Analisi Settimanale DISCLAIMER & DISCLOSURES
- Sommario p3 Economi p4 Economia p5 Mercati FX p6 Mercati FX p7 Mercati FX p8 Economia p9 Mercati FX p10 Termini Legali Momento delicato per la SNB - Peter Rosenstreich Il rialzo dei tassi difficilmente arresterà la caduta del RUB - Peter Rosenstreich EUR/TRY laterale a beneficio dei carry traders - Ipek Ozkardeskaya EUR/TRY: Il rischio è l'inversione dei carry - Ipek Ozkardeskaya Riksbank: tassi allo 0% per la prima volta nella storia - Ipek Ozkardeskaya Il Q3 è terminato, lunga vita al Dollaro - Luc Luyet Riduzione delle vendite di Yen prima dell'easing della BoJ - Luc Luyet Page 2 10
Economia Momento delicato per la SNB EURCHF in rotta di collisione con il supporto su EURCHF EURCHF continua a scendere, aumentando le speculazioni su un prossimo intervento della SNB volto a difendere il supporto fissato su EUR/CHF. Data la difficile situazione economica dell'eurozona, è probabile che la BCE attiverà misure che avranno come effetto un deprezzamento dell'euro. EUR (esponendosi per ben più di 1 Trilione di Euro). Nonostante la fine del QE negli Stati Uniti, i tassi di interesse resteranno al minimo storico per "un arco di tempo ancora considerevole", e ciò potrebbe rallentare la spinta rialzista del Dollaro. Riassumendo, è improbabile che la forza del Dollaro vada a creare pressioni ribassiste sull'euro tali da costringere la SNB ad intervenire nell'immediato per proteggere il livello 1.20 su EURCHF. risparmiatori continuano a sostenere il Franco Svizzero I flussi in entrata dovuti all'avversione al rischio si sono ridotti, secondo i dati della SNB. Tuttavia la domanda di CHF rimane elevata, anche a causa della forte domanda domestica rispetto all'euro. La SNB proverà a difendere il tasso di cambio con ogni mezzo, escluso l'intervento diretto nel mercato FX. Inoltre, utilizzare tassi di interesse negativi diventa di difficile attuazione politica, in quanto ciò danneggerebbe i risparmiatori svizzeri e non la speculazione. Modificare le scelte di liquidità delle famiglie è un compito abbastanza difficoltoso da attuare, in particolare quando i bassi rendimenti globali forniscono uno scarso investire al di fuori del CHF. Non sappiamo, quindi, se tale scelta sarebbe efficace, e la conseguenza potrebbe essere uno spostamento degli investitori su un mercato immobiliare già caldo. Le opzioni praticabili per la SNB stanno diventando scarse, e la collisione tra mercato e SNB potrebbe essere inevitabile. E' possibile, quindi, un ulteriore movimento ribassista su EURCHF. Page 3 10
Economia La volatilità recentemente è aumentata, e da Settembre il RUB ha perso circa il 29% nei confronti del Dollaro. Il deprezzamento della valuta è la principale ragione delle nuove restrizioni monetarie. La Banca Centrale Russa a sorpresa ha alzato i tassi di 150 punti base al 9.50% (avevamo ipotizzato tra i 75 e i 100 punti). Se così non fosse stato, difficilmente si sarebbe arrestata la tendenza, dimostrando credibilità e capacità di contrastare l'inflazione. Oltre all'aggiustamento dei tassi, vi era una forte speculazione sulla possibilità che la CBR potesse abbandonare completamente l'interventismo, lasciando il Rublo libero di fluttuare. Tuttavia non vi è stato alcun annuncio su tale aspetto. Negli ultimi 3 mesi, il RUB si è mantenuto sugli estremi della banda di oscillazione prevista dalla CBR, costringendo la banca ad intervenire con $350mn prima di modificare il range di non-intervento di 0.05 RUB. Secondo le analisi effettuate, la CBR è già intervenuta con almeno 24 miliardi di $ a Ottobre. Chiaramente questo è un andamento insostenibile Considerando i timori odierni, una decisione immediata riguardo la totale libertà di fluttuazione del RUB avrebbe probabilmente esacerbato le tensioni. Riteniamo che vi sia stato quindi un rinvio strategico. In questo modo, potremo osservare il miglioramento del bilancio dovuto alle entrate da esportazioni energetiche, a compensare il pagamento di debiti, generando maggiore tranquillità nella futura fase di transizione. Vi sono due chiare ragioni che giustificano