C è ancora valore nel mercato obbligazionario.

Transcript

1 S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO La congiuntura economica C è ancora valore nel mercato obbligazionario. Sebastiano Costa 20 giugno 2014, Milano

2 Il punto di partenza Dove sono i mercati obbligazionari? Rendimento lordo Rendimento netto Rendimento netto 1/7/14 Titolo Governativo USA 10Y 2,58% 2,26% 2,26% Titolo Governativo Germania 10Y 1,18% 1,03% 1,03% Titolo Governativo Italia 10Y 2,90% 2,53% 2,53% Global Corporate I.G. 1 1,77% 1,41% 1,31% Global High Yield 2 5,22% 4,17% 3,86% Emerging Markets 3 4,75% 3,80%* 3,51%* Fonte: Bloomberg, BofA-ML: 1: Global Broad Market Index (GBMI), 2:Global High Yield Index (HW00), 3: Global Emerging Market Sovereign Plus (IP00). *rendimento netto della quota investita in paesi non White Listed. Dati al 13/06/2014 2

3 Il punto di partenza Quali rischi associati? Rischio Tasso Rischio Credito Rischio Liquidità Titolo Governativo USA 10Y 8,7 anni Basso Titolo Governativo Germania 10Y 9,2 anni Basso Titolo Governativo Italia 10Y 8,5 anni 150 bps Medio Global Corporate I.G. 1 6,35 anni 40 bps* Medio/Alto Global High Yield 2 3,96 anni 370 bps* Alto Emerging Markets 3 6,93 anni 272 bps* Alto Fonte: Bloomberg, BofA-ML: 1: Global Broad Market Index (GBMI), 2:Global High Yield Index (HW00), 3: Global Emerging Market Sovereign Plus (IP00). *OAS, Option Adjusted Spread. Dati al 13/06/2014 3

4 Dov è il valore? È necessario un cambio di prospettiva. 4

5 Cos è il valore? Una strada in discesa: Consuma e mette sotto stress i freni di un auto tradizionale Ricarica le batterie di un auto ibrida La stessa condizione oggettiva è allo stesso tempo un rischio e un opportunità, dipende dall approccio 5

6 Concezioni alternative del valore Quindi il valore non è solo: Comprare a prezzi bassi / rendimenti alti Ma anche: Vendere (allo scoperto) a prezzi alti Comprare e vendere contemporaneamente Proteggere il capitale Estendere la tipologia di strumenti di investimento a disposizione 6

7 Vendita future su tassi Vendere (allo scoperto) a prezzi alti Se si ritiene che i tassi possano salire (e i prezzi delle obbligazioni scendere) è possibile vendere future per beneficiare di questa dinamica 7

8 Vendita future su tassi GESTIONE DEL RISCHIO TASSO DURANTE IL FOMC DEL 19 GIUGNO ,15 MODIFIED DURATION OF OVERALL FUND (YRS) ,20 2,25 2,30 2,35 2,40 16:00 17:00 18:00 19:00 20:00 21:00 22:00 02:00 03:00 US 10Y SOVEREIGN YIELD INVERTED (%) US 10Y Sovereign Yield (lhs) Fund Modified Duration (rhs) 8

9 Trade di inclinazione della curva Comprare e vendere contemporaneamente Normalmente i rendimenti dei titoli governativi sono proporzionali alle scadenze, conferendo alla curva dei rendimenti un inclinazione positiva. In relazione al contesto macroeconomico, la curva si può irripidire o appiattire ed è possibile sfruttare questo movimento 9

10 Trade di inclinazione della curva 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% T(0) T(1) COMPRO TITOLI A LUNGA SCADENZA 4,0% VENDO TITOLI A BREVE SCADENZA 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 2 anni 3 anni 4 anni 5 anni 7 anni 10 anni 15 anni 20 anni 30 anni 10

11 Acquisto di protezione Comprare protezione In momenti di bassa volatilità è utile acquistare protezione verso inattesi eventi avversi al portafoglio. Il rialzo dei tassi o l allargamento degli spread sono per esempio eventi che danneggiano un portafoglio obbligazionario 11

12 Acquisto di protezione Effetto di obbligazione+opzione put Future sui tassi Prezzo di esercizio Opzione put Obbligazione 12

13 Strumenti alternativi Estendere la tipologia di strumenti di investimento a disposizione Incrementare e diversificare le fonti di rendimento (Alpha): Indici di credito Valute Swap Volatilità 13

14 Indici di credito Utilizzare gli indici di credito per beneficiare di un miglioramento/peggioramento del mercato delle obbligazioni societarie 14

15 Valute Negoziare le valute per prendere profitto delle dinamiche monetarie, inflazionistiche e politiche 15

16 Swap Strumenti per esprimere view relative tra diversi segmenti del mercato: es. Ungheria vs. USA 16

17 Volatilità La volatilità non solo come misura di rischio ma come asset class 16,00 CBOE/CBOT 10-year U.S. T-Note Vol. Index 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 1/28/2008 3/26/2008 5/21/2008 7/18/2008 9/15/ /11/08 08/01/09 09/03/09 05/05/09 01/07/09 8/26/ /22/20 12/18/20 2/18/2010 4/15/ /06/10 09/08/10 05/10/10 01/12/10 1/28/2011 3/28/2011 5/24/2011 7/21/2011 9/16/ /11/11 11/01/12 09/03/12 04/05/12 02/07/12 8/28/ /24/20 12/20/20 2/20/2013 4/18/2013 6/14/ /08/13 08/10/13 04/12/13 03/02/14 01/04/14 05/29/20 17

18 Conclusioni L enorme mole di liquidità iniettata dalle banche centrali ha compresso i rendimenti degli strumenti obbligazionari tradizionali, riducendone l appetibilità. Bisogna tuttavia ricordarsi che i mercati non lavorano unidirezionalmente e che la loro bidirezionalità può essere sfruttata da gestori competenti e di esperienza. 18