22 febbraio 2008 OLD NEW Rating BUY BUY Risk Rating Med Med Target 21,9 21,5 Market Data Target Price ( ) 21,5 Close Price ( ) 17,34 Share Outstanding (m) 29,9 Market Cap. ( m) 518,6 Market Float (%) 37,37% Av. Daily Vol. (000s) 89,6 Past 12 Months Min.15,6 Max.27,19 Performance 1mo. 3mo. 12mo. Absolute +7,1% -14,8% -28,8% Relative (MIBTEL) +10,9% -4,8% -8,7% Stock Overview 28 26 24 22 20 18 16 14 MARIELLA BURANI FROM 16/ 2/07 TO 18/ 2/08 DAILY FEBMARAPR MAY JUN JUL AUGSEP OCT NOVDEC JAN FEB PRICE HIGH 27.19 16/7/07, LOW 15.60 21/1/08, LAST 17.08 PRICE REL. TO MILAN MIBTEL Source: DATASTREAM Elena Sottanella Tel +39 02 77426 254 esottanella@abaxbank.com EQUITY UPDATE MARIELLA BURANI FG 07. Textiles & Apparel Bloomberg: MBFG IM Year Sales EBITDA EBIT Company Update Net Profit Adj. EPS BUY Risultati FY07. I risultati preliminari FY07, rettificati registrando gli straordinari sotto l EBIT, hanno evidenziato: a) vendite di 654.4mln (+11.7% YoY) con una crescita organica del +16.5%. I mercati emergenti di Est Europa-Russia, Medio Oriente ed Asia hanno generato il 30% delle vendite (+37% YoY); b) EBITDA= 93.3mln (Margine=14.3%; +70bps YoY); c) EBIT= 73.3mln ( 62mln FY06) dopo Ammortamenti per 20mln; d) utile ante-imposte di 50.5mln dopo oneri finanziari netti per 27.8mln (sconti finanziari= 4mln; spese bancarie= 7mln) e 5mln di proventi straordinari, saldo fra i 15mln di plusvalenza sulla vendita del Multibrand Retail e 9-10mln di svalutazioni prudenziali; e) Net Debt di 177.5mln ( 180mln a fine-06). I dettagli dello Stato Patrimoniale e del Rendiconto Finanziario saranno forniti il 18-marzo con i risultati FY07 definitivi. La società anticipa un utile netto FY07 di attesi 29mln ed un utile netto adj. di 20mln. Il modesto prelievo fiscale atteso, 4.5mln, beneficia di imposte differite per 5.5mln (IAS 3). Outlook FY08e-10e. La guidance della società sul FY08e è per: 1) vendite nette di 760-770mln (+16-18% YoY) in assenza di ulteriori acquisizioni; 2) EBITDA di 115-116mln (Margine=15-15.2%; +70bps YoY); 3) Ammortamenti di circa 23mln ( 20mln FY07); 3) tax-rate nell ordine del 30% e minorities pari al 40-45% dell utile netto pre-minorities; 4) utile netto di 29mln (+45% YoY sui 20mln di utile netto adj. stimato per il FY07). La società ritiene che il 50% circa delle svalutazioni FY07 ( 4-5mln) potrebbe essere recuperato nel FY08e. Per il FY08e sono stati pianificati +40 nuovi negozi monobrand (Dos+franchising) in aggiunta ai 243 di fine-07. La società ha allo studio: a) una potenziale acquisizione nel Leather (circa 60mln di fatturato, con forte presenza nelle borse e nel Retail); b) nuovi contratti di licenza nel Leather e nel Childrenwear; c) j.v. in Cina/Asia con partner locali, sul modello di DAMAS in Medio Oriente e Gitanjali in India, per distribuire gioielleria/pelletteria ed abbigliamento attraverso negozi monobrand e shop-in-shop del partner. Le nostre stime sul FY08e sono per vendite consolidate di 740mln (+13% YoY), EBITDA di 111.6mln (Margine=15.1%; +80bps YoY), EBIT di 88.6mln (Margine=12%; +80bps YOY) e Net Profit di 23mln dopo oneri finanziari netti per stimati 28mln, un tax-rate del 30% e minorities nell ordine del 46% dell utile netto pre-minorities. Nelle nostre stime FY08e non abbiamo incluso alcun possibile recupero di parte delle svalutazioni prudenziali effettuate nel FY07. Per il biennio FY09-10e stimiamo un CAGR Sales superiore al 14% annuo ed un CAGR dell utile netto del +34%. Complessivamente abbiamo