il deprezzamento del RUB. Il primo è la debolezza del mercato del petrolio, elemento fondamentale per l'economia russa, ed il secondo è il tentativo del settore privato di costruire una riserva valutaria per ripagare il debito del Q4.. Tutto ciò in uno scenario di situazioni irrisolte, tra Ucraina e sanzioni dall'occidente. Non riteniamo che nessuna di queste problematiche possa risolversi nell'immediato. Perciò è abbastanza improbabile che questi rialzi possano modificare la tendenza in maniera significativa. Tuttavia lo statement della CBR indica una disponibilità ad alzare ulteriormente i tassi se l'inflazione non dovesse ridursi e se le vendite di RUB proseguiranno. Sospettiamo che ciò avverrà. Il rialzo dei tassi difficilmente arresterà la caduta del RUB Page 4 10
Mercati FX EUR/TRY in fase laterale a beneficio dei carry trades EUR/TRY ha raggiunto i massimi storici il 27 Gennaio, come reazione del mercato alla politica monetaria giudicata non convenzionale ed inadeguata. Dopo un meeting di emergenza, la Turkey Central Bank portò i tassi settimanali dal 4.50% al 10.00% il giorno 29, portando il corridoio dei tassi di depositi e prestiti overnight da 3.50% / 7.75% a 8.00% / 12%. Combinando ciò con le misure di easing della BCE ECB (TLTRO, ABS & acquisto di obbligazioni garantite, e tassi sui depositi negativi), EUR/TRY si è stabilizzato nel rnage 2.80-2.93 dal Giugno 2014. EUR/TRY ha testato il supporto in area 2.80 dopo l'annuncio della BCE di tassi al -0.20%. Elevato spread sui tassi di interesse Dato il differenziale tra i tassi, le strategie in acquisto su EURTRY stanno diventando decisamente interessanti. Lo spread sui tassi di deposito overnight è certamente vantaggioso. Tuttavia acquistare EURTRY comporta un elevato rischio, e chi opera in carry ne dovrebbe essere consapevole. Gli elevati rendimenti di questa coppia sono consigliati solo a soggetti particolarmente propensi al rischio. La volatilità implicita a un mese di EUR/TRY (calcolata sulle opzioni ATM a un mese) ha oscillato tra il 10% e il 15% durante l'anno passato. Tale rischio include le tensioni politiche, geopolitiche e macroeconomiche in Turchia: fattori di rischio che continuano a persistere. EUR/TRY laterale a beneficio dei carry traders Page 5 10
Mercati FX Breve periodo vs lungo termine Nel breve periodo, i flussi di capitale internazionali e gli indicatori tecnici dovrebbero focalizzarsi sul timing di inversione delle posizioni carry. Negli ultimi sei mesi, il comportamento di EUR/TRY è risultato profittevole per i possessori di TRY. Gli indicatori di trend e momentum rimangono impostati al ribasso, in quanto il sentiment nell'eurozona resta negativo. Manteniamo la nostra idea ribassista fin quando la MA 200 daily (ora a 2.9218) riuscirà a contenere la salita del prezzo. Le opzioni barriera sono posizionate al di sotto di 2.85 per il prossimo mese. Tuttavia, nel lungo periodo la Lira Turca è soggetta a rischi di natura politica, geopolitica e macroeconomica. Una rottura di 2.93 potrebbe indicare un pattern di inversione di medio termine, e in tal caso il differenziale tra i tassi sarebbe insufficiente a coprire il rischio FX: le posizioni in acquisto su EUR/TRY dovrebbero quindi essere chiuse. EUR/TRY: Il rischio è l'inversione dei carry Page 6 10
Mercati FX La Riksbank ha tagliato i tassi di interesse di 25 punti base, da 0.25% a 0.00% (vs un taglio atteso di 15 punti), per contrastare la spirale deflazionistica dovuta alla modesta crescita dell'eurozona e alle misure di stimolo della BCE. Nel comunicato successivo alla decisione, la Riskbank ha affermato [ ] l'economia sta continuando a migliorare. Ma l'inflazione è su livelli troppo bassi. Il Consiglio Esecutivo della Riksbank ha quindi deciso che la politica monetaria dovrà essere ancora più espansiva, per stimolare l'inflazione e permetterle di tornare verso il target del 2%. La Riksbank non alzerà ufficialmente i tassi fino a quando l'inflazione non crescerà in maniera sostanziosa: si crede che dei primi e graduali rialzi potrebbero avvenire a metà 2016". Questi commenti hanno spinto