Apr-04. Servizi Innovativi. Servizi tradizionali. Capex/Ricavi% Fonte: Elaborazioni TradingLab su dati societari

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1 Apr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Aug-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dec-03 Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 L update del piano industriale Nel corso del consueto incontro annuale con la comunità finanziaria il Gruppo ha fornito un aggiornamento sui principali obiettivi economico finanziari relativi al periodo ; a livello di gruppo il fatturato è previsto in crescita del 5% annuo (4-4,5% nel piano ), mentre l Ebitda di una percentuale superiore al 5,5% (5,5% nel periodo ). Il contributo più importante al miglioramento delle vendite dovrebbe arrivare dalla telefonia mobile (+8% annuo nel periodo ), destinata a allargare il proprio raggio d attività all estero. Val la pena sottolineare la particolare enfasi posta dal management sulla crescita dei ricavi (in precedenti occasioni invece l attenzione era rivolta soprattutto al co ntenimento dei costi), che lascia intuire un effettivo miglioramento dello scenario competitivo di riferimento. Per ciò che riguarda invece l uso delle risorse finanziarie liberate (flusso di cassa operativo cumulato nel periodo superiore a EUR31 mld) il management di Telecom ha ribadito l impegno a contenere il debito (EUR33,346 mld a fine 2003, sotto i EUR30 mld a fine 2004) e a remunerare gli azionisti (EUR2,8 mld la stima dei dividendi a livello di gruppo per il 2004). Come sottolineato in precedenza uno degli aspetti che ha maggiormente colpito della presentazione è stata l enfasi posta dal management sulla crescita; tale impegno dovrebbe tradursi non solo in un aumento annuo dei ricavi superiore al 5% nel periodo (4-4,5% stimato nel Fonte: Reuters piano ), ma anche in un sensibile miglioramento dei margini reddituali e in particolare dell Ebit (+10% su base annua nel periodo , rispetto al +8-8,5% previsto dal piano ). Lo sviluppo dovrebbe partire dall ampia base di clienti in ambito nazionale e progredire attraverso un allargamento dei servizi offerti; come già sottolineato in altre circostanze, infatti, sta rafforzando la presenza nel mercato della banda larga (sia in Italia che in Europa) e dei servizi a valore aggiunto (VAS) sia per la clientela retail che per quella corporate. A febbraio 2004 il numero complessivo di accessi alla banda larga ammonta va a circa 2,65 mln di unità, includendo nel computo, oltre all utenza domestica e estera, anche le linee che la stessa Telecom vende all ingrosso a quegli operatori (come Tiscali ad esempio) non titolari del cosiddetto ultimo miglio. L importanza dei servizi più innovativi è inoltre testimoniata dalla ripartizione degli investimenti della divisione wireline (telecomunicazioni attraverso linea fissa); come si vede nel grafico di fianco, negli ultimi tre anni, le risorse assorbite da questa nuova tipologia di offerta assumono sul totale un peso progressivamente più rilevante. Un ulteriore spinta dovrebbe inoltre provenire dalle attività internazionali del gruppo e in maniera più specifica, dal rafforzamento della telefonia mobile in Brasile, Turchia e Grecia. Le indicazioni fornite sull utilizzo delle risorse in eccesso (contenimento del debito e remunerazione degli azionisti) sembrano, inoltre, scongiurare l ipotesi che Telecom possa risultare coinvolta in operazioni di M&A di grandi dimensioni. Eve ntuali acquisizioni, soprattutto nelle attività legate alla telefonia mobile, sarebbero sottoposte TI Prezzo ( ) 2,66 4,75 Capitalizzazione ( mld) 37,726 40,839 KV Max 1 anno ( ) 2,6 4,8 Min 1 anno ( ) 2,1 3,9 P/BV04 2,61 5,4 PE 04E 12,7 17,7 PE 05E 10,9 15,9 ROE 04E 20% 30% Perf. YTD (inizio anno) 2,6% 4,8% Servizi Innovativi Servizi tradizionali Capex/Ricavi% Composizione Capex Wireline Fonte: Elaborazioni TradingLab su dati societari 58% 42% 67% 33% 76% 24% ,3% 14,5% 13,4%

