario attraverso il legame rappresentato dal tasso di interesse. La trattazione si svolge ancora con riferimento ad una economia chiusa, dove il livello dei prezzi è dato. La fondamentale differenza con il precedente schema di determinazione del reddito consiste nella dipendenza del livello degli investimenti dal tasso di interesse, oltre che dalle aspettative e dal prezzo dei fattori produttivi (beni capitali e lavoro). Gli investimenti I, quindi, non sono più esogeni, ma dipendono inversamente da un tasso di interesse i che si determina attraverso l interazione tra il mercato dei capitali finanziari e il mercato dei beni. Con questa nuova ipotesi, l equazione degli investimenti (1.4) diviene: I = I( i) = I gi di/di < 0 (1.4a) 6 A tale concetto può essere associato quello di vuoto di produzione, espresso dalla differenza tra il reddito di equilibrio e il reddito di pieno impiego, pari nel grafico al segmento Y 0Y 1. 7 Con riferimento alla figura 1.1, la produzione è al livello di pieno impiego e l equilibrio è determinato in un punto sul tratto verticale della curva AS K dove non è più possibile aumentare il reddito reale, ma si realizza solo un maggiore livello dei prezzi. 9

10 in cui, sul lato destro, I rappresenta la componente autonoma degli investimenti e g indica la sensibilità degli investimenti al tasso di interesse. In generale, più è elevato il tasso di interesse, minore è l incentivo ad investire per le imprese.8 Di conseguenza, risolvendo nuovamente il modello (1.1)- (1.8) con la (1.4a) rispetto a Y, si ottiene, anziché la (1.9): Y 1 ( a + I gi + G + cf ct) = k( A gi) 1 c = (1.9a) in cui i simboli hanno il consueto significato. In questo caso, per determinare Y è necessario conoscere anche il valore di i. Esiste quindi una relazione tra il valore di Y e quello del tasso di interesse i; esistono, di conseguenza, infiniti punti definiti dalle diverse coppie (i,y) compatibili con la condizione di equilibrio. La curva D 0 è tracciata per un dato livello del tasso di interesse i 0 ; con un tasso di interesse i 1 più elevato, gli investimenti si ridurrebbero di un ammontare g i e la curva della spesa complessiva si sposterebbe in D 1. In questo caso, il reddito di equilibrio diminuirebbe passando da Y 0 a Y 1, con la dimensione della riduzione dipendente nuovamente dal moltiplicatore k. La relazione tra livello del reddito e tasso di interesse può essere riportata direttamente nella parte (b) della figura 1.4. Nel punto A, al tasso di interesse i 0 corrisponde in equilibrio il reddito Y 0 ; nel punto B, al tasso di interesse i 1 > i 0 corrisponde il reddito Y 1 <Y 0. L unione di tutti i punti Y=D in corrispondenza di diversi livelli del tasso di interesse genera la curva IS, con inclinazione negativa: quanto più elevato è il livello del tasso di interesse, tanto minore è il valore degli investimenti e della spesa aggregata e tanto minore è il livello di equilibrio del prodotto nazionale.9 Qualsiasi punto sulla IS rappresenta dunque un punto di equilibrio potenziale per l economia, dove la domanda e l offerta di beni e servizi reali coincidono. L equazione della curva IS può essere analiticamente derivata dalla (1.9a), risolvendo per il tasso di interesse: A Y i = (1.19) g g /( 1 c) L intercetta, cioè la posizione della IS, dipenderà quindi dalle diverse componenti autonome A della spesa complessiva; mentre l inclinazione dipenderà dal valore del moltiplicatore. Politiche fiscali espansive sposteranno la IS verso destra, facendo aumentare il reddito di equilibrio; 8 Da una parte, infatti, se per investire si ricorre all indebitamento, aumenta il costo dell investimento. Dall altra, aumenta la convenienza a sostituire investimenti finanziari agli investimenti reali. 9 L equilibrio dell economia reale comporta, come si è visto, l uguaglianza tra la domanda aggregata e il prodotto nazionale Y. Nella formulazione più semplice e in assenza del settore pubblico (G=0, T=0 e F=0), il reddito nazionale, che è identicamente uguale al prodotto nazionale, corrisponde al reddito disponibile Y d. A sua volta il reddito disponibile può essere destinato, per definizione, al consumo C o al risparmio S. Abbiamo così Y (C+S). La spesa aggregata, dal canto suo, consiste soltanto delle componenti private del consumo C e degli investimenti I. Quindi in equilibrio deve essere (C+I) (C+S) e perciò I=S, da cui l uso della sigla IS per indicare la curva che rappresenta i valori del prodotto nazionale di equilibrio Y corrispondenti a tutti i valori possibili del tasso di interesse i. 10