alzato le nostre stime di utile netto FY08e e FY09e del +25% YoY e del +13% YoY rispettivamente. BUY confermato, TP 21.5 (da 21.9). Per la valutazione utilizziamo: a) il DCF (WACC=8.6% da 8.4%; g=2.5%) da cui otteniamo 28.6 (da 26.5). Il DCF è costruito con stime esplicite fino al FY10e ed ipotizzando dal FY11e vendite addizionali di 80mln annui (CAGR10e-16e=+6.7%) ed un EBITDA Margin=16.1% (dal 16.4%) in linea con il FY10e; b) la SOP da cui otteniamo 15.2 (da 17) a seguito della contrazione dei multipli del lusso negli ultimi mesi; c) i multipli FY08e e FY09e (precedentemente FY07e e FY08e) dei peers da cui otteniamo 20.5 (da 22.3) e 22.2 rispettivamente. La valutazione complessiva (33.3% DCF; 33.3% SOP; 33.3% multipli) è 21.5 per azione. Al nostro TP= 21.5 MBFG tratterebbe sulle nostre stime FY09e ad un P/E=16.1x. Risk rating: Medium. DPS EV/EBITDA x EV/EBIT x P/E x P/BV x Dividend Yield 2005 483,1 61,4 42,7 19,1 0,67 0,13 7,62 10,97 15,65 1,63 1,24% 2006 585,6 79,6 62,0 55,4 0,54 0,52 9,25 11,89 10,06 3,10 2,79% 2007F 654,4 93,3 73,3 29,0 0,67 0,29 9,33 11,88 23,90 3,59 1,26% 2008F 740,3 111,6 88,6 22,9 0,77 0,23 6,25 7,87 22,96 2,54 1,31% 2009F 851,0 132,8 108,8 31,8 1,06 0,32 5,15 6,29 16,53 2,27 1,81% Source: Company Data; Abaxbank Estimates by NUMENOR 2007
Risultati e stime per divisione Apparel Nel FY07 l Apparel (39% delle vendite tot; 37% dell EBITDA) ha registrato vendite di 254mln (+14.7% YoY). La crescita organica rettificata per la cessione del Multibrand Retail (MR) da giugno-07 ed il contributo delle nuove licenze è stata pari al +19.1% YoY. In forte crescita il Childrenwear che nel FY07 ha fatturato 20-25mln. Il miglioramento della redditività EBITDA Margin=13.7% (+150bps YoY) è ascrivibile al minore contributo del MR (consolidato per 5 mesi nel FY07) e alla crescita del Childrenwear il cui EBITDA Margin è stimato nell ordine del 15-16%. Apparel FY02 FY03 FY04 FY05 FY06* FY07** FY08e** FY09e FY10e Sales 184.9 229.3 286.7 307.6 297.6 253.9 239.8 261.4 282.3 % increase - 24.0% 25.0% 7.3% -3.3% -14.7% -5.6% 9.0% 8.0% % organic growth 15.8% 4.3% 4.2% 12.2% 8.2% 19.1% 12.0% 9.0% 8.0% EBITDA 21.7 27.8 28.2 39.0 36.3 34.8 34.8 38.4 41.8 % EBITDA margin 11.7% 12.1% 9.8% 12.7% 12.2% 13.7% 14.5% 14.7% 14.8% * FY06 sale of the Knitwear business Source: Company data; Abaxbank forecasts ** FY07 - Multibrand Retail's contribution for 5 months; 0 in FY08. Sulla base della raccolta ordini S/S08 e della campagna vendite A/W08 (quasi chiusa), la società stima per il FY08e una crescita dell Apparel nell ordine del +12-13% YoY. Tenendo conto del venire meno del MR ( 40mln circa FY07) stimiamo per il FY08e vendite di 240mln (-5.6% YoY). La società ha recentemente rafforzato la struttura manageriale della divisione Apparel con la nomina di Luca Bertolini a Direttore Generale di MBFG Spa e di Heinz Hackl a Presidente di René Lezard con l obiettivo di rafforzare lo sviluppo all estero della divisione, in particolare sui mercati emergenti. Il venire meno del MR ed il maggiore contributo del Childrenwear ( 35-36mln attesi nel FY08e) dovrebbero supportare il miglioramento dell EBITDA Margin che stimiamo nell ordine del 14.5% (+80bps YoY). Leather La divisione Leather ha realizzato nel FY07 vendite per 296.3mln (+18.7% YoY) dopo intercompany con MBFG per circa 4mln. La crescita organica rettificata per il consolidamento di Dadorosa per 6 mesi nel FY07 ( 7mln di contributo) è stata pari al +15.9% YoY. Lo sciopero dei trasporti