Banca Antonveneta. La rete al centro e la banca va. Equity Research. Company Update. Bank. Rating: BUY, MR (da Neutral, MR) TP: (da 18.

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1 Equity Research Reuters: NTV.MI Bloomberg: NTV IM Bank Company Update Banca Antonveneta Maurizia Di Ciommo ( ) La rete al centro e la banca va Rating: BUY, MR (da Neutral, MR) TP: (da 18.15) Price (27 Settembre 2004): Weeks Range: Settembre 2004 Il primo obiettivo del Piano Industriale di Antonveneta è stato raggiunto: la razionalizzazione della rete si è conclusa negli assetti organizzativi a fine giugno 2004 (target anticipato vs fine 2004) e a catena questo coinvolge tutta la banca. Nuovo Modello Gestionale: da 21 Aree territoriali suddivise in 74 Gruppi, quindi 95 strutture di controllo e a cascata le 1054 filiali a 9 Aree Territoriali che governano i 37 Centri Corporate e le 1054 filiali. Unificazione del Modello di Gestione dei Crediti attraverso una griglia tecnologica unificata, frutto della stretta collaborazione con ABN Amro e dell esperienza della banca olandese PRICE & VOLUME Revisione degli aggregati di raccolta e di impiego: Continua nel 2004 il processo di revisione dei crediti con il netto ridimensionamento dei Grandi Rischi, che a fine anno dovrebbero assestarsi a 2 (dai 6 di fine 2003) ed il conseguente miglioramento dell aggregato degli RWA Sep Oct Nov Dec Thousands Sep Oct Nov Dec Source: JCF Jan 2004 Jan 2004 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep 2004 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep 2004 Proprio questo miglioramento dei Risk Weighted Assets, con agevole raggiungimento dei target indicati dall Istituto nei Ratios Patrimoniali, ci hanno indotto ad eliminare la nostra ipotesi di anticipo a fine 2004 dell emissione di strumenti innovativi di capitale (come da Piano Industriale previsti ora nel 2005). Abbiamo rivisto inoltre al rialzo gli Asset under Management dell 1.5% circa nel 2004 e nel 2005 e di quasi il 3% nel 2006, anche se conserviamo un certo scetticismo rispetto ai target annunciati dalla società al 2006 (CAGR- Company superiore al 30% verso 17.5% - Centrosim). ( mn) Net profit stated EPS adj YoY growth % n.m. n.m. 82.4% 34.7% Dividend BVPS P/E x Dividend yield % 3.8% 0.0% 2.3% 4.1% 6.1% P/BV x ROE % 7.0% -25.7% 8.4% 14.3% 17.7% A livello economico riequilibrio dei ricavi (-0.7% nel 2004, +1% medio tra 2005 e 2006) con una minore incidenza dei costi (Cost/ Income 2006 al di sotto del 50%) e delle rettifiche nette su crediti. Dal livello superiore ai 100 bp stimato inizialmente per il 2004 siamo passati agli attuali 83bp, che si riducono a 58 nel 2005 e ad un adeguamento al target societario nel 2006, 44 bp circa. In considerazio- Market Cap.: 4,837 Mln Free Float 68.4% Shares Outstanding (mln) Performance: 1 month 3 months 12 months Absolute -0.40% -0.72% 19.55% Relative to Mibtel -2.91% 0.42% 3.85% 1

