Forex G10 - AUD AUD Dollaro Australiano La RBA alza l allerta sul cambio: un ulteriore apprezzamento ridurrebbe crescita e inflazione. Il dollaro australiano si è apprezzato ampiamente nel corso dell estate, inaugurando rispetto al dollaro statunitense nuovi massimi di 2017. Nel solo mese di luglio è salito da 0,75 a 0,80 AUD/USD (un rafforzamento del 7%), rivedendo così livelli abbandonati nel 2015. Tale apprezzamento riflette soprattutto il generalizzato indebolimento del dollaro USA (penalizzato dal ridursi della probabilità attesa di un altro rialzo dei tassi quest anno) e in misura un po inferiore il miglioramento del quadro dell economia australiana. Contro euro infatti la valuta australiana prima si è rafforzata da 1,50 a 1,44 EUR/AUD ma poi è tornata al punto di partenza perché l euro è riuscito ad approfittare maggiormente dell indebolimento del dollaro USA. La Reserve Bank of Australia ha preso atto dell apprezzamento dell AUD innalzando significativamente l allerta sul cambio alla riunione dell 1 agosto. Qui ha infatti spiegato di aspettarsi che il rafforzamento del cambio contribuisca ad attenuare le pressioni sui prezzi (che già sono modeste: l inflazione è rimasta sotto target per tutto il biennio 2015-16), incidendo negativamente anche sull attività produttiva e sull occupazione. Se tale apprezzamento dovesse proseguire ha aggiunto la RBA la crescita e l inflazione potrebbero risultare più basse di quanto la banca centrale prevede attualmente. Tale warning è stato ripreso identicamente anche alla riunione successiva del 5 settembre. Si tratta di una presa di posizione importante da parte della RBA, che contribuisce a tenere lontana nel tempo la prospettiva dell avvio di un ciclo di rialzi dei tassi, che il consenso colloca infatti nel 4 trimestre del 2018. Questo è coerente con lo scenario macro della banca centrale, che ha infatti rilevato segnali di consolidamento della ripresa e ritiene pressoché completata la fase di transizione dopo la fine del boom del settore minerario. Nello Statement on Monetary Policy di agosto ha una previsione di accelerazione della crescita da 1¾-2¾% quest anno a 2½- 3½% il prossimo e 2¾-3¾% nel 2019. L aspetto più rilevante dell ultimo SMP riguarda però l inflazione, che la RBA ha rivisto al rialzo per fine 2018 a 1¾-2¾% dopo averla tenuta ferma a 1½-2½% da agosto dell anno scorso. Il rientro pieno a target (2-3%) è atteso ancora per fine 2019, mentre per la fine di quest anno la RBA ha mantenuto una previsione di 1½-2½%. In generale, lo scenario della RBA rimane positivo perché considera ormai avviata la ripresa, ma permangono dei fattori di vulnerabilità propri dell economia australiana, che spingono la banca centrale a mantenere ancora condizioni monetarie accomodanti (tassi d interesse ai minimi storici: 1,50%) per un periodo protratto. In particolare le criticità che la RBA segnala in questa fase sono la bassa crescita dei salari e gli elevati livelli di indebitamento delle famiglie che probabilmente rallenteranno i consumi. A livello internazionale invece l economia australiana trae beneficio dal consolidamento della ripresa globale, anche se nel medio termine l incognita cinese rimane il rischio principale. In questo contesto il ruolo del cambio resta cruciale, in quanto un eventuale prosecuzione del recente apprezzamento comprometterebbe sia l entità della ripresa sia la risalita dell inflazione a target. Alla luce dello scenario centrale della RBA di accelerazione attesa della crescita manteniamo un profilo di tendenziale apprezzamento del dollaro australiano, ma contenuto e graduale in considerazione sia della gradualità del rientro atteso dell inflazione verso il target (che tiene lontano nel tempo l avvio atteso del ciclo di rialzi dei tassi) sia del warning sul cambio emesso dalla banca centrale. In particolare nel breve lasciamo un profilo