di metà dicembre-07 ha determinato minori vendite nel FY07 per 7-9mln, slittati a gennaio-08. La società sottolinea che i Dos della pelletteria, localizzati per l 85% in Italia, hanno registrato nel FY07 vendite lfl in crescita del +20% YoY. Il mese di dicembre-07 ha evidenziato un accelerazione con vendite lfl=+22% YoY. La redditività EBITDA Margin=16% (flat YoY) riflette gli oneri per il riposizionamento di Coccinelle ( 3mln circa) e l effetto diluitivo del consolidamento di Dadorosa il cui EBITDA Margin FY07 è stimato in un 9-10% circa. Escludendo tali effetti, l EBITDA Margin FY07 sarebbe stato pari al 17%. 2
Leather Goods FY02 FY03 FY04 * FY05 FY06 FY07 FY08e FY09e FY10e Sales 74.3 114.5 124.2 149.6 249.6 296.3 356.6 409.9 466.6 % increase - 54.1% 8.5% 20.4% 66.9% 18.7% 20.4% 15.0% 13.8% % organic growth 0.1% 8.4% 13.2% 18.0% 28.1% 15.9% 16.2% 15.0% 13.8% EBITDA 9.5 14.6 15.8 20.0 40.0 47.4 59.5 70.5 82.6 % EBITDA margin 12.8% 12.8% 12.7% 13.4% 16.0% 16.0% 16.7% 17.2% 17.7% * From FY04 IAS Source: Company data; Abaxbank forecasts La raccolta ordini S/S08 è in crescita complessivamente del +21% YoY (+10% YoY per il brand Coccinelle). Per le indicazioni sulla campagna vendite A/W08 si dovrà attendere metà marzo. La società indica per Antichi Pellettieri (AP) vendite FY08e di 370mln (+23% YoY sui 300mln FY07) in assenza di ulteriori acquisizioni. Ricordiamo che nel FY08e AP consoliderà Dadorosa per 12 mesi (6 mesi FY07); inoltre, dall A/W08 ci sarà il contributo della licenza Aquascutum per stimati 4-5mln. Per il FY08e stimiamo per AP vendite di 361mln (+20% YoY), che si traducono in stimati 356-357mln per la divisione Leather al netto delle intercompany con MBFG. L EBITDA stimiamo 59.5mln con un Margine=16.5% per AP e del 16.7% per la divisione Leather dovrebbe beneficiare del venire meno degli oneri di riposizionamento di Coccinelle; il consolidamento di Dadorosa per 12 mesi continuerà ad avere un leggero effetto diluitivo. Nel corso del FY07 la società ha avviato investimenti ( 4mln FY07) per realizzare un centro logistico integrato a Scandicci per Braccialini e Gherardini. Questo centro raggrupperà l attività svolta in sette centri minori con ricadute positive in termini di risparmi su logistica e trasporti. Gioielleria Il fatturato FY07 della divisione Gioielleria, 55.3mln, riflette il consolidamento per 12 mesi di Facco e Valente e per 8 mesi di Calgaro e Rosato. Il fatturato pro-forma ipotizzando il consolidamento di tutte le società per 12 mesi nel FY07 è di 61mln. La crescita organica è stata pari al +38-39% YoY calcolata su un FY06 pro-forma di 44mln. Tale crescita è stata conseguita nonostante la decisione di Rosato di razionalizzare la rete di vendita wholesale in Italia (con conseguenti minori vendite per 6mln) e quella di Facco di cessare la produzione delle linee unbranded. L EBITDA FY07 ha raggiunto i 7.1mln con un Margine del 12.8%, in miglioramento di +310bps sul 9.3% pro-forma FY06. Fashion Jewellery FY06* FY07** FY08e FY09e FY10e Sales 4.3 55.3 85.3 110.5 137.8 % increase * n.m. 54.2% 29.6% 24.7% % organic growth * 38.6% 54.2% 29.6% 24.7% EBITDA 0.8 7.1 12.4 18.0 24.8 % EBITDA margin 18.6% 12.8% 14.6% 16.3% 18.0% * FY06 - only Facco for 4 months Source: Company data; Abaxbank forecasts ** FY07 - Facco and Valente for 12 months; Calgaro and Rosato for 8 months. 3
