MEDIOLANUM BEST BRANDS RELAZIONE ANNUALE E BILANCIO CERTIFICATO PER L ESERCIZIO CHIUSO

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1 Mediolanum Best Brands Relazione annuale - 31 dicembre 2014

2 MEDIOLANUM BEST BRANDS RELAZIONE ANNUALE E BILANCIO CERTIFICATO PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014

3 INDICE Informazioni Generali 3-4 Relazione e Responsabilità della Banca Depositaria 5 Dichiarazione in materia di responsabilità della Società di Gestione 6 Relazione dell Investment Manager 7-23 Profilo degli Investment Manager Delegati Relazione dei Revisori dei Conti Indipendenti ai Sottoscrittori di Mediolanum Best Brands 26 Stato Patrimoniale Conto Economico Variazioni dell Attivo Netto attribuibile ai Sottoscrittori di Quote di Partecipazione Riscattabili Variazioni del Numero di Quote Note di commento ai Prospetti Finanziari Tabelle degli Investimenti US Collection European Collection Pacific Collection Emerging Markets Collection Global Tech Collection Euro Fixed Income Global High Yield Premium Coupon Collection Dynamic Collection Equity Power Coupon Collection Mediolanum BlackRock Global Selection Mediolanum JP Morgan Global Selection Mediolanum Morgan Stanley Global Selection Mediolanum Franklin Templeton Emerging Markets Selection Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection Mediolanum DWS MegaTrend Selection Coupon Strategy Collection New Opportunities Collection Infrastructure Opportunity Collection Convertible Strategy Collection Mediolanum Carmignac Strategic Selection Mediolanum Invesco Balanced Risk Coupon Selection Tabelle delle variazioni di portafoglio

4 INFORMAZIONI GENERALI SOCIETÀ DI GESTIONE E DISTRIBUTORE GLOBALE INVESTMENT MANAGER INVESTMENT MANAGER DELEGATI Mediolanum International Funds Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Goldman Sachs Asset Management International Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4 2BB, Regno Unito (Global High Yield) Ashmore Investment Management Limited 110 Cannon Street, London EC4N 6AR, Regno Unito (Global High Yield) Aegon USA Investment Management, LLC 4333 Edgewood Road NE Cedar Rapids, Iowa (Global High Yield) BNP Paribas Investment Partners UK Limited 5 Aldermanbury Square, London EC2V 7BP, Regno Unito (Euro Fixed Income) Aberdeen Fund Management Limited 1 Bow Churchyard, London EC4M 9HH, Regno Unito (Euro Fixed Income, Global High Yield 1 ) PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street, London W1U 3AH, Regno Unito. (Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection) BANCA DEPOSITARIA AGENTE AMMINISTRATIVO, TENUTARIO DEI REGISTRI E AGENTE DI TRASFERIMENTO RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2, Irlanda RBC Investor Services Ireland Limited George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2, Irlanda BANCA CORRISPONDENTE/ SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN ITALIA State Street Bank S.p.A. Via Ferrante Aporti 10, Milano, Italia. SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN SPAGNA SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI GERMANIA SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN LUSSEMBURGO Banco Mediolanum S.A. Av Diagonal 670, Barcellona, Spagna. Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, Amburgo, Germania RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch/Alzette, Lussemburgo REVISORI CONTABILI INDIPENDENTI Deloitte & Touche Deloitte & Touche House, Dottori commercialisti e revisori legali, 29 Earlsfort Terrace, Dublin 2, Irlanda. CONSULENTI LEGALI GESTORE DELLA LIQUIDITÀ SOCIETÀ SPONSOR Dillon Eustace 33 Sir John Rogerson s Quay, Dublin 2, Irlanda. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Mediolanum S.p.A. Palazzo Meucci, Milano 3, Via Francesco, Sforza, 15, Basiglio, Milano, Italia. 1 A decorrere dal 1º agosto

5 INFORMAZIONI GENERALI (cont.) AMMINISTRATORI DELLA SOCIETÀ DI GESTIONE Andrew Bates (Presidente)** Furio Pietribiasi (Direttore generale)* Corrado Bocca** John L. Mahon (ha rassegnato le dimissioni il 31 maggio 2014)*** Vittorio Gaudio** Wyndham Williams (ha rassegnato le dimissioni il 31 maggio 2014)*** Bronwyn Wright*** Des Quigley (nominato il 21 luglio 2014)*** Paul O Faherty (nominato il 21 luglio 2014)*** * Amministratore esecutivo ** Amministratori non esecutivi *** Amministratori indipendenti 4

6 RELAZIONE E RESPONSABILITÀ DELLA BANCA DEPOSITARIA Responsabilità della Banca Depositaria La Banca Depositaria è responsabile della custodia e della detenzione della proprietà di Mediolanum Best Brands ( il Fondo ) per conto dei sottoscrittori. Ai sensi delle Comunicazioni OICVM della Banca Centrale d Irlanda, la Banca Depositaria è tenuta a verificare la condotta della Società di Gestione del Fondo e riferire al riguardo ai sottoscrittori in una relazione che dovrà contenere gli elementi prescritti dalle Comunicazioni. Relazione della Banca Depositaria Per l esercizio chiuso il 31 dicembre 2014 A nostro parere, il Fondo è stato gestito nell esercizio chiuso il 31 dicembre 2014: (i) In conformità con le limitazioni imposte ai poteri d investimento e di prestito della Società di Gestione dall Atto costitutivo e dai Regolamenti delle Comunità Europee (Organismi di investimento collettivo in valori mobiliari) del 2011 (e successive modifiche) ( i Regolamenti ); e (ii) Diversamente in conformità con le disposizioni dell Atto Costitutivo e dei Regolamenti. RBC INVESTOR SERVICES BANK S.A. Data: marzo 2015 FILIALE DI DUBLINO RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino George s Quay House 43 Townsend Street Dublin 2, Irlanda T F rbcits.com RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino è una filiale di RBC Investor Services Bank S.A. Sede legale: 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette, Lussemburgo Registrata in Irlanda con il numero Società a responsabilità limitata costituita in Lussemburgo Registrata in Lussemburgo con il numero B