11 politiche fiscali restrittive la sposteranno verso sinistra, riducendo il reddito di equilibrio.10 Figura 1.4 La curva IS Si consideri ora l equilibrio nel settore finanziario, che riguarda le relazioni tra variabili patrimoniali. Gli operatori economici devono infatti prendere decisioni anche riguardo all impiego delle loro attività o passività patrimoniali. Si tratta in primo luogo di definire le possibili forme di impiego: per esempio, scorte monetarie, depositi bancari, titoli obbligazionari, azioni. Ciascuna forma di impiego è in teoria caratterizzata da un diverso rendimento monetario atteso, da un diverso grado di probabilità di perdite o guadagni in conto capitale, da numerosi altri fattori che la rendono, comparativamente, più o meno conveniente.11 Il modello IS-LM, nella sua versione più semplice, rimuove alcune delle difficoltà insite in un funzionamento così esteso del settore finanziario, introducendo alcune semplificazioni. In particolare: 1) le diverse forme di impiego patrimoniale sono raggruppate in due categorie principali: la prima include la moneta, la seconda tutte le altre attività finanziarie (depositi, titoli obbligazionari privati e pubblici, azioni, ecc.);12 2) gli impieghi diversi dalla moneta sono rappresentati da titoli obbligazionari a reddito fisso e a scadenza infinita. Per questi titoli, il valore di mercato V è legato al rendimento monetario annuo R e al tasso di interesse i, dalla seguente relazione: R V = (1.20) i Con queste due ipotesi la scelta di portafoglio si riduce a due alternative: detenere moneta o titoli. Per determinare l equilibrio nel mercato finanziario è però sufficiente definire solamente l equilibrio nel mercato della moneta. Esiste, infatti, un vincolo di bilancio patrimoniale per cui la quantità complessiva domandata di moneta L e di titoli B D, che rappresentano la ricchezza finanziaria domandata, deve coincidere con l offerta complessiva di attività finanziarie composta dallo stock reale di moneta in circolazione M, e dall offerta di titoli B. In simboli: D ( L + B ) ( M + B) (1.21) 10 Questo effetto può essere facilmente verificato nella figura 1.4, ipotizzando, ad esempio, una politica fiscale espansiva che aumenti la curva D 1 a D 0 e il reddito da Y 1 a Y 0, a parità di tasso di interesse i In linea generale, ogni attività dovrebbe essere definita da una sua curva di domanda e di offerta; l equilibrio nel mercato finanziario, quindi, finirebbe col dipendere dall equilibrio simultaneo di tutte le diverse possibilità di impiego. Per tenere conto di questo grado di complessità, è ovviamente necessario estendere il semplice modello IS-LM di riferimento, una strada che non costituisce l obiettivo primario di questa trattazione. 12 Questa distinzione è possibile in quanto la moneta si caratterizza per il massimo grado di liquidità, nel senso che può essere convertita in beni e servizi reali immediatamente e senza costi. Le altre attività, invece, anche se in misura diversa, presentano dei vincoli che ne riducono la liquidità, nel senso che la loro trasformazione in beni e servizi comporta dei costi di transazione e il rischio di perdite in conto capitale. In questo senso, il tasso di interesse può quindi essere interpretato come la remunerazione corrisposta agli operatori per indurli a rinunciare alla liquidità. 11

12 La presenza di questo vincolo rende sufficiente specificare la relazione di equilibrio di uno dei due impieghi, essendo l altra determinabile in via residuale. In altri termini, se viene assicurata l uguaglianza tra la domanda e l offerta di moneta (L=M), sono corrispondentemente assicurati anche l equilibrio sul mercato dei titoli e la determinazione del tasso di interesse che garantisce l equilibrio negli scambi nel settore finanziario La quantità nominale di moneta offerta M è assunta esogena in quanto determinata dalle autorità monetarie.15 Se P è il livello generale dei prezzi, l offerta reale di moneta M sarà allora uguale a: M M = (1.22). P Nella figura 1.5(a), dove sull asse delle ascisse è riportata la quantità di moneta reale e su quello delle ordinate il tasso di interesse, l offerta nominale di moneta, assunta esogena, è rappresentata da una retta verticale corrispondente ad un dato livello dei prezzi P 1. Si assume invece che la domanda di moneta L varî inversamente rispetto al tasso di interesse e direttamente rispetto al livello del reddito, che