A inizio giugno-07 MBFG e il gruppo DAMAS uno dei leader mondiali nella distribuzione di gioielli con radicata presenza negli Emirati Arabi hanno costituito una j.v. (51% Gioielli d Italia; 49% DAMAS Jewellery) con sede in Italia allo scopo di valutare possibili acquisizioni nella gioielleria fashion. Con una rete retail di circa 400 negozi in tutto il mondo, DAMAS offre alla divisione Gioielleria un importante supporto logistico-distributivo e nel corso del FY07 ha introdotto MBFG in Turchia, India e Cina. La società stima che la j.v. con DAMAS genererà vendite per 7-10mln nel FY08e, 15-20mln nel FY09e e 22mln nel FY10e. A metà dicembre-07 MBFG ed il gruppo Gitanjali leader nella produzione/distribuzione di gioielli in India hanno siglato un accordo per la distribuzione di gioielli, pelletteria ed abbigliamento con i brand del gruppo MBFG attraverso i negozi di Gitanjali. Nel triennio FY08-10 è prevista l apertura di 32 negozi monobrand e 132 shop in shop. La società stima che l accordo di distribuzione genererà vendite cumulate per 40-45mln nel triennio FY08e-10e suddivisibili in: 1) 5-10mln stimati per il FY08e; 2) 10-15mln nel FY09e; 3) 20-25mln nel FY10e. Si stima che: a) la Gioielleria genererà il 40-45% delle vendite tot.; b) il Leather il 30-40%; c) l Apparel il restante 15-30%. Nel FY07 la Gioielleria ha generato fuori dall Italia il 30-35% delle vendite, raddoppiando l esposizione all estero rispetto al FY06. La società stima che l export FY08e della Gioielleria salirà al 45% supportato dalla j.v. con DAMAS, dall accordo con Gitanjali e dagli accordi raggiunti ed in essere con nuovi distributori (la società sta trattando con nuovi distributori in Est Europa). Nel FY07 il 90-95% dei gioielli erano prodotti in Italia (100% in outsourcing; solo il design/prototipia è in-house); è possibile che nel FY08e la società inizi a produrre in India attraverso una j.v con Gitanjali (in India esistono aree definite special economic zones dove è possibile produrre senza pagare tasse). Digital Fashion Il forte aumento delle vendite della divisione Digital Fashion (DF) è ascrivibile, oltre alla crescita organica (+16.9% YoY), al consolidamento di due società già controllate ma non ancora consolidate, i cui risultati prima del FY07 erano modesti. Digital Fashion FY02 FY03 FY04 * FY05 FY06 FY07 FY08e FY09e FY10e Sales 14.7 15.0 18.7 25.9 34.2 48.9 58.7 69.2 80.3 % increase - 2.0% 24.7% 38.7% 31.8% 43.0% 20.0% 18.0% 16.0% % organic growth - - 24.7% 16.6% 31.8% 16.9% 20.0% 18.0% 16.0% EBITDA 1.2 1.1 1.2 2.4 2.5 3.9 4.8 5.8 6.9 % EBITDA margin 8.2% 7.3% 6.4% 9.3% 7.3% 8.0% 8.2% 8.4% 8.6% * From FY04 IAS Source: Company data; Abaxbank forecasts Per il triennio FY08e-10e la società stima un CAGR delle vendite del +20% annuo. Digital Fashion non è un business core per il gruppo MBFG e la società sostiene di avere ricevuto offerte di acquisto. Non ci attendiamo, tuttavia, una cessione di DF in tempi brevi dato che lo stesso management ha più volte ricordato che DF ha ancora importanti spazi di crescita. 4
Income Statement 2005 2006 2007F 2008F 2009F Revenues 483,1 585,6 654,4 740,3 851,0 Revenues (YoY change) 12,46% 21,22% 11,74% 13,13% 14,96% Value of Production 483,1 585,6 654,4 740,3 851,0 Raw Materials and Supplies Consumptions -187,7-255,8-293,0-337,7-388,1 Personnel Expenses -82,8-90,0-94,6-94,8-105,0 Other Expenses -151,2-160,2-173,4-196,2-225,2 EBITDA 61,4 79,6 93,3 111,6 132,8 EBITDA (YoY change) 35,89% 29,64% 17,21% 19,63% 18,96% EBITDA Margin 12,71% 13,59% 14,26% 15,08% 15,60% Depreciation and Amortization -18,7-17,6-20,0-23,0-24,0 Provision and