7 DICHIARAZIONE DELLE RESPONSABILITÀ DELLA SOCIETÀ DI GESTIONE La Società di Gestione è tenuta a redigere, per ogni esercizio finanziario, prospetti finanziari che forniscano un quadro equo e veritiero della situazione finanziaria del Fondo e dei profitti o delle perdite del Fondo per l esercizio di riferimento. Nel redigere tali prospetti finanziari, la Società di Gestione è tenuta a: selezionare criteri contabili appropriati e ad applicarli in modo coerente; formulare giudizi e stime ragionevoli e prudenti; e redigere il bilancio secondo il criterio della continuità a meno che sia inopportuno ipotizzare che la società rimanga in attività. La Società di Gestione è responsabile della corretta tenuta dei libri contabili, che descrivano con ragionevole precisione in qualsiasi momento la situazione finanziaria del Fondo e consentano allo stesso di garantire che il bilancio è redatto in conformità con gli standard contabili generalmente accettati in Irlanda e con i Regolamenti delle Comunità Europee (Organismo di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari) del 2011 (come modificato) (I Regolamenti OICVM ) e l Atto Costitutivo. La Società di Gestione è altresì responsabile della tutela del patrimonio del Fondo ed è pertanto tenuta ad adottare provvedimenti ragionevoli atti a prevenire e individuare frodi o altre irregolarità. Gli Amministratori della Società di Gestione confermano che le operazioni eseguite con le parti correlate nel corso dell anno soddisfano gli obblighi specificati nel paragrafo 1 delle comunicazioni OICVM 14.5, ovvero sono state eseguite alle normali condizioni commerciali e nel migliore interesse degli Azionisti. Gli Amministratori della Società di Gestione hanno adottato il Codice di Corporate Governance IFIA e vi aderiscono. Firmato per conto della Società di Gestione Amministratore: Amministratore: Data: 25 marzo

8 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE Analisi del mercato All'inizio del 2014 eravamo ottimisti sull azionario, dopo che i mercati avevano accettato il ridimensionamento del QE della FED. Tuttavia, la riduzione degli acquisti di titoli ha indubbiamente comportato una maggior volatilità dal momento che è stata sottratta liquidità ai mercati finanziari nel corso dell intero anno, innescando una serie di cicli di vendite concentrate in prossimità degli avvenimenti verificatisi nell anno: Vortice polare sugli Stati Uniti - gennaio e febbraio Crisi Russia/Ucraina - da febbraio ad oggi Tensioni in Medio Oriente - Gennaio e febbraio Ondata di vendite - Marzo Aumento dell imposta giapponese sulle vendite - Aprile Elezione del Parlamento europeo - Maggio Deflazione nell Eurozona - da agosto ad oggi Tracollo delle quotazioni petrolifer - Da ottobre ad oggi L anno è iniziato con una fase di grande debolezza nei dati relativi agli Stati Uniti, dopo le condizioni climatiche estreme che hanno fatto mancare di un ampio margine gli obiettivi macro. La FED ha insistito sul carattere transitorio di questa fase di debolezza, ribadendo la sua volontà di proseguire il piano di tagli agli acquisti di titoli. I mercati azionari hanno interpretato questi intenti come una riprova della solidità dell economia statunitense; tuttavia, anche i tassi d interesse hanno iniziato a ridursi in tutto il mondo per via dell intensificarsi dei timori deflazionistici. Anche il rischio geopolitico ha subito un accelerazione legata all emergere di tensioni in Russia, Ucraina e Medio Oriente. Ad alimentare la volatilità hanno contribuito pure: a marzo un ondata massiccia di vendite sulle azioni correlate al momentum, a seguito di un posizionamento eccessivo; ad aprile un aumento dell imposta giapponese sui consumi; a maggio il successo elettorale dei partiti estremisti al Parlamento europeo. Le politiche monetarie divergenti in Europa e negli Stati Uniti hanno determinato un rafforzamento dell USD che ha contribuito al tracollo delle quotazioni petrolifere e all acuirsi dei timori deflazionistici in Europa. La BCE ha reagito alla deflazione introducendo tassi di deposito negativi, programmi di acquisto titoli e proposte di un vero e proprio QE nel US Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 21,07% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo US Collection ha guadagnato il 21,07% nel Il Comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica sia a fondi orientati alla crescita che a fondi orientati al valore. Attualmente il Fondo è investito in nove fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del fondo è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità. Tuttavia, in vari momenti nel corso dell esercizio, il fondo è stato tatticamente sovraesposto alle azioni contribuendo così positivamente alla performance. Il 2014 è stato un anno positivo per il mercato azionario statunitense: gli indici hanno realizzato rendimenti a due cifre chiudendo l anno ai massimi storici. L economia statunitense si è rafforzata notevolmente costituendo il mercato promettente rispetto ai suoi omologhi globali. L USD ha sostenuto questa performance rafforzandosi a seguito delle divergenti prospettive di politica monetaria tra la Federal Reserve Bank e le altre banche centrali principali. Il fondo è principalmente orientato verso le large cap di tipo growth. Nel complesso nel 2014 non si è registrata una forte differenza nei rendimenti tra le azioni value e quelle growth. Le small cap hanno espresso una performance molto negativa rispetto alle large cap, nonostante un buon andamento negli anni precedenti. Nel 1 trimestre i dati macroeconomici sono apparsi alquanto contrastati e la loro debolezza era attribuibile principalmente ad un rigido inverno. Il 2 trimestre è risultato sostenuto per gli Stati Uniti e i dati sul PIL hanno dipinto un quadro più incoraggiante rispetto al 1 trimestre. I titoli growth e le large cap hanno leggermente sovraperformato nel 1º trimestre, soprattutto nel settore energetico, che ha espresso le performance migliori. Le azioni globali hanno conseguito rendimenti negativi nel 3ºT a seguito di timori sulle crescenti tensioni geopolitiche in Medio Oriente e Ucraina, che hanno condizionato gli investitori. In questo periodo volatile il mercato statunitense si è dimostrato tuttavia essenzialmente neutro. I dati macroeconomici sono rimasti positivi, con la crescita del PIL nel 2ºT rivista al rialzo. Anche l attività di fusione e acquisizione ha contribuito a sostenere le azioni. Il Fondo ha avuto un andamento positivo in questo trimestre, grazie alla sovraperformance dei titoli ad alta capitalizzazione di tipo growth. Malgrado alcuni timori sul Medio Oriente, a luglio le quotazioni del greggio hanno iniziato a calare a seguito di un eccesso di offerta globale. Nel corso del 4ºT il mercato statunitense ha conseguito un buon risultato, nonostante i timori iniziali di ottobre sugli aumenti dei tassi d interesse, dopo la decisione della Fed di porre termine al programma di allentamento quantitativo. Il prezzo del petrolio ha continuato a calare nel 4ºT, con gravi ripercussioni sul settore energetico. Le azioni sono state favorite dalle minori quotazioni del greggio, che hanno alimentato le speranze di una buona ripresa sostenuta dai consumi, mentre un ulteriore contributo è venuto dalle vendite al dettaglio nel corso delle festività. Nonostante le large cap abbiano leggermente sottoperformato le small cap, il fondo ha beneficiato della sovraperformance dei titoli growth rispetto ai value. 7