determina il volume delle transazioni e quindi la domanda di moneta per questo scopo.16 In simboli: L = ky ji (1.23) dove k e j esprimono rispettivamente la sensibilità della domanda di moneta al livello del reddito e al tasso di interesse. Nella figura 1.5(a), la curva della domanda di moneta L(Y) è costruita per i due livelli del reddito Y 1 e Y 2, dove Y 2 > Y 1. I punti A e B, dove la curva di offerta M incontra rispettivamente le due curve L(Y 1 ) e L(Y 2 ), determinano i livelli del tasso di interesse i 1 e i 2 (con i 1 < i 2 ) che corrispondono all equilibrio sul mercato della moneta. Le diverse combinazioni di equilibrio del reddito e del tasso di interesse vengono esplicitate dai punti A e B nella sezione (b) 13 Se la domanda e l offerta di titoli sono in equilibrio, è fissato il prezzo di equilibrio dei titoli e quindi, per la (20), il livello del tasso di interesse. 14 E chiaro che se L>M, e cioè vi è sul mercato finanziario eccesso di domanda di moneta, vi è contemporaneamente e per un pari ammontare eccesso di offerta di titoli, e cioè B D <B. In altri termini, in virtù del vincolo di bilancio patrimoniale, ad ogni variazione della domanda di uno dei due tipi di attività finanziaria corrisponde una variazione identica e di segno opposto nella domanda dell altra attività. 15 La decisione di modificare la quantità di moneta esistente risponde a criteri che attengono alla sfera della politica monetaria e finanziaria. I canali istituzionali con cui si può modificare l offerta di moneta sono costituiti o da operazioni sul mercato aperto effettuate dalla banca centrale o dal finanziamento da parte di quest ultima del disavanzo del bilancio dello Stato. Nel modello più semplice si trascura il sistema bancario e inoltre, in una economia chiusa ai rapporti con l estero, non esiste il potenziale canale di creazione o distruzione di moneta costituito dalla bilancia dei pagamenti. L abbandono di queste semplificazioni determinerebbe solo una maggiore complicazione formale del modello. 16 Secondo la formulazione keynesiana, la domanda di moneta è legata a tre motivazioni principali: a) il motivo di transazione, b) il motivo precauzionale e c) il motivo speculativo. Il primo è legato alla necessità di disporre in misura sufficiente di uno strumento accettato come mezzo di pagamento. Il secondo motivo, quello precauzionale, riflette un aspetto prudenziale della detenzione di moneta. Infine, il motivo speculativo, al quale Keynes diede particolare rilevanza, dipende dal fatto che non c è ragione di detenere moneta se è possibile trarre un rendimento dall investimento in titoli. Sarà tanto meno conveniente detenere moneta anziché titoli quanto maggiore è il tasso di interesse sui titoli stessi a cui si deve rinunciare. 12

13 della figura; esse definiscono la curva LM per una data offerta di moneta reale M al livello dei prezzi P 1. Figura 1.5 La curva LM Analiticamente, l equilibrio nel mercato della moneta è determinato dalla uguaglianza tra la (1.22) e la (1.23), da cui: i 1 M ( ky ) j P = (1.24) La (1.24) esprime in equilibrio la relazione tra il tasso di interesse e il livello del reddito e definisce la curva LM, cioè il luogo dei punti in cui il mercato finanziario è in equilibrio. La figura 1.6 riporta contemporaneamente la curva IS e la curva LM; l equilibrio del sistema economico si ottiene nel punto E 0, con un livello di reddito Y 0 e un tasso di interesse i 0, che determinano contemporaneamente l equilibrio sul mercato dei beni e su quello della moneta. Figura 1.6 Il modello IS-LM e la politica fiscale e monetaria La politica fiscale e la politica monetaria nel modello IS-LM Il modello IS-LM può a questo punto essere utilmente impiegato per delineare il ruolo della politica fiscale nella determinazione del livello del reddito e dell occupazione nel sistema economico; la specificazione del mercato finanziario, inoltre, permette di assegnare un ruolo attivo nella politica di stabilizzazione anche alla politica monetaria. Si è già più volte affermato che, seguendo l approccio keynesiano, non si può assumere a priori che il livello di equilibrio determinato nel sistema sia coincidente con la situazione di piena occupazione. Si assuma, nella figura 1.6, che il reddito di pieno impiego sia Y p e che inizialmente l equilibrio sia determinato dall incontro tra la curva IS e la curva LM nel punto E 0 in corrispondenza di un livello del reddito Y 0 inferiore a quello di piena occupazione. In