Forex G10 - GBP GBP STERLINA. 18 gennaio Nota regolare. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche

Transcript

1 GBP STERLINA Un inizio anno molto provante per la sterlina: febbraio mese caldo. Rivediamo al ribasso, ma moderatamente, il profilo atteso della sterlina, e solo sull orizzonte a 1m-3m-6m, lasciando invariate le proiezioni di risalita successivamente. Contro dollaro il nuovo profilo a 1m-3m-6m passa a 1,40-1,48-1,55 GBP/USD dal precedente 1,43-1,52-1,58 GBP/USD. Ne deriva una revisione al ribasso anche contro euro, ma molto lieve, a 0,75-0,71-0,69 EUR/GBP dal precedente 0,73-0,70-0,68 EUR/GBP sul medesimo orizzonte. Come unanimemente scontato, la riunione BoE del 14 gennaio si è conclusa con tassi invariati a 0,50%, ma ancora una maggioranza di 8-1, ovvero con McCafferty che ha continuato a votare a favore di un rialzo immediato dei tassi. Molto interessante è stata la lettura dei verbali. La BoE ha infatti spiegato che a novembre l inflazione è risultata più bassa delle attese principalmente a causa del calo delle quotazioni petrolifere ma non solo. Ha esplicitamente ammesso che il calo dell inflazione è dovuto anche alla debole crescita dei costi domestici. Il riferimento è in particolare alla debole dinamica salariale, su cui la BoE ha insistito di nuovo. Ha inoltre aggiunto che l atteso aumento dell inflazione sullo scavalco dell anno sarà probabilmente un po più modesto di quanto previsto in precedenza. Ha infine indicato che anche la crescita nel breve termine sarà probabilmente un po più debole di quanto ipotizzato nell Inflation Report di novembre. Tali considerazioni aumentano le probabilità che il primo rialzo dei tassi non avvenga a maggio, ma tra il 3 o il 4 trimestre, ed è principalmente questa la ragione per cui abbiamo rivisto al ribasso il profilo della sterlina ipotizzando un ulteriore calo nel breve. Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari Abbiamo tuttavia mantenuto uno scenario di graduale recupero al di là del breve perché la BoE ha lasciato intendere che, a meno di sviluppi ulteriormente negativi, il primo rialzo dei tassi può arrivare quest anno. Con riferimento al rischio che nel breve la crescita potrebbe essere un po più debole, la BoE ha detto infatti che non è ancora chiaro se questo vada a tradursi anche in un ulteriore debolezza dell inflazione. Inoltre, ha aggiunto che nel complesso l ulteriore calo del petrolio registrato a inizio anno dovrebbe, nel tempo, fornire un supporto positivo ai consumi privati, non solo per il Regno Unito ma anche per i suoi principali partner commerciali. Ha infine osservato che il recente deprezzamento della sterlina potrebbe controbilanciare almeno in parte le pressioni ribassiste sull inflazione derivanti dal calo dei prezzi energetici e dalla debole crescita salariale. Fig. A Bank rate BoE: tassi impliciti futures Fig. B BoE: evoluzione delle proiezioni di inflazione nel 2015 I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 I rischi sullo scenario di previsione sono comunque generalmente verso il basso, principalmente a causa dell incertezza sul referendum per l eventuale uscita dall UE. La scadenza programmata per il referendum è dicembre 2017, ma si sono formate attese che possa essere anticipato già a quest anno. La scelta della data dipenderà dall esito dei negoziati in corso tra Regno Unito e Unione Europea. L appuntamento chiave sarà il summit UE del febbraio a Bruxelles. Qualora l esito fosse positivo la prima data utile per il referendum potrebbe essere già quest estate, ma i negoziati sono tutt altro che agevoli e questo accresce notevolmente l incertezza, con il risultato che la sterlina ne viene visibilmente penalizzata. Il governo britannico punta infatti a ridimensionare le ingerenze dell Unione nella gestione delle politiche interne del Regno Unito, sena però vedere ridotti i propri poteri decisionali in sede di Consiglio. L incertezza sulla data del referendum non dovrebbe avere un impatto diretto sulle decisioni della Bank of England, ma non si può non tenere conto di questo fattore per via dell effetto diretto che produce sui mercati. Se il quadro dell economia domestica non peggiora nei prossimi mesi la prospettiva di un primo rialzo dei tassi BoE quest anno rimane e l incertezza riguarderebbe solo il timing preciso, ovvero se a maggio o nel 2 semestre. Febbraio sarà un mese molto caldo da questo punto di vista. Infatti, oltre a rappresentare una fase molto delicata per i negoziati con l UE, vedrà anche la pubblicazione dell Inflation Report BoE, il 4 febbraio. Nel presentare il nuovo scenario di crescita e inflazione la BoE esprimerà una valutazione più dettagliata dell impatto che gli sviluppi d inizio anno potranno avere sull economia britannica. Nei verbali della riunione di gennaio è già stata piuttosto esplicita in merito alle implicazioni del calo del petrolio sulla crescita, dicendo che gli effetti dovrebbero essere positivi non solo per il Regno Unito ma anche per gli altri principali partner commerciali. L incertezza risiede invece nelle conseguenze sull inflazione, non tanto nel breve quanto nel medio