9 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) US Collection Fund (cont.) Il fondo Threadneedle American Select Fund è stato venduto a marzo dopo che il suo principale gestore di portafoglio, Cormac Wheldon, ha annunciato la decisione di passare ad una diversa società di gestione patrimoniale. Con i proventi della vendita sono state aumentate le posizioni nei fondi Legg Mason ClearBridge U.S. Aggressive Growth Fund, JP Morgan US Value, Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity Fund e T Rowe Price US Large Cap Growth. Durante la contrazione del mercato di ottobre abbiamo assunto un orientamento tattico verso i settori finanziario e sanitario mediante ETF. Queste posizioni erano ancora aperte a fine anno, contribuendo positivamente alla performance dalla loro costituzione. US Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 10,69% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. European Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 5,85% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Nel 2014 European Collection Fund ha guadagnato il 5,85%. Il comparto è strutturato in modo da detenere un esposizione strategica ai fondi azionari europei ed è attualmente investito in dieci fondi di destinazione. Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi azionari europei ed è attualmente investito in dieci fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del Comparto è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità; tuttavia, in vari momenti nel corso dell anno, il fondo è stato tatticamente sovraesposto alle azioni, contribuendo così positivamente alla performance. Anche il 2014 si è chiuso positivamente per i mercati azionari globali, sebbene l Europa sia rimasta al traino della maggior parte di altre aree importanti, a causa di prospettive di crescita negative, timori deflazionistici e sovvertimenti geopolitici. A livello settoriale hanno sovraperformato la sanità (+19,3%), le utility (+18,6%), i beni di consumi primari (+11,3%) e le telecomunicazioni (+10,9%), mentre l energetico (-7.6%) ha realizzato i risultati peggiori a seguito del calo del prezzo del petrolio di circa il 50% nel corso dell anno. A livello geografico, tra i paesi migliori troviamo la Danimarca (+20,9%), il Belgio (+18,6%), l Irlanda (+16,5%) e la Svizzera (+13,8%), tra i peggiori la Grecia (-31,6%), il Portogallo (-29,7%), la Norvegia (-11,2%) e la Germania (+2,1%). I titoli growth hanno sovraperformato i value, mentre le small cap hanno chiuso il periodo a livelli leggermente inferiori rispetto alle large cap. Nel corso dell anno l esposizione alle small cap è stata ridotta sulla base dell opinione che questo segmento del mercato aveva raggiunto prezzi elevati e che è ormai oggetto di attenzione di molti dei gestori core large cap. Questo risultato è stato conseguito vendendo Henderson Horizon - Pan European Smaller Companies Fund e riducendo la posizione in MFS Meridian Funds - European Smaller Companies Fund. Nel frattempo abbiamo aumentato l esposizione a due gestori nei quali abbiamo un alta convinzione: MFS Meridian Funds - European Research Fund e Uni-Global - Equities Europe. Abbiamo inoltre leggermente aumentato la posizione in SPDR MSCI Europe Financials SM UCITS ETF, al fine di attenuare l elevata sottoesposizione dei nostri gestori al settore finanzio. European Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 4,41% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno penalizzato la classe coperta del comparto, principalmente a causa del deprezzamento dell euro rispetto alla sterlina. Pacific Collection Fund (cont.) Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 9,79% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. 8