2 - ad un duplice vincolo: il primo di natura finanziaria (l obiettivo è quello di contenere sotto i EUR30 mld l indebitamento netto di fine 2004) e il secondo di carattere industriale (mercati basati su tecnologia GSM con buone prospettive di crescita e uno scenario regolamentare definito). Abbiamo infine calcolato il flusso di cassa operativo (Ebitda+Delta Circolante-Capex) del 2003 per e alcuni dei suoi principali competitors; il rapporto tra tale flusso di cassa e il fatturato 2003 restituisce un valore del 30% per e valori inferiori per Deutsche Telekom (29%), France Telecom (26%) e Kpn (11%). Confronto obiettivi Gruppo Piano Piano Ricavi (cagr) % >5% Ebitda (cagr) % >5.5% Ebit (cagr) % >10% Capex (valore cumulato) EUR14-16 mld EUR15 mld Indebitamento netto fine 2004 EUR30 mld <EUR30 mld Flussi di cassa annuali EUR mld Confronto obiettivi Gruppo Ricavi (cagr) 7-8% >8% Ebitda (cagr) 8-9% >10% Capex complessiva (valore cumulato) EUR5,6 mld EUR7 mld Capex attività internazionali (valore cumulato) EUR1,9 mld EUR3 mld Fonte: Elaborazioni TradingLab su dati societari EV/Sales R 2 = Deutsche Tlk BT Teliasonera France Tlc KPN 30% 35% 40% 45% 50% % Ebitda 04 Telefonica Telecom IT P/BV R 2 = Telefonica BT France Tlc KPN 1.5 Deutsche Tlk Teliasonera 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% ROE 04 Gli obiettivi fissati dal gruppo Tim per il periodo prevedono una crescita del fatturato superiore all 8% (+7-8% nel piano ) e dell Ebitda superiore al 10% (+8-9% nel piano ). A livello domestico la crescita del fatturato (>5% annuo nel periodo ) dovrebbe essere sostenuta in via prioritaria dallo sviluppo dei servizi a valore aggiunto, che entro il 2006 peseranno per circa il 20% del fatturato, mentre la redditività lorda è destinata a mantenersi stabile sopra la soglia del 50%. Come già anticipato invece sarà il business internazionale quello che dovrà fornire una spinta alla crescita. In Brasile l obiettivo di Tim è quello di diventare il secondo operatore nazionale e portare la quota di mercato dall attuale 18% fino al 24%, senza tuttavia compromettere la qualità del segmento di clientela (al momento il fatturato medio per cliente di Tim in Brasile è di circa il 10% superiore a quello dei competitors). In questo modo i ricavi in Brasile dovrebbero crescere del 25% annuo nel periodo , mentre l Ebitda arrivare al 40% del fatturato; gli investimenti necessari a raggiungere tali obiettivi sono stati stimati in EUR2 mld tra il Con moderato ottimismo Tim guarda anche alla Turchia, soprattutto alla luce di uno scenario macroeconomico divenuto più favorevole; i punti cruciali del piano industriale indicano per Aycell (40% di Tim, 40% di Turk Telekom e il 20% di Is Bank) il raggiungimento nel 2005 del pareggio sia a livello di redditività lorda che di flussi di cassa operativi. Anche per il periodo Tim si è impegnata a garantire un livello di dividendo almeno in linea con quello del 2003 (EUR0,26); questo significa che la crescita internazionale farà leva in via prioritaria su risorse organiche dell azienda piuttosto che sulla finanza straordinaria. Le acquisizioni dovranno essere compatibili con determinati requisiti, che prevedono tra l altro l ingresso in mercati contraddistinti da buone prospettive di crescita con uno scenario regolamentare definito. Le aree geografiche d interesse sono invece quelle che garantiscono oltre ad una certa stabilità politica anche potenzialità economiche (PIL annuo pro capite superiore ai USD4.000); infine il

3 - raggiungimento del pareggio a livello di flussi di cassa entro i cinque anni e un ROI (Return on Investments) del 30% sono i criteri economico-finanziari che dovranno essere rispettati dai progetti d investimento. P/Sales R 2 = Telefonica Mov. Vodafone Orange 1.5 MMO % 25% 30% 35% 40% 45% 50% % Ebitda 04 P/E R 2 = MMO Telefonica Mov Orange Vodafone 10 3% 8% 13% 18% 23% 28% %g eps Rischi L eredità dell ex monopolio pubblico garantisce ancora a una posizione di predominio nel mercato domestico delle telecomunicazioni. Tuttavia il rilevante piano d investimenti della società testimonia la volontà di sostenere la leadership anche attraverso un vantaggio competitivo che faccia leva sull innovazione e sulla capacità di tradurre l innovazione stessa in un offerta più complessa e adeguata alle esigenze del mercato. I rischi più rilevanti non sembrano essere tuttavia quelli di natura industriale, quanto piuttosto quelli finanziari; dopo la fusione con Olivetti (agosto 2003) infatti sul bilancio di grava un indebitamento netto superiore ai EUR30 mld. Le linee guida dello sviluppo di Tim passano attraverso la fornitura dei cosiddetti servizi a valore aggiunto nei mercati maturi e la crescita nei mercati internazionali ancora contraddistinti da un basso livello di penetrazione della telefonia mobile. Se a livello domestico i principali fattori di rischio per la società sono legati alla capacità di cogliere le opportunità emergenti dall evolversi tecnologico dello scenario competitivo, sui mercati internazionali le incertezze dipendono anche da una pluralità di fattori (economici e politici tra gli altri) che possono condizionare significativamente i risultati economici della società all estero.

