Utilizzo degli ETF nella costruzione di portafogli diversificati e efficienti

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1 Utilizzo degli ETF nella costruzione di portafogli diversificati e efficienti Fausto Tenini - Analista Quantitativo presso Ufficio Studi MF-MilanoFinanza - Prof. presso Univ. Statale di Milano, facoltà di Economia

2 Asset allocation corretta per controllare il rischio Le fonti di performance di un portafoglio nel lungo periodo? Asset Allocation: 80-90% della performance; Market Timing e Stock Picking: 10-20% della performance; - Asset Allocation: attività di costruzione di portafogli composti da diverse tipologie o classi di attività finanziarie (obbligazioni, azioni, valute, etc). 2

3 Asset allocation corretta per controllare il rischio - E quindi fondamentale costruire, a monte, portafogli coerenti con il profilo di rischio dell investitore tenendo conto dell orizzonte temporale. - Il rischio massimo che l investitore è disposto ad assumere in un arco di tempo tende a determinare la composizione del portafoglio come Asset Allocation. - Se non seguo questa prassi posso andare incontro a disastri inaspettati (perdite molto superiori alle attese) derivanti solitamente da stock picking errato e molto concentrato su singoli temi. 3

4 Frontiera efficiente con uso di diverse asset class Paniere Asset Class 1: - azionario occidentale - azionario mercati emergenti - obbligazionario occidentale Paniere Asset Class 2: - azionario occidentale - azionario mercati emergenti - obbligazionario occidentale - oro - obbligazionario mercati emergenti - inflation linked bonds - euro-dollaro (senza leva) 4

5 Frontiera efficiente con uso di diverse asset class 5

6 Dinamica di lungo termine di alcune asset class Oro (in $) Obb. alto rendimento (in $) Obb. alto rating (in $) Azionario mondo TR Cash 6

7 Alcuni indicatori per analizzare le asset class La rischiosità può essere calcolata con i classici indicatori: - Volatilità: tendenza al movimento nel tempo (in % su base annua) - Correlazione: legame con la direzione del mercato (oscilla tra 1 e +1) - Beta: reattività rispetto alle oscillazioni del mercato (leva implicita) 7

8 Volatilità e correlazione gli elementi chiave Logica per costruire portafogli a rischio controllato: - calcolo della volatilità e delle correlazioni tra le asset class candidate; - stima della volatilità annua dell intero portafoglio, fissando ex-ante la volatilità (storica) che si è disposti ad accettare; - di riflesso, un portafoglio con rischio basso avrà un peso elevato di componenti a bassa volatilità, e un portafoglio con rischio alto avrà più sottostanti a volatilità elevata. 8

9 Un portafoglio adatto per il medio rischio ESEMPIO: - Investitore disposto ad assumersi un rischio massimo annuo del 10%: può investire l 80% del patrimonio in azioni? NO perché: - Volatilità portafoglio (80% azioni + 10% bond alto rend. + 10% oro) = 12,6% che implica una perdita max potenziale del 29% circa (VaR metodo parametrico), tripla rispetto alla dose di rischio definita in partenza. 9

10 Un portafoglio adatto per il medio rischio - Tale investitore potrebbe permettersi ad esempio un portafoglio composto nel seguente modo: - Volatilità portafoglio (20% azioni + 10% bond alto rend. + 10% oro + 25% bond alto rating + 35% cash) = 4,6% che porta ad una perdita max potenziale del 10% circa. 10

11 Un portafoglio adatto per il medio rischio 11

12 ETF ed Asset Allocation - Sull ETFplus oggi a disposizione numerose asset class investibili, a differenza di qualche anno fa dove le scelte di portafoglio erano più limitate. - Oggi anche il piccolo investitore può diversificare al massimo il portafoglio tramite ETP che permettono di replicare strategie di diversa natura, ad esempio: - accesso a mercati emergenti; - strategie short su azioni, bond, materie prime; - strategie in leva, anche sui cambi; - indici risk adjusted e strumenti smart beta; - etc etc 12

13 ETF ed Asset Allocation - Gli ETF in quanto fondi consentono di effettuare investimenti diversificati (un indice è diversificato per eccellenza); - L accesso che consentono è efficiente dal punto di vista dei costi, trasparente e liquido; - Investimento minimo ridotto (il lotto minimo è di una sola azione). 13