10 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Pacific Collection Fund (cont.) Nel 2014 Pacific Collection Fund ha guadagnato il 9,79%. Il comparto è strutturato in modo da detenere un esposizione strategica ai fondi azionari del Pacifico ed è attualmente investito in quattordici fondi di destinazione. Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi azionari del Pacifico ed è attualmente investito in quattordici fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del Comparto è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità. In Giappone gli effetti dell Abenomics iniziano a vanificarsi, in particolare per l attuazione della 3ª freccia, che include il miglioramento della crescita a lungo termine mediante riforme strutturali, tra cui quella dell immigrazione, della regolamentazione del mercato del lavoro e la riduzione del deficit di bilancio. Il deprezzamento dello yen nel corso dell anno si è tradotto in un rendimento negativo del 3% in USD. Le società giapponesi orientate alle esportazioni hanno generato maggiori profitti, grazie al deprezzamento dello yen, e dimostrato un miglioramento dei margini di profitto, grazie alla produttività migliorata nel periodo di solidità dello yen. Tra gli altri fattori che hanno influito positivamente sulla performance, citiamo la sottoesposizione del Fondo a Hong Kong, avendo la regione sottoperformato a seguito dei timori degli investitori sulle proteste antigovernative nell ultima parte del La minore esposizione del Fondo all Australia nel 2014 ha giovato alla performance, poiché nel corso del periodo l indice S&P/ASX 200 è rimasto indietro del 5% rispetto al benchmark più ampio dell Asia-Pacifico. Abbiamo tranquillamente mantenuto un importante sottoesposizione (ca. 15%) all Australia, considerate le ripercussioni negative della contrazione dei prezzi delle materie prime nel corso dell anno, durante il quale non abbiamo apportato modifiche di rilievo alla composizione del fondo. Pacific Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 7,79% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno penalizzato la classe coperta del comparto, principalmente a causa del notevole deprezzamento dell euro. Emerging Markets Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 7,82% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo Emerging Markets Collection Fund ha conseguito un rendimento del 7,82% al netto delle commissioni. Nel periodo le migliori performance sono state espresse dai fondi Vontobel Emerging Markets Equity (20,67%) e T Rowe Price EM (15,98%). Sul fronte negativo, sia M&G Global Emerging Market che Ashmore Emerging Market Small Cap hanno sottoperformato l indice con rendimenti rispettivamente del 4% e del 5,82%. Nel corso dell anno la performance è stata sostenuta dalla sovraesposizione all Asia, in particolare all India. A livello settoriale, la performance è stata sostenuta da un lato dalla sovraesposizione ai beni di consumo voluttuari, ai servizi finanziari e alla salute, e dall altro dalla sottoesposizione ai materiali e all energia, nonché dalla sovraponderazione delle small cap rispetto all indice. La performance è stata invece penalizzata dalla sovraesposizione ai beni di consumo primari, dalla leggera sottoesposizione all informatica, nonché dall esposizione alle azioni russe. A febbraio abbiamo incrementato la partecipazione nei fondi Fidelity Emerging Markets Equity e Ashmore SICAV - Emerging Markets Global Small-Cap Equity, che si sono dimostrati resistenti in periodi volatili. Per finanziare questa operazione abbiamo ridotto leggermente le posizioni nei fondi Aberdeen Global - Emerging Markets Equity e Aberdeen Global - Emerging Markets Smaller Companies. Complessivamente nel 2014 l indice MSCI Emerging Markets ha realizzato un rendimento negativo pari a -2,19% in USD; tuttavia grazie all apprezzamento del dollaro, l indice MSCI Emerging Markets convertito in euro ha generato un rendimento positivo dell 11,47%. Nel corso dell anno le small cap hanno sovraperformato le large cap e i titoli growth sono stati preferiti ai value. Il settore migliore è stato il sanitario (36,12%), seguito dall informatica (25,23%); i peggiori l energia e i materiali, con rendimenti negativi rispettivamente pari a -16,59% e -8,36%. A livello regionale l Asia emergente è cresciuta del 19,54% mentre l Europa emergente ha perso il 20,22% e l America Latina è rimasta neutra. A livello nazionale, i maggiori rendimenti positivi si devono a Egitto, Filippine e India, mentre la Russia è rimasta tra i fanalini di coda a causa degli effetti delle sanzioni e di una politica monetaria penalizzante. Nel primo semestre i mercati emergenti sono stati sostenuti principalmente da timori continui sulla crisi ucraina, dopo l annessione russa della Crimea avvenuta a febbraio, nonché da altri sul rallentamento della crescita cinese e sugli effetti di una possibile crisi del sistema bancario ombra locale. Tra i fattori positivi citiamo le numerose elezioni tenutesi nei mercati emergenti nel 2014, che hanno alimentato la fiducia degli investitori con la speranza di un cambiamento strutturale e a livello elettorale. La crescita superiore al previsto in America Latina, le elezioni in Brasile e la speranza di un cambiamento politico hanno spinto la regione al rialzo nel primo semestre. 9