4 - Telelcom Italia vs Competitors Telecom IT DT Telefonica France Tlc KPN BT Market Cap. in Eur/Mld 38,217 61,497 63,832 49,391 15,893 22,894 Prezzo in eur Var. % 1 Anno 25% 23% 32% -5% 10% 0% Beta 1 Year in DJ Stoxx Var % dal min. 26% 31% 46% 7% 13% 9% Var % dal max. 0-13% -4% -17% -8% -10% EPS EPS P/E P/E Revisione 6 Mesi EPS (%) % 20.0% -% 8.1% -2.3% 0.3% Revisione 6 Mesi EPS (%) % 18.7% 6.0% % 7.3% % Net Div Yield % 0.0% 3.1% 1.2% 3.9% 4.5% Debito Netto 03 in Eur/Mld 33,346 46,643 19,490 44,407 8,324 12,269 Debito netto 03/Ebit Sales 02 in Eur/Mld 30,400 53,689 28,410 46,630 12,170 28,716 Sales 03 in Eur/Mld 30,853 55,523 28,400 46,121 12,107 26,146 Sales 04 in Eur/Mld 31,396 58,050 29,967 47,626 12,136 27,726 Sales 05 in Eur/Mld 32,399 60,164 31,500 49,433 12,235 27,878 CAGR Fatturato 2.15% 3.87% 0% 1.96% 0.18% -0.98% Ebit 02 in Eur/Mld 6, ,032 6,797 1,615 4,278 Ebit 03 Eur/Mld 6,789 5,591 6,269 9,401 2,461 4,156 Ebit 04 Eur/Mld 7,544 6,999 7,003 10,520 2,398 4,488 Ebit 05 Eur/Mld 8,176 8,357 7,831 11,517 2,306 4,631 CAGR EBIT 10.5% 122.1% 15.9% 19.2% 12.6% 2.7% Margine Ebit % 1.4% 17.7% 14.6% 13.3% 14.9% Margine Ebit 03 2% 10.1% 22.1% 20.4% 20.3% 15.9% Margine Ebit % 12.1% 23.4% 22.1% 19.8% 16.2% Margine Ebit % 13.9% 24.9% 23.3% 18.8% 16.6%

5 - vs Competitors Orange Telefonica Mov MmO2 Vodafone Market Cap. in Eur/Mld 40,842 46,398 38,802 12, ,016 Prezzo in eur Var. % 1 Anno 13% 26% 35% 91% 9% Beta 1 Year in DJ Stoxx Var % dal min. 22% 35% 42% 105% 24% Var % dal max % -6% -11% -10% EPS EPS P/E P/E Revisione 6 Mesi EPS (%) % 4.1% 4.1% 103.7% 14.4% Revisione 6 Mesi EPS (%) % 20.6% 4.5% 164.1% 19.4% Net Div Yield % 0.0% % 0.0% 1.5% Debito Netto 03 in Eur/Mld ,121 5, ,131 Debito netto 03/Ebit Sales 02 in Eur/Mld 10,871 17,085 9,140 7,474 46,577 Sales 03 in Eur/Mld 11,782 17,941 10,070 7,954 47,455 Sales 04 in Eur/Mld 12,725 19,016 11,084 9,197 52,172 Sales 05 in Eur/Mld 13,683 20,056 12,026 9,720 54,602 CAGR Fatturato 7.97% 5.49% 9.58% 9.15% 5.44% Ebit 02 in Eur/Mld 3,358 2,782 2, ,850 Ebit 03 Eur/Mld 3,786 4,048 3, ,360 Ebit 04 Eur/Mld 4,094 4,664 3, ,836 Ebit 05 Eur/Mld 4,491 5,100 3, ,473 CAGR EBIT 10.2% 22.4% 15.8% % % Margine Ebit % 16.3% 26.5% -9.8% 23.3% Margine Ebit % 22.6% 30.2% 3.7% 23.9% Margine Ebit % 24.5% 30.2% 4.6% 7.4% Margine Ebit % 25.4% 31.2% 5.2% -6.4%