questo caso, un intervento di politica fiscale espansiva, ad esempio un aumento della spesa pubblica per beni e servizi G, può spostare la curva IS verso destra. Nel grafico, si avrà quindi una nuova curva IS e un nuovo equilibrio E, dove sia il livello del reddito sia il tasso di interesse sono aumentati passando rispettivamente da Y 0 a Y p e da i 0 a i p Ma in realtà l intreccio tra politica fiscale e mercato della moneta è ancora più complesso se si considera anche che l aumento della spesa pubblica deve essere in qualche modo finanziato e il risultato finale in termini di nuovo equilibrio dipende dalle conseguenze derivanti dal diverso canale di finanziamento adottato. In particolare la maggiore spesa può essere finanziata: 1) aumentando le imposte; 13

14 Una politica fiscale espansiva, quindi, non produce solo effetti sul reddito, ma anche sul tasso di interesse. In altri termini, l aumento del tasso di interesse suggerisce che, nel modello IS-LM, la politica fiscale possa influenzare anche le variabili monetarie: un aumento della spesa pubblica aumenta il reddito, che produce un aumento della domanda di moneta per transazioni. A parità di offerta di moneta reale, ciò determina, a sua volta, un aumento del tasso di interesse (al fine di riequilibrare il mercato della moneta) e una riduzione degli investimenti privati (che dal tasso di interesse dipendono negativamente). Questo effetto, definito di spiazzamento degli investimenti privati, determina una riduzione dell incremento del reddito potenzialmente indotto dalla spesa pubblica. Nella figura 1.6, infatti, se il tasso di interesse rimanesse costante al livello iniziale i 0, l incremento del reddito sarebbe pari a Y 0 Y m > Y 0 Y p. Ne consegue che più (meno) rigida la LM, maggiore (minore) l effetto di spiazzamento, minore (maggiore) l efficacia della politica fiscale. Alternativamente, anziché agire sulla IS, i responsabili della politica economica potrebbero prendere in considerazione l ipotesi di raggiungere il reddito Y p, nella figura 1.6, attraverso un aumento dell offerta nominale di moneta. Ciò sposterebbe la curva LM in LM e consentirebbe di trovarsi in una posizione di equilibrio E, con un minore tasso di interesse e un più elevato livello del reddito. È opportuno ricordare, a questo punto, che la posizione della LM dipende dall offerta di moneta. Ritornando alla figura 1.5, se l offerta di moneta nominale aumenta da M a M ', l offerta reale, a parità di livello dei prezzi, passerà da M /P 1 a M /P 1 ; per ogni livello di Y, quindi, l equilibrio richiederà un tasso di interesse più basso (i punti C, D e C, D nei due quadranti della figura 1.5), graficamente rappresentato da uno spostamento verso il basso della curva LM (la curva LM(M,P 1 ) nella figura 1.5).18 Guardando ora alla figura 1.6, si può rilevare che nel caso di aumento dell offerta di moneta, è l effetto sul mercato monetario a trasmettersi sul mercato dei beni: la riduzione del tasso di interesse stimola un aumento della spesa per investimenti privati, aumentando il reddito di equilibrio da Y 0 a Y p. Maggiore è l elasticità degli investimenti al tasso di interesse (e quindi maggiore l elasticità della IS), maggiore sarà l efficacia della politica monetaria in termini di aumento del reddito nazionale. In sintesi: l efficacia della politica fiscale e della politica monetaria dipendono strettamente dalle inclinazioni della IS e della LM, che, come si vedrà tra 2) con l emissione di titoli del debito; 3) attraverso la creazione di nuova base monetaria. L analisi dell efficacia della politica fiscale in questi diversi casi è rinviata al capitolo 2 dove sono analizzati con maggiore dettaglio gli strumenti della politica fiscale. 18 Se aumenta la quantità reale di moneta M, per esempio in seguito ad una operazione di mercato aperto da parte della Banca Centrale, dato il livello di Y e quindi della domanda di moneta, si realizza un eccesso di offerta di moneta (L<M) e quindi un eccesso di domanda di titoli (B D >B). L assorbimento dell eccesso di domanda di titoli comporterà un aumento del loro prezzo e quindi una riduzione del tasso di interesse di equilibrio. 14

