Fusioni e acquisizioni

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Annalisa Meli
9 anni fa
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1 Fusioni e acquisizioni Economia industriale Università Bicocca Christian Garavaglia - Giugno 006

4 Tipi di fusioni Orizzontali: fusione fra due imprese concorrenti (beni sostituti) Verticali: fusione fra imprese operanti a stadi diversi del processo produttivo (beni complementi) Conglomerate: assenza di una chiara relazione di sostituibilità/complementarietà

5 Ondate di fusioni : acquisizioni orizzontali, multi-firm, promonopolizzazione 116-1: fusioni verticali, public utilities, ricerca economie di scala/varietà Anni 60: fusioni conglomerate: product line extension, market extension,conglomerate pure Anni 80: depressione borsa, motivazioni finanziarie, scalate ostili

6 Motivazioni delle fusioni a) Impresa acquisita (seller) failing firm (ma solo 5% delle grandi imprese è in perdita nella fase pre-acquisizione) disinvestimento familiare Conflitto interno tra i soci b) Impresa acquirente (buyer) Motivi fiscali e speculativi Diversificazione del rischio Motivi difensivi Obiettivo di crescita Ricerca di posizioni monopolistiche Guadagni di efficienza

7 Paradosso delle fusioni orizzontali Triopolio di Cournot con bene omogeneo Funzione di domanda di mercato: P(Q) a Q con Qq 1 +q +q 3 Funzione di costo impresa i: C i cq i Funzione di profitto impresa i: π i ( a Q c) q i

8 Dal modello di Cournot a n imprese q ( 3) a 4 c π ( 3) ( a c) 16 Supponiamo che imprese si fondano: q ( ) a 3 c π ( ) ( a c)

9 Profitto della nuova impresa si riduce: π ( 3) ( a c) > π 8 ( ) ( a c) Profitto dell impresa rimasta fuori da fusione aumenta: π ( ) ( a c) > π ( 3) ( a c) 16

10 Fusioni orizzontali e vantaggi di efficienza Il risultato precedente dipende dal fatto che il modello ignora vantaggi di efficienza dell impresa nata dalla fusione Risultato cambia se assumiamo che, a seguito della fusione, impresa assuma leadership Stackelberg o riduca i costi rispetto alle imprese concorrenti

11 A) Fusione che riduce costi fissi Triopolio di Cournot Funzione di costo impresa i: C i cq i + F Funzione di profitto impresa i: π i ( a Q c) q F i Fusione fra due delle tre imprese permette di ridurre costi fissi I costi fissi della nuova impresa sono pari ad (1+α)F con a [0,1). Assumiamo α0.

12 Profitti di duopolio e triopolio per impresa conglomerata π ( 3) ( a c) 16 F π ( ) ( a c) F Profitti di triopolio non negativi per: π ( 3) > 0 per F Fusione risulta profittevole se: ( ) ( a c) ( a c) ( a c) 16 π F F 8 ossia: F ( a c) 7 π ( 3)

13 B) Fusione che riduce costi variabili Triopolio di Cournot Funzione di costo impresa i: Funzione di profitto impresa i: C ( q ) i i cq i π i ( a Q c ) q i Fusione fra due delle tre imprese permette di ridurre costi variabili per la nuova impresa dal livello c al livello c.

14 Profitti di triopolio e duopolio per impresa conglomerata: π ( 3) ( a c ) π 16 ( ) ( a + c c) Se costi variabili ante-fusione sono elevati e vantaggi di costo da fusione rilevanti, ad es. a a π π ( ) 3 < ( ) c a c 0 Fusione risulta profittevole solo se i vantaggi di costo che risultano da essa sono rilevanti

15 Fusioni e benessere sociale (Lettura) Regolatore valuta effetti fusione su variazione benessere sociale (BS) dato dalla somma dei profitti e del surplus dei consumatori (CS) BS ( n) n i 1 π i ( n) + CS ( n) Benessere sociale in triopolio (nel caso A precedente) è dato da: ( a c) ( a c) 15( a c) BS (3) 3 3F + 3F

16 P P a * a c c CS (3) 1 3 i 1 ( a c) ( a c) 16 π (3) i 3 3 ( a c) 16 ( a ) 3 c 4 Q ( 3) 3( a 4 * c ) Q

17 Dopo la fusione (sempre nel caso A precedente) BS() diventa: BS ( ) () ( ) CS + π BS 4 () ( ) a c F 4 18 ( ) a c F + ( a c)

18 P + 3 P a * a c CS () 1 4 i 1 ( a c) 4( a c) π () i 18 ( a c) c ( a ) c 3 Q ( ) ( a 3 * c ) Q

19 La fusione è socialmente vantaggiosa solo se: BS ( ) > BS 15 3 (3) 4 ( ) a c F > ( a c) 3F F > ( a c) F > 7 88 ( a c)

20 (3) ) ( i i π π > La fusione è vantaggiosa sotto il profilo privato se: ( ) ( ) c a c a F < > F c a F c a 16 ) ( ) ( > ) ( 8 ) ( c a c a F F >

21 Per tutti i valori di F tali che: F ( a c) 7, 7 88 ( a c) la fusione è vantaggiosa sotto il profilo privato, ma non sotto quello del benessere sociale: il regolatore dovrebbe opporsi a tale fusione.

22 Normativa antitrust nei confronti delle fusioni Stati Uniti primo paese ad adottare politiche antitrust nei confronti delle fusioni - Sherman Act (180), Sezioni 1 e - Clayton Act (114), Sezione 7 - Celler-Kefauver Act (150) states that: ( ) no corporation shall acquire the the whole or any part of the stocks ( ) or of the assets of another corporation ( ), where in any line of commerce in any section of the country, the effect of such acquisition may be substantially to lessen competition, or to tend to create a monopoly

23 Problemi nell applicazione della normativa Definizione del mercato rilevante (fondamentale) - criteri: merceologico/geografico - metodi: elasticità incrociata/correlazione prezzi/price elevation test (5%) - caso Staples-Office Depot Definizione dei livelli di concentrazione Considerazioni accessorie - Facilità di entrata - Guadagni di efficienza da fusione

24 Merger guidelines (USA) Uso dell indice di Herfindahl Fusione approvata se: - HHI < < HHI < 1800 e HHI <100 Fusione sicuramente bloccata se: - HHI > 1800 e HHI >100 Fusione valutata criticamente se: < HHI < 1800 e HHI > HHI > 1800 e 50 < HHI <100

25 Trattamento delle fusioni nella UE Trattato di Roma non prevede normativa specifica nei confronti delle fusioni Regolamento sulle fusioni 4064/8. Devono essere proibite le fusioni che creano o rafforzano una posizione dominante a causa della quale l effettivo grado di concorrenza nel mercato comune o in una sua parte potrebbe deteriorarsi in misura significativa Definizione di soglie quantitative al di sopra delle quali le fusioni possono essere definite di dimensione comunitaria

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