di possibile leggero arretramento verso 0,78-0,77 AUD/USD a 1m-3m in funzione di un eventuale decelerazione dei consumi domestici e della possibilità di un generale recupero parziale del dollaro USA se la Fed dovesse alzare ancora i tassi prima di fine anno. Successivamente manteniamo una previsione di risalita al di sopra di quota 0,80 AUD/USD sull orizzonte a un anno, verso 0,82-0,83 AUD/USD. Il profilo di rafforzamento di fondo dovrebbe estendersi anche nei confronti dell euro, in direzione di 1,45 EUR/AUD. I rischi dello scenario sono leggermente verso l alto per l AUD, Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari I prezzi del presente documento sono aggiornati al 06.09.2017 Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni
soprattutto in caso di ulteriore generale indebolimento del dollaro USA qualora la Fed dovesse decidere di non alzare più i tassi quest anno. Interessanti nel mese di settembre potranno essere vari discorsi di fonte RBA, del governatore Lowe l 8 e il 21, ma anche di Debelle l 8 e il 28 e di Ellis il 20, mentre il 19 usciranno i verbali della riunione di settembre. La prossima riunione della banca centrale sarà il 3 ottobre, ma quella più rilevante, in quanto contestuale all aggiornamento dello scenario macro, sarà la successiva del 7 novembre. Sul fronte dati usciranno il 14 settembre quelli sul mercato del lavoro, mentre per l inflazione del 3 trimestre bisognerà attendere il 25 ottobre. Fig. 1 Cambio e tassi ufficiali Fig. 2 Cambio e materie prime Fig. 3 AUD: posizioni speculative (CME) Fig. 4 EUR/AUD Fig. 5 Cambio effettivo nominale (BRI) Fig. 6 Cambio effettivo reale (BRI) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2
Tabelle Tassi di cambio: previsioni Previsioni: variazioni % 06-09-17 1m 3m 6m 12m 24m 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD 1.1942 1.17 1.15 1.18 1.19 1.20 EUR/USD -2.0% -3.7% -1.2% -0.4% 0.5% USD/JPY 108.75 112 114 115 117 118 USD/JPY 3.0% 4.8% 5.7% 7.6% 8.5% GBP/USD 1.3034 1.30 1.27 1.32 1.33 1.35 GBP/USD -0.3% -2.6% 1.3% 2.0% 3.9% EUR/CHF 1.1393 1.12 1.10 1.13 1.14 1.15 EUR/CHF -1.7% -3.4% -0.8% 0.1% 0.9% EUR/SEK 9.5000 9.65 9.70 9.50 9.30 9.10 EUR/SEK 1.6% 2.1% 0.0% -2.1% -4.2% EUR/NOK 9.2923 9.40 9.45 9.20 9.00 8.80 EUR/NOK 1.2% 1.7% -1.0% -3.1% -5.3% EUR/DKK 7.4390 7.45 7.45 7.45 7.46 7.46 EUR/DKK 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% USD/CAD 1.2381 1.25 1.27 1.23 1.22 1.20 USD/CAD 1.0% 2.6% -0.7% -1.5% -3.1% AUD/USD 0.7982 0.78 0.77 0.80 0.82 0.83 AUD/USD -2.3% -3.5% 0.2% 2.7% 4.0% NZD/USD 0.7223 0.73 0.72 0.75 0.76 0.77 NZD/USD 1.1% -0.3% 3.8% 5.2% 6.6% EUR/JPY 129.88 131 131 136 139 142 EUR/JPY 0.9% 0.9% 4.5% 7.2% 9.0% EUR/GBP 0.9162 0.90 0.91 0.89 0.89 0.89 EUR/GBP -1.8% -1.2% -2.4% -2.3% -3.3% EUR/CAD 1.4786 1.46 1.46 1.45 1.45 1.44 EUR/CAD -1.1% -1.2% -1.8% -1.8% -2.6% EUR/AUD 1.4960 1.50 1.49 1.48 1.45 1.45 EUR/AUD 0.3% -0.2% -1.4% -3.0% -3.4% EUR/NZD 1.6532 1.60 1.60 1.57 1.57 1.56 EUR/NZD -3.1% -3.4% -4.8% -5.3% -5.7% Tassi di cambio forward Tassi di cambio: punti forward 06-09-17 1m 3m 6m 12m 24m 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD 1.1942 1.1962 1.1999 1.2063 1.2193 1.2456 EUR/USD 20.12 56.97 120.65 251.32 514.41 USD/JPY 108.75 108.59 108.29 107.73 106.60 104.24 USD/JPY -16.20-45.84-102.28-214.62-451.40 GBP/USD 1.3034 1.3048 1.3072 1.3113 1.3192 1.3349 GBP/USD 13.99 37.72 78.69 158.11 314.60 EUR/CHF 1.1393 1.1388 1.1381 1.1367 1.1343 1.1289 EUR/CHF -4.82-12.20-26.29-49.85-103.52 EUR/SEK 9.5000 9.4989 9.4978 9.4947 9.4975 9.5181 EUR/SEK -10.99-22.11-53.40-25.49 180.77 EUR/NOK 9.2923 9.3012 9.3190 9.3473 9.4082 9.5407 EUR/NOK 89.15 266.55 550.48 1159.43 2483.70 EUR/DKK 7.4390 7.4382 7.4367 7.4335 7.4292 7.4196 EUR/DKK -7.75-23.00-55.00-98.00-194.00 USD/CAD 1.2381 1.2377 1.2372 1.2366 1.2366 1.2366 USD/CAD -4.38-8.94-15.19-15.13-14.87 AUD/USD 0.7982 0.7979 0.7973 0.7964 