Workshop sulle Misure di Livello

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1 Workshop sulle Misure di Livello 2 della MiFID II/MiFIR La disciplina dei Mercati: Internalizzatori Sistematici Isadora Tarola Responsabile dell Ufficio Vigilanza Infrastrutture di Mercato CONSOB 22 luglio 2014 * Le presenti slide rappresentano una sintesi delle principali tematiche contenute nei documenti ESMA di consultazione sulle misure di Livello 2 MiFID II/MiFIR. Errori e imprecisioni sono imputabili esclusivamente agli autori. 1

2 Agenda Incontro Regime di trasparenza su strumenti finanziari non equity 2. Internalizzatori sistematici 3. Regime di trasparenza su strumenti finanziari equity e equity like 2

3 2. Internalizzatori sistematici (Art. 14, 15, 16, 17, 18 MiFIR) 3

4 Internalizzazione sistematica MiFID II/MiFIR interviene sul regime di internalizzazione sistematica Modificando la definizione per introdurre criteri quantitativi Estendendo il regime a nuovi strumenti finanziari (equity like e non equity) Rivedendo/introducendo i requisiti di trasparenza e gli obblighi di quotazione EstensionedelregimeastrumentifinanziarinegoziatisuMTFe OTF Imprese di investimento che non ricadono nella nuova definizione di «internalizzazione sistematica» possono scegliere l «opt in» nel regime 4

5 Internalizzazione sistematica: definizione Nuova definizione basata su criteri quantitativi «frequente e sistematico» # di transazioni OTC effettuate in c/proprio dall impresa di investimento rispetto alle operazioni concluse nello stesso periodo in EU sullo strumento «sostanziale» a) % transazioni OTC effettuate in c/proprio dall impresa di investimento rispetto al totale delle negoziazioni effettuate dall impresa di investimento sullo specifico strumento finanziario; oppure b) % transazioni OTC effettuate in c/proprio dall impresa di investimento rispetto al totale delle negoziazioni in EU sullo strumento finanziario 5

6 Definizione internalizzazione sistematica: «equity & equity like» Natura frequente e sistematica dell internalizzazione Quando l impresa rientra nei criteri: applicazione del regime entro 1 mese Natura sostanziale dell internalizzazione Strumenti finanziari illiquidi Criterio soddisfatto se lo strumento è negoziato in conto proprio in media, negli ultimi 3 mesi, almeno 1 volta al giorno Strumenti finanziari liquidi Criterio soddisfatto quando, negli ultimi 3 mesi, # di transazioni OTC effettuate in c/proprio dall impresa di investimento è pari o maggiore al [0,25% 0,5%] del totale delle operazioni concluse nello stesso periodo in EU sullo strumento in questione Criterio soddisfatto se, alternativamente: l impresa negozia in c/proprio OTC, negli ultimi 3 mesi, almeno una percentuale compresa nell intervallo [15% 25%] del controvalore complessivamente negoziato dall impresa sullo strumento; l impresa negozia in c/proprio OTC, negli ultimi 3 mesi, almeno una percentuale compresa nell intervallo [0,25% 0,5%] del controvalore complessivamente negoziato in ambito EU sullo strumento in questione 6

7 Definizione internalizzazione sistematica: «non equity» (1) ESMA propone di adottare per entrambi i criteri «frequente e sistematico» e «sostanziale» la medesima metodologia prevista per gli strumenti finanziari equity Soglie tuttavia dovrebbero essere diverse per le diverse classi (e forse sotto classi) di strumenti non equity ESMA propone di adottare stesso periodo temporale (ultimi 3 mesi) per valutare l attività di internalizzazione sistematica: necessità di non catturare fenomeni «episodici» di internalizzazione sistematica Soglie per valutare la «sostanzialità» dovrebbero essere fissate a livelli più alti rispetto agli strumenti finanziari equity e equity like, in quanto il criterio fa riferimento al turnover (turnover non equity < turnover equity: raggiungere il 25% di un valore più basso di turnover è molto più facile) 7

8 Definizione internalizzazione sistematica: «non equity» (2) (per singolo strumento finanziario) «frequente» e «sistematico» (Liquidi) «frequente» e «sistematico» (Illiquidi) «sostanziale» (Criterio 1) «sostanziale» (Criterio 2) # transazioni IF c/proprio & OTC/# tot. transazioni in EU Frequenza minima di negoziazione Turnover IF c/proprio & OTC/turnover tot. IF Turnover IF c/proprio & OTC/turnover tot. in EU BONDS SFP DERIVATI EMISSION ALLOWANCES (2 3%) (3% 5%) (2% 4%)? Almeno 1 volta a settimana Almeno 1 volta a settimana Almeno 1 volta a settimana 25% 30% 25%? (0,5% 1,5%) (1.5% 3%) (0,5% 1,5%)?? 8

9 Trasparenza pre trade per IS: «equity & equity like» Medesimi requisiti di trasparenza e di quotazione previsti in MiFID I (equity) Impresa di investimento chiamata a pubblicare quotazioni su strumenti finanziari equity e equity like liquidi ammessi a negoziazione su una trading venue e per i quali svolge internalizzazione sistematica In assenza di mercato liquido per lo strumento finanziario equity o equity like, IS fornisce quotazioni ai clienti su richiesta Regime di trasparenza pre trade e obblighi di quotazione si applicano all internalizzatore che negozia per dimensioni fino alla standard market size (SMS) Nuovi requisiti in MiFIR (equity e equity like) Dimensione minima della quotazione pari ad almeno il 10% della standard market size per gli strumenti finanziari equity e equity like 9

10 Standard Market Size (SMS) Concetto di Standard Market Size è centrale nel regime di trasparenza per gli internalizzatori sistematici MiFID prevede Tabella in Reg. EU 1287/2006 con diverse SMS funzione delle diverse classi in termini di AVT (Average Value of Transactions) ESMA ha effettuato delle analisi per valutare l attuale adeguatezza delle soglie e delle classi; evidenza mostra che AVT si è significativamente ridotta dal 2008 e il # di azioni nella classe con AVT più bassa è passato dal 35% a oltre il 95% nel 2013 ESMA propone 3 opzioni (ESMA preferisce opzione 1 e 3) Opzione 1: mantenere lo status quo (soglie in Reg. 1287/2006) Opzione 2: ridurre a (dagli attuali ) la SMS per la classe più bassa di AVT (impatto: riduzione livello di trasparenza) Opzione 3: raggruppare le ultime due classi di AVT in un unica classe con una SMS di (impatto: incremento del livello di trasparenza) 10

11 Trasparenza pre trade per IS: «non equity» Obbligo di pubblicare quote ferme: su strumenti finanziari non equity ammessi a negoziazione su una trading venue (MR, MTF, OTF) su strumenti finanziari non equity per i quali c è un mercato liquido per dimensioni fino alla size specific to the instrument, se all IS vengono richieste quotazioni e se IS è disponibile a fornirle IS non deve fornire quotazioni se: # di transazioni da eseguire è superiore a quanto ha stabilito dimensione delle quote è superiore alla size specific to the instrument IS ha obbligo di eseguire, alle condizioni pubblicate, nei confronti di qualsiasi cliente che ha avuto accesso alle quotazioni Cruciale l individuazione della «size specific» 11

12 La consultazione: questionstobeanswered Definizione internalizzatori sistematici strumenti equity & equity like (Q122 Q127 CP) Definizione internalizzatori sistematici strumenti non equity (Q128 Q136 CP) Trasparenza pre trade strumenti equity & equity like (Q92 Q94 DP) Trasparenza pre trade strumenti non equity (Q141 Q142 CP) 12