Write-off,0,0,0,0,0 EBIT 42,7 62,0 73,3 88,6 108,8 EBIT (YoY change) 47,03% 45,26% 18,29% 20,90% 22,75% EBIT Margin 8,83% 10,58% 11,20% 11,97% 12,78% Net Financial Charges -16,0-24,3-27,8-28,0-28,8 Net Extraordinary Items,0 30,7 5,0,0,0 Other non Operating Items 1,2,5,0,0,0 Income Before Taxes 27,9 68,8 50,5 60,6 80,0 Taxes -5,6-5,5-4,5-18,2-24,0 Tax Rate 19,95% 7,99% 8,91% 30,00% 30,00% Income Before Minority Interest 22,3 63,3 46,0 42,4 56,0 Income Applicable to Minority Interest -3,2-7,9-17,0-19,5-24,2 Net Income 19,1 55,4 29,0 22,9 31,8 Net Income (YoY change) 199,67% 189,50% -47,63% -21,02% 38,85% Net Income Margin 3,96% 9,46% 4,43% 3,09% 3,74% Balance Sheet 2005 2006 2007F 2008F 2009F Net Working Capital 117,8 158,7 215,9 241,0 274,8 Percentage of Sales 24,39% 27,10% 32,99% 32,55% 32,29% Fixed Assets 369,9 391,9 366,0 372,0 377,0 Percentage of Sales 76,56% 66,92% 55,93% 50,25% 44,30% Personal Service and Tax Fund -75,2-74,3-77,3-80,3-83,3 Net Capital Employed 412,5 476,3 504,6 532,7 568,5 Cover by: Shareholders Equity 184,0 179,5 192,9 207,1 232,1 Minority Interest 59,3 117,2 134,2 153,7 177,9 Total Shareholders Equity 243,3 296,7 327,1 360,9 410,0 Net Financial Position -169,2-179,6-177,5-171,8-158,5 5
Cash Flow 2005 2006 2007F 2008F 2009F NFP at Beginning of Year -142,0-169,2-179,6-177,5-171,8 Gross Cash Flow 41,1 80,9 66,0 65,4 80,0 Change in Working Capital -12,6-40,9-57,2-25,1-33,8 Service and Tax Fund 10,2 -,9 3,0 3,0 3,0 Cash Flow from Operating Activities 38,6 39,2 11,8 43,4 49,2 Capital Expenditures -13,0-15,5-25,0-29,0-29,0 Sales of Fixed Assets,0,0,0,0,0 Investments,0,0,0,0,0 Other Financial -22,5-69,0 30,9,0,0 Cash Flow from Investing Actives -35,5-84,4 5,9-29,0-29,0 Free Cash Flow to Firm 3,1-45,3 17,7 14,4 20,2 Dividends -10,1-3,9-15,6-8,7-6,9 Cgh. in Equity,0 33,3,0,0,0 Other -20,2 5,4,0,0,0 Cgh. In NFP -27,2-10,4 2,2 5,7 13,3 NFP at End of Year -169,2-179,6-177,5-171,8-158,5 Profitability & Financial Ratios 2005 2006 2007F 2008F 2009F ROI 11,19% 13,95% 14,95% 17,09% 19,76% ROE 11,90% 30,47% 15,57% 11,45% 14,48% ROACE 8,96% 12,83% 13,62% 11,96% 13,83% EBITDA Margin 12,71% 13,59% 14,26% 15,08% 15,60% EBIT Margin 8,83% 10,58% 11,20% 11,97% 12,78% Net Income Margin 3,96% 9,46% 4,43% 3,09% 3,74% Net Debt to Equity (at Book Value) 1,05 0,99 0,95 0,86 0,72 EBITDA Interest Coverage 3,14 2,89 2,95 3,50 4,04 EBIT Interest Coverage 2,18 2,25 2,32 2,78 3,31 Dividend Payout 19,37% 28,09% 30,00% 30,00% 30,00% Tax Rate 19,95% 7,99% 8,91% 30,00% 30,00% Growth Rates 2005 2006 2007F 2008F 2009F Sales 12,46% 21,22% 11,74% 13,13% 14,96% EBITDA 35,89% 29,64% 17,21% 19,63% 18,96% EBIT 47,03% 45,26% 18,29% 20,90% 22,75% Income Before Taxes 72,42% 146,73% -26,62% 20,08% 31,91% Net Income 199,67% 189,50% -47,63% -21,02% 38,85% Dividends 305,62% -61,83% 303,11% -44,04% -21,05% Per Share Date 2005 2006 2007F 2008F 2009F EPS 0,67 1,85 0,97 0,77 1,06 Adj EPS 0,67 0,54 0,67 0,77 1,06 CFPS 1,44 2,71 2,21 2,19 2,67 BVPS 6,46 6,00 6,45 6,93 7,76 DPS 0,13 0,52 0,29 0,23 0,32 Valuation 2005 2006 2007F 2008F 2009F Enterprise Value 468,2 736,8 870,8 697,6 684,3 EV/Sales 0,97 1,26 1,33 0,94 0,80 EV/EBITDA 7,62 9,25 9,33 6,25 5,15 EV/EBIT 10,97 11,89 11,88 7,87 6,29 P/E 15,65 10,06 23,90 22,96 16,53 Adj. P/E 15,65 34,82 34,67 22,96 16,53 P/BV 1,63 3,10 3,59 2,54 2,27 Dividend Yield 1,24% 2,79% 1,26% 1,31% 1,81% Source: Company Data; Abaxbank Estimates by NUMENOR 2007 6