14 Caratteristiche ETF obbligazionari Prosegue la crescita degli ETF obbligazionari su ETFplus. Principali vantaggi rispetto singoli bond: - minor rischio di portafoglio dovuto ad una maggiore diversificazione sugli emittenti; - incremento di liquidità soprattutto nel caso di sottostanti ad alto rendimento; - accesso a mercati difficilmente raggiungibili da clientela retail, come i mercati emergenti; - superato problema di taglio minimo elevato dei singoli bond, emissioni corporate in particolare. 14

15 Pregi ETF Corporate High Yield vs singoli bond Titolo Rend. Lotto minimo Mercato DEXIA CRED. 15 7,7% BI BP % 6,8% BI ITALCEM. 20 5,375% 5,6% BI POP VI. 30GN21 5% 5,5% ETLX BP VIC. 30MG21 5% 5,4% ETLX UNICR % 5,4% BI FIAT % 5,4% BI INTESA % 5,3% ETLX BP VIC. 25MZ21 5% 5,3% ETLX POP.VI 31MZ21 5% 5,2% ETLX FIAT FIN 17 7% 5,1% BI MPS 20 5% 5,1% BI ETF-1 5,5% 1 ETFplus ETF-2 5,4% 1 ETFplus ETF-3 5,2% 1 ETFplus 15

16 Caratteristiche ETF bond emerging markets N titoli Indice Replica Rischio cambio Duration Dividendi TER ETF-1 37 Swap euro-usd 9,1 no 0,30% ETF-2 25 Swap no 6,7 no 0,55% ETF (144 in ETF) Fisica valute locali 5,4 semestrali 0,50% ETF (74 in ETF) Fisica euro-usd 7,7 mensili 0,45% ETF-5 37 Swap euro-usd 9,1 no 0,30% ETF (201 in ETF) Fisica valute locali 4,8 semestrali 0,55% 16

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18 Easytrading basso e medio rischio Portafoglio basso rischio : costruito in modo da avere una percentuale max di perdita del 5% durante l anno, con un peso molto elevato (circa 80%) della componente monetaria-obbligazionaria, e un peso limitato (circa 20%) di azionario. Portafoglio medio rischio : prevede una perdita annua massima del 10%, e l azionario sale dal precedente 20% all attuale 40% circa. 18

19 Easytrading alto rischio: ETF su azioni, valute, smart beta Portafoglio alto rischio : non ha alcun vincolo in termini di massima perdita, e come benchmark naturale è corretto paragonarlo ad un indice azionario. In merito alla componente obbligazionaria, si è ritenuto opportuno utilizzare un solo ETF poiché sufficientemente diversificato. Oggi il 43% è investito in ETF con rischio di cambio e il 47% in ETF che puntano sull area emergente. 19

20 Easytrading alto rischio: quali ETF contiene ora 20

21 Equity line Easytrading ETF-Alto Rischio vs MSCI World TR. Easytrading alto rischio MSCI World TR 21

22 Easytrading A.R. vs Msci World TR Volatilità Easytrading A.R. : 13,3% Volatilità MSCI World TR: 15,5% Correlazione: 0,88 Beta: 0,77 (vedi slide seguente) Alpha annuo: 3,3% 22

23 Regressione Easytrading A.R. vs Msci World TR Rendimenti settimanali 23

24 Indicazioni utili per la scelta dei candidati Logiche di scelta dei sottostanti Alcuni elementi: - identificazione delle asset class più solide rispetto alla fase di mercato (all interno dei numerosi indici azionari, identificare i più forti in termini relativi), in sostanza trend is your friend ; - valutazione della convenienza a mantenere prodotti in euro piuttosto che in valuta estera (analisi trend tassi di cambio e sentiment intermarket); 24

25 Indicazioni utili per la scelta dei candidati -ricercare sempre la massima diversificazione possibile (scende il rischio a parità di rendimento atteso); - posizionarsi su sottostanti a volatilità non eccessiva per evitare falsi segnali (meglio panieri di titoli e indici piuttosto che strumenti molto concentrati); - frequenza di ribilanciamento non elevata, mediamente qualche mese di mantenimento in portafoglio dei singoli ETF; - analisi di cointegrazione per sfruttare eventuali disallineamenti statistici. 25

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