2 ne di queste importanti modifiche e includendo il tax rate 2004 che passa dal 45% al 49%, il NP 2004E passa da 217 mln agli attuali 250 circa, il NP 2005E da 403 a 440 circa ed il NP 2006E da 569 a 587 mln. Le nuove stime, unite al tasso free risk in calo rispetto alla precedente valutazione, determinano un innalzamento del target price da a (upside del 13.2%). Conserviamo sul titolo un grado di rischio Medio, portando tuttavia il rating da NEUTRAL a BUY. Modello Gestionale: le 9 Aree e Interbanca La razionalizzazione della struttura territoriale portata a termine nel corso degli ultimi 8 mesi è giunta a compimento a fine giugno in anticipo rispetto al target presentato da Banca Antonveneta (fine 2004). Nei primi mesi dell anno infatti i progetti pilota portati avanti nelle aree core, Lazio e poi Veneto, hanno reso confidente il management sulla possibilità di estendere più velocemente il passaggio. A fine giugno erano state costituite 9 Aree Territoriali, all interno delle quali erano attivi 37 Centri Corporate. Struttura più piatta e sinergie con Interbanca Segmentazione della clientela La struttura più piatta mira a semplificare le linee di coordinamento commerciale, eliminare duplicazioni di attività e per quanto concerne i centri corporate sfruttare le sinergie possibili con Interbanca. In tale ottica in Piemonte e Lombardia è già partita la collaborazione, sono stati individuati circa 300 clienti che possono lavorare con Interbanca. Ciò permetterà a Antonveneta di fornire alla propria clientela un servizio a maggior valore aggiunto e ad Interbanca di stabilizzare il proprio business. La segmentazione della clientela ha determinato 3200 nuove figure commerciali, con portafogli assegnati. Da quanto affermato da Montani, la rete ha accolto bene la riorganizzazione, non vi sono stati impatti negativi in termini di rapporti con i clienti, anzi il nuovo approccio, più commerciale, ha spinto all attività anche clienti inattivi. Liberazione delle risorse Il roll-out della struttura commerciale ha implicato mq in meno di spazi e la liberazione di 650 risorse, ha creato 3200 nuove figure commerciali ed innescato un processo di mobilità per 3800 persone, 1600 dei quali interessati anche alla mobilità territoriale. Impatto sui costi L impatto sui costi si è visto nei conti del primo semestre dell anno: il sistema incentivante, basato su budget trimestrali, realizzato per la rete, nello specifico commerciale, ha inciso sui costi per 5.2 mln. Nel secondo trimestre dell anno sono stati spesati inoltre a conto economico circa 4.4 /mln per il personale in esubero (122 risorse). Gli effetti sono stati comunque contenuti a livello di Cost/Income (61.2% nel 1H04 vs 2

3 67.3% di fine 2003). Visto il buon passo cui procede l operazione e di riorganizzazione e di incentivazione abbiamo rivisto le nostre stime sui Costi operativi per fine anno e per il prossimo biennio, portandoci un po più sui livelli che la Banca si è prefissata. I costi del personale calano rispetto alle nostre attese grazie all incentivazione all esodo (anche se sul 2004 pesano gli incentivi), con risparmi anche nelle altre spese amministrative, nonostante i costi di riconversione della rete ( 8 mln nel 1H04) e di consulenza ( 1.5 mln). Le nostre nuove stime per il 2004 vedono un Cost/Income stabile rispetto alla nostra precedente attesa (62.9%), mentre miglioramenti ci sono nel biennio successivo. Revisione delle stime sui costi Il Cost/Income cala COST INCOME RATIO % 62.9% 62.9% 70.0% 65.0% % 55.3% 51.1% 60.0% 49.9% 55.0% % % % % A 2004E 2004E New 2005E 2005E New 2006E 2006E New 30.0% Payroll costs Other admin expenses Cost/Income Modello di Gestione dei crediti I risultati del 1H04 hanno confermato la prudenza da parte dell Istituto nel