Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 1 Gennaio 2013 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

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1 Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 1 Gennaio A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

2 Strategia d investimento obbligazionaria Considerazioni riassuntive degli indicatori analizzati Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali I corporate spreads Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali Area Euro Curva regolare Leggero rialzo Leggero rialzo Stabile Area Dollaro statunitense Curva regolare Leggero rialzo Leggero rialzo Commento sul mercato obbligazionario e strategia operativa Il mese di dicembre non ha mostrato particolari cambiamenti di tendenza sui mercati. Il sostegno potenziale della Bce e la sua disponibilità ad agire sui mercati dei debiti sovrani funge da silenziatore per qualsiasi volontà speculativa che voglia andare contro la stabilità del sistema Europa. C è troppo da perdere a giocare contro. I giocatori saggi hanno capito che conviene seguire la volontà di Bce e della politica in generale. Questo approccio si è tradotto in una progressiva e costante discesa dei rendimenti dei paesi periferici, non solo sul tratto breve delle curve, ma anche su quello lungo. Sul fronte dei mercati core (sia tedeschi che americani), i rendimenti sulla parte lunga della curva appaiono ormai alla fine del lungo trend ribassista e vanno giocati solo in chiave tattica, sia in acquisto che in vendita. Solo un ritorno dei rendimenti rispettivamente di Germania (1.75%) e Stati Uniti (2%) possono favorire un approccio tattico improntato all acquisto. Le parti a breve non garantiscono alcun tipo di rendimento. Consigliamo di mantenere sui portafogli duration basse attraverso l utilizzo di floater con durata finanziaria tra i 4 e 5 anni. Per ciò che concerne i paesi periferici, come detto, i tratti medio - lunghe delle curve, nonostante il recente importante movimento di discesa, presentano potenziali di apprezzamento non trascurabili. In particolare l Italia sembra essere ormai considerata da molti investitori d oltre oceano una sorta di paese semi-core. L eventuale superamento dello scoglio elettorale senza troppe sorprese negative potrebbe sancire la greenlight per un raggiungimento del target di 3.5% sul decennale. Riteniamo che si possa continuare a investire su questo tema consapevoli del fatto che, in caso di improvvisi dietrofront, si possono utilizzare facilmente strumenti di copertura efficaci e liquidi quali il future sul Btp. La carta corporate, che pure ha offerto una buona performance durante gli ultimi mesi, soprattutto quella con rating prossima a BBB, è ancora da considerare interessante, seppur con i dovuti distinguo. Rimaniamo invece costruttivi su carta high yield. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio Pagina 2 / 8

3 Asset allocation tattica Area Euro 100% 90% 80% 60% 40% 20% 5% 5% 0% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Nell ambito dei bond governativi europei (in particolare tedeschi) decidiamo di rimanere posizionati sulla parte a breve della curva (magari utilizzando floater con durata finanziaria di 4-5 anni) evitando la parte centrale e mantenendo una sottoesposizione al tratto lungo. Su storni decisi del decennale, con rendimenti attorno all 1.75%, un aumento dell esposizione in termini tattici può risultare interessante. Area Dollaro statunitense 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80% 15% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Sui bond governativi americani reiteriamo la nostra convinzione di rimanere posizionati sulla parte a breve della curva, evitando la parte centrale. Sul lungo (10 anni), ma solo tatticamente, aumentiamo in zona 1.90% del 5% la nostra esposizione. Asset allocation ideale 100% 80% 60% 40% 40% 40% 20% 20% 0% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Fonte: MS Excel, Banca del Sempione Nel segmento del reddito fisso per valutare la nostra strategia partiamo da un allocazione ideale conservativa che considera il 40% di investimenti a breve (<2 anni), il 40% di investimenti a medio (2-5 anni) e il 20% di investimenti a lungo (>5 anni). La duration di questa allocazione è di 3.30 anni, data dalla ponderazione delle tre parti della curva: 40% breve duration 1.0 anni 40% medio duration 3.5 anni 20% lungo duration 7.5 anni ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio Pagina 3 / 8

4 Primo indicatore: La curva dei rendimenti La curva dei rendimenti in Euro La curva europea, che ricordiamo è quella dei bond tedeschi, mostra un rialzo generalizzato, seppur ancora contenuto. Da notare che la scadenza a 2 anni, dopo aver offerto rendimenti negativi per diversi mesi, adesso offre ritorni attorno allo 0.15% m 1 y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y blu: attuale rosso: precedente La curva dei rendimenti in Dollari statunitensi 1.50 La curva dei rendimenti in dollari si è mossa verso l altro traslando soprattutto nella parte oltre i 4 anni. Da notare una parte a breve ancorata attorno allo 0.25% blu: attuale rosso: precedente 3 m 1 y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio Pagina 4 / 8

5 Secondo indicatore: L evoluzione dei rendimenti Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Euro Nonostante le ritrosia della Bce a ridurre ulteriormente i tassi ufficiali, l Euribor a 3 mesi si mantiene sui minimi. Nessuno si aspetta un rialzo per almeno i prossimi due anni. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Euro L enorme liquidità immessa nel sistema dalla Bce, mantiene i rendimenti a 2 anni dei paesi core in uno stretto range attorno allo zero. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Euro I rendimenti del decennale tedesco oscillano in area 1.20%-1.60% a seconda del sentiment riguardo la crisi del debito europeo. Questi livelli ci inducono a mantenere al minimo l esposizione sul decennale nei portafogli. Un eventuale rottura dell arera 1.60% proietterebbe i tassi in zona 1.75-%. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio Pagina 5 / 8

6 Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Dollari statunitensi 7.00 Solita calma piatta sul mercato monetario statunitense con tassi attorno allo zero da ormai 4 anni. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Dollari statunitensi 7.00 Il mercato si posiziona su rendimenti attorno allo 0.25% sul tratto breve della curva. Per il momento il recente dubbio manifestato dalla Fed circa la prosecuzione delle politiche di QE non ha impatto sui tassi a breve statunitensi. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Dollari statunitensi Seppur convinti che il trend ribassista dei rendimenti decennali americani sia arrivato ad una naturale conclusione, riteniamo che il recente rimbalzo dei rendimenti in zona % possa essere utilizzato in chiave tattica per allungare modestamente la duration dei portafogli. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio Pagina 6 / 8

7 Terzo indicatore: La struttura della curva (analisi del differenziale) Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Euro (10 anni 2 anni) Il differenziale 2-10 si mantiene attorno a bp e presumibilmente rimarrà in questo stretto range finché non ci sarà un cambiamento di politica monetaria verso il tightening, cosa al momento non ravvisabile. - Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Dollari statunitensi (10 anni 2 anni) Il differenziale si è mosso leggermente verso l alto a seguito del rialzo dei rendimenti a 10 anni con il rendimento a 2 anni sempre ancorato allo 0.25%. - ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio Pagina 7 / 8

8 Quarto indicatore: I corporate spreads Corporate spreads su base decennale in Euro (BBB - AAA) Il differenziale di rendimento fra le obbligazioni AAA e BBB, dopo aver ritoccato la soglia di 150 indicata come livello di entrata, si sta di nuovo muovendo al ribasso ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 1 gennaio Pagina 8 / 8