MARIELLA BURANI FG: Company Description Gruppo diversificato nel lusso accessibile. Con vendite FY07 di 654mln, MBFG opera nel segmento del lusso accessibile attraverso tre divisioni principali: a) Abbigliamento (39% circa delle vendite FY07, 37% circa dell EBITDA consolidato); b) Pelletteria (45% vendite FY07, 51% dell EBITDA consolidato); c) Gioielleria, costituita a fine dicembre-06. La divisione Gioielleria (8.5% vendite FY07, 7.6% dell EBITDA consolidato) sotto la holding Gioielli d Italia Srl (100% MBFG), raggruppa quattro società: Facco (di cui Gioielli d Italia detiene il 51% del capitale); Rosato (50%); Valente (60%) e Calgaro (51%). MBFG, inoltre, opera nella divisione Digital Fashion (7.5% vendite FY06, oltre 4% dell EBITDA consolidato) che realizza software per banche ed industrie nell area dell Emilia Romagna; il valore dei servizi forniti a MBFG a prezzi di mercato è di circa 1mln. La società opera sia con marchi propri (89% delle vendite FY07) che in licenza (restante 11%). I principali marchi propri sono: a) nell Abbigliamento: Mariella Burani, Renè Lezar e Amuleti J; b) nella Pelletteria: Braccialini, Biasia, Coccinelle e Gherardini (in licenza) per le borse/piccola pelletteria; Baldinini e Sebastian per le calzature. I principali mercati di sbocco sono rappresentati dall Italia (38% vendite FY07) e dall area sassone (19% FY07). I paesi emergenti Russia, Est Europa, Far East e Medio Oriente hanno generato nel FY07 il 30% delle vendite consolidate (+37% YoY). Contenuta l esposizione in Nord America (meno del 3% nel FY07); la società ricorda che nel FY07 le vendite complessive in Usa, Giappone e Uk hanno rappresentato meno del 6% del fatturato consolidato. A fine-07 la rete di vendita era rappresentata da 243 boutique monobrand (di cui 85 Dos e 158 in franchising). Le vendite ai canali diretti (Dos, franchisees e negozi multibrand gestiti da terzi che comprano direttamente dagli showroom del gruppo) rappresentano il 67% del tot FY07. Strategia. La strategia di MBFG è quella di focalizzarsi su Gioielleria e Pelletteria che hanno generato il 62% delle vendite del core-business FY07 (escludendo Digital Fashion ed ipotizzando il pieno deconsolidamento del Multibrand Retail). Si tratta di business caratterizzati da elevati tassi di crescita e da un EBITDA Margin superiore alla media di gruppo (guidance società: EBITDA Margin FY09-10e=18-20% per Pelletteria e Gioielleria, contro un 14-15% per l Abbigliamento ex-multibrand Retail). A inizio giugno-07 MBFG e il gruppo DAMAS uno dei leader mondiali nella distribuzione di gioielli hanno costituito una j.v. (51% Gioielli d Italia; 49% DAMAS Jewellery) con sede in Italia, avente quale obiettivo principale l acquisizione di aziende nella gioielleria fashion in Italia e nel mondo. DAMAS offrirà un supporto logistico/ditributivo attraverso una rete retail di circa 400 negozi nel mondo. A metà dicembre-07 MBFG ed il gruppo Gitanjali leader nella produzione/distribuzione di gioielli in India hanno siglato un accordo per la distribuzione di gioielli e pelletteria (almeno 70% del business atteso) ed anche abbigliamento con i brand del gruppo MBFG attraverso i negozi di Gitanjali (è prevista l apertura di 32 negozi monobrand e 132 shop in shop nel FY08-10). Azionariato. Burani Designer Holding BV=59.1%; MBFG Spa=0.08%; TIP Spa=3.188%; Powe Capital=2.056%; Lehman Brothers Hld. Inc.=2.908%. Rischi. Generalizzata riduzione della propensione alla spesa nel settore fashion. Difficoltà di trovare adeguate acquisizioni che sostengano la crescita per linee esterne. Possibili ritardi nell implementazione delle sinergie fra le diverse società del gruppo. Possibilità che le acquisizioni abbiano un effetto diluitivo sui margini nel breve termine. 7