perseguire una politica di provision su crediti prudenziale. Gli impieghi mostrano ancora una fase di riassetto, con tassi di crescita lievemente negativi rispetto a fine 2003 (-1.3%). Il modello di gestione dei crediti unificato per tutta la rete ha modificato l approccio alla produzione, con linee differenziate per le aziende e per il retail, ed è impostato, in considerazione dell attuale congiuntura, sulla prudenza. Il forte dinamismo tra le varie categorie di crediti, con passaggi da crediti in bonis a incagliati, o da incagliati a sofferenze, evidenzia il proseguimento di quanto per larga parte già fatto nel corso del 2003, vale a dire vagliare le singole posizioni analiticamente, con stime puntuali sulla qualità dei crediti in essere. Tale atteggiamento ci sembra opportuno da parte dell Istituto di credito e non può che permettergli di affrontare con sempre maggior serenità la spinta alla crescita nel biennio successivo. Approccio prudente Prosegue il vaglio di tutte le posizioni creditizie 3

4 I customer loans crescono meno ma la qualità del credito rimane buona Ed i livelli di copertura adeguati Nella revisione quindi dell aggregato dei crediti abbiamo rivisto al ribasso la crescita dei customer loans per l anno corrente, ma in contemporanea, abbiamo tenuto conto degli obiettivi di Piano Industriale (ricordiamo BAPV punta ad impieghi vicini ai 43 miliardi di euro nel 2006), a nostro parere ancora raggiungibili. Come mostra la tabella sottostante abbiamo anche rivisto al ribasso il livello di rettifiche nette per il 2004 ed il Le nostre stime iniziali erano infatti particolarmente prudenti nel 2004, a fronte di crediti superiori a 38 mld. Allo stato attuale, soprattutto considerando il prosieguo del buon lavoro di revisione del portafoglio che la Banca sta ancora portando avanti abbiamo rivisto l aggregato complessivo degli impieghi a 36,5 mld per fine anno, con un livello di provisions nette pari a 83 basis points. Dal livello superiore ai 100 bp stimato inizialmente per il 2004 siamo quindi passati agli attuali 83bp, che si riducono a 58 nel 2005 e ad un adeguamento al target societario nel 2006, 44 bp circa. I livelli di copertura rimangono al di sopra del 60% per le sofferenze ed aumentano rispetto alle nostre iniziali attese sugli incagli (dal 27% al 31.5%). COVERAGE RATIO 2002A 2003A 1H04A 2004E 2004E 2005E 2005e 2006E 2006e Old New Old New Old New Non Performing Loans 50.71% 61.77% 60.43% 60.80% 60.34% 60.85% 60.26% 61.87% 61.22% Watchlist 21.15% 22.86% 19.67% 26.96% 31.57% 22.06% 34.99% 24.20% 36.14% Gross restructured/ing loans 4.10% 17.10% 10.79% 21.69% 10.41% 18.57% 9.28% 22.15% 9.84% Country at risk coverage 20.50% 28.07% 28.08% 31.72% 28.74% 33.56% 30.26% 35.76% 32.10% Total Doubtful Loans 35.08% 48.64% 46.14% 48.07% 48.58% 44.43% 48.98% 46.68% 50.41% In bonis 0.22% 0.57% 0.59% 0.66% 0.66% 0.47% 0.48% 0.35% 0.34% Total Loans 2.92% 5.49% 5.83% 6.11% 6.49% 5.76% 6.07% 5.46% 5.59% Gross NPL/ Gross Problem Loans 4.17% 6.93% 7.76% 7.34% 8.40% 7.04% 7.97% 6.62% 7.30% Net NPL/ Net Problem Loans 2.12% 2.80% 3.26% 3.07% 3.56% 2.92% 3.37% 2.67% 3.00% Gross Watchlist/ Gross Problem Loans 2.42% 2.31% 2.30% 3.38% 2.24% 4.20% 2.05% 3.78% 1.94% Net Watchlist/ Net Problem Loans 1.97% 1.89% 1.96% 2.63% 1.64% 3.47% 1.42% 3.03% 1.31% Net Provisions/ Net Problem Loans 1.18% 3.32% 