11 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Emerging Markets Collection Fund (cont.) Nel secondo la rapida flessione delle quotazioni del greggio e la continua crisi ucraina hanno penalizzato i mercati emergenti, in particolare i paesi esportatori di materie prime dell America Latina, Russia e Malesia. Ad ottobre Dilma Rousseff è stata riconfermata alla presidenza del Brasile, causando notevoli perdite nel mercato azionario locale, che aveva sperato in risultati elettorali diversi e in un conseguente cambiamento strutturale. D altro canto i paesi dell Asia emergente hanno beneficiato dei minori prezzi del petrolio, che hanno alimentato aspettative di minori livelli d inflazione e tassi d interesse. Global Tech Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 20,38% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Nel 2014 Global Tech Collection ha guadagnato il 20,38%. Il comparto è strutturato in modo da detenere un esposizione strategica ai fondi di destinazione informatici ed è attualmente investito in dieci fondi di destinazione. Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi di destinazione informatici ed è attualmente investito in dieci fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del fondo è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità; tuttavia, in vari momenti nel corso dell anno, il fondo è stato sovraesposto alle azioni, contribuendo così positivamente alla performance. Il tecnologico è stato uno dei settori con le migliori performance del mercato nel 2014, dopo la sanità e le utility. Come per il mercato statunitense, il primo trimestre è risultato positivo i titoli del settore, le cui società hanno, nella maggior parte dei casi, sede negli Stati Uniti. Al contrario gennaio è iniziato in tono negativo, a causa di timori di ipervalutazione delle azioni growth in un momento di fiacchezza dei dati del PI nei mercati globali, causando incertezza: i numeri macro sono stati alquanto contrastanti, ma la loro debolezza è stata attribuita principalmente al rigido inverno negli Stati Uniti. In periodi d incertezza, gli investitori hanno iniziato a mostrare una preferenza per la qualità dei flussi di cassa, pertanto i titoli tecnologici maggiori, più maturi (come Apple, Microsoft, Oracle, Intel e Cisco), che realizzano gran parte dei ricavi del settore, hanno conseguito una performance brillante, soprattutto tra il secondo e il quarto trimestre. Complessivamente le migliori performance nel 2014 sono state espresse dai titoli "value" di large cap del settore, in particolare nei segmenti dei semiconduttori e dell hardware ed equipaggiamento informatico. Il fondo è orientato principalmente verso le medie e grandi aziende, titoli a crescita elevata, che sono rimasti al traino dei loro omologhi di tipo value. I titoli delle small cap, sia value che growth, hanno attraversato un anno difficile, sottoperformando tra il primo e il terzo trimestre, ma registrando un solido rimbalzo nel quarto. A livello nazionale, hanno conseguito un buon risultato gli Stati Uniti e alcuni paesi emergenti come Taiwan, la Cina e l India. La maggior parte dei paesi europei non si è comportata altrettanto bene e probabilmente i rendimenti sono stati penalizzati dal deprezzamento dell euro nel corso dell anno. Un dollaro forte avrebbe inoltre sostenuto i rendimenti assoluti di un investitore sprovvisto di copertura. Durante la contrazione del mercato ad ottobre abbiamo assunto un orientamento tattico verso i settori finanziario e sanitario mediante ETF. Queste posizioni erano ancora aperte a fine anno, contribuendo positivamente alla performance dalla loro costituzione. Global Tech Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 10,68% La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Euro Fixed Income Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 0,70% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo Euro Fixed Income ha reso lo 0,70% nel 2014, un anno positivo per il reddito fisso in tutti i mercati principali. La continua disinflazione e un ulteriore accomodamento della politica nell Eurozona hanno spinto ai massimi storici i titoli a reddito fisso denominati in euro. In questa situazione, abbiamo mantenuto una sovraponderazione in termini di duration nel portafoglio, cercando opportunità di carry nei segmenti più lunghi della curva e nei livelli più bassi di struttura del capitale. 10

12 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Euro Fixed Income Fund (cont.) La sovraesposizione ai paesi periferici ha fornito uno dei contributi principali alla sovraperformance. La compressione dei differenziali tra i titoli di Stato è stata sostenuta da un ulteriore politica accomodante della BCE. Avendo adottato ulteriori misure per contrastare la disinflazione, inclusi nuovi TLTRO (operazione di rifinanziamento mirata a lungo termine) e programmi di acquisto di ABS e obbligazioni garantite, il portafoglio ha beneficiato in misura crescente di una posizione in obbligazioni garantite. I valori dell Indice dei prezzi al consumo (IPC) hanno tuttavia continuato a calare, sottolineando un contesto di crescita fiacca. Ciò nonostante, i tassi di crescita in Spagna e in Irlanda sono cresciuti notevolmente nel 2014, sostenuti dal miglioramento del contesto esterno e dalla correzione dei costi unitari del lavoro, giovando ulteriormente al posizionamento del comparto. Le obbligazioni corporate non finanziarie hanno continuato a beneficiare del livello complessivamente modesto dei rendimenti sui mercati primari. Il finanziamento delle operazioni e delle offerte di acquisto è diventato predominante poiché le società hanno fissato gli attuali bassi costi di finanziamento per periodi più lunghi. Una delle strategie adottate è stata il tentativo di prevedere le offerte di acquisto mentre si procedeva a investire nel segmento breve della curva, che ha comportato la riduzione di posizioni in titoli a tasso variabile a favore delle obbligazioni a tasso fisso. Il mercato primario degli strumenti corporate ibridi subordinati ha continuato a svilupparsi attivamente nel Il portafoglio ha mantenuto una forte sovraponderazione degli strumenti ibridi. Nel corso del periodo l offerta netta era negativa per le obbligazioni bancarie. Tuttavia, le emissioni di debito subordinato, incentivate dall entrata in vigore dei regolamenti di Basilea III, hanno inondato il mercato con strumenti di capitale aggiuntivo di classe 1 (AT1). Un Asset Quality Review della BCE nei mesi successivi non ha cambiato le carte in tavola, poiché la quantità totale della sottocapitalizzazione era gestibile, con la notevole eccezione di alcune banche italiane. Si spera che il nuovo meccanismo di vigilanza unico aumenti la trasparenza e la stabilità del mercato e che rimanga sovraponderato nel settore finanziario nel complesso. Global High Yield Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 12,82% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il comparto ha guadagnato il 12,82% nel corso del 2014, un anno contrastato per il segmento statunitense del portafoglio High Yield (65%). La performance è stata relativamente stabile nel primo semestre, seguita nel secondo da un aumento della volatilità. All inizio del 2014 la performance è stata sostenuta da importanti offerte nel mercato dei titoli di Stato, nonostante l ampliamento dei differenziali, la debole performance del mercato azionario e il crescente scetticismo sui mercati emergenti. Lo sviluppo delle tensioni geopolitiche in Russia e Ucraina, nonché i timori sull indebolimento della crescita cinese, hanno attenuato in parte la propensione per gli attivi più rischiosi. I prezzi delle materie prime, in particolare il petrolio, sono stati penalizzati, influendo sensibilmente sul mercato High Yield, poiché il settore energetico è il maggiore negli indici HY statunitense e ammontava ad oltre il 15% delle obbligazioni in circolazione. Nel 2014 i principali contributi alla performance del fondo sono venuti dai gestori High Yield, Goldman Sachs ed Aegon, quest ultimo il migliore. Hanno svolto un buono lavoro nel selezionare titoli tra tutte le categorie di rating. Hanno beneficiato di un importante sottoponderazione ai settori globali correlati alle materie prime e al segmento CCC, mentre sono stati leggermente penalizzati dalla sottoponderazione del settore BB, che ha espresso i rendimenti migliori. La performance Goldman Sachs è stata ampiamente in linea con quella del mercato. A livello macro la loro sovraesposizione a obbligazioni denominate in euro e l sottoesposizione ai crediti con rating CC ha giovato alla performance. Questo risultato è stato in parte annullato dal loro posizionamento sulla duration dei tassi d interesse e sulla duration degli spread, che ha penalizzato i rendimenti nel portafoglio. Il secondo posizionamento era composto da una sovraesposizione ai crediti con duration intermedia dello spread e dalla sottoesposizione alle obbligazioni con duration sia lunga che corta. La sottoesposizione del portafoglio ai crediti con rating BB ha eroso la performance, così come la sua sovraesposizione ai crediti con rating CCC. Nel 2014 i gestori del debito dei mercati emergenti, Ashmore e Aberdeen, hanno avuto meno successo, soprattutto Ashmore. Il maggior contributo negativo alla performance è venuto dalla loro errata posizione sulla duration (posizionamento corto in termini di duration). A parte questo dato, l esposizione dei gestori ai titoli corporate dei mercati emergenti, in particolare al segmento noninvestment grade, ha contribuito negativamente alla performance del portafoglio. Nemmeno la sovraesposizione dei gestori a Russia e Ucraina tra le tensioni geopolitiche e la sovraesposizione al Venezuela in un momento di calo del prezzo del petrolio e di downgrade da parte delle agenzie di rating ha giovato alla performance. Contemporaneamente però, il gestore Aberdeen, fresco di nomina, è stato in grado di compensare leggermente la sovraesposizione del fondo alla Russia e all Ucraina con la rispettiva sottoponderazione o esposizione nulla a questi paesi. Tuttavia l esposizione di Aberdeen al Venezuela, che nel quarto trimestre è risultato il paese con la performance peggiore, ha penalizzato la performance dei portafogli. Global High Yield Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 0,88% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. 11