15 breve, hanno dato luogo ad opinioni contrastanti in merito all opportunità relativa delle due politiche, monetaria e fiscale. L interpretazione keynesiana del modello IS-LM Si è appena visto che nella interpretazione keynesiana del modello IS-LM, sia la politica fiscale sia la politica monetaria sono in grado di produrre effetti sull economia reale. Ma quale è l idea dei keynesiani in ordine alle pendenze delle curve IS e LM? Essi ritengono che la LM sia generalmente molto elastica e la IS sostanzialmente rigida. Di conseguenza, politiche fiscali espansive risulterebbero molto efficaci, poiché l effetto di spiazzamento sarebbe limitato a causa dell effetto non rilevante di crescita del tasso di interesse. Sarebbe invece ridotta la capacità stabilizzatrice della politica monetaria, poiché una riduzione del tasso di interesse indotta dall aumento dell offerta nominale di moneta (spostamento verso il basso della curva LM) non produrrebbe rilevanti effetti di aumento degli investimenti. Per i keynesiani, inoltre, esiste un certo livello minimo del tasso di interesse nei confronti del quale la politica monetaria diviene chiaramente inefficace. Si tratta della c.d. trappola della liquidità; quando il tasso di interesse si posiziona ad un dato livello minimo, gli operatori si aspetteranno un suo aumento, e non reagiranno per evitare di incorrere in perdite in conto capitale, qualsiasi sia l offerta di moneta. In questo caso, nessuno intende acquistare titoli che fruttano un tasso di interesse troppo basso e la preferenza per la liquidità sarà assoluta. 19 Il prezzo dei titoli e il tasso di interesse non varieranno al variare dell offerta di moneta e la politica monetaria diverrà inefficace. La trappola della liquidità può essere rappresentata, nella figura 1.7, come un segmento orizzontale della LM ad un certo livello del tasso di interesse i e. Lo spostamento della LM verso destra (a LM ) non muterà l equilibrio iniziale con la IS nel punto E 0, cosicché resteranno invariati sia il tasso di interesse sia il livello del reddito di equilibrio. Si può quindi affermare che il caso della trappola della liquidità è associato a una elasticità infinita della domanda di moneta al tasso di interesse. Figura 1.7 Il modello IS-LM e la trappola della liquidità 19 Nella analisi keynesiana, l acquisto delle varie forme di attività finanziarie è influenzato dalle aspettative degli operatori circa il livello futuro dei tassi di interesse. Se il prezzo dei titoli è molto elevato e quindi il tasso di interesse è molto basso, in relazione all opinione degli investitori circa il prezzo normale, si determinerà la tendenza a vendere immediatamente i titoli e a procastinare gli acquisti progettati al momento in cui si avrà una diminuzione dei prezzi (e quindi un rialzo del tasso di interesse). In questo caso ci sarà la tendenza a mantenere un grado più elevato di liquidità. Quindi quanto più basso il tasso di interesse tanto maggiore l ammontare di contanti che si desidera detenere. In corrispondenza di un tasso di interesse molto basso, la domanda di moneta per fini speculativi diventa illimitata e cessa la convenienza all acquisto di titoli a causa di probabili perdite in conto capitale, data l aspettativa degli operatori economici di un futuro rialzo dei tassi di interesse. Questa situazione di indefinito tesoreggiamento della moneta viene definita trappola della liquidità. In questo caso, qualsiasi sia il livello dell offerta di moneta il tasso di interesse non scende al livello tale da indurre un ammontare di investimenti che possa garantire il pieno impiego. 15

16 Se la politica monetaria è inefficace, bisogna chiedersi cosa può fare la politica fiscale espansiva. Una tale politica, spostando la curva IS, modificherà il livello di equilibrio del tasso di interesse e del reddito, portando l economia, ad esempio, nel punto E, con reddito Y p e tasso di interesse i p. L interpretazione neoclassica del modello IS-LM Intorno alla metà degli anni 50 emerge una nuova impostazione, denominata sintesi neoclassica20, che si serve del modello IS-LM per mostrare in quali condizioni sia possibile ritenere valida la tesi keynesiana, con equilibri non di piena occupazione, e in quali circostanze debba invece ritenersi valida la tesi classica di equilibrio di piena occupazione raggiungibile attraverso aggiustamenti spontanei del mercato. L obiettivo principale della sintesi neoclassica è quello di verificare se le condizioni di validità della tesi keynesiana siano effettivamente di portata generale oppure rappresentino circostanze speciali all interno dello schema classico. Una delle principali conclusioni a cui la sintesi neoclassica giunge non è molto incoraggiante per la visione keynesiana: essa, infatti, risulterebbe valida soltanto in