0.42% 1.07% 0.83% 0.68% 0.58% 0.39% 0.42% 2002A 2003A 1H04A 2004E 2004E 2005E 2005e 2006E 2006e Old New Old New Old New Total Gross Customer Loans 38,037 38,583 38,218 40,843 39,031 43,217 41,656 45,576 45,175 Provisions (1,110) (2,120) (2,227) (2,495) (2,532) (2,490) (2,528) (2,488) (2,525) Total Net Customer Loans 36,927 36,463 35,991 38,349 36,500 40,726 39,128 43,088 42,649 Sempre meno Grandi Rischi In crescita i coefficienti patrimoniali Le prospettive per fine anno sono per un ulteriore riduzione del Grandi Rischi. Nei primi sei mesi dell anno sono passati da 6 a 4, e per fine anno sono attesi a 2, con un impatto indubbiamente positivo sui Risk Weighted Assets. Il contenimento di quest aggregato, unitamente ai buoni risultati economici, ha permesso ad Antonveneta di presentare dei Coefficienti Patrimoniali in linea con le attese per fine anno. 4

5 Vista la riduzione del livello di rischio sulle masse riteniamo che sia da abbandonare il nostro iniziale scetticismo e considerare possibile a fine anno, anche in assenza di emissioni di strumenti innovativi di capitale, che la Banca possa raggiungere un TIER1 RATIO del 5.55% ed un TIER2 RATIO del 10.6%. Abbandoniamo lo scetticismo CAPITAL RATIO 2004E Old 2004E New 2004 Company Target TIER1 RATIO 5.26% 5.55% 5.50% TIER2 RATIO 9.50% 10.60% 10.00% Come cambia lo Stato Patrimoniale I maggiori cambiamenti a livello di grandezze patrimoniali, oltre alla revisione degli impieghi, sono relativi al ridimensionamento del portafoglio partecipazioni e trading nell Attivo ed alla mancanza di emissione di strumenti innovativi di capitale (Subordinated Debt) nella seconda parte del 2004, ma, come da Piano, nel La strategia della Banca è imperniata sul tentativo di dirottare Masse inattive verso prodotti a maggior valore aggiunto, in particolare verso il Risparmio Gestito, che sia relativo ai Fondi Comuni d Investimento, Gestioni o Assicurazioni. Nella prima parte dell anno Antonveneta è riuscita a centrare l obiettivo, il che ci ha indotto ad essere meno scettici sulle possibilità di raccolta in tale segmento. Abbiamo quindi rivisto al rialzo gli Asset under Management dell 1.5% circa nel 2004 ( 12.5 mld circa) e nel 2005 ( a 14.5 mld) e di quasi il 3% nel 2006 ( 16.8 mld), anche se conserviamo una certa prudenza rispetto ai target annunciati dalla società al 2006 (CAGR- Company superiore al 30% verso 17.5% -Centrosim). Una strategia per un maggior valore aggiunto Al rialzo gli AuM BALANCE SHEET ( MN) 2003A 2004E Old 2004E New 2005E Old 2005E New 2006E Old 2006E New Customers loans 36,463 38,349 36,500 40,726 39,128 43,088 42,649 Due from banks 3,883 3,921 3,688 3,961 3,799 4,000 3,913 Trading securities 1,121 1,233 1,065 1,356 1,192 1,492 1,336 - Investment securities Equity Investments Tangible & intangible assets 1,513 1,548 1,483 1,657 1,559 1,742 1,575 - Goodwill Total fixed assets 3,646 2,868 2,787 3,044 2,961 3,181 3,033 Other assets 3,319 3,760 3,699 3,612 4,054 3,281 3,667 Total assets 48,431 50,130 47,739 52,699 51,135 55,042 54,598 Customer deposits 19,456 20,663 18,678 21,778 20,172 22,650 21,887 Securities issued 16,629 17,460 17,460 18,456 18,543 19,378 19,470 Due to banks 3,542 3,376 3,376 3,308 3,308 3,374 3,374 Subordinated debt 2,471 3,171 2,523 3,376 3,248 3,519 3,643 Reserves Other liabilities 1,907 1,724 2,003 1,748 1,902 1,782 1,940 Minority interests Shareholders Equity 2,697 2,817 2,832 3,039 3,074 3,323 3,368 Liabilities & Sh.Equity 47,604 50,130 47,739 52,699 51,135 55,042 54,598 5