USD/SEK al di sopra della resistenza 7.3285 (max 2012), e la coppia ha raggiunto 7.36. A questo punto area 7.30+ potrebbe supportare il movimento, ed i rialzi potrebbero raggiungere 7.52 massimi della spalla destra del 2010 durante la prima parte del 2015. EUR/SEK è salito fino a 9.3483 per la prima volta dal 3 Luglio. La debolezza dell'euro ha mantenuto il prezzo al di sotto della resistenza 9.40. L'RSI è cresciuto al 68%, e la banda di Bollinger a 30 giorni è stata decisamente superata (9.2743). Nei pressi dell'ipercomprato, crediamo che la fase rialzista possa subire una pausa. Importanti resistenze a 9.3887 (max 3 Luglio), 9.3979 (max 2011), 9.4275/84 (Q4, resistenza 2010). Nel lungo termine, crediamo che la determinazione della Riksbank possa causare una preferenza verso l'euro, nonostante gli strumenti non convenzionali utilizzati dalla BCE (ABS, acquisto di bond garantiti, TLTROs). Riksbank: tassi allo 0% per la prima volta nella storia Page 7 10
Economics La Fed assorbe i miglioramenti del mercato del lavoro. Come annunciato dalla Fed, l'esperienza del QE3 si è chiusa nel mese di Ottobre. Maggiori sorprese sono arrivate dal tono utilizzato dalla Fed, decisamente "hawkish" nonostante le preoccupazioni sulla crescita globale. Infatti, le aspettative di crescita US sono lievemente aumentate, le politiche fiscali non sono più menzionate come ostacolo, e la descrizione del mercato del lavoro ha subito un miglioramento, in quanto "la sottoutilizzazione della forza lavoro sta diminuendo". Per quanto riguarda l'inflazione, il quadro non ha subito modifiche, nonostante la riduzione dei prezzi nel settore energetico, e la Fed continua percepire basse probabilità di inflazione sotto al 2% da inizio 2015. Riassumendo, anche se questo report ottimistico può essere visto come giustificazione per terminare il QE, esso segnala anche che la Fed ha percepito i netti miglioramenti nel mercato del lavoro. Il timing sui rialzi dei tassi dipenderà dai prossimi dati economici La Fed è ancora pronta ad attendere un periodo di tempo "considerevole" prima di alzare i tassi, indicando che un rialzo nei prossimi mesi rimane improbabile. Tuttavia la Fed ha chiaramente precisato che il timing dipenderà dai dati economici, e quindi resta una forte incertezza. Dato il tono dello statement della Fed, la data di Giugno 2015 rimane la più probabile. Le aspettative del mercato continuano però ad essere posizionate su un momento temporale successivo. Ciò significa che le probabilità di osservare un rialzo dei tassi prima delle attese del mercato sono ben più elevate rispetto ad una "sorpresa" nella direzione opposta: tale scenario dovrebbe supportare la crescita del Dollaro nel medio-lungo termine. Il Q3 è terminato, lunga vita al Dollaro Page 8 10
Mercati FX Il posizionamento dei non-commercial sul mercato monetario internazionale (IMM) viene utilizzato per visualizzare i flussi di fondi da una valuta all'altra. Generalmente ci si aspetta un'inversione di tendenza quando raggiunge un posizionamento estremamente sbilanciato. I dati IMM coprono le posizioni degli investitori per la settimana terminata il 21 Ottobre 2014. L'interesse dei compratori per il Dollaro è leggermente diminuito, come si può osservare dalle posizioni di EUR e AUD, rimaste costanti, e dalla riduzione delle posizioni in vendita di Yen. Dati gli stimoli aggiuntivi da parte della Bank of Japan, il rialzo di USD/ JPY non dovrebbe incontrare particolari ostacoli da ipervenduto. Riguardo EUR/USD, il prezzo resta vulnerabile a una certa volatilità positiva, in quanto l'ipervenduto permane nonostante il recente rimbalzo. Di conseguenza, nuovi ribassi su EUR/USD restano fortemente dipendenti dall'azione monetaria della BCE. Le vendite di AUD stanno rallentando. Considerando anche il rimbalzo dall'importante supporto 0.8660 (24/01/2014 min), riteniamo necessario una forte riduzione delle posizioni short prima di poter riprendere la tendenza ribassista su AUD/USD. Riduzione delle vendite di Yen prima dell'easing della BoJ Page 9 10
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