13 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Premium Coupon Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 9,13% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo Premium Coupon Collection ha guadagnato il 9,13% nel Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi di destinazione azionari globali e a reddito fisso; attualmente è investito in quattordici fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del comparto è al 50% in fondi a reddito fisso, al 30% in fondi azionari globali e al 20% in liquidità e/o fondi obbligazionari investment grade a breve duration. Tuttavia, in diversi momenti dell esercizio, il fondo è stato tatticamente sovraesposto ai fondi azionari globali, contribuendo così positivamente alla performance. All inizio dell anno il mercato si aspettava un aumento dei tassi d interesse, un atteggiamento apparentemente ragionevole nel contesto di tassi d interesse prevalentemente bassi e considerata l intenzione della Fed di terminare il programma di QE nel Gli investitori si sono posizionati di conseguenza, riducendo la sensibilità ai tassi d interesse nei propri portafogli. Tuttavia, come risulterà più tardi, le migliori performance nel 2014 sono state espresse dai tradizionali fondi a reddito fisso a lunga duration, poiché i rendimenti hanno continuato a scendere favorendo gli investitori che avevano un esposizione a duration maggiori. Complessivamente il 2014 è stato un anno positivo per il reddito fisso. La continua disinflazione e una politica ulteriormente accomodante nell Eurozona hanno sostenuto le obbligazioni denominate in EUR. La BCE ha adottato ulteriori misure per contrastare la disinflazione, inclusi i TLTRO e i programmi di acquisto di ABS e obbligazioni garantite. Gli indici dei titoli di Stato investment grade europei e globali aggregati hanno chiuso l anno con rendimenti a due cifre, rispettivamente +15,76% e +13,53% in EUR. Sul fronte azionario gli Stati Uniti hanno sovraperformato altri mercati azionari importanti. Nonostante una certa volatilità nel 4ºT, l indice S&P 500 ha toccato un nuovo massimo storico a dicembre, chiudendo l anno con il rendimento totale del 13,68% in USD e 29,55% in EUR. I mercati europei hanno deluso: dopo numerosi movimenti al rialzo e al ribasso nel 2014, hanno chiuso l anno con un rendimento totale pari a solo il 4,92%. I mercati emergenti sono stati volatili, condizionati dal rallentamento della Cina, da conflitti geopolitici e da aspettative di maggiori tassi d interesse. Il repentino calo delle quotazioni petrolifere nel 4ºT ha ostacolato ulteriormente i mercati emergenti. L apprezzamento del dollaro USA ha spinto in territorio negativo la performance delle azioni dei mercati emergenti, con il rendimento totale pari a -2,09% in USD; la performance in EUR è stata però positiva, con un rendimento totale pari all 11,58%. Nel corso dell anno, abbiamo sensibilmente ridotto l allocazione nel debito high yield e dei mercati emergenti e aggiunto un fondo a reddito fisso europeo investment grade nonché un fondo obbligazionario ad allocazione flessibile. Premium Coupon Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 6,06% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Dynamic Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 10,26% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo Dynamic Fund ha guadagnato il 10,26% nel Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi di destinazione azionari globali e regionali e a reddito fisso; attualmente è investito in dodici fondi di destinazione e in due ETF. L obiettivo di allocazione degli attivi del comparto è al 60% in fondi azionari, al 30% in fondi a reddito fisso e al 10% in liquidità e strumenti equivalenti. All inizio dell anno il mercato si aspettava un aumento dei tassi d interesse. un atteggiamento apparentemente ragionevole nel contesto di tassi d interesse prevalentemente bassi e considerata l intenzione della Fed di terminare il programma di QE nel Gli investitori si sono posizionati di conseguenza, riducendo la sensibilità ai tassi d interesse nei propri portafogli. Tuttavia, come risulterà più tardi, le migliori performance nel 2014 sono state espresse dai tradizionali fondi a reddito fisso a lunga duration, poiché i rendimenti hanno continuato a scendere favorendo gli investitori che avevano un esposizione a duration maggiori. Complessivamente il 2014 è stato un anno positivo per il reddito fisso. La continua disinflazione e una politica ulteriormente accomodante nell Eurozona hanno sostenuto le obbligazioni denominate in EUR. 12