0.7941 0.7887 AUD/USD -2.92-9.37-17.99-40.74-94.93 NZD/USD 0.7223 0.7218 0.7210 0.7199 0.7173 0.7108 NZD/USD -4.69-12.83-24.31-49.78-114.99 EUR/JPY 129.88 129.91 129.95 129.96 130.00 129.85 EUR/JPY 2.51 7.30 7.60 11.84-3.38 EUR/GBP 0.9162 0.9167 0.9179 0.9199 0.9241 0.9330 EUR/GBP 5.48 16.93 36.64 79.09 167.80 EUR/CAD 1.4786 1.4806 1.4846 1.4918 1.5079 1.5405 EUR/CAD 19.68 59.91 131.99 292.65 619.39 EUR/AUD 1.4960 1.4990 1.5048 1.5144 1.5350 1.5787 EUR/AUD 30.43 87.87 184.46 390.21 827.40 EUR/NZD 1.6532 1.6570 1.6640 1.6754 1.6990 1.7511 EUR/NZD 38.07 107.57 221.75 457.73 978.60 Tassi di cambio: valori storici Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato 06-09-17-1m -3m -6m -12m -24m -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD 1.1942 1.18 1.13 1.06 1.13 1.11 EUR/USD 1.5% 5.9% 12.9% 6.1% 7.1% USD/JPY 108.75 111 109 114 102 119 USD/JPY -1.7% -0.6% -4.5% 6.6% -8.6% GBP/USD 1.3034 1.30 1.29 1.22 1.34 1.52 GBP/USD 0.0% 1.0% 6.5% -3.0% -14.1% EUR/CHF 1.1393 1.15 1.08 1.07 1.09 1.08 EUR/CHF -0.5% 5.0% 6.4% 4.4% 5.1% EUR/SEK 9.5000 9.59 9.77 9.54 9.53 9.41 EUR/SEK -0.9% -2.8% -0.4% -0.4% 0.9% EUR/NOK 9.2923 9.36 9.53 8.98 9.20 9.26 EUR/NOK -0.7% -2.5% 3.4% 1.0% 0.3% EUR/DKK 7.4390 7.44 7.44 7.43 7.44 7.46 EUR/DKK 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% -0.3% USD/CAD 1.2381 1.27 1.35 1.34 1.28 1.33 USD/CAD -2.1% -8.0% -7.7% -3.6% -6.8% AUD/USD 0.7982 0.79 0.75 0.76 0.77 0.69 AUD/USD 0.8% 6.3% 5.4% 3.9% 15.6% NZD/USD 0.7223 0.74 0.72 0.70 0.74 0.63 NZD/USD -2.5% 0.6% 3.3% -2.6% 15.1% EUR/JPY 129.88 130 123 121 115 133 EUR/JPY -0.3% 5.3% 7.8% 13.2% -2.1% EUR/GBP 0.9162 0.90 0.87 0.86 0.84 0.73 EUR/GBP 1.5% 4.9% 6.0% 9.5% 24.8% EUR/CAD 1.4786 1.49 1.52 1.42 1.45 1.48 EUR/CAD -0.7% -2.6% 4.2% 2.3% -0.1% EUR/AUD 1.4960 1.49 1.50 1.40 1.46 1.61 EUR/AUD 0.7% -0.4% 7.2% 2.2% -7.2% EUR/NZD 1.6532 1.59 1.57 1.51 1.52 1.77 EUR/NZD 4.1% 5.3% 9.3% 9.0% -6.8% Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3
Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento 6 settembre 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi (attuale BoC overnight lending rate = 0.75%) 7 settembre 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (attuale repo rate = -0.50%) 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (attuale main refi rate = 0.00% e attuale deposit facility rate = -0.40%) 14 settembre 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m = -1.25/-0.25%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (attuale bank rate = 0.25%) 20 settembre 20:00 USD Fed: annuncio tassi (attuale Fed Funds target range = 1.00-1.25%) 21 settembre - JPY BoJ: annuncio tassi (attuale tasso di policy a breve = -0.10% e attuale tasso a 10 anni = 0%) 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (attuale deposit rate = 0.50%) e pubblicazione Monetary Policy Report 27 settembre 22:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (attuale official cash rate = 1.75%) 3 ottobre 05:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (attuale cash rate target = 1.50%) 25 ottobre 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi e pubblicazione Monetary Policy Report 26 ottobre 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 31 ottobre - JPY BoJ: annuncio tassi 1 novembre 19:00 USD Fed: annuncio tassi 2 novembre 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi e pubblicazione Inflation Report 7 novembre 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 8 novembre 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi e pubblicazione Monetary Policy Statement 5 dicembre 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 6 dicembre 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 13 dicembre 20:00 USD Fed: annuncio tassi 14 dicembre 09:30 CHF SNB: annuncio tassi 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 13:45 EUR BCE: annuncio tassi Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4
