Workshop sulle Misure di Livello 2 della MiFID II/MiFIR La disciplina dei Mercati: Introduzione alla Trasparenza Maria Antonietta Scopelliti Responsabile della Divisione Mercati CONSOB 22luglio 2014 * Le presenti slide rappresentano una sintesi delle principali tematiche contenute nei documenti ESMA di consultazione sulle misure di Livello 2 MiFID II/MiFIR. Errori e imprecisioni sono imputabili esclusivamente agli autori. 1
Key Level 1 Milestones & ESMA Tasks Pubblicazione MiFID II/MiFIR su Official Journal: 12 giugno 2014 Recepimento per gli Stati Membri: entro 3 luglio 2016 Entrata in vigore MiFID II/MiFIR: 3 gennaio 2017 Pubblicazione ESMA DP e CP: 22 maggio 2014 Deadline per risposte alla consultazione: 1 agosto 2014 Pubblicazione ESMA CP per RTSs, ITSs: fine 2014/inizio 2015 Technical advice ESMA alla CE: 3 gennaio 2015 RTSs dell ESMA: 3 luglio 2015 2
I documenti posti in consultazione dall ESMA ESMA Regulatory Technical Standards (RTS) & ESMA Implementing Technical Standards (ITS) ESMA ha pubblicato la propria proposta nel Discussion Paper Conclusa attuale consultazione, ESMA elabora e pubblica Consultation Paper Conclusa l ulteriore fase di consultazione, ESMA emana RTS/ITS European Commission Delegated Acts (DAs) ESMA ha pubblicato la propria proposta nel Consultation Paper Conclusa attuale consultazione, ESMA trasmette proprio technical advice CE pubblica CP e IA e, successivamente, emana atti delegati 3
Agenda incontro 22 luglio 2014 Trasparenza delle negoziazioni Strumenti finanziari non equity Internalizzatori sistematici Trasparenza delle negoziazioni Strumenti finanziari equity 4
Il mutato contesto di riferimento ISD Regola di concentrazione degli scambi sui MR Sostanziale concentrazione delle informazioni Mercati regolamentati e mercati non regolamentati Regime di trasparenza sui MR e i sistemi di scambi organizzati, salvo comunicazione delle operazioni fuori mercato e blocchi MiFID I Eliminazione della regola di concentrazione Possibilità per banche ed imprese di investimento di gestire MTF e svolgere l attività di internalizzazione sistematica (IS) Possibilità per le società di gestione di gestire MR e MTF Regime armonizzato in tema di trasparenza sui mercati equity MiFIDII/ MiFIR Introduzione OTF e revisione disciplina IS Trading Obligation per equity e derivati Regime di trasparenza per strumenti equity like e non equity Canali per la diffusione delle informazioni pre e post negoziazione e consolidamento dell informativa post negoziazione 5
Gli obiettivi della regolamentazione e della vigilanza Corretto inquadramento delle infrastrutture di negoziazione e sistemi di negoziazione non contemplati dalla MiFID I in grado di compromettere il level playing field fra sistemi di negoziazione Maggiore consapevolezza dei limiti indotti da una non incisiva regolamentazione della trasparenza per gli strumenti finanziari non equity Gestione dei potenziali effetti negativi derivanti dalla frammentazione della liquidità e dell informazione e maggiore trasparenza dei mercati finanziari, con un focus sulle aree meno regolamentate e sui mercati fino ad oggi caratterizzati da minore trasparenza Approccio funzionale: regime organico che disciplina l esecuzione delle operazioni su strumenti finanziari indipendentemente dai metodi di negoziazione e dal soggetto gestore Misure per garantire l integrità dei mercati: regime della trasparenza e dei sistemi e controlli per il trading automatizzato 6
La struttura dei mercati post MiFId II/MiFIR Sistemi bilaterali Sistemi multilaterali OTC Mercati regolamentati MTF Internalizzazione sistematica OTF (non equity) SME Growth Markets (MTF)
La trading obligation Trading obligation su azioni le IF hanno l obbligo di concludere nei MR, MTF, internalizzatori sistematici (IS) o trading venue di paesi terzi riconosciuti ai sensi della MiFID II le transazioni su azioni ammesse a negoziazione su un MR o negoziate su una trading venue. Obbligo non si applica ove vi siano ragioni legittime per lo svolgimento di un attività di negoziazione al di fuori delle cennate sedi di negoziazione/esecuzione le IF che gestiscono un internal matching system e che realizzano il matching di ordini di clienti con altri ordini dei clienti dovranno essere autorizzate come MTF Trading obligation su derivati obbligo di negoziazione nei mercati regolamentati, negli MTF, negli OTF o nelle trading venue di paesi terzi riconosciute dalla CE e con clausola di reciprocità
La frammentazione delle informazioni e la trasparenza delle negoziazioni Il livello di trasparenza del mercato dipende in larga misura dalla sua microstruttura Fra i temi maggiormente dibattuti e controversi: generale convincimento che la trasparenza rappresenti un fattore fondamentale per migliorare le capacità allocative di un mercato, in grado di influire sulla valenza informativa degli ordini e sull efficienza del processo di formazione dei prezzi; crescente attenzione rivolta agli effetti negativi di un eccessivo livello di trasparenza (potenziale riduzione degli incentivi alla partecipazione degli operatori che forniscono liquidità alle negoziazioni) Obiettivi perseguiti attraverso una maggiore trasparenza: Tutela dell investitore e ordinato svolgimento delle negoziazioni Possibilità di valutare in qualunque momento le condizioni disponibili e di verificare a posteriori le condizioni alle quali un operazione è stata conclusa Rafforzamento del processo di formazione dei prezzi
Il regime di trasparenza in MiFID II/MiFIR Direttiva MIFID Regime di trasparenza pre trade e post trade per le sole azioni ammesse a negoziazione sui mercati regolamentati EU Facoltà dei singoli Stati Membri di applicare il regime di trasparenza a strumenti finanziari diversi dalle azioni (Regolamento CONSOB n. 16191) Direttiva MIFID II Estensione a strumenti equity like Estensione a prodotti non equity Requisiti di trasparenza identici per MR, MTF e OTF, ma calibrati in base allo strumento oggetto di negoziazione Estensione dei requisiti di trasparenza alle indicazioni di interesse alla negoziazione (IOIs)
Il regime di trasparenza in Italia Nel recepire la MiFID I, la Consob ha recepito regime di trasparenza equity e delineato un regime di trasparenza per gli strumenti finanziari non equity: richiesta alle trading venues (mercati regolamentati, MTF e internalizzatori sistematici) di prevedere un regime di trasparenza, tenendo conto di alcuni fattori requisiti di trasparenza post trade per le imprese di investimento entro la fine della giornata di negoziazione successiva a quella di conclusione del contratto MiFID II/MiFIR (e misure di Livello 2 dell ESMA) delineano un regime articolato e complesso che ruota attorno alla definizione (non sempre agevole) di: Classi di strumenti finanziari Mercato liquido per lo strumento finanziario/classe di strumento finanziario Deroghe alla trasparenza Complesse e costose tempistiche per la calibratura e il calcolo delle soglie nel tempo