termine. Nell IR di novembre aveva già rivisto al ribasso le proiezioni di inflazione sia per il 2016 sia per il 2017, rispettivamente a 1,2% e 2,0%, fornendo una stima a 2,2% per il È possibile che a febbraio ci sia un altra revisione verso il basso sul 2016, ma l indicazione discriminante verrà dalle proiezioni del 2017 e del Attualmente infatti la BoE colloca l inflazione di fine 2017 a 2,0%, che coincide esattamente con il target. Se venisse rivista al ribasso anche solo dello 0,1%, scendendo a 1,9%, lo scenario non avrebbe più un rientro a target sull orizzonte a due anni, che è quello rilevante per la politica monetaria. In tal caso assumerebbe maggiore importanza la proiezione per il Se infatti questa venisse lasciata al di sopra del target del 2,0%, la probabilità di un rialzo a maggio si annullerebbe, ma resterebbe ancora valida la prospettiva di un prima rialzo quest anno fra il 3 e il 4 trimestre. Intanto, in attesa dell IR di febbraio, molti saranno gli appuntamenti importanti nel breve, a partire già da domani, con la pubblicazione dell inflazione di dicembre e con il primo discorso dell anno di Carney, per procedere con i dati sul mercato del lavoro mercoledì, le vendite al dettaglio venerdì e il Pil del 4 trimestre il 28 gennaio. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Fig. 1 Cambio e tassi ufficiali Fig. 2 EUR/GBP Fig. 3 Cambio effettivo nominale (BRI) Fig. 4 GBP: posizioni speculative (CME) Fig. 5 GBP/USD e differenziali di rendimento a breve Fig. 6 EUR/GBP e differenziali di rendimento a breve Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Tabelle Tassi di cambio: proiezioni Proiezioni tassi di cambio: variazioni % m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD -3.6% -2.7% -0.9% 3.7% 9.7% USD/JPY -1.1% 4.0% 9.1% 6.9% 2.6% GBP/USD -1.9% 3.9% 8.8% 12.3% 13.7% EUR/CHF -1.3% -0.4% 0.5% 2.3% 5.1% EUR/SEK 1.2% 2.2% 0.1% -2.6% -4.7% EUR/NOK -1.5% -2.5% -7.1% -9.2% -11.3% EUR/DKK -0.2% -0.2% -0.2% 0.0% 0.0% USD/CAD -1.5% -6.3% -10.2% -13.6% -17.3% AUD/USD -1.1% -4.1% 4.7% 9.0% 16.3% NZD/USD -3.9% -7.0% 0.7% 5.4% 11.6% EUR/JPY -4.7% 1.2% 8.2% 10.9% 12.6% EUR/GBP -1.7% -6.4% -8.9% -7.7% -3.5% EUR/CAD -5.1% -8.9% -11.0% -10.4% -9.4% EUR/AUD -2.4% 1.5% -5.2% -4.8% -5.6% EUR/NZD 0.4% 4.7% -1.5% -1.5% -1.6% Tassi di cambio FORWARD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: punti FORWARD 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD 0.3% -4.0% 0.6% -5.8% -19.5% USD/JPY -3.2% -1.8% -5.5% -0.3% 12.5% GBP/USD -4.1% -7.5% -8.5% -5.7% -13.1% EUR/CHF 1.5% 1.1% 5.1% 10.4% -11.2% EUR/SEK 0.5% -0.1% -0.3% -0.4% 6.7% EUR/NOK 2.0% 5.3% 9.5% 10.9% 16.3% EUR/DKK 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% 0.0% USD/CAD 4.1% 12.5% 11.9% 21.2% 32.5% AUD/USD -4.0% -5.2% -6.7% -16.4% -21.6% NZD/USD -4.0% -5.2% -0.9% -17.1% -21.8% EUR/JPY -3.0% -5.7% -4.9% -6.0% -9.4% EUR/GBP 4.7% 3.8% 9.9% 0.0% -7.4% EUR/CAD 4.4% 8.0% 12.7% 14.4% 6.7% EUR/AUD 4.5% 1.4% 7.8% 12.7% 2.7% EUR/NZD 4.5% 1.3% 1.5% 13.8% 3.1% Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento 20 gennaio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi (BoC overnight lending rate attuale a 0.50%) 21 gennaio 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (main refi rate attuale a 0.05% e deposit facility rate attuale a -0.30%) 27 gennaio 20:00 USD Fed: annuncio tassi (Fed Funds attuali a %) 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (official cash rate attuale a 2.50%) 29 gennaio 04:00 JPY BoJ: annuncio decisione (attuale obiettivo di crescita a/a della base monetaria: 80mila miliardi di yen) 2 febbraio 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (cash target rate attuale a 2.00%) 4 febbraio 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (bank rate atteso invariato a 0.50%) 11 febbraio 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (repo rate attuale a -0.35%) 1 marzo 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 9 marzo 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 10 marzo 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 15 marzo - JPY BoJ: annuncio decisione 16 marzo 19:00 USD Fed: annuncio tassi 17 marzo 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m: -1.25/-0.25%) 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (deposit rate attuale a 0.75%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 5 aprile 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 13 aprile 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 14 aprile 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 21 aprile 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 27 aprile 20:00 USD Fed: annuncio tassi 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Giulia Fioravanti giulia.fioravanti@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni importanti La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l'accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A. La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato possono occasionalmente assumere posizioni lunghe o corte nei summenzionati prodotti finanziari. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6