Forex G10 - AUD Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel. 02 879+(6) - 02 8021 + (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo 62170 luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi 62036 sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti 62107 chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni 62055 guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi 62118 anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli 62128 paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti 62110 giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi 32834 alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh 62111 asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini 62149 daniela.corsini@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto 62102 simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni specifiche: Gli analisti citati non ricevono, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basata su specifiche operazioni di investment banking. Comunicazioni importanti Il presente documento è stato preparato da Intesa Sanpaolo S.p.A. e distribuito da Banca IMI S.p.A. Milano, Banca IMI SpA- London Branch (membro del London Stock Exchange) e da Banca IMI Securities Corp (membro del NYSE e del FINRA). Intesa Sanpaolo S.p.A. si assume la piena responsabilità dei contenuti del documento. Inoltre, Intesa Sanpaolo S.p.A. si riserva il diritto di distribuire il presente documento ai propri clienti. Banca IMI S.p.A. e Intesa Sanpaolo S.p.A. sono entrambe società del Gruppo Intesa Sanpaolo. Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. sono entrambe banche autorizzate dalla Banca d Italia ed entrambe sono regolate dall FCA per lo svolgimento dell attività di investimento nel Regno Unito e dalla SEC per lo svolgimento dell attività di investimento negli Stati Uniti. Le opinioni e stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del documento e potranno essere oggetto di qualsiasi modifica senza alcun obbligo di comunicare tali modifiche a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Le informazioni e le opinioni si basano su fonti ritenute affidabili, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia è fornita relativamente all accuratezza o correttezza delle stesse. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5
Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. Gli investimenti e le strategie discusse nel presente documento potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori. In caso di dubbi, suggeriamo di consultare il proprio consulente d investimento. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione di alcun tipo di strumento finanziario. Inoltre, non deve sostituire il giudizio proprio di chi lo riceve. Né Intesa Sanpaolo S.p.A. né Banca IMI S.p.A. assume alcun tipo di responsabilità derivante da danni diretti, conseguenti o indiretti determinati dall utilizzo del materiale contenuto nel presente documento. Il presente documento potrà essere riprodotto o pubblicato esclusivamente con il nome di Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. hanno posto in essere una Joint Conflicts Management Policy per gestire con efficacia i conflitti di interesse che potrebbero influenzare l imparzialità di tutta la ricerca e garantire ai fruitori della loro ricerca l imparzialità della valutazione e delle previsioni contenute nella ricerca stessa. Una copia di tale Policy può essere richiesta per iscritto da chi riceve la ricerca all Ufficio Compliance, Intesa Sanpaolo S.p.A., 90 Queen Street, London EC4N 1SA. Intesa Sanpaolo S.p.A. ha posto in essere una serie di principi e procedure al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse ( Research Policy ). La Research Policy è chiaramente esposta nell apposita sezione del sito web di Intesa