Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning. Finanza Aziendale. prof. Luca Piras. Lezione 9: la valutazione dei progetti

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1 Finanza Aziendale prof. Luca Piras Lezione 9: la valutazione dei progetti

2 Contenuti Il valore Il tasso interno di rendimento Il rendimento medio contabile L indice di reddi@ività

3 Razionalità La teoria finanziaria del valore asserisce che il valore di una iniziativa dipende essenzialmente da tre fattori: i flussi monetari che l iniziativa è in grado di generare il profilo temporale associabile ai medesimi il profilo di rischio

4 Il VAN Il metodo di misurazione del valore che meglio di ogni altro considera gli elementi indicati è quello del È il metodo considerato internazionalmente il più affidabile e corre.o!

5 La formula Valore del Progetto = Inv 0 + n Flussi di Cassa t r) t= 1 (1 + t

6 Se e in che modo i flussi tendono a variare nel tempo Quali siano i flussi rilevanti ai fini del calcolo Quale sia il tasso di a@ualizzazione più corre@o Si tra@a di proiezioni future e quindi Occorre per quindi lo più definire: di stime. Quanto debba durare il periodo di a@ualizzazione in base alla previsione analitica Esiste un valore di liquidazione Esiste un terminal value (valore a@uale dei flussi successivi al periodo di previsione analitica);

7 I flussi rilevanti Solo i flussi differenziali i costi sommersi; i costi opportunità; Effe@i collaterali erosivi; Il punto di vista la realizzazione di un dato proge@o potrebbe determinare una riduzione nei flussi di risultato a6esi da un proge6o precedente; quello del management che predilige un approccio asset side; quello degli azionisti che invece prediligono l approccio equity side.

8 Il tasso di È espressione della percezione esclusiva di chi esprime i valori che lo compongono rispetto alle attese sul suo progetto. Tasso soddisfacente: S = i + r + t o i = remunerazione per gli investimenti privi di rischio; o r = remunerazione aggiuntiva per il rischio specifico dell investimento; o t = sconta l ipotesi di perdite nel caso sia necessario disinvestire in tempi brevi.

9 Il tasso di Il tasso di rispecchia: Anche la rischio. potrebbe incorporare La determinazione del tasso di è di per sé l espressione di un primo, sintetico giudizio di valore.

10 L orizzonte temporale È uno dei più incerti e difficili da stimare Vita utile Vs Vita fisica spesso bastano piccole modificazioni nelle tecnologie; nelle condizioni di mercato; nelle normative di riferimento. Il terminal value è il valore risultante dall a8ualizzazione dei flussi dopo il periodo di previsione analitica. Il valore di liquidazione grado di specificità del cespite; il numero dei possibili acquirenti e la liquidazione può comportare uscite superiori alle entrate; smantellamento e trasporto.

11 In conclusione Utilizza i flussi di cassa Perché il VAN è il migliore? Utilizza tu@i i flussi rilevanti A@ualizza in modo corre@o i flussi di cassa

12 In conclusione Prevedere i flussi di cassa del proge@o Determinare il Tasso di a@ualizzazione - costo opportunità che rifle@e: il valore finanziario del tempo Il rischio del proge@o Scontare i flussi di cassa al costo opportunità del capitale

13 Flussi, non Utile Il Rendimento contabile dipende da come vengono classificati costi ed investimenti dipende da come sono valutate le scorte dipende da come vengono calcolati gli ammortamenti dipende dalle politiche di bilancio a fini fiscali

14 Il tempo di recupero Il Tempo di recupero consiste nel n di anni necessari perché il flusso di cassa cumulativo previsto equivalga all esborso iniziale. Occorre effe@uare le sole operazioni che recuperino nell arco di tempo desiderato. Non tiene conto: - dei flussi di denaro degli anni successivi - del valore a@uale dei futuri flussi di cassa

15 Esempio Valutiamo tre operazioni programmate definendo gli errori che se proseguissimo con la sola esecuzione delle operazioni che prevedono un periodo di recupero inferiore o pari a due anni. Operazione C 0 C 1 C 2 C 3 A B C Periodo VAN al 10 % di recupero

16 Rendimento contabile Reddito medio diviso per il valore medio contabile nell arco di vita dell operazione. tasso di rendimento contabile = reddito contabile attività contabili Di rado i dirigenti se ne servono. Le componenti di questo parametro rifle@ono i valori contabili e delle imposte, non i valori di mercato o i flussi di cassa.