6 OTHER BS ITEMS ( MN) 2003A 2004E Old 2004E New 2005E Old 2005E New 2006E Old 2006E New Direct deposits 36,085 38,123 36,138 40,234 38,715 42,028 41,357 Assets under custody 18,205 18,934 19,480 19,312 19,869 19,235 20,068 Assets under management 10,400 12,300 12,480 14,308 14,528 16,307 16,789 Indirect deposits 28,605 31,233 31,960 33,620 34,397 35,542 36,857 Total deposits 64,690 69,356 68,098 73,854 73,112 77,570 78,214 Business volume 101, , , , , , ,863 Come cambia il Conto Economico La revisione delle Masse Amministrate e Gestite, al pari della nuova politica commerciale della Banca comporta alcune revisioni sul Conto Economico sul fronte dei ricavi. Meno commissioni nette nel 2004 più nel Differenza sostanziale nel risultato operativo Gli straordinari invariati L EPS 2004 aumenta del 15% In particolare, sulla scia di quanto fatto nel corso del primo semestre dell anno, abbiamo rivisto al ribasso del 3.7% le commissioni nette per il 2004, con recuperi tuttavia nel biennio successivo (anche in considerazione di possibili nuovi prodotti a maggior valore aggiunto da proporre alla clientela e dell entrata a pieno regime del modello organizzativo). Il total Income passa dai 2,23 mld stimati in precedenza ai 2,18 ora attesi. Ciò viene in parte compensato da minori costi operativi ed ammortamenti, con una revisione complessiva dell Operating Income dello 0.7%. La differenza sostanziale si trova invece nel risultato operativo che, come nei paragrafi precedenti enunciato, passa da 385 /mln 2004E Old a 480 /mln, grazie alle minori rettifiche nette su crediti. Nonostante la Banca abbia già portato a compimento alcune cessioni nel corso del 1H04 e ne abbia annunciate altre, abbiamo lasciato invariata la nostra stima di Proventi straordinari netti a 30 mln. La scorsa settimana BAPV ha infatti annunciato la cessione di due sportelli, uno a Milano ed uno a Cagliari ad Unipol Banca, cedendo ad Aurora Assicurazioni, compagnia assicurativa milanese del Gruppo, anche l immobile della filiale di Milano. La plusvalenza lorda realizzata è stata pari a 14.5 mln, di cui 1.9 relativi al solo immobile anche se ci attendiamo entro fine anno realizzi di plusvalenze. Riteniamo più che plausibile che la Banca entro fine anno porti a termine altre operazioni (cessione di sportelli in Sicilia, possibile cessione del Credito Industriale Sanmarinense, oppure dismissioni di immobili come nel caso della sede dello sportello milanese), tuttavia conserviamo un atteggiamento prudenziale su tale fronte non inserendo le nostre ipotesi nella valutazione. Per il 2004 abbiamo rivisto al rialzo il tax rate dal 45% al 49%, sulla scia del 1H04 e di quanto atteso dal management. L EPS stimato per il 2004 passa pertanto da 0.75 a 0.87, l EPS 2005 da 1.40 a 1.53 e quello 2006 da 1.97 a