presenza di imperfezioni nel mercato che impedirebbero al sistema di raggiungere autonomamente il livello di pieno impiego. In particolare, la sintesi neoclassica individua tre casi principali a cui si può ricondurre la validità della tesi keynesiana: a) se gli investimenti sono poco sensibili al tasso di interesse, cioè nel caso di IS particolarmente rigida; b) se esiste una trappola della liquidità, nel senso sopra osservato; c) se i salari monetari sono rigidi verso il basso, cioè se il processo classico di aggiustamento, in presenza di disoccupazione, fosse bloccato nella sua fase iniziale. Si tratta, in effetti, di casi già affrontati nelle precedenti pagine del testo; la novità consiste nel fatto che per la sintesi neoclassica sono questi gli unici elementi in grado di interrompere i nessi causali di aggiustamento sostenuti dalla teoria classica e quindi in grado di spiegare l esistenza di un equilibrio non di piena occupazione. Sulla base di queste analisi, si sviluppa, in questo periodo e nell ambito dello schema IS-LM, la contrapposizione tra attivisti e non attivisti della politica fiscale e della politica monetaria in ordine alla capacità del mercato di dirigersi spontaneamente verso l equilibrio di piena occupazione. Poiché per la sintesi neoclassica la validità della tesi keynesiana (attivisti della politica fiscale) è da ricondursi ai tre casi speciali sopra evidenziati, c è da attendersi che i non attivisti abbiano, sulle inclinazioni delle curve IS e LM, opinioni 20 I principali esponenti statunitensi di questa corrente sono Hansen, Modigliani, Patinkin, Samuelson e Tobin. In Gran Bretagna, Hicks, Harrod e Meade. 16

17 diverse. Essi, infatti, ritengono che la IS sia alquanto piatta e la LM piuttosto rigida; il primo caso segnala un elevato valore della elasticità degli investimenti al tasso di interesse; il secondo, invece, riflette la scarsa elasticità della domanda di moneta al tasso di interesse. In tale contesto la politica monetaria risulta più efficace di quella fiscale, dal momento che l elevata elasticità della IS rispetto a i, combinata con una LM rigida, amplificherebbe l effetto di spiazzamento e ridurrebbe l effetto globale di una manovra di bilancio espansiva; mentre la ridotta elasticità della LM rispetto a i, combinata con la elasticità della IS, è in grado di amplificare l effetto su Y di una variazione dell offerta di moneta. Il culmine della sintesi neoclassica, ma per certi versi anche il suo superamento, si raggiunge dopo la pubblicazione, nel 1956, di un fondamentale contributo di D. Patinkin e l elaborazione teorica del concetto di effetto saldi reali (real balance effect).21 L effetto saldi reali è, nella concezione di Patinkin, l effetto potenziale che sulla domanda aggregata potrebbe essere esercitato dall accrescimento delle disponibilità monetarie reali detenute dagli individui a seguito di una caduta del livello dei prezzi, a partire da una situazione di pieno impiego. Maggiori disponibilità monetarie reali, afferma Patinkin, potrebbero generare un aumento della domanda aggregata e un conseguente aumento della produzione e dell occupazione, sino a che l equilibrio di pieno impiego non sia ristabilito. L effetto saldi reali è, per Patinkin, un effetto automatico e diretto che implica che il settore privato dell economia sia inerentemente stabile, una tesi, come vedremo tra breve, che costituirà la base del pensiero monetarista. L esistenza di questo effetto diretto sul consumo è in grado di far fronte a due dei tre casi speciali individuati dalla sintesi neoclassica che rendono valide le proposizioni keynesiane. Infatti, attraverso l effetto saldi reali, una posizione di pieno impiego diviene raggiungibile, qualora il sistema se ne allontani, anche nel caso in cui gli investimenti siano poco sensibili alle variazioni del tasso di interesse e nel caso in cui ci si trovi in una situazione di trappola della liquidità. In questi due casi, quindi, non sarebbe necessario procedere a politiche economiche discrezionali che tendano ad avvicinare il sistema alla situazione di pieno impiego, poiché il sistema è in grado di provvedere autonomamente. Sotto questo profilo, l unico fattore di impedimento al raggiungimento di equilibri di piena occupazione continuerebbe a rimanere la rigidità del salario monetario, poiché questo impedirebbe all effetto saldi reali di esplicare la sua efficacia Questo effetto è in realtà stato anticipato da Pigou (1941), e per questo denominato anche effetto Pigou. Si veda D. Patinkin, Money, Interest and Prices: An Integration of Monetary and Value Theory, Row Ptereson, Evanston, 1956, trad. it. Moneta, interessi e prezzi, Padova, Cedam, Va infatti ricordato che una assunzione fondamentale dello schema di Patinkin è l ipotesi di flessibilità dei salari e dei prezzi. Le sue argomentazioni, quindi, restringerebbero la validità della teoria generale keynesiana ad un caso in realtà speciale, quello di rigidità del salario. 17