17 Tasso interno di rendimento: TIR Il Tir è quel tasso che rende il VAN = 0 Se utilizzo il TIR come tasso di a@ualizzazione per i flussi di un proge@o il VAN sarà = 0 Il TIR Individua il rendimento di un proge@o

18 Interpretazione Investimenti: i che hanno un TIR più alto del costo opportunità del capitale (creo Valore) Fonti: le fonti che hanno un TIR più basso del costo opportunità del capitale (creo Valore)

19 Applicazione Con potete acquistare un dispositivo per una certa macchina. L investimento genererà un flusso di cassa di all anno 1 e all anno 2. Qual è il tasso interno di rendimento? VAN = TIR ( ) ( 1+TIR) =0 2 Tir = 28,08 %

20 Graficamente Per TIR=28% Tasso di sconto (%)

21 Trappola 1: Investimento o Debito L interpretazione del TIR cambia a seconda che si stia valutando un investimento oppure una fonte. Investimenti: Finanziamenti: Il primo flusso è negativo, i seguenti positivi Il primo flusso è positivo, i seguenti negativi

22 Applicazione C 0 C 1 C 2 C 3 TIR VAN al 10 % % - 841,25 Il caso è chiaro. Ci stiamo indebitando. Il valore a@uale delle uscite è > del valore dell entrata Il Van dell operazione aumenta all aumento del tasso

23 Trappola 2: i TIR multipli Si verifica in tutti i progetti nei quali il segno dei flussi cambia più di una volta In un esempio come il seguente. C 0 C 1 C 2 C 3 C 4 C 5 C

24 TIR Multipli VAN pari a 0 per due differenti tassi di sconto Nel nostro caso - 50% e %. VAN TIR=15,2% 0 Tasso di sconto -500 TIR=-50% -1000

25 Trappola 3: La scala dei valori Ipotizziamo due investimenti alternativi Sono alternativi gli investimenti che si escludono a vicenda Ipotizziamo che i due investimenti abbiano dimensione molto diversa

26 Esempio Prestarmi 10 per due ore Vi restituirei 12 alla scadenza Oppure Prestarmi 100 per due ore Vi restituirei 110 alla scadenza Cosa preferite?

27 Ragionamento Caso 1: TIR = 20 % Caso 2: TIR = 10 % Dovrei scegliere il Caso 1 Ma se calcolo il VAN Caso 1: VAN = 2 Caso 2: Van = 10

28 Un ultimo esempio Operazione C 0 C t A B TIR VAN al 10%

29 Indice di redditività In presenza di risorse limitate, l indice di redditività è uno strumento per scegliere tra differenti alternative e combinazioni di proge@i. Un set di risorse e proge@i limitati può generare svariate combinazioni.

30 Indice di redditività Indice di redditività (PI) = Valore attuale netto Investimento L indice di redditività dalla media ponderata più elevata può indicare quale proge@o scegliere.

31 Esempio Disponiamo di soli dollari da investire. Quale sarà al nostra scelta? VAN Investimento Indice di Redditività A ,15 B ,13 C ,11 D ,08

32 Esempio VAN Investimento Indice di Redditività A ,15 B ,13 C ,11 D ,08 Scegliere i progetti con l indice di redditività dalla media ponderata più elevata Media ponderata PI (BD) = 1,13(125) + 1,08(150) + 0,0 (25) (300) (300) (300) = 1,01

33 Esempio VAN Investimento Indice di Redditività A ,15 B ,13 C ,11 D ,08 Scegliere i proge@i con l indice di redditività dalla media ponderata più elevata Media ponderata PI (BD) = 1,01 Media ponderata PI (A) = 0,77 Media ponderata PI (BC) = 1,12