Informazione ai Sensi Regolamento Consob No. 11971/1999 Analyst/s certification L analista(i) che ha/hanno prodotto la seguente analisi certifica(no) che le opinioni espresse nel presente documento rispecchia(no) le proprie opinioni e che nessuna ricompensa diretta e/o indiretta è stata, ne verrà, ricevuta dall analista(i) a seguito delle suddette opinioni o è correlata al successo delle operazioni di investment banking. L Ufficio Studi di Abaxbank risulta composto dai seguenti analisti che hanno maturato una significativa esperienza presso Abaxbank e presso altri intermediari: Elena Sottanella, Antonio Tognoli. Gli analisti ed i loro familiari non svolgono ruoli di amministrazione, direzione o consulenza per l Emittente. Disclaimer La presente pubblicazione è stata prodotta da Abaxbank, intermediario autorizzato in conformità a quanto previsto dall art 69 del Regolamento Consob n. 11971/99 e successive modifiche e dalla delibera Consob n. 301971 del 26 Marzo 2003. Nel passato Abaxbank ha pubblicato studi sulla società oggetto della presente analisi. Abaxbank non svolge (e non ha svolto) negli ultimi 12 mesi il ruolo di specialist su strumenti finanziari emessi dalla società oggetto del seguente report. Abaxbank distribuisce il presente studio in lingua italiana ed in lingua inglese a partire dalla data indicata sul documento a circa 300 investitori istituzionali qualificati a mezzo posta e/o supporto elettronico, ad investitori non qualificati tramite il sito web della Borsa Italiana e attraverso le principali agenzie di stampa. Salvo diversa indicazione, i prezzi degli strumenti finanziari evidenziati nel presente report sono i prezzi di riferimento del giorno precedente la pubblicazione dello stesso. Abaxbank continuerà a dare copertura al titolo con continuità, secondo una cadenza temporale dipendente dalle circostanze ritenute rilevanti (eventi societari, cambi di raccomandazione, ecc..), o funzionale al proprio ruolo di specialist. La tabella successiva illustra le raccomandazioni emesse sul titolo nel corso degli ultimi 12 mesi: MBFG - Recommendation Date Recommendation Reason for change 05-February-07 Buy - 12-apr-07 Buy - 14-mag-07 Hold Upside to TP lower than 10% 20-lug-07 Hold - 05-ott-07 Hold - 05-nov-07 Hold - 27-nov-07 Buy Upside to TP higher than 10% Le informazioni e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili. Abaxbank dichiara, inoltre, di svolgere tutti i ragionevoli sforzi per assicurare l esatezza delle fonti ritenute attendibili, ma della cui esattezza e completezza Abaxbank non accetta responsabilità diretta e/o indiretta alcuna. Le fonti usate con maggior frequenza sono le pubblicazioni periodiche della società (bilancio di esercizio e bilancio consolidato, le relazioni semestrali e trimestrali, i comunicati stampa e le presentazioni periodiche). Abaxbank si avvale, inoltre, di strumenti forniti da alcune società di servizio (Bloomberg, Reuters, JCF), dei quotidiani e della stampa in generale, sia nazionale che internazionale. E prassi comune di Abaxbank sottoporre la bozza dell analisi effettuata all Ufficio Investor Relator della società oggetto di analisi, esclusivamente al fine di verificare la correttezza delle informazioni ivi contenute e non della valutazione. Il presente