14 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Dynamic Collection Fund (cont.) Sul fronte azionario gli Stati Uniti hanno sovraperformato altri mercati azionari importanti. Nonostante una certa volatilità nel 4ºT, l indice S&P 500 ha toccato un nuovo massimo storico a dicembre, chiudendo l anno con il rendimento totale del 13,68% in USD e 29,55% in EUR. I mercati europei hanno deluso. dopo numerosi movimenti al rialzo e al ribasso nel 2014, hanno chiuso l anno con un rendimento totale pari a solo il 4,92%. I mercati emergenti sono risultati volatili, condizionati dal rallentamento della Cina, da conflitti geopolitici e da aspettative di maggiori tassi d interesse. Il repentino calo delle quotazioni petrolifere nel 4ºT ha ostacolato ulteriormente i mercati emergenti. L apprezzamento del dollaro USA ha spinto in territorio negativo la performance delle azioni dei mercati emergenti, con il rendimento totale pari a -2,09% in USD. la performance in EUR è stata però positiva, con un rendimento totale pari all 11,58%. Durante la contrazione del mercato ad ottobre abbiamo assunto un orientamento tattico verso i settori finanziario e sanitario mediante ETF. Queste posizioni erano ancora aperte a fine anno, contribuendo positivamente alla performance dalla loro costituzione. Dynamic Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 7,10% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Equity Power Coupon Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 10,15% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo Equity Power Coupon Collection ha guadagnato il 10,15% nel Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi azionari globali; attualmente è investito in quindici fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del fondo è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità. Il fondo è investito principalmente in gestori azionari globali focalizzati sul reddito, di conseguenza tende ad essere orientato verso settori che forniscono maggiori rendimenti da dividendo. A livello settoriale il fondo è sovraponderato in titoli finanziari e dei beni di consumo, sottoponderato in settori come la salute, dove molte delle società reinveste gli utili anziché pagare un dividendo. I fondi a reddito globale hanno sottoperformato i relativi benchmark a livello aggregato nel corso dell anno, principalmente a causa dell esposizione regionale all America settentrionale, del basso beta dei gestori la cui performance relativa ha subito ripercussioni negative in mercati rialzisti e della sottoesposizione ai settori più performanti del mercato, tra cui la sanità. Le azioni globali rappresentate dall indice MSCI ACWI sono cresciute del 9,3% in valuta locale. I mercati sviluppati hanno sovraperformato quelli emergenti nel corso dell anno e, analogamente, le large cap hanno sovraperformato le small cap: infatti l aumento dell avversione al rischio registrato verso fine anno ha indotto gli investitori a preferire i segmenti meno volatili del mercato azionario. A livello settoriale, tra i settori peggiori annoveriamo l energia e i materiali, condizionati negativamente dalla netta flessione dei prezzi delle materie prime. La sanità, l informatica e le utility hanno espresso le performance migliori, considerato l interesse degli investitori per le caratteristiche di flussi di cassa e utili stabili di queste società. Nel corso dell anno abbiamo ridotto, da ventuno a quindici, il numero di fondi nel portafoglio, a seguito di una maggiore convinzione verso i gestori sottostanti e allo scopo di rimuovere le allocazioni minori in fondi particolari. Abbiamo aggiunto un fondo maggiormente focalizzato sull apprezzamento di capitale che sull investimento in azioni ad alto reddito, Unigestion Global Equity, poiché riteniamo che consenta un buona diversificazione considerati i fondi già presenti in portafoglio. Abbiamo tentato di ridurre il rischio dei tassi d interesse crescenti, poiché il fondo è concentrato in azioni che forniscono un flusso di reddito costante e sono correlate ai mercati del reddito fisso. 13

15 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Equity Power Coupon Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 5,28% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Mediolanum BlackRock Global Selection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 12,31% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Nel 2014 il comparto Mediolanum BlackRock Global Selection Fund ha generato una performance del 12,3% (al netto di tutte le commissioni e i costi). L allocazione regionale del portafoglio è stata diversificata attraverso investimenti core negli Stati Uniti, in Giappone e in Europa, mantenendo al contempo una piccola esposizione nei mercati emergenti. Nel 4 trimestre del 2014 è stata ridotta l allocazione nelle azioni europee, in considerazione dell accresciuta volatilità dei mercati finanziari. Un apporto favorevole è giunto al portafoglio dalle scelte di allocazione valutaria e, in particolare, la preferenza per il dollaro USA rispetto ad euro, JPY, AUD e CAD. L esposizione azionaria è oscillata nel corso dell anno dal 95,6% di marzo al minimo del 91% di fine anno. L apporto più significativo alla performance è giunto dall esposizione alle economie asiatiche in via di sviluppo, attraverso i fondi Asean Leaders e Asian Dragon che hanno prodotto rispettivamente un risultato del 19,2% e del 21,0%. Anche il fondo Blackrock India ha dato un forte impulso, generando nel 2014 un rendimento del 59,6%. A livello settoriale, l esposizione al fondo World Healthscience ha generato un rendimento del 42,8% grazie alla solidità dei comparti biotecnologico e farmaceutico. Un apporto favorevole è giunto alla performance anche dai fondi concentrati sulle azioni statunitensi - US Growth, US Flexible e US Basic Value. In rapporto, l esposizione ai fondi azionari europei non ha apportato un contributo così rilevante alla performance, generando rendimenti ad una sola cifra compresi fra il 4% e il 7%. In prospettiva il gestore è più ottimista sulle azioni USA, poiché l economia continua a mostrare una solida crescita e il ristagno del mercato del lavoro è in via di miglioramento. Questo apre le porte ad un aumento dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense (Fed) nel corso del Ancora più importante è tuttavia l evoluzione dei tassi successiva all innalzamento operato dalla Fed. Dovrebbe essere un cambiamento graduale che si conclude con un tasso finale più basso; il rischio di errori nelle politiche economiche resta tuttavia al primo posto fra i timori degli investitori. Nel segmento delle azioni USA, si apprezza l ampiezza della diversificazione attendendosi nel 2015 sorprese positive da questo comparto. All inizio del 2015, il fondo presenta un esposizione azionaria relativamente elevata; tuttavia, il possibile aumento della volatilità derivante dall intervento della Fed per sottrarre liquidità ai mercati finanziari comporta dei rischi. Pertanto, il fondo può discrezionalmente aggiungere in chiave tattica protezione al portafoglio nelle fasi di maggiore tensione sui mercati. Mediolanum BlackRock Global Selection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 6,04% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini complessivamente sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Mediolanum JP Morgan Global Selection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 15,77% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. 14

