5. IL COSTO DEL CAPITALE di Claudio Porzio e Alfonso Riccardi 5.1. Introduzione pag Il costo del capitale pag. 57.

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2 1. MISURARE IL VALORE di Stefano Pozzoli 1.1. Il valore pag Perché misurare il valore pag I metodi di valutazione, una prima classificazione pag Una proposta di Guatri: il giudizio integrato di valutazione pag PROCESSO E PRINCIPI DI VALUTAZIONE di Stefano Pozzoli e Nadezda Sergeeva 2.1. Le «regole» della valutazione pag I nuovi International Valuation Standards 2011 pag Gli International Valuation Standards 2011: framework e general standards pag IVS Framework pag General Standard: IVS 101, Scope of Work pag General Standard: IVS 102, Implementation pag General Standard: IVS 103, Reporting pag Conclusioni pag ORGANISMO ITALIANO DI VALUTAZIONE di Martino Zamboni 3.1. L Organismo Italiano di Valutazione - O.I.V. pag Il primo documento O.I.V. - Impairment test dell avviamento in contesti di crisi pag Gli aspetti problematici della stima del valore recuperabile in fase di crisi pag Architettura dell impianto valutativo pag Stima del valore recuperabile sulla base dei flussi di risultato attesi pag BASE INFORMATIVA ED ANALISI FONDAMENTALE di Stefano Pozzoli 4.1. Senza informazioni non si arriva a nulla pag Il «quadro di riferimento» pag Altri elementi della base informativa pag L analisi fondamentale. rinvio pag IL COSTO DEL CAPITALE di Claudio Porzio e Alfonso Riccardi 5.1. Introduzione pag Il costo del capitale pag. 57 XI

3 Aspetti definitori e modalità di calcolo pag Il costo dell equity pag Il costo dell indebitamento pag Il peso del capitale proprio e dell indebitamento pag Le valutazioni in ipotesi steady state pag Il metodo dei DCF in ipotesi steady state pag Multipli di borsa e transazioni comparabili pag Relazioni tra il metodo dei DCF e quello dei multipli pag Analisi di alcune operazioni di private equity pag Azienda nautica pag Azienda alimentare pag Conclusioni pag IL METODO PATRIMONIALE di Giovanni Liberatore 6.1. Le caratteristiche del metodo patrimoniale pag Metodo patrimoniale semplice e complesso pag Il valore ottenuto con il metodo patrimoniale pag Le fasi del metodo patrimoniale pag La revisione del patrimonio contabile pag L espressione del capitale di bilancio a valori correnti pag La stima a valori correnti pag Le rettifiche dei valori contabili pag L identificazione e valutazione del capitale immateriale pag La rettifica per gli oneri fiscali potenziali pag L interpretazione del capitale economico pag GLI INTANGIBILI di Rossella Romano 7.1. Introduzione pag Il riconoscimento contabile pag La metodologia di valutazione degli intangibles pag I metodi di valutazione pag L approccio del costo pag L approccio dei risultati differenziali pag Approccio del mercato pag IL METODO REDDITUALE di Massimo Valeri 8.1. Le caratteristiche del metodo reddituale pag Lo schema di riferimento per l analisi pag La definizione dell orizzonte temporale di riferimento pag. 130 XII

4 8.4. La stima dei flussi di reddito attesi pag Determinazione del «risultato economico»: la normalizzazione e l integrazione del reddito contabile pag Omogeneizzazione monetaria pag La previsione dei flussi futuri: valori in atto e valori potenziali pag La configurazione dei flussi di reddito attesi pag La determinazione del tasso di attualizzazione. Rinvio pag Il metodo reddituale nelle valutazioni asset-side pag Esemplificazione pag IL METODO FINANZIARIO di Marco Fazzini 9.1. Premessa pag Il flusso di cassa e il flusso di reddito: misure a confronto pag La previsione dei flussi e l orizzonte temporale pag La previsione dei flussi pag L orizzonte temporale pag La logica del rendiconto finanziario pag Il rendiconto finanziario in un ottica valutativa pag L approccio asset side e l approccio equity side pag Il free cash flow operativo (FCFO) pag La formula di valutazione pag Il valore finale pag Esemplificazione pag IL METODO MISTO PATRIMONIALE-REDDITUALE di Massimo Valeri Premessa pag L approccio del valor medio pag Il metodo della stima autonoma del goodwill pag La determinazione dei parametri nelle formule del metodo misto pag Il capitale netto rettificato (K o K ) pag Reddito medio (r ) e redditi analitici attesi ( r j) pag Tasso normale di rendimento del capitale proprio (i ) pag Tasso di attualizzazione (i) pag L orizzonte temporale dell analisi (n) pag Esemplificazione pag I MOLTIPLICATORI DI BORSA E LE TRANSAZIONI COMPARABILI di Alessandro Cortesi Premessa pag I moltiplicatori di borsa pag. 202 XIII

5 Price to Earning (P/E) pag Price to Book Value (P/BV) pag Price to Cash Earnings (P/CE) pag Enterprise Value to Sales (EV/Sales) pag Enterprise Value to Ebit (EV/Ebit) pag Enterprise Value to Ebitda (EV/Ebitda) pag L orizzonte temporale dei risultati accolti per la valutazione pag La selezione delle società comparabili pag Le modalità applicative della metodologia dei moltiplicatori di borsa pag Le transazioni comparabili pag LA RELAZIONE DI VALUTAZIONE NELLA PRATICA PROFESSIONALE di Francesco Cribari I principi per la redazione della relazione di valutazione pag Le principali ipotesi di perizie di stima previste dalla legge pag La relazione di valutazione in caso di conferimento di azienda pag La relazione di valutazione per la trasformazione societaria pag La relazione sulla congruità del rapporto di cambio in caso di fusioni e di scissioni pag LA VALUTAZIONE DELLE AZIENDE IN CRISI di Gian Pietro Castaldi e Marco Billone Premessa pag Ambiti di valutazione dell azienda in crisi pag Liquidazione pag Cessione d azienda e turnarond pag Un approccio alla valutazione pag Ulteriori metodi di valutazione pag Criterio reddituale pag Criterio finanziario pag Criterio misto patrimoniale-reddituale pag Conclusioni e nuove prospettive di studio pag LA VALUTAZIONE STRATEGICA DELLE AZIENDE IN PERDITA di Loris Landriani Introduzione pag I metodi classici per la valutazione delle aziende in perdita pag I metodi innovativi: la valutazione strategica pag Il ruolo delle opzioni reali pag. 275 XIV

6 14.5. Opzioni reali e intangibles pag Opzioni reali ed avviamento pag Conclusioni pag UN CASO DI VALUTAZIONE AZIENDALE di Sabrina Pisano Introduzione pag Il caso pag Metodo patrimoniale complesso pag Le rettifiche dei valori contabili pag La valutazione del capitale immateriale pag La rettifica per gli oneri fiscali potenziali pag L interpretazione del capitale economico pag Metodo reddituale sintetico pag Definizione del tasso di attualizzazione pag Stima dei flussi di reddito attesi pag Metodo misto patrimoniale-reddituale pag Metodo finanziario pag Moltiplicatori di borsa pag. 308 ISTRUZIONI PER L USO DEL SOFTWARE pag. 293 XV

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