18 Ma quali sono le conseguenze sul terreno della politica economica? In primo luogo, dal lato della politica monetaria, il contributo di Patinkin tende a riaffermare la neutralità della moneta, cioè l assenza di effetti reali a seguito di modificazioni delle variabili monetarie.23 In secondo luogo, l utilità della politica fiscale sembrerebbe venire meno: con le ipotesi di Patinkin e la capacità dell effetto saldi reali di far fronte a due dei tre casi speciali identificati dalla sintesi neoclassica, la necessità di politiche fiscali espansive sarebbe limitata ai casi di rigidità dei salari, cioè alla rimozione di una delle ipotesi sulle quali si regge lo schema di Patinkin. Tuttavia, lo stesso Patinkin afferma che l effetto saldi reali potrebbe essere in realtà troppo debole per garantire il raggiungimento di una situazione di pieno impiego; ne consegue che le politiche keynesiane potrebbero mantenere un ruolo importante nella misura in cui possano accelerare il naturale manifestarsi dell effetto saldi reali o supplire al loro mancato verificarsi. Dalla teoria keynesiana alla teoria monetarista Il modello AD-AS Si è notato in precedenza che la teoria keynesiana si è affermata in un periodo in cui gli elevati livelli di disoccupazione e la stabilità dei prezzi permettevano di assumere che le variazioni della domanda aggregata si contrapponessero ad un tratto della curva di offerta aggregata perfettamente elastico. Ciò implica, nel modello IS-LM, un livello dei prezzi fisso per livelli inferiori alla piena occupazione, per cui variazioni della domanda aggregata generano solo variazioni reali nei livelli di produzione e di occupazione. La variazione del livello dei prezzi diviene invece centrale nel dibattito macroeconomico che si sviluppa negli anni 60, 70 e 80. A partire dagli anni sessanta, infatti, l ipotesi di prezzi rigidi comincia a costituire una limitazione rilevante all interno del modello IS-LM; la necessità di introdurre la variabilità dei prezzi all interno degli schemi di determinazione del reddito genera così un nuovo schema di analisi, il modello AD-AS (Aggregate Demand-Aggregate Supply). La rimozione dell ipotesi di prezzi fissi produce due principali conseguenze: a) in primo luogo, la definizione dell equilibrio nel sistema economico si arricchisce della relazione che lega il reddito e il prodotto al livello dei prezzi. L equilibrio è così determinato dall incontro tra la curva della domanda aggregata e quella dell offerta aggregata; 23 Come affermato da Caffè (1984; p.198), questa neutralità non è affatto sorprendente in quanto deriva dalle ipotesi che Patinkin pone alla base della sua analisi, sostanzialmente conformi al contenuto classico della teoria quantitativa. 18

19 b) l andamento della curva dell offerta aggregata, che aveva già contrapposto la visione dei keynesiani a quella dei classici, viene nuovamente posto in discussione, facendo derivare da esso nuove conseguenze in termini di efficacia delle politiche espansive. In particolare, si richiama la possibilità che politiche dal lato della domanda producano anche o solo inflazione. Questo passaggio dall uno all altro schema può essere interpretato come la chiave di lettura delle principali discussioni che hanno investito il pensiero macroeconomico negli ultimi trenta anni e in particolare il conflitto tra keynesiani e monetaristi, ma anche tra questi ultimi e i successivi esponenti della Nuova Macroeconomia Classica. Per analizzare compiutamente le caratteristiche del modello AD-AS, si può innanzitutto studiare la determinazione della curva di domanda aggregata. Introducendo la variabilità del livello dei prezzi, la AD può essere direttamente costruita a partire dal modello IS-LM. A questo scopo, nella parte (a) della figura 1.8 è riportato nuovamente il modello IS-LM. La riduzione del livello dei prezzi da P a P sposta la LM verso destra fino a LM 24 e l equilibrio passa dal punto E al punto E, dove il tasso di interesse è sceso