16 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Mediolanum JP Morgan Global Selection Fund (cont.) Il comparto ha prodotto un rendimento netto assoluto positivo pari al 15,77%. Il portafoglio ha confermato il suo approccio favorevole al rischio, con una preferenza per i mercati sviluppati rispetto a quelli emergenti. Nel settore azionario si sono privilegiati Stati Uniti, Europa (escluso Regno Unito) e Giappone. L apporto più consistente è arrivato dall azionario USA, soprattutto grazie a JPMorgan Funds US Select Equity Plus Fund (32,39%) e JPMorgan Funds US Value Fund (30,47%). L apporto più importante non è giunto dalla sovraesposizione dell azionario giapponese, soprattutto a causa della selezione dei fondi. Nel 2014 l Eurozona ha mancato i suoi obiettivi di crescita economica e le aspettative inflazionistiche sono crollate. Per questa ragione, l esposizione del portafoglio all Eurozona ha prodotto un impatto negativo, seppur soltanto in termini relativi, mentre la selezione dei fondi è stata favorevole, soprattutto attraverso JPMorgan Funds - Europe Equity Plus Fund (11,38%). È un fondo long/short che presenta un rischio tendenzialmente minore e quindi offre un information ratio superiore. Viceversa, le azioni dei mercati emergenti mostrano minori attrattive, considerando le maggiori incertezze sulla crescita e sulle prospettive strategiche oltreché i bilanci aziendali un po in difficoltà. Questi elementi negativi sono almeno in parte compensati da valutazioni solide, che determinanouna posizione neutrale del comparto nei confronti delle azioni emergenti (apporto dello 0,5% di JPMorgan Funds Emerging Markets Opportunities Fund). Oltre ai fondi azionari USA già citati, tra i fondi più performanti troviamo nel 2014 JPMorgan Funds Global Real Estate Fund (32,32%) e JPMorgan Funds US Strategic Growth Fund (28,26%). Nessun fondo del comparto ha registrato rendimenti negativi. Mediolanum JP Morgan Global Selection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 8,99% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LH. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini complessivamente sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Mediolanum Morgan Stanley Global Selection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 10,86% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il comparto Morgan Stanley Global Selection ha guadagnato il 10,86%. Nel primo trimestre del 2014, la strategia di portafoglio ha sovraponderato l azionario dei mercati emergenti rispetto ai mercati sviluppati sulla base delle valutazioni. Questo tema d investimento ha purtroppo segnato una sottoperformance ad inizio anno, a causa tuttavia delle valutazioni divenute più estreme; lo scarto di performance tra aree emergenti e sviluppate ha registrato un netto incremento nel 2 trimestre del 2014, producendo un effetto positivo sull allocazione degli attivi di tale periodo. Per la politica Fed è stato un anno di transizione, nel quale i mercati sono parsi inizialmente attendere una politica monetaria espansiva nonostante il ridimensionamento degli acquisti di obbligazioni nell'ambito del quantitative easing (QE) statunitense proseguito fino al luglio A luglio i verbali della Fed hanno rivelato che solo uno dei suoi membri ha dissentito dalla previsione di una riconferma dei tassi d interesse contenuti per un tempo prolungato. Il mercato ha reagito con forza il giorno successivo alla pubblicazione dei verbali. Benché successivamente sia intervenuto un recupero, fino al 31 luglio è stato possibile rilevare i timori crescenti espressi dal mercato circa la possibile stretta della politica Fed. L acuirsi della volatilità di mercato ha toccato il picco a metà ottobre. Il dollaro USA ha segnato un percorso generalmente più solido nel 2014, in larga parte grazie al potenziale aumento dei tassi USA. È probabile che ciò avvantaggi l Europa e il Giappone poiché, verosimilmente, determinerà uno stimolo delle loro domande e contribuirà ad aumentare i livelli di crescita economica. A fine ottobre, il brusco calo dei prezzi petroliferi ha favorito l economia mondiale e, in particolare, i consumi; il portafoglio ha dunque sovraponderato le azioni quando è divenuto più chiaro che la Fed avrebbe adottato una politica dilatoria in relazione ai tempi degli aumenti dei tassi d interesse. Non avendo i produttori di petrolio come l Arabia Saudita mostrato alcuna propensione a tagliare l offerta, i prezzi petroliferi hanno segnato una caduta libera da cui si sono originate turbolenze ancora più marcate nel comparto energetico globale. Di fronte alla volatilità accresciuta alla fine del 2014, il comparto ha ridotto la sua esposizione azionaria, pur mantenendo un giudizio complessivamente positivo sulle azioni. Il 2014 è stato un anno solido in termini di rendimenti assoluti, malgrado alcune sfide incontrate lungo il tragitto a causa dell influsso dominante che le decisioni della banca centrale hanno continuato ad esercitare. Nell anno, la performance dei gestori sottostanti ha patito alcuni risultati negativi. Una parte di essi si può spiegare con un erosione parziale della sovraperformance dell anno precedente. Per esempio, US Growth Fund che nel 2013 aveva ottenuto una sovraperformance del 14,1% rispetto al benchmark in termini di dollari, nel 2014 ha sottoperformato nella misura del 6,0%. 15