MoriBUNDity: La fine del bull market obbligazionario? Marco De Micheli, AXA Investment Managers. EFPA Italia Meeting 2015, 4/5 Giugno Genova

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1 MoriBUNDity: La fine del bull market obbligazionario? Marco De Micheli, AXA Investment Managers

2 Un altro ruggito antideflattivo di Draghi Nella riunione BCE del 22 Gennaio: QE di 60 Bio al mese Da Marzo fino almeno a Settembre 2016 o a una ripresa consistente dell inflazione ( sotto ma vicino al 2% ) Condivisione del rischio: solo il 20% del rischio di perdite sarà a carico della Banca Centrale, il resto in capo alle banche centrali nazionali Scadenza estesa, dai 2 ai 30 anni, e solo emissioni Investment Grade Limite per la BCE del 33% per emittente e 25% per emissione Governativi, Asset Backed Securities e Covered Bonds, cumulando con le manovre precedenti

3 Impatto della manovra BCE Fino a Settembre 2016 la BCE acquisterà 800 Bio di obbligazioni governative. Ce ne sono abbastanza? Sì, circa 850 Bio (su 4,6 Trio circa).. Si troveranno dei venditori? Sì, un prezzo si trova sempre.. Tre considerazioni: 1. Il prezzo di alcuni titoli andrà alle stelle, ovvero rendimenti negativi anche per la parte lunga delle curve 2. I limiti nazionali renderanno alla BCE impossibile essere neutrale 3. Sebbene punti a fornire liquidità, la BCE causerà danni collaterali su alcuni mercati. E abbiamo già la prima vittima: non c è più liquidità sulle obbligazioni sovranazionali Source: Bloomberg, AXA IM Research

4 Impatto della manovra BCE Gli acquisti della BCE saranno superiori alle emissioni nette del 2015 * Escluso il FMI Fonte: Bloomberg, dati in Bio a Feb15

5 Whatever it takes! I canali più convincenti sono il Forex e l azionario. Il QE è stato anticipato dai mercati già a metà Dicembre 2014: l /$ è scaso dell 11% e l MSCI EMU è salito del 30% Effetti negativi o controindicazioni: il rischio è mal prezzato, e di conseguenza gli investimenti mal allocati. Errori di ALM da parte di assicurazioni o fondi pensione, fuga di capitali, minori incentivi alle riforme strutturali I rischi per la stabilità finanziaria si suppone vengano tenuti sotto controllo da interventi prudenti da parte della banca centrale. I rischii di stabilità fiscale e riforme strutturali da parte della Commissione UE A grandi linee: 100 Bio di acquisto di emissioni governative in Euro portano a una discesa di 10bp del rendimento decennale, ceteris paribus (ipotesi molto forte). 1 Trio porta a -1% sul decennale.. Source: Ifo, Insee, Istat, INE, CBS, BNB, AXA IM Research

6 Attenzione agli investimenti obbligazionari! Italia Germania Fonte: Bloomberg, dati al 9feb15

7 Un bell acid test! Source: Datastream 14/5/15

8 Meno rendimento e più duration che mai Source: Bloomberg, AXA-IM, 27/4/15

9 Il rialzo dei tassi porta a grosse perdite (v. Maggio) Source: Datastream 14/5/15

10 Ci aspettiamo tassi US in rialzo Source: Datastream April 2015

11 Attenzione agli investimenti obbligazionari! Fonte: Bloomberg e AXA IM Fixed Income, 15Gen15

12 Politiche non convenzionali e rischi di lungo Rischio #1: Dominio fiscale Gonfiare il bilancio delle banche centrali è stato politicamente facile, sgonfiarli non lo sarà. Il rischio è che la politica monetaria diventi uno strumento di gestione del debito. Tra i fautori del QE solo la BoE sta pensato alla vendita di attivi Rischio #2: prezzi degli attivi lontani dai fondamentali Se la bassa inflazione ha cause strutturali diverse da una mancanza di Domanda aggregata le iniezioni di liquidità gonfieranno i prezzi degli attivi finanziari invece di creare Domanda reale, includendo anche gli Emergenti. Dove le prossime bolle? US High Yield, Periferici Euro, Immobiliare UK Rischio #3: Giapponesizzazione In aree altamente intermediate (Europa) sommergere le banche di liquidità ritarda la ristrutturazione e mantiene l economia su un percorso di crescita troppo lenta, bassa inflazione e trappola dei rendimenti obbligazionari. Zombie lending and depressed restructuring in Japan, Ricardo Caballero, Takeo Hoshi and Anil Kashyap, American Economic Review 2008, 98:5,

13 Il rendimento tedesco scomposto Source: Zhili Cao, AXA IM Research

14 I mercati primaverili Il tasso US Treasury da 1,89% a 2,18% Il greggio (WTI) da 58$/B a 61$/B Il tasso Bund è salito da 0,08% a 0,60% Il cambio /$ da 1,06 a 1,14 Il tasso di cambio è mosso dal differenziale di rendimento La BCE continuerà nel suo QE L offerta di Bund rimane molto bassa Ci aspettiamo che rimanga pressione al ribasso sul tasso Bund Ci aspettiamo un nuovo indebolimento dell Euro Fonte: Bloomberg e AXA IM al 11mag15

15 Le obbligazioni sono dinamiche! Source: AXA IM / Bloomberg as at December 2014 *ISM: Institute of Supply Management Manufacturing Index tracks the amount of manufacturing activity that occurred on monthly basis. EOY CHG = End of the year change.

16 Il sito dedicato ai professionisti del settore

17 AXA Investment Managers Italia SIM Corso di Porta Romana, 68, Milano Marco DE MICHELI, Senior Sales marco.demicheli@axa-im.com Cell: Fabiano GALLI Senior Sales fabiano.galli@axa-im.com Cell:

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