7 P&L ( MN) 2004E 2004E new 2005E 2005E new 2006E 2006E new Net Interest Income 1, , , , , ,598.8 Non Interest Income , ,010.5 Total Income 2, , , , , , % 0.9% 1.3% Labour cost Other administrative costs Gross Operating Profit 1, , , , , ,511.4 New vs Old estimates -1.1% 2.0% 2.8% Depreciation & amort Operating Profit , , , ,306.6 New vs Old estimates -0.7% 3.3% 3.6% Write-downs of loans Write-downs of fin.investm Other provisions Extraordinary items Pre-tax profit , ,123.1 New vs Old estimates 22.9% 11.0% 3.1% Tax GBR provisions Minority interests Net profit New vs Old estimates 15.1% 9.0% 3.1% Valutazione La revisione al rialzo degli utili per l anno in corso e per il prossimo biennio, affiancata al ridimensionamento del tasso free risk utilizzato nel nostro modello di valutazione (ora al 4.2%), implica un rialzo sostanziale del TARGET PRICE da a Il TP passa da a 19.00, il rating da Neutral a Buy BASIC MODEL ASSUMPTIONS Current Short Medium Terminal t 0 Term Term value Growth (g) 38.4% 7.1% 3.0% Pay-out ratio (1-b) 0.0% 50.0% 60.0% 70.0% ROE 8.4% 17.7% 14.8% Free Risk Rate 4.23% 4.23% 4.23% 4.23% Market Risk Premium 4.0% 4.0% 4.5% 5.0% Beta Hurdle rate 7.8% 7.8% 8.5% 9.2% S & M/L term component % Terminal Value % Fair P/E 23.6 EPS adj. 2004e 0.81 Target price

8 Giudizio positivo sul management e sui risultati finora ottenuti Il nostro giudizio sulla società è positivo: il management è partito dal tassello principale nell anno in corso, vale a dire la riorganizzazione della rete, portata avanti con efficacia ed in grado di evidenziare anche nel breve riscontri positivi. Valutiamo con favore i passi fatti dalla Banca e le sorprese non sono mancate, tanto da farci ricredere su alcuni punti (ad esempio l assoluta necessità di anticipare il rafforzamento patrimoniale al 2004 per raggiungere gli obiettivi di capital ratios). Ci sono ancora alcune ipotesi conservative rispetto ai target societari Le ipotesi adottate sono comunque ancora conservative e spesso lontane da quanto presentato dalla Banca in sede di Piano Industriale, vedasi la crescita media degli AuM attesa dalla società (oltre 30%) e quella da noi stimata (17% circa). Elevato ancora l appeal speculativo Nel medio termine a parte le ipotesi di partecipazione ad un nuovo processo di aggregazione tra gli Istituti bancari in Italia, il titolo potrà essere oggetto di speculazioni con riferimento alla scadenza ad aprile 2005 del Patto di Sindacato che governa l Istituto. Dalla fiduciaria Deltaerre, che raccoglie una serie di imprenditori locali, aderente al Patto con una quota di oltre il 10% del capitale dalla Banca arrivano segnali di conferma dell assetto attuale dell Istituto (dichiarazioni di Chiaretto a margine dell assemblea di Antonveneta dello scorso 16 settembre), assetto che indubbiamente ha permesso una stabilità per il successo dell azione del management nella presentazione e nell attuazione del Piano Industriale, ma non tutti potrebbero essere d accordo! 8

9 P&L ( MN) Net Interest Income 1, , , , ,598.8 Non Interest Income ,010.5 Total Income 2, , , , ,609.3 Labour cost Other administrative costs Gross Operating Profit 1, , , ,511.4 Depreciation & amort Operating Profit , ,306.6 Write-downs of loans , Write-downs of fin.investm Other provisions Extraordinary items Pre-tax profit , ,123.1 Tax GBR provisions Minority interests Net profit Restated net profit Average N. shares (mn) Final N. shares (mn) P&L GROWTH RATES (%) Net Interest Income 6.5% (7.3%) (0.2%) 7.8% 7.5% Non Interest Income (10.0%) (8.8%) 11.5% 12.2% 7.3% Total Income (0.0%) (7.8%) 4.0% 9.5% 7.5% Gross Operating Profit (3.1%) (18.1%) (0.5%) (4.6%) (4.0%) Operating Profit (6.3%) (23.7%) (0.6%) (4.0%) 4.9% Pre-tax profit (1.4%) (337.8%) 9.3% 24.5% 14.0% Net profit 1.4% (489.7%) (11.9%) (0.7%) (14.7%) Restated net profit (28.5%) (461.5%) 17.6% 31.9% 20.3% P&L FINANCIAL RATIOS Interest income/total Income 64.4% 64.7% 62.2% 61.2% 61.3% Non Int.Income/Total Income 35.6% 35.3% 37.8% 38.8% 38.7% Cost/Income ratio 60.4% 67.2% 62.9% 55.3% 49.9% Tax rate 45.8% 26.8% 49.0% 46.0% 45.0% ROE 7.0% -25.7% 8.4% 14.3% 17.7% 9