Sanpaolo (www.intesasanpaolo.com). Le società del Gruppo Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti e/o le persone ad essi strettamente legate possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o di altro tipo. Intesa Sanpaolo S.p.A. pubblica e distribuisce ricerca ai soggetti definiti Major US Institutional Investors negli Stati Uniti solo attraverso Banca IMI Securities Corp., 1 William Street, New York, NY 10004, USA, Tel: (1) 212 326 1199. Per i soggetti residenti in Italia: il presente documento è distribuito esclusivamente a clienti professionali e controparti qualificate come definiti nel Regolamento Consob no. 16190 del 29.10.2007, come successivamente modificato ed integrato, in formato elettronico e/o cartaceo. Per i soggetti residenti nel Regno Unito: il presente documento non potrà essere distribuito, consegnato o trasmesso nel Regno Unito a nessuno dei soggetti rientranti nella definizione di private customers così come definiti dalla disciplina dell FCA. Per i soggetti di diritto statunitense: il presente documento può essere distribuito negli Stati Uniti solo ai soggetti definiti Major US Institutional Investors come definito dalla SEC Rule 15a-6. Per effettuare operazioni mobiliari relative a qualsiasi titolo menzionato nel presente documento è necessario contattare Banca IMI Securities Corp. negli Stati Uniti (vedi il dettaglio dei contatti sopra). Metodologia di valutazione Le Trading Ideas si basano sulle aspettative del mercato, il posizionamento degli investitori e gli aspetti tecnico-quantitativi o qualitativi. Tengono conto degli eventi macro e di mercato chiave e di quanto tali eventi siano già scontati dai rendimenti e/o dagli spread di mercato. Si basano inoltre su eventi che potrebbero influenzare l andamento del mercato in termini di rendimenti e/o spread nel breve-medio periodo. Le Trading Ideas vengono sviluppate su mercati cash o derivati di credito e indicano un target preciso, un range di rendimento o uno spread di rendimento tra diverse curve di mercato o diverse scadenze sulla stessa curva. Le valutazioni relative sono realizzate in termini di rendimento, asset swap spread o benchmark spread. Coperture e frequenza dei documenti di ricerca Le trading ideas di Intesa Sanpaolo S.p.A. sono sviluppate sia in un orizzonte temporale di breve periodo (il giorno corrente o i giorni successivi) sia in un orizzonte temporale compreso tra una settimana e tre mesi, in relazione con qualsiasi evento eccezionale che possa influenzare le operazioni dell emittente. Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6
Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: http://www.group.intesasanpaolo.com/scriptisir0/si09/governance/ita_wp_governance.jsp, ed in versione sintetica all indirizzo: https://www.bancaimi.com/bancaimi/chisiamo/documentazione/mifid.html) che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n. 11971 del 14.05.1999 e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS 12.4.9 e COBS 12.4.10 - tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo www.group.intesasanpaolo.com/scriptisir0/si09/studi/ita_archivio_conflitti_mad.jsp è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Inoltre, in conformità con i suddetti regolamenti, le disclosure sui conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo sono disponibili attraverso la pagina web di cui sopra. I conflitti di interesse pubblicati sul sito internet sono aggiornati almeno al giorno prima della data di pubblicazione del presente studio. Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A. Macroeconomic and Fixed Income Research, Via Romagnosi, 5-20121 Milano - Italia. Banca IMI S.p.A., una delle società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in Titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d'italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 7