documento è fornito a solo scopo informativo e non costituisce pertanto proposta contrattuale, offerta e/o sollecitazione all acquisto e/o alla vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento nè costituisce consulenza in materia di investimenti finanziari. Abaxbank non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuta nel presente documento. Le informazioni e/o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo ad Abaxbank. Pertanto nè Abaxbank, nè i suoi amministratori, dipendenti e/o collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. Nel rispetto delle procedure interne, Abaxbank, potrebbe avere posizioni ed effettuare operazioni sugli strumenti finanziari oggetto del presente documento, prestare o voler prestare servizi di investimento o accessori a favore degli emittenti degli strumenti finanziari oggetto del presente documento. Abaxbank, i suoi gli amministratori, i dipendenti e/o collaboratori potrebbero avere posizioni lunghe o corte relativamente agli strumenti finanziari oggetto del presente documento, effettuare operazioni di compravendita sugli stessi in qualsiasi momento, sia per conto proprio sia per conto terzi. I conflitti di interesse anche potenziali, ed i meccanismi organizzativi sono disponibili nella sezione Research della pagina web www.abaxbank.com liberamente consultabile. Nella medesima pagina è inoltre liberamente consultabile il Codice di comportamento per il corretto svolgimento dell attività di Analisi Finanziaria. 8
Rating System Il rating BUY (Acquistare), HOLD (Tenere) e SELL (Ridurre) è basato sul rendimento totale atteso (RTA - performance assoluta nei 1 mesi successivi alla pubblicazione dell analisi, incluso il dividendo ordinario pagato dalla società), e il grado di rischio associato al titolo oggetto dell analisi. Il grado di rischio è basato sulla liquidità e sulla volatilità del titolo e sul giudizio dell analista espresso e contenuto nel report stesso. A causa delle fluttuazioni giornaliere del prezzo dei titoli, il rendimento totale atteso può temporaneamente cadere fuori dai range proposti. Rendimento Totale Atteso RTA per le differenti categoria di rischio e di rating Rating Low Risk Medium Risk High Risk BUY RTA >= 7.5% RTA >= 10% RTA >= 15% HOLD -5% < RTA < 7.5% -5% < RTA < 10% 0% < RTA < 15% SELL RTA <= -5% RTA <= -5% RTA <= 0% U.R. N.R. Rating e/o target price Under Review Stock Not Rated Le metodologie preferite da Abaxbank per valutare le società oggetto di analisi e il Rendimento Totale Atteso, sono quelle normalmente in uso, quali la comparazione di multipli medi (P/E, EV/EBITDA, e altri) di titoli e/o settori simili, i classici metodi finanziari (DCF, DDM, EVA ecc). Per i titoli finanziari (banche e assicurazioni), Abaxbank tende ad utilizzare metodologie basate sulla comparazione del ROE e il costo del capitale (embedded value per le società assicurative). E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. CONTACTS Head of Equity Research Antonio Tognoli Tel. +39 02 77426.863 Equity Analysts Elena Sottanella Tel. +39 02 77426.254 Chiara Locati Tel. +39 02 77426.715 Head of Equity Sales Alberto Rabbia Tel. +39 02 77426.292 Equity Sales Davide Mariotti Tel. +39 02 77426.315 Fabio La Rizza Tel. +39 02 77426.315 Filippo Palmarini Tel. +39 02 7742.6625/6624 Cristiana Brocchetti Tel. +39 02 7742.6580 Anna Aimone Tel. +39 02 7742.6552 Veronica Tribolati Tel. +39 02 7742.6842 C.so Monforte 34, 20122 Milano Tel. 02/77426.1 Fax 02/77426.675 9