DAL T.F.R. AL PRIVATE EQUITY condizioni, processi, vincoli e opportunità
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- Nicoletta Simoni
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1 Sostituire il TFR: quali effetti sul lavoro e sulle imprese Come prepararsi al 2006 DAL T.F.R. AL PRIVATE EQUITY condizioni, processi, vincoli e opportunità Maggio TFR e Private Equity Trattamento di Fine rapporto Private Equity Finanziamento aziendale Sostegno duraturo dell azienda a lungo termine Debito iscritto a bilancio MAGGIORANZA Partecipazione al rischio d impresa MINORANZA Debito iscritto all imprenditore 2 1
2 TFR e Private Equity Trattamento di Fine rapporto Private Equity HANNO UN COSTO? Definito dalla legge Definito dal mercato 3 Funzioni del Private Equity Fonti: A.Gervasoni - F. Sattin 4 2
3 Funzioni del Private Equity Sviluppo aziendale aumento o la diversificazione diretta della capacità produttiva (sviluppo per vie interne), acquisizione di altre aziende o rami di azienda (sviluppo per vie esterne), integrazione con altre realtà imprenditoriali (sviluppo "a rete"). Contributo del private equity sviluppo per vie interne: crescita per vie esterne: integrazione di imprese: prevalentemente di natura finanziaria importanza del network internazionale e di chi ha consolidata esperienza su più mercati apporto consulenziale essenziale e critico 5 Funzioni del Private Equity Ruolo del private equity nelle fasi di sviluppo aziendale sviluppo per vie interne: investitore di minoranza crescita per vie esterne: investitore di minoranza/maggioranza integrazione di imprese: investitore di maggioranza 6 3
4 Funzioni del Private Equity cambiamento aziendale ricambio generazionale fattori esogeni (CINA, modifiche regolamentari, etc.) crisi manageriale secondary Buy-Out Ruolo del private equity nelle fasi di cambiamento aziendale interventi di maggioranza minoranza solo se famiglia/management/quota di mercato importanti 7 Funzioni del Private Equity Sviluppo industriale struttura manageriale trasparenza contabile attenzione agli stake holders Un analisi effettuata a livello europeo da PWC e EVCA (1) evidenzia come le imprese partecipate da fondi di private equity hanno avuto a) performance economico finanziarie b) capacità di sopravvivenza sul mercato c) interrelazione con l economia e l ambiente circostante d) creazione di posti di lavoro (1 milione dal 2000 al 2004 in tutta europa) superiori rispetto ad imprese simili mai entrate in contatto con il private equity. I risultati raggiunti dimostrano come l investimento nel capitale di rischio contribuisca sensibilmente allo sviluppo delle imprese indipendentemente dai soggetti investitori e dal settore di appartenenza (1) fonte: quaderni sull investimento nel capitale di rischio - Aifi / PWC 8 4
5 Il Private Equity in Italia nel 2005 operatori presenti 110 operatori attivi 97 imprese partecipate da operatori di private equity valore del portafoglio (al costo) disponibilità/liquidità ancora da investire 10, 6 mld di Euro 4,9 mld di Euro nuovi investimenti effettuati nel ,1 mld di Euro nr. di investimenti effettuati nel fatturato totale delle partecipate da operatori di p.e. 24 mld di Euro fatturato medio delle imprese partecipate 23 mln di Euro 9 Il Private Equity in Europa nel 2005 operatori presenti in Francia 216 con investimenti effettuati nel 2005 operatori presenti in Germania 176 con 983 investimenti effettuati nel 2005 operatori presenti in Spagna 86 con 475 investimenti effettuati 10 5
6 Il Private Equity in Italia nel 2005 importo investito in Buy-Out importo investito in Capitale di Sviluppo importo investito in Replacement importo investito in Early Stage 2,4 mld di Euro 0,4 mld di Euro 0,2 mld di Euro 0, 03 mld di Euro Importo medio investito 10,9 mln di Euro (importo medio del 2004: 6 mln di Euro) 58% degli investimenti in imprese con più di 250 addetti 11 Il Private Equity in Italia nel 2005 % di raccolta di fondi per il private equity proveniente dall Italia 61% % di raccolta di fondi proveniente dall Europa 31% % di raccolta di fondi proveniente dal sistema bancario 34% % di raccolta di fondi proveniente da assicurazioni 14% % di raccolta di fondi proveniente da fondazioni 12% % di raccolta di fondi proveniente da fondi pensione 1% (20% a livello europeo) 12 6
7 Il Private Equity in Italia nel 2005 Criticità dei fondi di private equity in Italia Nr. ridotto di operatori concorrenza bassa o nulla difficoltà negoziale dell imprenditore sviluppo scarso di determinati segmenti (start-up e turn around) quasi assenza di operatori nel settore high tech disomogeneità territoriale degli interventi (il 40% effettuato solo in Lombardia e E-R) Forti difficoltà di EXIT 13 Parametri di valutazione del Private Equity per l ingresso METODI DI VALUTAZIONE: metodi patrimoniali DCF EVA multipli impliciti metodi di settore ELEMENTI CONDIZIONANTI LE VALUTAZIONI Valutazioni elevate prevedibilità dei flussi di cassa disponibilità di strumenti di debito andamento settoriale organizzazione manageriale andamento del mercato borsistico disponibiltà a sottoscrivere patti parasociali impegnativi Valutazioni basse 14 7