10 BALANCE SHEET ( MN) Customers loans 36,927 36,463 36,500 39,128 42,649 Due from banks 4,219 3,883 3,688 3,799 3,913 Trading securities 1,004 1,121 1,065 1,192 1,336 - Investment securities 1, Equity Investments Tangible & intangible assets 1,672 1,513 1,483 1,559 1,575 - Goodwill Total fixed assets 4,524 3,646 2,787 2,961 3,033 Other assets 2,907 3,319 3,699 4,054 3,667 Total assets 49,580 48,431 47,739 51,135 54,598 Customer deposits 19,362 19,456 18,678 20,172 21,887 Securities issued 16,766 16,629 17,460 18,543 19,470 Due to banks 5,634 3,542 3,376 3,308 3,374 Subordinated debt 2,043 2,471 2,523 3,248 3,643 Reserves Other liabilities 1,874 1,907 2,003 1,902 1,940 Minority interests Shareholders Equity 2,963 2,697 2,832 3,074 3,368 Liabilities & Sh.Equity 49,580 47,604 47,739 51,135 54,598 OTHER BS ITEMS ( MN) Direct deposits 36,128 36,085 36,138 38,715 41,357 Assets under custody 17,453 18,205 19,480 19,869 20,068 Assets under management 9,085 10,400 12,480 14,528 16,789 Indirect deposits 26,538 28,605 31,960 34,397 36,857 Total deposits 62,666 64,690 68,098 73,112 78,214 Business volume 99, , , , ,863 BS FINANCIAL RATIOS Tier 1 2,401 2,086 2,333 2,683 3,191 Risk Weighted assets 45,979 42,967 42,010 44,487 47,501 Tier 1 ratio 5.2% 4.9% 5.6% 6.0% 6.7% Total capital ratio 8.4% 8.3% 10.6% 10.9% 11.7% Gearing

11 Il presente documento è stato redatto da Centrosim, iscritta al n. 32 dell albo di cui all art. 20 comma 1 del D. Lgs n. 58/98 (delibera Consob n del 22/12/98). Centrosim SpA è direttamente partecipata dalla Banca Antonveneta. Le notizie e i dati utilizzati nel presente documento, provengono da informazioni fornite al pubblico dalla società in oggetto e/ o da altra documentazione di pubblico dominio. Centrosim SpA non risponde della completezza, precisione e imparzialità di tali dati e notizie. Il presente documento è stato redatto con la massima accuratezza e diligenza, in via autonoma e indipendente e senza la collaborazione della società oggetto di analisi: In nessun caso Centrosim può essere ritenuta responsabile per danni derivanti dall utilizzo delle informazioni e delle opinioni riportate nello studio. Il presente documento, che ha esclusivamente finalità informative e non può essere riprodotto, ridistribuito a terzi, né pubblicato per qualsiasi finalità, non costituisce proposta di acquisto, né intende sollecitare l acquisto o la vendita dei titoli in oggetto. I destinatari del presente documento sono vincolati ad osservare le limitazioni sopra riportate. La diffusione del documento, nella versione italiana ed inglese, avviene tramite spedizione postale, posta elettronica e fax a partire dalla data indicata sul documento a circa 350 investitori professionali italiani ed esteri. Il documento è disponibile in formato elettronico sul sito Internet di Centrosim, nella sezione accessibile esclusivamente tramite password ad investitori istituzionali italiani ed esteri. 11