da i a i e il reddito è aumentato da Y a Y. Nella parte b) della figura, i punti A e B identificano la relazione inversa tra il livello dei prezzi e il reddito di equilibrio, da cui si genera l andamento decrescente della curva della domanda aggregata AD.25 Figura 1.8 La curva di domanda aggregata La pendenza e la posizione della curva della domanda aggregata dipendono dalla posizione sia della IS sia della LM e quindi anche dai fattori che ne determinano i relativi spostamenti. Per esempio, un aumento della spesa pubblica che sposta la IS verso destra, dato il prezzo, sposterà anche la AD verso destra. Allo stesso modo un aumento dell offerta nominale di moneta, a parità di prezzi, che sposta la LM verso destra, sposterà nella stessa direzione anche la AD. Quindi, politiche fiscali e monetarie espansive della domanda spostano la curva AD in alto verso destra; al contrario politiche restrittive la spostano in basso verso sinistra. Per determinare l efficacia della politica fiscale e di quella monetaria non è però sufficiente fare riferimento solo al loro effetto sulla domanda aggregata, ma occorre specificare l andamento della curva dell offerta aggregata da cui dipende il livello del reddito e dei prezzi di equilibrio per il sistema economico. In particolare, può accadere che una variazione della domanda 24 Nella figura 1.6 se il prezzo scende da P 1 a P 2, l offerta reale di moneta aumenta e quindi la curva LM(M, P 1) si sposta verso destra in LM(M, P 2). 25 Si assume ora che la variazione dei prezzi non abbia effetto su altre variabili. Come si è visto in precedenza, essa potrebbe influire sui livelli di consumo. 19

20 aggregata possa determinare, in equilibrio, una variazione dei prezzi piuttosto che una variazione di produzione reale, e quindi generare solo inflazione e non maggiore occupazione. Nella figura 1.9 viene riportato lo stesso schema della figura 1.1 che rappresenta il punto di partenza per introdurre gli sviluppi più recenti sul ruolo dell intervento pubblico. A partire dalla fine degli anni 50 si constata che l erosione del potere di acquisto della moneta assume un carattere moderato ma persistente; l analisi dei processi inflazionistici ha perciò dovuto spingersi oltre le abituali spiegazioni valide per l inflazione finanziaria.26 Le evidenze di pressioni di tipo inflazionistico, quindi, riproponevano, nella impostazione keynesiana con salari rigidi verso il basso, una curva dell offerta aggregata come la AS K (riportata nuovamente nella figura 1.9) dove il reddito è legato da una relazione positiva con il livello dei prezzi almeno fino al raggiungimento del pieno impiego. Il costo, in termini di inflazione, che è necessario pagare per ottenere un maggiore reddito diventa molto elevato solo in corrispondenza del pieno impiego, cioè nel tratto verticale della AS k. Figura 1.9 Interpretazioni alternative della curva di offerta aggregata In questo modello, se la curva della domanda aggregata incontra la curva dell offerta aggregata nel suo tratto crescente, cioè prima del pieno impiego, un espansione della spesa pubblica G, che produce uno spostamento verso destra della curva della domanda aggregata AD in AD, produrrà un incremento sia del reddito sia dei prezzi. La teoria monetarista A partire dalla fine degli anni sessanta, la teoria monetarista si contrappone alla visione keynesiana del funzionamento del sistema economico corrente; a questo riguardo, si possono individuare due momenti fondamentali della critica monetarista alla impostazione keynesiana. In una prima fase, la critica si fonda su una revisione della teoria quantitativa della moneta e modifica alcune convinzioni che avevano guidato le politiche di tipo keynesiano. In particolare: a) si ristabilisce la fiducia nell operare dell economia di mercato; b) si assegna una più elevata priorità all obiettivo 26 Un processo inflazionistico può trovare origine nelle esigenze di finanziamento di un conflitto bellico. In una circostanza del genere, l esuberanza dei mezzi di pagamento rispetto ai beni disponibili che contraddistingue la situazione trae alimento dall impossibilità pratica di fronteggiare le crescenti e inderogabili spese pubbliche con corrispondenti entrate fiscali. Si fa ricorso, allora all emissione dei biglietti da parte della Banca Centrale e per conto dell erario: a motivo di questa origine, cioè lo squilibrio del bilancio statale, il processo inflazionistico risultante è denominato inflazione finanziaria. 20