8 Parametri di valutazione del Private Equity per l ingresso - l obiettivo è un IRR superiore al 30% annuo (i fondi di private equity hanno avuto oltre il 24,7% di rendimento annuo per i disinvestimenti effettuati nel 2004; fonte: Aifi 2005) - l approccio aggressivo/prudente sulle valutazioni è correlato con la vita residua del fondo. - la provenienza degli investitori e del background professionale dei gestori influisce sulle valutazioni. - le valutazioni sono il risultato di un analisi incrociata tra capacità di generazione di cash flow e multipli di settore. - il business plan non serve per la valutazione economica, ma come giudizio sull investimento e sulla capacità di creazione di valore del management 15 - obbligazioni convertibili e/o cum Warrant hanno un duplice aspetto: Debito (se l investimento va male) Equity (se l invesitmento va bene) non modificano inizialmente i pesi percentuali (finzione!) parte della remunerazione è deducibile fiscalmente hanno un costo complessivo inferiore all intervento di privete equity azionario (IRR < a 18-20% annuo) - prestiti subordinati (diretti o obbligazionari) PREPS : : Preferred Pooled Shares Fund 16 8
9 PREPS è un prodotto di investimento che assume,nelle diverse giurisdizioni, forme diverse: sottoscrizione di azioni di risparmio senza diritto di voto e rimborsabili al nominale a termine, (formula tedesca) sottoscrizione di un prestito subordinato da parte di un soggetto bancario o finanziario (1) (formula italiana). Strumenti simili a PREPS sono già ampiamente utilizzati negli U.S.A. da oltre 10 anni anche per rifinanziare banche e compagnie assicurative di medie dimensioni (1) La scelta di un sistema rispetto all altro è in funzione della deducibilità fiscale per l impresa investita e della ritenuta sui dividendi/cedole che vengono corrisposte al Preps 17 PREPS è un prodotto di investimento che assume,nelle diverse giurisdizioni, forme diverse: Struttura: Importo: Durata: Rimborso: Rendimento: Garanzie: Covenants: Rimborso anticipato: Recesso: Patti parasociali: emissione di un prestito subordinato erogato da un soggetto bancario o finanziario italiano. Euro 4/ importo fisso indipendente dalle dimensioni aziendali 7 anni. bullet in un unica soluzione alla scadenza fisso per tutto il periodo (pagamento trimestrale) nessuna impegno a sottoporsi a rating ogni anno e in caso di rating sub investment grade - adottare comportamenti consoni atti a riprendere il rating investment grade non previsto non previsto non previsti 18 9
10 Nessuna variazione nei rapporti di controllo societario (nessun patto parasociale, nessuna partecipazione al governo societario, nessuna imposizione di veti o diritti di minoranza) Nessuna partecipazione alla crescita del valore dell impresa Il prestito subordinato (così come le azioni di risparmio) viene assimilato a quasi equity - dagli analisti finanziari, - dalle società di rating - dalle banche nella valutazione dei ratios patrimoniali tra cui Basilea 2- e del merito di credito della società Fondi a disposizione dell impresa per 7 anni, senza particolari vincoli contrattuali che possano determinarne il rimborso anticipato Il processo per l ottenimento dei fondi da parte dell impresa, così come la relativa documentazione contrattuale, sono standardizzati, trasparenti e rapidi 19 M E R CH AN T B AN K Alternativa di finanziamento Criterio Costi annuali Totali (al lordo delle tasse) Esborso iniziale in % del valore nominale in Durat a in anni Pezzatura minima in mil. di Osservazioni Reinvestimento degli utili % - Permanente - Mancanza di detraibilità fiscale IPO 15-25% 4-6% Permanente ca 100 Min. 20% delle azioni, pubblicazione dei bilanci [trimestrale] Private Equity 20-30% mil. (2.5-3%) Solo per aziende in forte crescita IPO o collocamento privato Mezzanine 11-18% + [warrant] mil. (2.5-3%) Due diligence Influenza sulla gestione aziendale Prestito obbli-gazionario in funzione del rating pubblico 1.5% Rating pubblico PREPS 7,30%-7,90% 4,5% RiskCalc di Moody s con esito Investment Grade 20 10
11 M E R CH AN T B AN K Panorama delle alternative di finanziamento esistenti per la media impresa Costi annuali (%) Private Equity 20% Mezzanine 10% PREPS Step-Up: 10% Conto corrente Prestito ipotecario Nessuna detraibilità fiscale Detraibilità fiscale Riconosciuti come mezzi propri Debiti 21 il private equity e il ruolo dell advisor Fasi del Processo Intervento dell advisor ricerca e selezione degli strumenti più idonei per il finanziamento dell operazione predisposizione del business plan contatto con i potenziali investitori istituzionali in capitale di rischio valutazione approfondita dell operazione negoziazione dei termini di investimento determinazione della migliore struttura finaziaria compatibile con la gestione dell azienda competenze di business planning e di predisposizione dell informativa appropriata canale di accesso privilegiato e ampia rete di contatti supporto nella produzione delle informazioni richieste e consulenza specifica sostegno in tutte le fasi della trattativa Due diligence e stipula del contratto finale (Cnt investimento e patti parasociali) Coordinamento dei professionisti in merito alle verifiche contabili, di business e fiscali e definizione di tutti gli aspetti rilevanti ed accessori al contratto 22 11
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