Opzioni reali PROGRAMMA. 1) Nozioni di base di finanza aziendale. 2) Opzioni. 3) Valutazione delle aziende. 4) Finanziamento tramite debiti

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1 PROGRAMMA 1) Nozioni di base di finanza aziendale 2) Opzioni 3) Valutazione delle aziende 4) Finanziamento tramite debiti 5) Risk management Opzioni reali 6) Temi speciali di finanza aziendale

2 Argomenti trattati 1-2 Investimenti addizionali Quando investire Opzione di abbandono Attesa Problemi pratici

3 Opzioni reali tipi di opzione reale 1. L opportunità di effettuare investimenti addizionali. 2. L opportunità di attendere e investire in seguito. 3. L opportunità di abbandonare un progetto. 4. L opportunità di variare l output dell impresa o i suoi metodi di produzione. Valore dell opzione reale = VAN del progetto con l opzione VAN senza l opzione

4 Mark I 1-4

5 Mark II 1-5 Esempio Mark II Microcomputer 900 VA(prezzo di esercizio) ,1 N d P N d VA EX call ( ) ( ) ( ) 1 2 d log[ P / VA( EX )] / t t / 2 1 log[0,691/ 0,606] 0,606 / 2 0,3072 d d t 0,3072 0, 606 0, N( d ) 0,3793 N( d ) 0, Valore della call [0, ] [0, ] $55,12 milioni

6 Mark II 1-6 VAN (1982) = VA(flussi positivi) -VAN(investmenti) = = - $209 milioni

7 Mark II 1-7

8 Opzione di attesa 1-8 Valore intrinseco Prezzo opzione Prezzo azione

9 Opzione di attesa 1-9 Valore intrinseco + valore temporale = Valore dell opzione Valore temporale = Il valore correlato alla possibilità di attendere Prezzo opzione Prezzo azione

10 Opzione di attesa 1-10 Più tempo = più valore Prezzo opzione Prezzo azione

11 Opzione di attesa 1-11 Più tempo = più valore Prezzo opzione Prezzo azione

12 Quando investire 1-12 Alta domanda genera $25 milioni ed un valore di $250 milioni. Bassa domanda genera $16 milioni ed un valore di $160 milioni. Alta domanda (25 250) Rendimento Bassa domanda (16 160) Rendimento Rendimento privo di rischio = 5%

13 Quando investire 1-13 Probabilità di avere alta domanda in un mondo di neutralità al rischio: up up Rendimento atteso p (1 p ) ( 0.12) Rendimento atteso 0.05 up p Valore dell opzione: Valore opzione ( ) ( ) 1.05 $22.9 milioni

14 Quando investire 1-14

15 Opzione di abbandono 1-15 VA dei flussi di cassa dal progetto Valore di recupero L abbandono diventa attraente in questo intervallo L impresa non abbandona in questo intervallo

16 Opzioni reali nella pratica 1-16 Ragioni pratiche per cui un analisi opzioni reali non è sempre fattibile. 1. Complessità nella valutazione e impossibilità di raggiungere la risposta perfetta (problemi di stima). 2. Complessità nella strutturazione concettuale del problema 3. I vostri concorrenti posseggono a loro volta opzioni reali che possono alterare le ipotesi sottostanti le vostre stime (interazione tra opzioni).